本文首发于3月15日（上周六）出版的2025年第5期内参

美股最猛的纳斯达克开年至今跌近15%，有点小股灾的味道，主跌是七朵金花，处于风暴核心的特斯拉跌最多，高点下来腰斩，直接回到年10月总统竞选时的位置。美股现在是连超预期的经济数据数据也救不回来，3月12日美国CPI数据出来，低于市场预期，美股遂反弹，但走的并不顺滑，美债先跌后涨，美股先涨后跌，次日继续向下。

下跌最直接的原因还是宏观问题。市场在交易川普的关税贸易战和政府部门裁员导致经济衰退的预期。投资最忌讳的是不确定性，现在华尔街每晚开盘最害怕的就是川普的嘴，不知道又会冒出哪些高见，资金暂避锋芒合乎情理。

至于美股什么时候见底？有一种观点我们表示认同，川普的关税战贸易战以及政府裁员分别影响美国CPI和就业数据，这也是美联储跟踪经济最关键的两个指标，直接关系到美联储加减利率。

因此本轮见底信号，实际上应该是川普与鲍威尔之间的博弈。双方只有两种可能，一种相互妥协达成合作，川普经济没有搞崩，CPI和就业数据双双稳住，美联储继续降息。另一种是有一方不让步，另一方完成不了自己定下的目标。不是经济崩盘，就是美联储加息，都不利于美股表现。目前看双方都有执念，似乎更符合第二种情形。

现在大家都在谈东升西落，最喜欢看美股跌，毕竟这样外围资金才能更关注A股。只能说一切都是周期，2024年上半年,外围市场大涨，我们不涨，外围一有风吹草动，立马跟着跳水。是不是很难想到有一天，在美股大跌的时候，大A还能坚挺，最近的A股就是这样，最典型的是3月3号和3月10号两天，纳斯达克分别重挫2.6%和4%，第二天A股基本不跌甚至上涨。

不过，这里还是要注意下，虽然美股今年与A股走势相反，但美股若持续暴跌，短期或会影响整个市场风险偏好，尤其是对高位的题材，可能引发剧烈波动。

指数这边倒还好，能稳得住，原因之前也说过了，被动资金锁死大量筹码，监管层在推进长期价值投资，利率又在低位，外部源源不断有增量资金入市。

但现在大家复盘板块和个股，从最大市值的个股往下翻就会发现，这轮太多权重股在缩量走趋势。但是只有跟科技相关的板块在向上突突突。这是很畸形的结构，真正的牛市，最大的弹性板块可以是科技，有的行业涨多，有的行业涨少，但不能靠一个科技板块撑着。牛市一定是所有行业的牛市，各行业的龙头都要有估值修复的过程，一起补涨，形成一个真正意义上的指数行情，才是良性的走势。

从指数层面看，也需要一轮指数行情支撑。其实，指数这里正面临一个问题，就是不能长期这样趴着，因为进来这么多被动资金和机构资金，是要赚钱的。而现在无论是上证、深成指还是创业板，都没有突破去年10月的高点，已经横盘整理了半年。周K线已经有点向上走势，但月K还是平的。一两个月可以不赚钱，一年半载还是原位，筹码会松动。

如果要形成一轮新的牛市，未来几个月需要有一波指数行情，把整个长期K线系统拉出拐头向上的趋势。

从去年9月底10月初普涨后，A股没有持续性的普涨行情了，都是结构性的题材市，每天的成交量又很大，只能往那几个有宏观叙事的方向堆筹码，比如AI和机器人，这种行情最适合游资和量化。但是未来真正的指数行情，一定是机构或者外资这些大资金入场，这需要大消费和大金融配合，这些板块目前都趴在底部。

过去半个月，题材股继续聚焦机器人和AI算力，而大金融、消费等权重板块偶尔拉升一下护下盘，但本周五（小编注：即上周五，本文成文于上周六）这些板块却集体异动了，导火索是内蒙呼和浩特发布了育儿补贴项目实施细则，一孩1万，二孩5万，三孩10万，力度空前且补贴周期长。这次大异动更像是外资所为。

一个小小的地方政府补贴，怎么就成了大利好。这点还得从外资的关注点说起。

2023年7月开始，外资持续流出A股和港股，但这一切在去年9月底开始逐步有所改观，尤其是2月份的民营会以及两会出来的这些刺激内需消费的政策。

3月14日高盛交易台显示，外资对中国的关注度比以前要高频。首先，观察到的市场情绪是，欧盟的EM基金开始对中国变得更加看涨，计划在当前低位水平上增加对中国消费品的投资。自2025年1月以来，看涨者一直在增加头寸，全球共同基金在1月的中国配置仍处于8%分位。

其次，外资正在关注未来增量政策行动带来的潜在上行空间，他们希望两会后能够出台任何具体的消费刺激措施，比如包括消费券、新生儿/育儿补贴以及提高低收入群体的可支配收入水平，将国内消费需求的复苏列为首要任务之一。而刚发不完这个信息，内蒙就出来生育补贴的政策，周五一下子大消费都起爆。

总体来看，今年各种会议上都表示要把扩大内需消费作为首要任务，信号已经明确。这次消费如果真能反转，才是真正的东升西落，只靠科技拉叙事和估值是不够的，真正的牛市，需要多个板块一起联动走趋势。

（声明：本文基于公开资料和逻辑归纳，非荐股，股市有风险，投资需谨慎！）

（本文完）