2017年中报进入密集披露期，除曲美家居外，8家定制家居上市企业均已发布中报或业绩预告。整体来看，上半年行业高景气度延续，营收和净利润数据同比实现高速增长。

受益房地产行业快速增长、企业渠道扩张以及全屋定制战略推进，全年定制家居行业大概率维持高增速。目前行业离天花板尚远，当前阶段上市企业主要以创收为第一目标，长远看行业也会复制家电中格力美的的发展路径，以利润为导向，最终诞生百亿级利润、千亿级市值的企业。

标的业绩大增

2017年定制家居企业迎来上市潮，先后有欧派家居、金牌橱柜、皮阿诺、志邦股份、我乐家居等一二线定制家居优质企业上市，截止上半年定制家居上市企业数量达到9家。

中报是新上市定制家居企业上交的第一份业绩报告，由于当前市场已经形成了欧派、索菲亚为第一阵营，好莱客、志邦、金牌、皮阿诺以及尚品宅配等为第二阵营的竞争格局，行业主流企业基本已经上市，我们可以从中报中窥得定制家居整体发展状况。

目前除曲美家居尚未发布业绩预告外，其他都已披露中报或者业绩预告，喜人的是，业绩全部实现高增长。详细来看，龙头企业欧派家居和索菲亚业绩继续稳健增长，分别实现营收38.75亿元和24.9亿元，同比增长34.7%和49%，实现净利润4.14亿元和2.94亿元，同比增长33.4%和47.2%。第二阵营中金牌橱柜和皮阿诺已经披露完整的中期报告，二者上半年业绩均实现翻番，分别实现净利润为3469亿元和4625万元，同比增长122.3%和108%。志邦股份、好莱客、尚品宅配以及我乐家居等四家公司发布的是业绩快报，其中志邦净利润为6430万元，同比增长29.39%，好莱客和我乐家居则预计上半年净利润增长区间分别为55%-60%以及1350%-1400%，尚品宅配表现更令人惊喜，直接向上修正业绩区间，预计归母净利润增长区间由70-100%调整100%-130%。

定制家居企业上半年营收和净利润表现靓丽，一方面得益于各公司渠道的拓展。定制家居企业的营收和业绩增长与开店速度具有正相关性，从已经公布中报的金牌橱柜、皮阿诺以及索菲亚来看，门店数量均保持正增长，其中金牌橱柜上半年新开设店面135家，皮阿诺经销商渠道预计也超过100家。

另一方面，行业整体环境向好。家居作为房地产后周期板块，通常平均滞后房地产11个月。去年上半年房地产销售火旺，商品房累计销售面积增速高达27.9%，这部分增长在今年上半年开始反映在家居行业中。

业绩驱动力仍在

上半年定制家居行业维持高景气度，展望全年，上市企业业绩驱动力仍然十分强劲。

1）从渠道的角度看，现在定制家居仍是蓝海市场，还不到打价格战阶段，因此只要有能力扩张，营收和净利润规模还会持续增长。今年各公司门店数量仍将保持较快的增长速度，其中欧派计划新增开店数量60-80家，索菲亚为200-300家，尚品宅配为400家，金牌橱柜约376家，皮阿诺的战略计划更是霸气，计划未来5年新增门店2000家。以2016年的经营数据来测算，欧派、索菲亚、好莱客、尚品宅配、皮阿诺、金牌橱柜、志邦股份、我乐家居每新开一家店，可贡献净利润0.04%、0.02%、0.08%、0.09%、0.1%、0.12%、0.08%和0.14%，不计算单店价格和订单量提升，单开店数量的提升便能给予业绩翻倍的可能。

2）从经营方式看，定制家居企业上市后资金瓶颈得以缓解，经营业务也逐步向家居其它领域拓展，比如金牌橱柜和欧派家居，前者原来业务聚焦高端橱柜，今年成立了“桔家”品牌，上半年已经开了37家店面。后者原来是橱柜龙头，近年来业务多元化发展，除了进军衣柜领域外，还布局卫浴以及木门等市场，业务呈现多元化发展势头。

目前看，全屋定制正逐渐成为定制家居企业新的业务模式，这是企业未来突破行业天花板所做的准备。全屋定制概念从2015年开始兴起，市场目前较为活跃的定制家居企业共有48家，其中有22家业务打上全屋定制的标签，上述8家上市公司中有6家企业涉及，志邦和金牌虽然没有提出这样的战略，但从整体看，全屋定制已是行业长期发展趋势，从单一的橱柜业务向更多细分市场进军，意味着未来会有更多机会，二者进军衣柜领域实际上也是在向全屋定制靠拢。

    3）从行业大环境看，去年下半年至今商品房累计销售面积增速震荡下滑，但截止今年6月末，仍然保持16.1%双位数增长，2016年下半年增速更是维持在20%以上。如此可推断，下半年定制家居行业增速不会太差。

4）长期看，2016年规模以上家具企业市场规模约为8560亿元，行业增速为8.7%，其中定制家居规模超2000亿元。9家定制上市公司（欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客、曲美家居、志邦股份、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺）的总收入为227亿元，占整个家居份额仅为2.65%，占定制家居份额为11%，而韩国汉森一家公司的市占率就高达24%，远没有触及天花板。9家公司的净利润总额为27亿元，虽然高于汉森7.7亿元，但远低于日本宜得利37亿元以及瑞典宜家327亿元的规模。目前国内定制家居企业还是以创收为首要目标，以后市场成熟后，也会类似家电中的美的和格力一样以利润为导向，最终极有可能诞生百亿级利润、千亿级市值的龙头企业。

5）从投资角度看，凭借品牌、渠道及高效经营效率，上半年龙头公司欧派、索菲亚、好莱客在营收高基数下依然保持30%以上的增速，市场地位稳固，目前市场给予的估值均在30倍以上。今年上半年房地产销售面积增速小幅下降，下半年市场对定制家居企业可能会出现较大波动，若大跌建议买入，长线持有。此外，可关注弹性较大，有成为白马股潜质的金牌橱柜和志邦股份。

表：9家定制家居上市公司一览

数据来源：Wind