去年年底披露招股说明书的汇仁药业，IPO之路又有了新进展，目前审核状态为“已反馈”，离过会上市近在咫尺。

招股书显示，2016年上半年，汇仁药业毛利率高达83.25%，只不过，因为巨额的广告费用，净利率仅有10.24%。此外，公司研发投入低于行业平均水平，除了肾宝其他再无明星产品等一系列问题，汇仁药业腰杆能够一直挺下去吗？

补肾药品中的“爱马仕”

“那还是2012年年会，陈总说他去了趟美国，看见爱马仕一条皮带的价格在几年内翻了几番还有人买，当时就想，汇仁是不是也有这么大的利润空间。这不，2013年肾宝片的价格就涨了一倍。”曾供职于汇仁药业的张先生回忆到。

汇仁药业成立于2003年，是典型的家族企业，上文提到的“陈总”就是公司的实际控制人陈年代，作为公司的董事长、总经理，陈年代在发行前合计持有公司88.29%的股份，在股东名单当中，陈氏家族几乎控制了汇仁药业100%的股权。

正如陈年代所设想那样，汇仁药业似乎已经做成了补肾药品中的“爱马仕”，其主打产品汇仁肾宝片的价格自2013年一涨再涨，到2015年汇仁肾宝热销8.7亿片，号称累计帮3亿多男性“挺直了腰杆”。汇仁药业的营收更是自2013年的4.57亿元攀升至2015年的14.85亿元，两年时间增长了225%，远远高于行业整体增速。

高营收并不意味着高成本，其招股书显示，2016年汇仁肾宝片单片成本只有0.18元，但阿里健康自营店一瓶126粒的肾宝片售价高达349元。也就是说，成本不到2毛钱的肾宝片，消费者要花将近3元才能买到，整整翻了十几倍。

除此之外，其招股说明书显示，在2016年其主打药品汇仁肾宝的毛利率高达86.5%，而同花顺数据显示，2016年中药行业58家上市公司产品的平均销售毛利率仅为51%。

低成本高毛利率，奢侈品一次也已经无法定义汇仁肾宝片。

募集资金用来继续猛打广告

尽管成本低、营收高、毛利率也高，但是汇仁药业的利润却让人大跌眼镜。

以2015年报为例，营业收入14.8亿，净利润才3个多亿。然而本身成本就不高的肾宝片，赚来的钱都上哪去了呢？

其招股书显示，2013年度、2014年度、2015年度该公司的广告与宣传费分别为3865万元、3.1亿元和6.7亿元，而2016年上半年的广告宣传费也已高达3.32亿元，而对比同期整个公司的净利润却分别仅有8000万、1.6亿和3.4亿元，也就是说，毛利润的一半左右都用来打广告了。

当然，高额的广告费带来的是极大的曝光率，一想到补肾的产品，很多人第一时间都会想到汇仁肾宝。“他好我也好”、“把肾透支的补回来”等广告语连大学生都知道。

但是，搞广告效益堆砌的营业收入，能够持续多久呢？此外，与同行业相比，汇仁药业的研发投入占比却偏低，2015年研发投入占营收比例仅为1.43%，明显低于同行业企业如桂林三金（4.14%）、九芝堂（3.07%）等。

医药行业分析师肖博表示，尽管OTC药品比处方药研发投入低是正常的，但是就算同做OTC的江中药业（2015年1.88%，2016年3.46%）相比，汇仁药业的研发投入仍然偏低，这对药企的可持续发展是相当不利的。

在汇仁药业预计募集的19.83亿元资金中，9.86亿元将用于中成药生产线及仓储建设项目，4.46亿元用于品牌营销及渠道网络建设项目，4亿元用于医药研发项目，1.5亿元用于信息化建设技改项目。也就是说，除了扩大再生产之外，汇仁药业准备用来打广告的钱自然继续比搞研发的钱还要多。

不能回避的“肾宝”依赖

尽管汇仁药业拥有11个独家品种，但是绝对没到可以轻视研发的地步。和所有吃过“万艾可”就停不下来的男人一样，汇仁药业对“汇仁肾宝”的依赖程度远比想象中高得多。

在汇仁药业所有产品中，“汇仁肾宝”是公司最核心、最赚钱的产品，其在报告期内合计的销售收入占汇仁药业营业收入总和的比重为73.8%。肾宝片也是国家二级保护品种，保护期过后可续保7年。

当然，汇仁药业还推出了复方鲜竹沥液等中成药，以及盐酸雷尼替丁胶囊等化学药。但是上述药品的销售收入远远不及汇仁肾宝，甚至还有下降的趋势。

“如果汇仁药业一直推出不了可以代替汇仁肾宝盈利的产品，那它今后的日子还真不好说。”曾在汇仁药业供职的张先生说。

张先生还表示，一般医药公司（经销商）都是看在汇仁肾宝能赚钱，才把汇仁药业的其他普药带着卖。要是肾宝不赚钱了，医药公司很可能跟汇仁毁约。

关于经销商的问题，汇仁药业的招股说明书中也明确指出，未来可能出现与合作方分歧甚至关系终止的情况，这将对公司销量和品牌形象造成重大不利影响。

除此之外，汇仁药业在药品质量管控问题上也屡触“红线”，仅在2013年、2015年及2016年就因生产劣质或不合格药品合计遭到8起行政处罚。如违法经营劣药鹿角胶龟甲胶、牛黄解毒片和多潘立酮分散片被检验出“重量差异”项和“溶出度”项不符合规定、涉嫌生产销售不符合国家补充检验标准的“银杏叶片”等。

中国上市公司舆情中心陈矿然近日就曾撰文指出，对于企业而言，新产品的销售过程中，宣传推广不可或缺，相应的支出也是必须的，但过度的推广不仅会蚕食企业利润，而且随着推广边际效应的递减，公司经营业绩的不确定性将变大，对企业未来发展会带来一定障碍。

高昂的广告费、投入不足的科研、对单一产品的依赖，汇仁药业能通过IPO把“透支”的都补回来吗？（作者ID：韩蕾 野马财经）