近日，宁波中大力德智能传动股份有限公司(以下简称“中大力德”)披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过2000万股，募集资金2.88亿元，用于年产20万台精密减速器生产线、研发中心建设以及补充流动资金。

尽管中大力德日前已经顺利过会，但股市动态分析周刊记者通过仔细研读招股说明书，仍然发现公司存在不少瑕疵。首先，从业绩上看，中大力德核心产品减速器价格下降明显，业绩受宏观经济或大幅下滑，存在不确定性。库存持续高位，而核心产品价格持续下跌的情况下，中大力德并未对存货做跌价计提，引发市场一片哗然。此外，细看其业绩成色不难发现，政府补贴和税收优惠占利润占比较高，中大力德对国家优惠政策存较高依赖。但是，记者还发现，中大力德许多关键指标并不符合高新企业技术的认定审核标准，在这种情况下能否持续获得高新认证并获得税收优惠也成了市场关注的焦点。

根据招股说明书，中大力德关联交易较多，还存在关联方资金占用的情况，2013年和2014年中大力德的其他应收款分别为4724.48万元、4349.13万元，主要为实际控制人周国英与公司的往来款项。不仅是上述资金占用问题，中大力德子公司宁波中大创远精密传动设备有限公司擅自改变外汇资本金结汇资金用途被责令改正并处12万元罚款，可见公司资金管理相对紊乱，内部控制是否有效引起市场怀疑。

业绩含金量不足

中大力德生产和销售的主要产品为减速器和减速电机，2014-2016年，公司减速器产品平均销售价格分别为628.66元、562.51元和533.89元，呈现出一个逐级下滑的态势。对此，中大力德表示，减速器、减速电机广泛应用于各类机械设备制造等基础工业，因此其需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。但若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响减速器、减速电机行业的发展环境和市场需求，从而给公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响，将有可能导致公司经营业绩大幅下滑，甚至出现下滑幅度超过50%的风险。

记者注意到，2014-2016年，中大力德存货金额分别为 11806.81 万元、11276.51 万元和13610.82万元，占流动资产的比例分别为 46.21%、45.43%和 51.97%，较高的存货金额对公司流动资金占用较大，从而可能导致一定的经营风险。在如此高的库存以及结合其核心产品不断降价的情况下，中大力德居然并未对其库存计提存货跌价准备，不符合市场一般做法。不难理解，中大力德此举对于企业报告期内财务报表上反映出来的盈利情况无疑有积极作用，但其会计准则使用是否合理则有待商榷，如考虑到存货跌价计提的情况，恐怕中大力德的业绩含金量要打上一个问号。

尽管中大力德报告期内实现营业收入2.76亿元、3亿元和3.7亿元，同期净利润为3531.09万元、3034.41万元和4.66万元，总体表现较为平稳，但企业对于政府补贴以及税收优惠的依赖也是市场高度关注的地方。报告期内，中大力德税收优惠及政府补贴合计金额分别为620.79万、637.16万以及1190.39万元，占净利润占比为17.6%、21.0%和25.5%，占比较高，形成一定的依赖。

记者发现，从员工构成来看，中大力德大专及大专以上员工占比为24.05%，研发人员占比为8.23%，均不符合高新技术企业认定的30%大专及大专以上员工占比要求以及研发人员占比超10%的要求，在这样的情况下，中大力德是如何获得高新技术企业认证，后续还能否持续通过认证并取得税收优惠成为市场关注的焦点。一旦后续无法获得认定，将对公司盈利水平产生不利影响。

企业独立性存疑

报告期内，中大力德与恒特电机、洪远橡胶以及日本那步等关联方发生多次关联交易，主要为向关联方购买商品、接受劳务及租赁房产。但令市场不解的是，中大力德与关联方之间的关联交易不仅存在应收账款以及应付账款，公司还对与日本那步的应收账款进行了坏账计提。作为兄弟企业，中大力德对日本那步进行坏账计提令市场感到不解，是什么原因使得中大力德要对关联方进行坏账计提，遗憾的是，截止发稿，中大力德并未对记者发出的采访函作相关回复。

除了上述情况，2013年和2014年中大力德的其他应收款分别为4724.48万元、4349.13万元，主要为实际控制人周国英与公司的往来款项。由于中大力德股权相对集中，实际控制人岑国建、周国英通过中大投资、中大香港、德立投资、德正投 资合计控制公司76.25%股份，岑国建担任公司董事长、总经理，周国英担任公司董事。在这样高度集中的股权背景下，很容易发生实际控制人利用自己的权力去随意挪用公司资金的情况，公司独立性难以得到保障。

对此，中大力德表示，实际控制人周国英向公司借入资金，主要系其投资设立中大有限、中大创远支出较大，且中大有限、中大创远均未曾分红，为解决个人资金需求，周国英向公司（主要是中大创远）借入资金。展运机械向公司借入资金主要系实际控制人为解决个人资金需求，通过展运机械拆借资金所致。公司与控股股东中大投资之间的资金往来是由于公司处于快速发展时期，中大投资为支持公司发展提供资金而形成的。

记者还发现，中大力德子公司宁波中大创远精密传动设备有限公司存在擅自改变外汇资本金结汇资金用途被责令改正并处12万元罚款的情况，对此市场和发审委均表示出高度关注。不管是前面所说的占用资金以及擅自改变外汇资本金结汇资金用途，都反映出公司的资金管理存在漏洞，内部管理制度是否健全以及是否有效执行存在疑点。

中大力德部分财务数据一览

数据来源：招股说明书