日前，广东德生科技股份有限公司（以下简称“德生科技”）通过了证监会发审委的审核，即将登陆资本市场。德生科技是一家专业从事社保卡的生产、销售及信息化服务的高新技术企业，业务已发展到国内主要城市，公司在招股说明书中宣称已发展成为销售规模最大的社保卡制造商之一。

然而股市动态分析记者通过通读招股说明书，发现德生科技的真实经营情况并不十分乐观，问题主要集中在营业收入持续下滑、应收账款激增等财务表现上。此外历史股权转让定价公允性及独立董事独立性上也值得玩味。

营收持续下滑

2014年至2017年上半年，德生科技的营业收入分别为4.83亿元、4.35亿元、3.43亿元和1.56亿元，抛开2017年上半年无数据对比的1.56亿元，营业收入呈现逐年下滑的态势，并且2016年相比2015年，营收大有加速下滑的趋势。招股说明书介绍，报告期内公司营业外收入主要来自社保卡、社保信息化服务和身份证服务终端产品及软件三项业务，上述三项业务合计占主营业务收入的91.82%、92.09%、88.07%、84.78%。根据人社部的统计，2014年至2017年上半年，全国社会保障卡持卡人数新增数分别为1.72亿、1.72亿、0.88亿和0.40亿，同期德生科技销售了0.26亿张卡、0.25亿张卡、0.17亿张卡、0.09亿张卡。从上述数据不难发现，随着未参保的人数减少，全国社保卡的需求量已经出现大幅萎缩，同样，德生科技的销量也出现不可逆转的下滑，这就不难理解德生科技营业收入的表现了。

对于投资者来说，净利润是其获取的经营成果，然而德生科技的净利润表现与它的营业收入表现一样糟糕。报告期各期末，德生科技的净利润分别为8052.91万元、9104.25万元、4872.18万元、2256.09万元，与营业收入变动有所不同的地方是2015年的净利润，该年度德生科技不仅净利润没有下滑，反而有所增加。从主营业务综合毛利率的角度看，报告期各期末，德生科技的毛利率分别为47.10%、47.73%、46.04%、44.40%，整体也呈现出下滑趋势。从过去几年的表现看，德生科技的经营状况并不乐观。

应收账款激增

报告期内各期末，德生科技的应收账款净额分别为14818.48万元、14825.39万元、17308.86万元、21517.27万元，占各期末总资产的比例为别为29.45%、27.73%、33.88%、41.52%，占各期末营业收入的比例则分别为30.70%、34.07%、50.46%、137.72%，不难发现，从金额看，应收账款金额逐年增加，且2017年上半年的应收账款就达到了去年年末的124.31%，半年激增24.31%。

应收账款的激增并不是偶然的，以2017年上半年产品销售第一大客户河北省人力资源和社会保障厅为例，德生科技1-6月共向其销售社保卡共1684.43万元，占比达到了10.81%。而河北省人力资源和社会保障厅则出现在同期的应收账款第一位，涉及金额2578.17万元，比向其销售的产品金额还多893.74万元，即德生科技还未收回之前的货款，上半年又产生了新的应收账款，并且从金额上推测，很可能这半年所有的销售都是赊销。这种现象不仅出现在这一家，事实上，2017上半年末的应收账款前五名客户中其他四家：江苏省人力资源和社会保障厅、吉林省人力资源和社会保障厅、山东省人力资源和社会保障厅、河南省人力资源和社会保障厅，皆为同期德生科技的销售前五名客户，并且上半年的销售金额都小于应收账款金额。应收账款金额过大将带来严重的坏账压力，而应收账款坏账计提则会直接影响企业各期利润。报告期内德生科技应收账款坏账计提准备金额分别为1662.01万元、1412.58万元、1965.18万元、1941.47万元，分别占当期净利润的20.64%、15.52%、40.33%、86.05%，如果德生科技不加强应收账款管理，同时在营收持续下滑的背景下，它的净利润恐怕很快就将被吞噬殆尽。

除了应收账款，德生科技的存货水平也高居不下，2014年至2017年上半年，公司存货金额分别为1.10亿元、1.22亿元、0.93亿元、1亿元，占到同期流动资产的21.95%、24.31%、19.64%、20.71%。公司各报告期给存货计提的跌价准备分别为0万元、569.82万元、553.06万元、745.10万元，今年上半年金额就超过去年全年。存货高企已影响到公司的业绩水平。

股权转让定价或失公允

2014年2月，股东刘峻峰因个人投资资金需要，将原出资中的17万元转让给王葆春，将出资额中的140万元转让给镇晓丹，该次股权转让价格均为7.2元/注册资本。2014年9月，虢晓彬与李竹、龚传佳与孙狂飙、朱伟豪与杨毅、灵远富荣与孙狂飙、李竹、杨毅及刘怀宇等4人分别签署转让协议，该次股权转让价格均为9.18元/注册资本。2014年12月，虢晓彬以8.76元/注册资本的价格，分别将其所持的德生有限的股权转让给致仁合伙及伟汇合伙，姜建分别将其持有的德生有限的3.40%的股权、0.95%股权无偿转让给致仁合伙及伟汇合伙。

德生科技对上述股权转让定价依据的解释是系公司最近一次增资价格的基础上协商确定的。公司的最近一次增资是2013年7月，而公司2014年2月、9月、12月的股权转让都以一年前的增资价格为依据，难道公司这一年来产生的经营成果就忽略不计？而对于姜建无偿转让股权的原因，德生科技解释为在于姜建持有的公司股权系2002年以来以其名义持有的公司预留待分配给管理层及员工的股权。

证监会在《独立董事指导意见》中指出，直接或间接持有上市公司已发行股份1%以上或者是上市公司前10名股东中的自然人股东及其直系亲属人员不得担任独立董事。根据招股说明书显示，公司独立董事汪斌的配偶燕长红通过西域至尚间接持有德生科技0.07%的股份，虽然未达到1%的标准，汪斌也不存在违规的情况，但是在其配偶持股的情况下，独立董事是否完全“独立”，这只能仁者见仁智者见智了。