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箭牌家居不仅可能连续三年业绩下滑、存货吞噬利润,而且期人均薪酬还远低于同行平均水平。据招股书披露,2018年-2020年,箭牌家居列示的七家可比公司平均人工薪酬分别为11.46万元/年、12.25万元/年、11.76万元/年。而箭牌家居这项数据则一直低于行业平均值,同期分别为6.88万元/年、7.47万元/年、7.17万元/年。 此外,箭牌家居的研发人员薪酬报告期内先升后大降,2021年甚至低于2018年,而同期,公司的销售人员的人均薪酬却不断上升。   人均薪酬远低于同行 据招股书披露,2018年-2020年,箭牌家居列示的六家可比公司平均人工薪酬分别为11.46万元/年、12.25万元/年、11.76万元/年。而箭牌家居这项数据则一直低于行业平均值,同期分别为6.88万元/年、7.47万元/年、7.17万元/年。(见表一) 箭牌家居的人均薪酬不仅低于行业均值,与六家同行中的任何一家相比,公司的薪酬水平也是最低的。   表一:报告期内公司薪酬与同行业对比情况(单位:万元/年)   来源:箭牌家居招股说明书 注1:同行业公司数据取自其公开披露的年度报告,平均薪酬=应付职工薪酬贷方发生额/年末员工人数;2021年半年度报告未披露员工人数数据 注2:箭牌家居平均薪酬=应付职工薪酬贷方发生额/月均人数   箭牌家居表示,自2018开始的实施减员增效措施和薪酬体系改革后,公司的员工人均薪酬水平逐步接近惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居的人均薪酬水平。 箭牌家居进一步表示,人均薪酬要低于蒙娜丽莎、悦心健康和海鸥住工,主要系:(1)蒙娜丽莎主要经营瓷砖产品的生产和销售,其瓷砖产品的品牌知名度较高,且产品系高端定位,人均创收水平要高于公司;(2)悦心健康主要经营“斯米克”品牌瓷砖产品的生产和销售,但其生产人员的数量占比在30%左右,销售人员占比在40%左右,与公司的员工结构差异较大,同时悦心健康主要经营地点位于上海、丰城等城市,而箭牌家居的员工主要位于佛山、德州、韶关、肇庆、应城等城市,不同地区的工资水平存在差异;(3)海鸥住工主要业务模式为OEM生产,其主要经营地点位于广州、珠海和昆山,经营模式和经营地点的不同导致工资水平存在一定差异。 综上,箭牌家居认为公司的薪酬水平合理,与当地工资水平接近,与同行业水平有一定差异,差异原因合理。   研发人员薪酬大降 从报告期内各类岗位人均薪酬及变化情况看,箭牌家居的研发人员薪酬报告期内先升后大降,2021年甚至低于2018年。而同期,公司的销售人员的人均薪酬却不断上升。(见表二)   表二:报告期内箭牌家居各类岗位人均薪酬及变化情况   来源:箭牌家居招股说明书 注:平均薪酬=各类岗位薪酬总额/月均人数   箭牌家居表示,公司结合自身生产经营特点制定了适合企业发展的薪酬管理体系,研、产、销、管理不同类别员工均设置了不同的薪酬架构,主要为:固定年薪、浮动年薪组成年薪,基本工资、绩效工资组成月度工资标准,同时,根据人员类型的差异,薪资结构内中还包含激励提成、项目奖、计件工资等薪资项目。 在总体薪酬制度框架下,公司在日常经营中,会根据同行业公司市场薪酬水平、企业财务支付能力、企业战略、各地区物价水平等因素,定期对薪酬标准进行相应调整。 (1)管理人员。2019年,公司进行薪酬体系改革,改革前人员年薪仅包含固定年薪,改革后年薪增加浮动年薪,集团管理人员薪酬转变为固定年薪和浮动年薪组成。管理人员基本工资主要根据员工岗位性质、工作表现等确定;绩效主要根据月度季度人员的工作表现、工作业绩等方面进行考核,浮动年薪部分作为员工年终奖,浮动年薪发放关联员工个人绩效及所在组织绩效等,年度发放。 (2)销售人员。2019年,公司进行薪酬体系改革,销售人员薪酬调整为按岗位确定年薪总包,年薪总包按比例拆分基本工资和提成部分。调整前,销售人员按岗位性质及工作表现等确定基本工资,调整后建立标准销售人员任职资格体系,从学历、司龄/工龄、业绩情况等多维度确定基本工资。销售提成考核包含直接销售业绩提成、过程指标任务完成提成等多方面。提成部分根据销售人员业绩完成情况月度发放,年度清算。 (3)研发人员。2019年,公司进行薪酬体系改革,研发人员在年薪基础上增加项目奖,结合员工绩效工资构成当月项目奖总包,根据员工月度项目推进情况结合月度绩效等级等,月度发放。 (4)生产人员。生产人员主要薪资结构为基本工资、计件工资,根据产品品类、工种工序等确定产品单价,计件工资变动主要受各产品产量以及产品品种的影响。实现按劳分配、效率优先、兼顾公平的管理原则,合理分配员工劳动报酬。
开始日期:06-27
浙江云中马股份有限公司(以下简称“云中马”)是一家人造革基布生产商,专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售,产品最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。 公司已于今年1月更新招股书申报稿,准备冲刺沪市主板IPO。此次IPO拟公开发行不超过3500万股,拟募集资金5.18亿元,用于年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目以及补充流动资金。 在翻阅云中马披露的招股书之后,我们发现公司仍存在诸多问题。首先,频繁进行大额关联方采购交易,疑似存在利益输送;其次,数据计算方式不合理,信披疑似存在误导性;最后,依赖政府优惠政策,业绩或存在水分,同时募投项目也缺乏合理性。 关联交易疑涉利益输送  信披存在误导 云中马的股权结构较为集中,在现有四名股东之中,公司实控人、董事长叶福忠直接持有58.58%的股份,其两名妹夫叶程洁、叶永周分别持股19.00%、4.75%,三人为一致行动人,合计持股比例为82.33%。持有剩余17.67%股份的云中马合伙为公司持股平台,公司员工、实控人的朋友及亲属等通过其间接持有股份。 报告期内,云中马存在频繁的大额关联方采购交易。 在招股书列出的关联方中,海宁达升经编为云中马总经理叶程洁表哥控制的企业,2018年还是公司第四大供应商。此外,宁波美隆由叶程洁外甥控制,宁波成功针织由叶程洁外甥女控制,丽水九彦助剂曾由公司原监事叶淑淑丈夫控制。 2018-2020年,云中马与这四家关联方的采购交易总额占营业成本比重约为10%,从2021年之后,公司逐渐停止了与关联方供应商的合作。 表一:云中马关联方供应商情况 招股书显示,目前宁波美隆、宁波成功针织、丽水九彦助剂已停止生产经营。至于唯一正常经营的海宁达升,也于2021年5月因经营不善,不看好发展前景而决定退出关联持股。 由此看来,这几家关联方企业的业务似乎与云中马深度绑定,长期依赖关联交易进行“输血“,几乎可以说是其专属的配套企业,以至于与云中马的业务合作停止后便难以维持正常经营。 除关联交易之外,我们注意到云中马管理费用较高,其中薪酬占比较大,且存在大额分红和股权激励。 报告期内管理费用占期间费用总额的比例分别约为21%、34%、41%、46%。而管理费用的构成中,职工薪酬又是最多的,占比分别约为59%、41%、65%、66%。而2019年由于另外进行了2004.02万元的股权激励,管理费用反而是最高的。如果将股权激励的部分计算在内,薪酬在当年管理费用占比则高达83%。 同时,在报告期内公司每年都进行分红,2018年~2021年的分红金额分别为3000万元、2500万元、1575万元、1470万元。        结合种种情况来看,云中马或许存在通过关联交易、薪资报酬、分红等各种方式向股东进行利益输送的可能性。家族企业性质和实控权的高度集中,也会造成未来上市后实控人有可能利用其优势地位损害公司及投资者利益的潜在风险。 表二:云中马管理费用 另外,在确认公司费用情况的时候,我们还发现云中马销售人员和管理人员的平均工资远远高于本地行业平均工资水平,但其计算方法的合理性似乎值得商榷。 一方面,公司高层的平均工资原本就高于同行业公司数倍,而在计算平均工资时却未对高层与普通员工进行区分,在此之上还剔除了独立董事的影响,使得最后的平均值偏高,这或许有造成误导的嫌疑。 表三:员工薪资情况对比 业绩或存在水分 近年云中马的营收情况较为波动,尤其2020年下降幅度较大,但净利润始终保持增长,主要原因一方面是减少了研发费用和管理费用成本,另一方面也得益于政府的优惠政策。 报告期内,云中马获得的政府补助总额分别为77.84万元、505.74万元、2044.82万元、392.23万元,享受企业所得税优惠金额分别为464.15万元、1,219.56万元、779.20万元和457.25万元,两项总计共占利润总额的9.57%、16.02%、26.49%和15.21%。这说明云中马的业绩对于政府优惠政策存在较大的依赖。 根据招股书信息,云中马于2018年取得有效期为3年的高新技术企业资格,正着手准备该资格的重新认定,尚未收到认定结果。若未来因国家政策调整或自身条件变化而导致无法享受税收补贴等政策优惠,很有可能会对公司经营造成重大不利影响。 另外,云中马的流动资产中,存货的占比近10%,且2021年上半年增幅较大,但公司并未计提任何存货跌价准备,或许存在虚增利润的嫌疑。 对此,公司招股书中给出的理由是公司以销定产、以产定采的业务模式能够保证存货大部分是在有确定的订单和价格保障的情况下采购和生产的,且周转较快,存货发生跌价的风险较低。报告期内存货未见减值迹象,因此未计提存货跌价准备。 募投项目合理性存疑 据招股书,云中马拟募集51,750万元投入年产5万吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目和补充流动资金,计划通过自产自用坯布降低原材料采购成本,提升公司革基布产品的盈利水平。 表四:云中马募投项目情况 但是就主营业务成本的构成来看,报告期内直接材料占主营业务成本的比例分别为90.56%、89.22%、87.14%和85.88%,占比逐年降低,根据招股书说明,主要原因为2018年至2020年坯布原材料采购价格不断下降。 另一方面,云中马目前的产能利用率和产销率已接近饱和,各期产能利用率分别为91.89%、105.60%、89.94%、92.29%,产销率分别为99.70%、100.20%、99.32%、102.49%。比起降低原材料成本,眼下更加急需的似乎应当是扩大产能。 从近期来看,云中马对于降低原材料成本的需求似乎并不迫切,反倒是现有产能亟待扩充;在产能已饱和的情况下不优先选择扩产,却转而拓展上游业务,着实令人不解。 此外,云中马流动资产中接近30%为货币资金,且几乎全部为银行存款,似乎也并不缺乏流动资金。并且如前文所说,公司每年都进行大额分红,报告期内分红总金额达到8545万元,说公司缺乏流动资金需要通过募资补充,显然并没有任何说服力。
开始日期:06-27
报告期各期末,箭牌家居计提的存货跌价准备金额分别为12,122.61万元、22,215.62万元、15,345.73万元和17,917.64万元。 与之相对应的是,报告期各期,箭牌家居的归母净利润分别为19,708.79万元、55,624.51万元、58,851.48万元、15,786.26万元。 可想而知,如果存货减值少一点,箭牌家居的业绩将会更好些,尤其是2018年和2021年上半年,存货跌价计提对业绩的影响更明显。   存货高企 报告期各期末,箭牌家居的存货账面价值分别为138,494.99万元、135,897.00万元、112,696.36万元和132,200.20万元,占公司总资产比例分别为20.29%、20.30%、15.38%和18.20%。 报告期各期末,公司存货构成情况如下:   公司的存货主要由原材料和库存商品构成,报告期各期末,原材料和库存商品余额占存货余额的比例在80%至90%左右,具体如下: ①原材料。原材料主要为公司生产所需的泥砂、化工材料、板材、包装材料等。报告期各期末,原材料占存货余额的比例分别为15.31%、15.31%、22.41%和21.67%,占比较高,主要原因是:其一,公司在全国各地拥有多个生产基地,不同基地的生产线均需要置备一定量的原材料;其二,原材料是产品成本的主要构成部分,为保证各基地生产活动的正常进行,需置备一定规模的原材料;其三,泥砂是公司卫生陶瓷的重要原材料,对于品质较好的泥砂,公司进行了战略储备。 ②库存商品。报告期各期末,库存商品余额占存货余额的比例分别为76.05%、77.07%、66.07%和62.40%,占比较高,主要是由于公司产品线较丰富,公司为保障对销售渠道的供货和响应速度,通常会根据历史销售经验,对除定制产品外的其他产品置备一定规模的安全库存,一般为2-3个月的销售规模。 2020年末,库存商品余额及占比均较前两年有所下降,主要系公司在报告期内大力推行精益化生产管理模式,得益于产销衔接的有效推行,公司的库存商品余额逐步下降,提升了公司的存货周转率。此外,公司在2020年积极推动对于部分滞销库存的处理,库存商品余额有所下降。   影响业绩 报告期各期末,箭牌家居的存货跌价准备主要来自库存商品,占存货跌价准备总额的90%左右。由于行业近年来智能化、个性化趋势明显,市场偏好和产品更新较快,公司部分长库龄产品难以跟上消费者对功能、审美等方面的需求,导致公司部分销售长库龄库存的成本较高,可变现净值较低。 2019年,由于市场竞争加剧叠加公司产品提价的影响,产品的销量有所下降,导致1年以上库存大幅增加。公司预计后续通过促销等方式消化库存的成本较高,且2019年期后受新冠疫情影响,销售压力较大,进一步提高了消化1年以上库存的成本,因此,公司综合考虑未来预计对库存商品的处理举措和资产负债表日后事项,计提了较大比例存货跌价准备。2020年末及2021年6月末,公司1年以上库存商品有所减少,因此存货跌价准备的金额较2019年下降,但由于新冠疫情仍存在一定的不确定性,未来消化1年以上库存的难度仍然较大,因此跌价准备金额与计提比例较2018年相比,仍处于较高水平。 报告期各期末,箭牌家居计提的存货跌价准备金额分别为12,122.61万元、22,215.62万元、15,345.73万元和17,917.64万元。与之相对应的是,报告期各期,箭牌家居的归母净利润分别为19,708.79万元、55,624.51万元、58,851.48万元、15,786.26万元。 可想而知,如果存货减值少一点,箭牌家居的业绩将会更好些,尤其是2018年和2021年上半年,存货跌价计提对业绩的影响更明显。
开始日期:06-24
广东佛山的箭牌家居集团股份有限公司(以下简称“箭牌家居”)主打马桶、花洒等高性价比卫浴产品,在今年1月第二次递交招股书后,目前暂无进一步消息。 从收入的角度看,箭牌家居已经显现出颓势,而房地产市场低迷的当下,箭牌家居恐怕也难以独善其身。公司2019年和2020年已经连续两年收入下滑,2021年如果不能扭转颓势,将意味着连续三年下降。   营收连续下滑 据招股书披露,2018年-2021年上半年,箭牌家居的营业收入分别约为68.10亿元、66.58亿元、65.02亿元、33.36亿元,其中,2019年和2020年分别同比下滑2.24%、2.34%。 从营收结构来看,箭牌家居的传统优势产品——卫生陶瓷依旧是主要收入来源,占据半壁江山。据招股书披露,2021年上半年,主要涵盖坐便器、蹲便器、小便器的卫生陶瓷产品贡献了约15.36亿元的营收,占主营业务收入的46.31%。2018年-2020年也连续三年占据收入的46%以上,不过从金额上,卫生陶瓷给箭牌家居贡献的收入逐年下滑,这恐怕也是箭牌家居2019年和2020年营收下滑的重要原因之一。 报告期内,卫生陶瓷业务中的智能坐便器收入占主营业务收入的比例分别为11.56%、13.53%、15.46%和16.94%。 此外,龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸厨房等在2021年上半年分别贡献了26.79%、10.60%、7.85%、5.88%的收入,有的在上升,有的在下降。(见表) 报告期内,龙头五金产品的收入占比提升较大。在消费升级的大趋势下,龙头五金行业竞争格局有所变化,具备品牌、设计、研发优势的龙头企业竞争优势明显,行业集中度不断提升。同时,公司不断加大智能恒温花洒、智能恒温龙头等智能产品的研发和推广,进一步加大抖音、VR直播、小程序、猫宁、线下新零售体验馆等新兴推广渠道的投入力度,龙头五金产品的收入快速增长,其收入占比由2018年的19.10%快速提升至2020年的25.26%。 报告期内,浴室家具、浴缸浴房、瓷砖产品的收入占比均有所下降,主要是消费者偏好变动较快、新建住宅户型设计更加紧凑、行业竞争更加激烈所致。   表:箭牌家居的主营业务收入构成(单位:万元)   来源:招股说明书   行业景气度低迷 需要注意的是,当前全国房地产市场整体低迷。作为上游产业的卫浴行业也将受此影响。 以精装市场坐便器为例,今年一季度数据明显下滑。 根据奥维云网在5月17日所发布的《卫浴-房地产精装修商品住宅市场全国监测数据分析报告》统计,今年第一季度,精装修市场坐便器配套项目个数341个,去年同期为615个,同比下降44.60%;配套规模为25.59万套,去年同期为52.21万套,同比下降51%。 同期,智能坐便器配套项目个数100个,去年同期为145个,同比下降31%;配套规模为7.48万套,去年同期为12.28万套,同比下降39.10%。 从奥维云网分析结果来看,一线房地产的智能坐便器配套规模大幅下滑或许是一季度市场缩水的主要原因。据统计,碧桂园在今年第一季度智能马桶的配套规模为1.30万套,规模同比下滑52.90%;同期万科配套规模0.76万套,规模同比下滑42%。 而事实上,去年年中以来,房地产市场便陷入不景气,市场的低迷表现,箭牌家居恐怕也很难独善其身。当前,我们还没看到箭牌家居披露的2021年全年业绩情况,不过,如果2021年也不能扭转收入的下滑趋势,则意味着公司将连续三年陷入颓势。 资本市场表现方面,卫浴上市公司的股价走势也将行业的不景气有所体现。今年以来箭牌家居的可比公司的股价大多表现较为惨淡。
开始日期:06-23
慕思股份(001323)受到投资人的热情追捧,6月23日上市首日喜获44%的顶格涨停。公司一直秉承“让人们睡得更好”的企业使命,专注于人体健康睡眠研究,不断通过设计、材料和智能科技创新实现产品矩阵的迭代升级,真正实现让“床适应人”来提高人们睡眠质量。 通过全方位的营销推广,目前慕思股份已拥有慕思、慕思国际、慕思沙发、慕思美居、V6家居、崔佧(TRECA)和思丽德赛七大主力品牌。目前,“慕思”品牌已深入人心,慕思床垫在国内市场线上销售排名第一。 从业绩上看,2018-2021年,慕思股份营收净利润持续攀升,经营性净现金流趋势向好。本次IPO,公司募集超14亿元扩大生产规模,进一步扩张产能。未来,慕思股份将继续夯实“慕思”在消费者心中的地位,构建智慧健康睡眠生态系统,提高自身核心竞争力。   占据未来发展的先机 受益于我国经济的持续与快速增长、居民收入水平的提高,以及年轻消费群体的崛起,家居装修装饰逐步从重装修向重装饰的转变。近年来,我国软体家具行业消费额保持持续、快速的发展态势。根据CSIL的统计,2010年至2020年,我国软体家具消费额由117亿美元增长至188亿美元,年均复合增长率为4.90%,已跃居全球最大的软体家具消费国。 根据CSIL的统计,2020年全球主要国家床垫市场消费规模290亿美元,占全球软体家具消费规模的43.15%;2020年我国床垫行业消费规模85.40亿美元,占中国软体家具消费规模的45.43%,床垫在软体家具消费中占有较大份额。 我国是全球床垫行业第二大的消费国。根据CSIL统计,美国、中国、印度、巴西、德国和英国为全球主要的床垫消费市场,2020年合计消费规模达209.01亿美元,约占全球主要国家床垫市场消费总规模的72.07%。其中,2020年中国床垫行业消费规模为85.40亿美元,是全球第二大的消费国。此外,2010年至2020年,中国床垫行业消费规模的年均复合增长率达到6.15%,高于其他国家床垫消费市场的增速。 我国城镇化进程的持续推进将为床垫产品带来更多的消费群体,且我国居民人均可支配收入持续增长和人口代际化差异将推动消费观念的转变与升级,消费人群愈发注重床垫产品的品牌与品质。据悉,我国床垫行业未来发展具有五大趋势: ①具备较强品牌影响力与实现规模化生产能力的床垫企业将迎来良好的发展机遇; ②我国床垫行业集中度将不断提升; ③床垫渠道与营销模式越发多元化; ④多品类、智能化产品将越来越受到消费者的青睐; ⑤量身定制的个性化产品是高端品牌溢价的重要支撑。 目前,国内知名的软体家具企业主要包括慕思股份、顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门、远超智慧、雅兰集团等。 根据观研网的数据,2019年我国床垫企业CR5为15.99%,其中慕思市场占有率第一。 线下销售方面,根据红星美凯龙、居然之家提供的数据,报告期内,慕思产品的终端销售额在软床品类中名列第一;线上销售方面,根据京东商智查询数据,慕思官方旗舰店在京东平台的床垫品类成交额中排名第一。品牌运营方面,根据第五届中国家居品牌大会评选的“2020-2021中国十大优选软体家居(床/床垫)品牌”结果,慕思品牌排名第一。 慕思股份在行业的地位举足轻重,在未来的发展趋势下,占有非常好的先机。 已构筑七大品牌矩阵 深耕健康睡眠领域十余年,慕思股份凭借出色的研发技术、稳定的产品质量和细致周到的售后服务,其打造的“慕思”已成为国内床垫行业的知名品牌。 为满足不同用户对睡眠产品的需求,慕思股份不断整合全球优质睡眠资源。目前已形成7大主力品牌,包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧(TRECA)”、“慕思国际”、“思丽德赛(Sleep Designs)”、“慕思沙发”和“慕思美居”,构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵,可满足消费者定制化的健康睡眠需求。 随着慕思股份在健康睡眠领域的精耕细作,“慕思”品牌影响力不断提升。“慕思De Rucci”被国家工商行政管理总局评选为中国驰名商标。 同时,慕思股份获得了“中国品牌影响力100强”、“中国品牌(行业)十大创新力企业”、“睡眠产业特殊贡献奖”、“2019-2020十大优选儿童家具品牌”、“2019-2020十大优选寝具(床垫/床)品牌”、“2020-2021中国十大优选软体家居(床/床垫)品牌”、“质量诚信承诺示范企业”等多项殊荣。 除此之外,定位于健康睡眠文化的推广者和传播者,慕思股份高度重视品牌形象塑造。在宣传营销方面,通过持续广告投入和宣传以及体育营销和名人营销等跨界合作,提升慕思股份品牌知名度和影响力,为业务发展提供了强力支持。   图:慕思股份的七大主力品牌及矩阵   来源:招股说明书     业绩持续高增 品牌力强和渠道的优势推动慕思股份业绩高速增长,2018-2021年,慕思股份的营业收入和净利润保持稳步增长势头。 据东方财富Choice数据和招股书,2018-2021年,慕思股份的营业收入分别为31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元,2019-2021年同比增速分别为21.16%、15.29%、45.56%。 2018-2021年,慕思股份净利润分别为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元、6.86亿元,2019-2021年同比增速分别为54.16%、61.18%、28.00%。 可以看出,2018-2021年,慕思股份营收净利润逐年上升,整体业绩向好,值得一提的是,2021年,慕思股份营业收入增速达到45.56%,业绩增速表现靓丽。 同期,慕思股份盈利能力向好,其经营性净现金流持续为正且快速增长。2018-2021年,慕思股份经营活动产生的现金流量净额分别为3.58亿元、9.43亿元、9.86亿元、9.95亿元。 此番上市,慕思股份拟募集14.77亿元分别投入“华东健康寝具生产线建设项目”、“数字化营销项目”、“健康睡眠技术研究中心建设项目”。 未来,慕思股份将继续深耕健康睡眠领域,通过科技创新、整合全球资源构建智慧健康睡眠生态系统,致力于成为全球受尊重的健康睡眠品牌引领者。
开始日期:06-23
昆山亚香香料股份有限公司(以下简称“亚香股份”)主要从事香料的研发、生产和销售,产品应用于食品饮料、日化等行业。目前,亚香股份成功登陆创业板,股票代码为301220。 经过多年发展,亚香股份在技术研发、产品丰富度及客户群构建上均走到了行业前列,公司拥有天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾160种产品,已成为国内香料行业领先企业及全球中高端香料行业主要生产企业之一。 研发、质量两不误 稳握头部阵营入场券 过去多年,全球香料产业稳健增长,据智研咨询发布的数据,全球香精香料的市场规模从2015年的241亿美元增长至2019年281亿美元,复合年均增长率为5.1%。 未来,香料市场空间依旧可期。据Leffingwell&Associates和国海证券研究所数据,预计2024年,全球香料香精市场规模将增长至327亿美元。且在这之中,产能将逐渐向发展中国家转移,其中亚洲市场增速最高,中国发展潜力巨大。 而市场头部阵营的入场券并不好拿,想要长期保持领先地位,香料香精企业既要紧跟消费者不断变化的需求及时调整迎合,还要自我创新,开发独特配方来引领消费风潮,建立知名度。在此之下,对新技术、新产品的研发必不可少。 多年来,亚香股份一直注重自主研发,同时积极整合外部资源,与众多生物医药公司进行合作开发。2019年至2021年,公司研发费用分别为1999.65万元、2442.08万元、3461.41万元,占营业收入的比重分别为3.91%、4.25% 、5.57%,无论是数额还是比例均持续上涨。核心技术人员均拥有丰富的研发经验。 经过长足积累,亚香股份如今已拥有新型复配凉味剂制备、新型高纯度香兰素制备等9项核心技术,8项发明专利、69项实用新型专利,陆续获得了高新技术企业、省级工业企业技术中心等多项荣誉。 即使综合技术力量已处于前列,亚香股份也没有停下钻研的脚步。目前,公司仍有在研项目11项,随着成果逐步落地,将进一步降本增效,丰富产品品类。 在以新产品吸引市场眼球的同时,亚香股份也没有忘记严格把控质量,巩固口碑。公司建立了细致全面的质量管控流程,目前已通过ISO9001:2015 质量管理体系认证、 ISO22000:2005和CNCA/CTS0020 2008A CCAA 0014 2014相关食品安全管理体系认证以及 SA 8000:2014社会责任认证。 凭借严格的质量控制和扎实的研发积累,亚香股份顺利打通全球客户脉络,与奇华顿、芬美意、ABT、玛氏箭牌、高露洁等国际知名企业建立了长期稳定的合作关系,已实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。2019年,公司销售凉味剂WS 23产品约280 吨,占据了全球80%的市场份额。 业绩节节攀升 资金实力日益雄厚 在庞大的客户群支撑下,亚香股份业绩也是节节攀升。2016年来,公司营业收入持续增长,涨幅普遍达到两位数,2021年达6.21亿元,2022年第一季度达1.89亿元,同比上涨38.60%;2017年、2019年及2022年第一季度,公司净利润涨幅均超50%,其中2022年第一季度达0.31亿元,涨幅高达80.44%。 此外,亚香股份现金流也增长迅速。公司2019至2022年第一季度经营性现金流分别为0.31亿元、0.77亿元、0.91亿元、0.44亿元,同比大涨315.33%、144.54%、17.97%及136.17%。 亚香股份预计,2022年上半年公司营业收入约为32082.11万元至35856.41万元,同比增长7.57%至20.22%;归母净利润约为5229.25万元至6459.66万元,同比增长22.94%至51.86%。 未来几年,亚香股份将进一步扩充产能、精进技术,构建更全面的营销网络,同时加强销售服务,不断提高客户满意度,提高市场份额,力争成为国际领先香料香精企业的核心天然香料供应商。
开始日期:06-22
养元饮品(603156)是消费者再熟悉不过的六个核桃的生产商,不过,从业绩上看,公司近年来似乎陷入了业绩增长的瓶颈。2018年竟是近5年业绩难企及的高点。 而与经营业绩停滞不前的同时,公司拥有巨理财、大笔分红情况,俨然是成熟行业、成熟公司且无重大资本开支计划的做法,结合公司近五年业绩情况看,这似乎坐实了公司面临着触及天花板、成长性欠缺难题。   成长性不再 我们先来看养元饮品近年来的业绩: 2017年,公司营收77.41亿元,同比下滑13.03%,归母净利润23.10亿元,同比下滑-15.72%; 2018年,公司营收81.44亿元,同比增长5.21%,归母净利润28.37亿元,同比增长22.82%; 2019年,公司营收74.59亿元,同比下降-8.41%,归母净利润26.95亿元,同比下降-4.99%; 2020年养元饮品营收44.27亿元,同比下降40.65%;归母净利润15.78亿元,同比下降41.46%; 2021年,公司营收69.06亿元,同比增长55.99%,归母净利润21.11亿元,同比增长33.77%。 今年一季度,公司营收20.48亿元,同比下滑8.42%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,同比下滑29.10%。 综合上述数据看,2018年竟是近5年业绩难企及的高点。 一边是业绩似乎早已见顶,一边是公司近几年对投资理财兴趣很高,而且公司分红也很大方。 截至2021年底,公司共有交易性金融资产105.52亿元,约占总资产的66.43%。其中,银行理财约105.5亿元。 根据5月14日的公告,公司仍有超过105亿元的理财产品,其中银行理财超86亿元,另有19亿元私募基金产品。   图一:养元饮品5月14日公告中关于理财产品的情况   来源:公司公告   此外,2021年公司向全体股东每10股派发现金红利20元(含税),合计拟派发现金红利约25.31亿元(含税)。现金分红比例为119.91%。拉长维度,2017年-2020年,公司股利支付率分别为55.72%、78.9%、78.25%、96.25%。 根据上述信息,我们很容易提出以下疑问: 1、公司理财及分红情况看,俨然是成熟行业、成熟公司且无重大资本开支计划的做法,结合公司近五年业绩情况看,是否坐实公司面临着触及天花板、成长性欠缺难题? 2、公司私募基金收益极低,靠“炒股”可能某段时间给公司带来巨额投资收益,但也可能造成巨额亏损,例如云南白药就曾遇到过这种情况。公司能把控风险,避免类似遭遇吗?   前三大销售区域明显下滑 财报显示,今年一季度,公司营收20.48亿元,同比下滑8.42%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,同比下滑29.10%。 公司将归母净利润下滑速度快于营收下滑速度的原因为归结如下五个: 1、公司原材料价格上涨,导致营业成本的上涨; 2、公司对联营企业的投资收益减少; 3、一季度因金融市场波动,公司持有理财产品出现了一定程度的浮亏,造成公司公允价值变动收益减少; 4、销售费用及管理费用的投入未同比例减少; 5、企业所得税税率变动影响所得税费用。 但事实上,公司营收再度陷入下滑才更令人担忧。从公司披露的一季度经营信息看,销售的主力三大区域——华东、华中及西南地区均呈现明显下滑。如果说华东地区可能受到疫情影响,那么华中和西南地区显然不能只归咎于疫情。   图二:养元饮品一季度分区域销售情况   来源:公司公告   公司销售收入再度下滑,尤其是华中和西南地区的大幅下滑,原因为何?公司并没有解释。 另外,我们可以看到,公司营收下滑的同时,归母净利润下滑更快,理财产品浮亏是原因之一,那么这是否间接回答了上段文章的疑问,公司并不能很好把控风险,反而可能因其加大业绩波动?   市值大缩水 2005年,原衡水老白生产处处长姚奎章带领58名员工用309万元买下河北养元,同年六个核桃问世。 早期发展路线上,养元采用“农村包围城市”战略,先从低线级城市开始,逐步向上发展。产品得以快速打开市场,但也落下档次不高的消费印象。 凭借强大渠道下沉,养元饮品在县乡镇市场销售占比约75%。截至2020年三季度,公司经销商1921家,零售终端超100万家,基本覆盖除西北、西南部分省份(西藏、青海、甘肃、宁夏等)以外的全国大部地区。 快速崛起,也离不开营销大手笔。2010年,养元饮品凭借“经常用脑,多喝六个核桃”广告,火遍大疆南北,以6000万营销费,拿下15亿元销售额。2015年,养元饮品登上巅峰,当年营收91.17亿元,归母净利26.20亿元,同比增长10.35%和43.13%。六个核桃是营收绝对主力、利润奶牛。 财报数据显示,养元饮品销售毛利率多年保持在47%以上,销售净利率在30%以上。以2021年三季度为例,销售毛利率49.29%,销售净利率32.53%,足以比肩多数酒企。 高光加持下,2018年养元饮品成功登陆A股。以78.73元发行价,成为打新规实施以来沪市最贵新股,可谓出道即巅峰。 但一览众山小、亦高处不胜寒。遗憾的是,随后股价快速震荡下落,反成当时破发最快的上市公司。截至2022年6月21日盘中,股价已不足22元,市值约277亿元,相比发行价累计缩水近七成。 养元饮品也不是不想打开新的增长空间。2018年至2021年,养元饮品的研发费用分别为2146.31万元、5660.09万元、5919.99万元、6220.03万元,持续增加。2021年,其还联合北京工商大学等科研院校成立“中国核桃产业研究院”。旨在加速技术开发应用研究,提升创新转化力。 具体到产品,2021年养元饮品持续打造高端核桃饮品“六个核桃2430”系列产品,全新推出“六个核桃·考前30天”、“六个核桃·梦浓”等新品。同时,重磅推出新品牌“养元植物奶”,加码植物奶赛道,培育第二增长曲线。据悉,“养元植物奶”,主打零添加香精、零胆固醇、零反式脂肪、零乳糖优势,符合健康消费大趋势。前瞻产业研究院预测,2026年植物蛋白饮料市场规模有望达到1406亿元。 2021年,养元饮品功能性饮料营收约1.94亿元,同比增长235.66%。势头确实喜人,但能否真正扛起新曲线大旗仍需观察。自身看,不到2亿的规模,在养元近70亿的总营收中占比尚小。
开始日期:06-22
欣灵电气股份有限公司(以下简称“欣灵电气”)主要从事低压电器产品的研发、生产和销售,拥有包括继电器、配电控制、电气传动与控制、仪器仪表、传感器等六大类上万个品种规格的产品体系,产品主要用于工业控制,应用领域遍布机械制造、地产、家电等行业。 欣灵电气来自于浙江省乐清市,有着典型的浙江民营企业特征——家族化特征明显。此外,欣灵电气的主要原材料铜及铜制品的价格增长较快,对公司造成不小的压力。   家族化特征明显 截至招股说明书签署日,胡志兴、胡志林分别直接持有发行人22.42%、22.42%股份;通过欣灵投资间接控制发行人15.05%的股份;胡志兴为欣伊特投资、欣伊佳投资、欣哲铭投资的执行事务合伙人,通过欣伊特投资、欣伊佳投资、欣哲铭投资分别间接控制发行人12.46%、8.40%、6.01%的股份。胡志兴、胡志林,合计控制发行人86.75%的股份,依其所支配的股份享有的表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。 本次公开发行并上市后,实际控制人仍为胡志兴、胡志林,且其仍能对公司的发展战略、生产经营、利润分配决策等实施重大影响。若实际控制人利用其持股比例优势在股东大会行使表决权,则可以对公司的经营决策施加重大影响,因此存在实际控制人控制不当的风险。 其实,实控人不仅自己可以对公司产生重大影响,其部分亲属在公司关键部分也担任要职,同样可以对公司日常经营产生不小影响。   图一:实控人部分亲属在公司任职情况   来源:招股书 公司家族化特征十分明显,当股东利益不一致的情形出现时,中小股东的利益恐怕也很难不受影响。而从双汇发展(或者说万州国际)万隆父子反目的案例看,家族企业内部出现纠纷、裂痕也会对企业产生不利影响,欣灵电气这类潜在的风险是否也较大,这是投资者需要关注的问题。   原材料不断上涨 公司生产经营所需要的原材料主要是金属及金属件、塑料件、电子元器件等。直接材料占产品总成本比重较大,报告期内分别为72.24%、68.32%、69.32%和67.80%;原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。 2021年以来,公司生产所需的主要原材料铜及铜制品的价格增长较快,2021年12月末沪铜指数收盘价相比2020年末已上涨21.81%。 为此,公司在招股书中曾提示,若不能有效地将原材料价格上涨的压力转移到下游,或不能通过技术工艺创新抵消成本上涨的压力,或在原材料价格下降过程中未能做好存货管理,均可能对公司的经营业绩产生不利影响。 而进入2022年至4月中旬,沪铜指数收盘价继续波动上涨,幅度超过5%,此后铜价出现回调,但依然在近年来的高位运行。   图二:2018年1月至2022年6月22日沪铜指数收盘价走势图   数据来源:Choice数据   2021年度,公司营业收入同比增长17.00%,但是净利润与扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别较2020年下降1.86%与10.37%,经营活动产生的现金流量净额较2020年下降45.02%。铜价的继续上升,显然给公司的业绩、毛利率、现金流等产生较大压力。 
开始日期:06-22
以太网交换芯片设计企业苏州盛科通信股份有限公司(以下简称“盛科通信”)正全力冲刺上市。 太网交换芯片设计企业可以简单分为自用厂商与商用厂商,前者主要从事以太网交换机产品的生产销售,其自研芯片用于自产的以太网交换机产品,主要厂商包括思科、华为等;而后者的商用交换芯片通常用于销售予其他以太网交换机整机厂商,主要厂商包括博通、美满、瑞昱、英伟达、英特尔、盛科通信等。 从招股说明书看,盛科通信采用了以价换量的策略,虽然公司强调自己技术先进性,但实际上是否仍难以逃脱“价格战”的困扰?如果博通、美满、瑞昱等大厂感受到威胁,也同样用“价格战”应对公司等国内厂商的挑战(这中情况在中国工业发展历史上多次出现),公司自身面临的压力是否也极大?公司今年业绩压力如何? 带着上述疑问,《股市动态分析》记者与盛科通信进行了采访沟通。   难以避免“价格战”? 2020年,盛科通信的以太网交换芯片平均销售单价为763.54元/颗,与上一年同期相比下降幅度为8.61%,主要系公司当年主要销售的GoldenGate系列产品销量大幅增长,公司对采购规模较大的客户给予一定的价格折扣。2020年公司GoldenGate系列芯片销量4.50万颗,同比增长309.91%。 2021年,盛科通信以太网交换芯片平均销售单价为354.20元/颗,与2020年相比下降幅度为53.61%,主要系公司TsingMa系列产品逐步完成市场导入以及与公司以太网交换芯片配套的Mars系列产品销量大幅提升,于2021年分别实现销量33.65万颗、24.24万颗,TsingMa系列产品和Mars系列产品的平均单位成本及单价水平均较低,因此导致公司当期以太网交换芯片整体平均单价水平降低。   表一:盛科通信产品价格变动情况   来源:招股说明书   2020年,盛科通信以太网交换机平均销售单价为12,485.54元/台,与上一年度水平基本持平。2021年,公司以太网交换机平均销售单价为10,436.07元/台,较2020年下降16.41%,主要系产品结构变化,低单价产品销量占比增加,同时公司根据定价策略对部分采购量较大的客户给予了一定的价格折扣所致。 虽然公司强调自己技术先进性,但实际上是否仍难以逃脱“价格战”的困扰?如果博通、美满、瑞昱等大厂感受到威胁,也同样用“价格战”应对公司等国内厂商的挑战(这中情况在中国工业发展历史上多次出现),公司自身面临的压力是否也极大?能否抗住? 盛科通信回复称,目前来看,公司以太网交换芯片产品市场需求旺盛,2019年至2021年,公司凭借深厚的技术积累,在精准把握客户需求的基础上加大研发力度、优化产品性能,进一步提高了市场份额,近年来销售数量呈上涨趋势。2019年、2020年和2021年,公司以太网交换芯片销售数量分别为6.70万颗、16.67万颗和69.38万颗,2019年度、2020年度和2021年度,公司以太网交换芯片销售数量同比增长94.22%、148.99%和316.20%。 因此,虽然在2020年及2021年,公司对采购规模较大的客户给予一定的价格折扣,并且因TsingMa系列产品和Mars系列产品的平均单位成本及单价水平均较低,导致公司当期以太网交换芯片整体平均单价水平降低,但是公司的产品销量仍得到了大幅增长。因此,我司受“价格战”影响较小。 公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计,在规格定义、转发架构、特性设计上均具备成功经验,经历市场竞争和规模应用的挑战和磨砺,积累了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术,以支撑公司产品高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势。   今年业绩压力问题 根据招股书,盛科通信2022年1-3月实现营业收入14,267.90万元,同比增长151.88%,主要系随着以太网交换芯片及设备的下游市场需求保持高速增长,以及客户对公司产品的认可度不断提升,公司以太网交换芯片及以太网交换芯片模组产品销售收入同比大幅增加所致。 公司2022年1-3月营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司股东的净利润、扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润与上一年同期相比均有较大幅度的增长,主要系公司营业收入及毛利大幅增长,且其增速高于公司研发费用、销售费用、管理费用等期间费用的增长水平,因此公司利润水平同比大幅提升。   表二:盛科通信今年一季度业绩情况   来源:招股说明书   公司预计2022年1-6月营业收入为32,000.00万元至35,000.00万元,同比增长60.84%至75.92%;预计归属于母公司所有者的净利润为550.00万元至950.00万元,同比增长41.94%至145.17%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-200.00万元至200.00万元,同比增长83.80%至116.20%。显然,上述数据表明公司今年二季度预计将发生亏损。 此外,我们也可以看到,目前市场上的“缺芯”问题将于下半年缓解甚至供需反转的声音不绝于耳。 鉴于公司上半年预计的业绩情况,以及市场较为负面的预测,是否意味着公司今年仍将面临亏损的概率不小? 盛科通信对此回应称,公司目前营业收入保持高速增长,未来,盛科通信将始终推进研发团队建设,保持高研发投入与技术迭代,持续提高产品各项性能指标与产品质量,提升产品在行业内的竞争优势。随着公司TsingMa.MX以及Arctic等面向数据中心网络产品的推出并大规模量产,以及公司现有量产产品的持续大规模应用,公司营业收入将进一步提升,盈利能力持续增强。同时,随着公司收入规模的提升,公司研发支出及各项经营支出占公司营业收入的比例将进一步降低,公司盈利状况将得到进一步改善,预期未来公司亏损状况将持续缩窄。  
开始日期:06-20
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