做投资久的人想必都听说过投资教父本杰明·格雷厄姆的一句话：股票市场短期看是投票机，长期看是称重机。

这句话的本意是告诫投资者要从基本面、从业绩的角度来考量股票的选择，并且暗含业绩持续向好的公司，必然也会得到市场的长期青睐。

但事非绝对， 2015年凭借VR概念，一举在股灾后创出历史新高的顺网科技(300113)就专治此种不服。

顺网的发家史

顺网科技成立于2005年7月，专注于网吧平台的技术研发和渠道建设，2006年网维大师正式推出。

2000年正是我国PC机走入大众视野的伊始，各地网吧如雨后春笋一样崛起，取代了游戏厅成为了当时青少年主流的线下娱乐场所，顺网乘着这波东风，凭借对技术和渠道的把控，网维大师等系列产品占据了网吧运营平台70%的市场份额，成为了绝对的龙头。

但随着时代的进步， PC机进驻各个家庭，人们前往网吧消费的时间开始缩短，市场开始出现萎缩。不得不说顺网的董事长华勇的眼光超卓，2013年起，公司并购上海新浩艺3家公司开始了外延式扩张之路。彼时正是“金融创新”的大时代开始，互联网金融也是这个时代的产物，而反映在资本市场就是大并购式的外延扩张时代开始。

顺网立足在网吧平台上，利用顺网游戏在网吧终端上的优势，借力资本市场开始打造顺网的“泛娱乐平台模式”。于是，顺网的业绩开始腾飞，业务条线也开始逐渐丰满。

1）公司在网吧平台上的业务基本是下滑走势。

2）网络广告及推广凭借大数据的精准推荐、游戏的进步每年平均稳定增长25-30%之间，是公司最稳定的一环。

3）游戏业务是公司近3年业务高增长的主要贡献，若游戏业务失掉，如蜀国失荆州。分为页游运营和棋牌类游戏业务。

4）2016年公司游戏业务增速已经有下滑态势，公司新并购了国瑞信安（安全系统集成）和上海汉威（ChinaJoy的组织方）新增了3.5亿的营收有效提升了营收增长。

看完这些，突然有种夕阳无限好，只是近黄昏的感慨。因为隐忧开始出现。

三大隐忧的黑影

1、页游市场整体萎缩的下滑

2016年腾讯和网易两家游戏厂商，各领风骚，一时瑜亮，让众多投资者把眼光重新聚焦到手游市场中。从申万研究所的数据可知，2016年我国的页游市场销售份额同比首次下滑。

其实下滑的原因背后就是消费者对粗制滥造的页游游戏开始厌倦的反映，游戏市场开始从增量竞争变为存量竞争，叠加消费升级的大逻辑，我认为页游市场很有可能日渐萎缩，未来保持个位数的增长已经很困难。

而顺网游戏的主要来源就是在于页游运营和棋牌游戏业务。顺网因为垄断网吧的入口，页游运营业务凭借强大的底蕴，取得逆势33.7%的上涨，实现营收2.22亿，扩大了市场份额。但大势不可逆，而且顺网是做的页游运营，更是靠市场行情吃饭，2017年顺网的页游增速下滑几成定局。此为隐忧一。

2、定增受阻，外延难续。

自从刘士余接任证监会主席后，资本市场明显感受到再融资开始受限，监管开始不断收紧。

于是在2017年3月25日，顺网公告因资本市场变化和监管政策的变动，公司取消了定增计划。顺网为推进其定增计划不可谓不尽心，一度修改其资金总额和投资项目，煞费苦心。甚至可以说定增计划的实施与否 决定了顺网是否有充足的资金打好下一场转型。

从公司2016年6月提交的项目对比来看，公司削减了网络游戏运营平台和虚拟现实娱乐运营平台的投资总额，原本二者计划投入的金额分别为4.62亿和4.02亿。增加了数字基础服务设施建设和网络加速系统建设项目。

这些的变化可以看出一些端倪：

1）公司认为页游运营市场已经不再是投资的重点。

2）VR娱乐运营平台虽然在15年取得了万众瞩目，但由于缺乏优质内容的带动，难以获得稳定的客户源，多是体验性质的用户，短期难以贡献利润，自然削减投入。

3）数据基础服务设施建设和网络加速系统建设项目是公司转向云计算、大数据必要的基础建设，何况建设多少届时也可以调整，先把钱拿到，多拿些才是正经。

4）版权储备开发是投资的重中之重，内容为王的时代到来。

可以说，公司未来计划的发展重点就是通过采购IP，打造精品游戏，通过网吧运营平台+营销平台的推广线下线上发力，打通游戏运营、电竞、虚拟现实等产业通道，形成“泛娱乐平台”。美梦虽好，可惜时运不济，更糟的是公司管理层也知道隐忧一的存在，但想转型却被政策拦住，接下来外延收购的增长模式也无法成行，此为隐忧二。

3、三大探索方向路不顺

公司在面临页游运营市场逐渐不振的时，开始考虑新的产业爆发点以作布局。目前来看，公司选择了三个方向。但均进展不利。

一是与HTC VIVE签订了中国大陆公共上网市场的独家代理协议，意图利用顺网在网吧渠道的优势地位，将VR在网吧端落地。

想法很好，因为一开始VR头盔的玩法需要较大的空间，网吧不仅有空间，还有流量优势，玩家众多，战略切入没有问题。但虚拟现实产业在内容制作上的不足、体验的不佳，使得16年产业迅速降温。顺网此布局也顺势削减了投入。

二是开发出火马电竞平台，意图用广大的网吧用户玩家的流量优势，组织起民间的电竞模式，打造一个笼络电竞爱好者，发布电竞信息，通过收取赛事报名费、VIP用户费、广告推广费来实现营业收入的商业模式。

我很不看好这一模式，因为电子竞技也是体育的一种，大头的收入基本决定了在大型赛事主播权、在牛逼的职业选手上，而非民间电竞比赛上。

三是网游小镇和ChinaJoy代表的线下娱乐。2016年10月，顺网科技与杭州余杭区政府签订框架协议，牵头共建大型文创产业项目——杭州彭公网游小镇，旨在打造 “中国网游第一镇”。

公司为此也收购了ChinaJoy的主题运营方来借鉴线下展会的运作经营，明显将其作为重要方向去探索。但网游小镇的建设非一朝一夕，重资产与顺网本身所坚持的互联网模式也有区别，顺网能否做好还要打问号，人才团队的欠缺是最大的掣肘。

前景何在

顺网目前的局面表面上亮眼的业绩背后是如何抉择方向，如何继续维系高增长的隐忧。以此观之，过去一年的股价低迷和看起来低于成长潜力的静态PE就有了答案。

未来又会怎样呢？纵观顺网的发展，董事长华勇带领的团队踩准了两次风口，殊为不易，而顺网接下来能如何，就看华董能否带来新团队再创辉煌。只是现在没那么简单——尤其是在看过了那么多的假象之后。（作者ID：君临 小邵院长）