日前，厦门光莆电子股份有限公司（以下简称为“光莆股份”）IPO申请获得发审委审核通过，公司拟向社会公开发行2895万股，登陆创业板。募集资金共计约3亿元，其中约1.3亿元将用于LED照明产品扩产项目，约4000万将用于研发中心建设项目，3000万将用于补充流动资金。

通过研读公司招股说明书，记者注意到，2014—2016年三个报告期内，光莆股份的营业收入保持了年20%以上的增长，但同时其应收账款及存货的激增让这一数据少了些光环。7066.92万元、7536.78万元及12284.25万元的应收账款，占据流动资产比例分别为48%、49.84%及52.34%，呈现不断上涨的态势。同期存货的上涨，使得应收账款和存货占流动资产的比例一直维持在72%以上，叠加上公司低于行业平均值的流动比例，短期偿债能力问题日益凸显。同时，报告期内，公司净利润总值严重依赖，政府补贴及税收优惠长期占据超过三成比例，使得光莆股份未来稳定持续的发展变得缺乏底气。

税收优惠及补贴占3成净利润

根据招股说明书显示，作为被国家认定的“高新技术企业”公司，光莆股份享受着巨额的国家税收和政府补贴，2014年至2016年三个报告期内，公司净利润分别为2084.46万元、3110.26万元和4302.69万元。这其中，收到的税收优惠和政府补贴总共分别为801.12万元、1152.94万元和1183.18万元，占同期净利润的比例分别为38.43%、37.07%和27.5%，虽然比例整体在逐步下滑，但是一直在一个相当高的区间运行。

对于税收优惠及政府补助的依赖，势必将严重影响光莆股份对于市场风险的真实抵抗能力。公司旗下三个子公司均均为高新技术企业，但LED照明，作为国外已经十分成熟的行业，未来政府的支持和税收补贴将是一个未知数，这无疑成为光莆股份发展道路上一重大不确定性因素。剔除相关优惠和补贴后，其市盈率和净资产收益率等都将有巨大变动，这需要投资者谨慎思考，未来光莆股份自主发展稳定和持续的能力。

数据来源：招股说明书

应收账款激增埋雷

三个报告期内，光莆股份营业收入保持了稳定快速的增长势头，但是，与此相对应的是公司应收账款与存货长期居高不下。2014年至2016年，光莆股份营业收入分别为2.1亿元、2.61亿元和3.21亿元，2016同比增长22.93%，2015年同比增长24.06%。同期应收账款分别为0.71亿元、0.75亿元和1.23亿元。诡异的是，2015年营业收入增长显然比2016年营业收入增长快，但同期应收账款增长幅度仅为6.65%，几乎原地踏步，远远低于2016年62.99%的增长幅度。IPO前夕突然激增的应收账款，是否说明，2016年光莆股份的回款机制出现了问题？如若不是，业内人士指出，巨额的应收增长，可能存在虚增应收或财务数据操纵。

然而，应收账款与存货2016年的诡异增长，带动流动资产在2016年暴涨55.22%，但这并没有为解决光莆股份短期偿债能力提供帮助。2014年至2016年，光莆股份流动比率分别为1.54倍、1.81倍和1.54倍与行业平均值的2倍、2.05倍和1.81倍（2016年行业平均值截止到9月30日）有着不小差距，这警示投资者，对于光莆股份的短期偿债能力不得不慎重评估，以避免进入误区。

数据来源：招股说明书

前五大客户占比超50%

光莆股份在招股说明书中表示：公司不存在严重依赖单一客户的情况。但根据主要客户统计，主要客群相当集中且稳定。其销售额主要集中在前五大客户，2014至2016年，前五大客户销售收入占营业收入比重一直保持在50%以上，且冠捷、富士康、安达屋等客户长期持续位列销售前五的客户。客户过于集中将给光莆股份带来相当不稳定的经营风险，如果单个客户发生重大不利变化，或许将直接导致公司出现危机。

同时，在公司的采购商队伍中，长期存在LG、富士康等公司的代理商。光莆股份称，向相关公司代理商采购，主要系考虑采购的便利性、购货渠道和产品质量等因素所致。但其实这反而是将公司利益与相关客户再度捆绑，这可以加深相互间的战略合作，但也容易导致公司风险抵御能力更加退化。以光莆股份最主要收入LED照明中所列出的，营业收入体量与公司相似的竞争对手雷曼股份为例，其客户分散性明显好于公司，2013年至2015年，雷曼股份前五名客户合计销售金额占全年营业收入分别为33.77%、35.42%和37.28%，虽然雷曼股份也曾经历营收和营利的双降，但是分散，基数更大的客户群体促使雷曼股份一直保持了良好的营利状态，同时，业绩快报显示，2016年营收及利润分别将上涨52.08%和191.74%。而光莆股份集中的客群，在面临行业重大的危机和不确定性时，或许将成为发展的重大障碍。