5月10日，佩蒂动物营养科技股份有限公司（以下简称“佩蒂股份”）发布申请在股转系统终止挂牌的公告。公告称，该日，经证监会创业板发行审核委员会2017年第40次工作会议审核，佩蒂动物营养科技股份有限公司(首发)获通过。公司拟向股转系统申请公司股票终止挂牌。

佩蒂股份将在深交所创业板上市，拟面向公众发行不超过2000万股，本次发行后总股本不超过8000万股，拟募集资金3.98亿元，所募资金将用于畜皮咬胶生产线技改项目、肉质零食生产线项目、研发中心升级改造项目、营销与服务网络建设项目及补充流动资金项目。

股市动态分析周刊记者通过研读公司招股说明书，发现佩蒂股份在2014年股份制改革后和IPO前夕，存在频繁的董事和监事等管理层人员变动。此外，财务报表中应收账款与营业收入出现背离式增长，且成立不到三年的境外公司越南好嚼，其营业增长之迅猛令人咋舌，在短时间内成为佩蒂股份业绩的核心，这不免让人对这个神奇的越南好嚼充满好奇。

境外公司业绩“奇迹”

根据招股书数据显示，2014年至2016年，佩蒂股份应收账款余额分别为5873.98万元、7920.47万元和12203.28万元，应收款余额增长率为17.62%、34.84%和54.07%，增长十分强劲。然而，同期的营收增长却并不抢眼，分别为39743.13万元、49739.55万元和55057.24万元，增长率分别为2.56%、25.15%和10.69%。应收款余额占营业收入比重从14.78%上升到22.16%。

显然，应收款余额的增长与营业收入增长并不匹配，应收款余额增速远远高于营业收入增长，其中以2014年与2016年的增长背离最为突出。业内人士表示，如此迅猛的应收款增长，并且和营收出现背离，或许公司的回款机制正面临问题。而且，也不排除财务数据操作进行营业收入调整的可能，通过急剧增长的应收款，推升疲态尽显的营业收入增长。

此外，营收的波动增长，或许并不仅仅是应收款突飞猛进的贡献。佩蒂股份称2015年相比2014年营业收入增长25.51%和越南好嚼公司营收的增长关系重大，2016年相比2015年营收增长10.69%，主要也是因为越南好嚼营业收入同比增长5741.19万元。同时，越南好嚼的利好，叠加人民币在该区间内的贬值，为佩蒂股份的业绩增长添砖加瓦。不过2016年人民币贬值不比2015年差，而越南好嚼的运营似乎不比2015年差，但为何2016年增长反而没有2015年高，其中是否有隐情呢？

好嚼公司2013年4月成立，佩蒂股份宣称，自成立以来，好嚼良好的运营情况，成为佩蒂股份业绩的核心。但通观招股说明书，佩蒂股份并未对好嚼公司报告期内业财务数据进行披露。在子公司情况介绍中，越南好嚼公司2016年净利润为2665.43万元，主营业务为畜皮咬胶和植物咬胶，公司披露的相关领域的毛利率分别为28.1%和32.9%，是公司毛利率最高的两大业务。2016年公司净利润率14.62%，按照此数据保守计算，2016年越南好嚼公司的营业收入超过1.824亿元，占当年营业收入比重达33.12%。以此推算，2015年越南好嚼营收也在1亿元以上。

2013年成立，除却建厂时间，正式生产和经营至少在2014年，从“0”到1.824亿元，越南好嚼仅用了不到3年时间，且年平均增长率或超过50%，着实是公司营收增长的奇迹。这意味着，2014年至2016年期间，佩蒂股份所有业绩增长全部来自于越南好嚼一家公司，国内业务或已经陷入滞涨或衰退的地步。

然而，业内人士却对这一数据表现出担忧，这个增长奇迹本就令人疑惑，又是何种实力能够让一个境外子公司在如此短的时间内从“0”做到1.824亿元的业绩水平呢？这其中是否有猫腻，这需要佩蒂股份进行解答，尽可能详细的披露越南好嚼的资产负债表和利润表，主要客户和供应商等，如若不然，如何能让投资者安心？

人事变动频繁

2014年11月25日，佩蒂股份改制后第一次临时股东大会，选举陈振标、陈振录、郑香兰、陈宝琳和张绍旭为公司董事。2016年2月，佩蒂股份第一次IPO申请前再次举办临时股东大会，选举邵明晟为公司董事，选举佟爱琴、谢志镭、刘俐君为公司独立董事。陈宝琳和张绍旭被剔除董事会圈子。

同时，招股说明书显示，2014 年11 月25 日，公司召开创立大会第一次临时股东大会，选举邓昭纯、陈小敏为公司监事，与职工代表大会选举出的职工代表监事王孝亮组成公司第一届监事会，任期三年。此后，佩蒂股份招股说明书中表示，监事成员期间的变动，系原监事因病无法履行职务及公司按照有关法律、法规健全公司治理机制的需要进行的调整。但是根据公开信息显示，佩蒂股份第一次临时股东大会，确定监事会成员后，相关成员一直处于正常履职状态，并未有某位监事因病或其他原因在期间辞去监事职务。

佩蒂股份是招股书出现错误，还是说相关信息未完整披露？此外，上市前夕，如此频繁重大的董事与监事人员变动，是否正暴露出佩蒂股份管理高层的不稳定因素，而这些不稳定因素势必将对公司的持续发展产生不确定性影响。

敏感期的新股东

2014年12月22日，温州佩蒂动物营养科技有限公司正式改制为佩蒂动物营养科技股份有限公司，公司股东名单中出现中山联动第一期股权投资中心，持有318.8万股，占比5.5%。

2015年11月30日，公司2015年第二次增资入股，引入北京泓石资管公司，其以每股13元认购200万股，耗资金额2600万元，占比3.33%。资料显示，北京泓石是有限合伙企业，成立于2015 年7 月20 日，其经营场所是北京市海淀区中关村南大街1 号。经营范围为“投资管理；资产管理；项目投资；企业管理；企业管理咨询；投资咨询；财务咨询”等，成立仅仅3个月时间，这家资管公司就迅速完成了一次投资调研，入驻佩蒂股份，让人顿生疑惑。

2015年12月4日，佩蒂股份开始接受上市辅导。2016年2月临时股东大会，更换众多管理层，此后的2016年5月20日，佩蒂股份正式提交第一版的IPO招股说明书。在两次敏感时期，先后引入两家资管公司，特别是北京泓石资管相当精准的时间卡点，其突击入股的嫌疑窦升，其中是否存在利益输送？成立3个月的时间，北京泓石是经由怎样的牵线搭桥，看上佩蒂股份的？这些问题，佩蒂股份并未在招股书中进行说明。同时，截止到股市动态分析记者发稿，佩蒂股份也未对上述问题进行解答。