工业废水差异大，处理难度大。据环境公报统计显示，我国2015年工业废水排放量（指经过企业厂区所有排放口排到企业外部的废水量）为199.5亿吨。造纸、化工、煤炭采选、纺织是排放量始终位于前四的行业。2015年4个行业的废水排放量为82.6亿吨，占重点调查工业企业废水排放总量的45.5%。随着产业结构的调整和不转移，造纸纺织行业废水排放量近年不断下降，石油加工、钢铁有色行业废水排放自15年开始有小幅上升。不同行业的不同工艺产生的废水成本差异较大，处理方案也不尽相同。
图一：我国工业废水排放量
数据来源：Wind、广发证券研究中心
企业环保改造意愿增强
一直以来，我国工业废水处理难度高以及排放监管不足，各方企业（尤其是中小企业）偷排现象严重。反映在用排比上（排水量：用水量）一直处于较低水平。但“十八大”生态文明建设方案推出以来，特别是中央环保督查等配套方案的执行下，环保部门、党政部门加强对工业环保的监管，将有望开启新一轮工业环保治理。工业企业环保改造动力足。更为重要的是，环保督查结合供给侧改革，导致一些环保不达标的企业无法生产，无法享受上游周期品涨价带来的利润弹性，而相比环保投资，复产带来的利润更具有吸引力，工业企业进行环保改造的动力较足。以一个年产500万吨钢铁的钢厂为例，环保投资累计约10亿元，吨钢环保成本约150-200元，而在当前约4000元/吨的价格下，吨毛利大概1300元/吨，考虑环保成本生产一个月带来4.6-4.8亿毛利润。复产带来的利润较大，工业企业环保改造动力足。
多项政策规范市场
环境税+排污许可+第三方治理，规范工业水处理市场。
2017年8月，环境保护部提出了关于推进环境污染第三方治理的实施意见，要求以环境污染治理“市场化、专业化、产业化”为导向，推动建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制。此次实施意见是对14年底国务院出台的第三方治理意见的细化和推进。
排污市场化机制建立是推动第三方治理的核心。市场化机制将给第三方治理带来的改变：1、排污许可制度、环保税等执行后，企业按照排放的污染物缴纳环境税，按照环境税的奖惩制度，企业有动力达标和低于排放标准排放，寻求专业的第三方治理机构。2、之前第三方治理的利润完全来自于企业业主支付。而第三方治理取得的污染物减排量可以计入排污单位的排污权账户，进行交易从而产生利润，并通过合同约定与排污单位共享排污权收益。
专项资金支持、税收优惠等鼓励推进第三方治理，利好工业水处理。实施意见鼓励地方设立绿色发展基金，为第三方治理项目提供融资支持。建立环境污染第三方治理试点项目储备库，纳入相关污染防治专项资金支持。未来或将有第三方治理税收优惠政策出台。
图二：市场化机制和鼓励政策推动第三方治理
数据来源：Wind、广发证券研究所
工业水处理公司有空间
国际上知名工业废水处理龙头有美国纳尔科工业服务公司（Nalco，2011年被艺康Ecolab收购）和GEwater（2017年被苏伊士收购）。NALCO：成立于1928年，业务遍布全球130多个国家和地区的七万多家客户，产品和服务被广泛应用于电力、石油、化工、矿业、造纸、汽车、电子、城市污水处理等各个领域。GE：前身是GleggWaterConditioning，1999年并购进GE。其水处理化学药剂几乎涵盖了工业水处理的全部内容，服务的主要行业包括石油化工、煤化工、钢铁冶金、电力、食品饮料、电子电器和市政等。Nalco2010年（2011年被并购后不披露工业水处理单项收入）实现工业水处理收入18亿美元，是同期全球市政污水处理龙头威立雅水处理业务收入11%、苏伊士水处理业务收入的32%。GEwater2016年收入约21亿美元，是当期威立雅水处理业务收入17%、苏伊士水处理业务收入的40%。因此，看海外成熟市场，工业污水处理龙头企业的规模可达到20亿美元级别，是同期市政污水处理龙头的1/10-1/3。以国内以化学品水处理细分龙头上海洗霸为例，其2016年收入3.0亿元，仅为国内市政污水处理龙头碧水源2016年收入（89亿）的3%，无论从绝对收入规模还是相对收入规模，国内工业水处理企业都有较大的成长空间。
国内主要的工业水处理的标的包括上海洗霸、久吾高科、博天环境、万邦达、博世科、中电环保、巴安水务等。其中工业水处理收入占比较高的有上海洗霸（90%左右）、久吾高科（大约100%）；其次是万邦达（60%左右）、中电环保（50%左右）、博天环境（40%左右）。其中运营收入为主的是上海洗霸，设备销售为主的是久吾高科、博世科、赛诺水务，以工程EPC为主的是博天环境、万邦达、中电环保等。上海洗霸：工业水覆盖领域广、收入占比高、运营收入占比高；久吾高科：陶瓷膜龙头，生物医药等领域应用较多；博天环境、万邦达：依托于煤化工，EPC为主；巴安水务、中电环保：电厂水处理系统为主，受制于新增装机增速下滑。
