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刘汉元代表2021年两会期间以人大建议形式积极关注社会热点话题   本次两会期间,全国人大代表、通威集团董事局主席刘汉元先生恪尽代表职守、认真履行职责,积极建言资政,参与国是,反映社情民意,并主要针对加快碳中和进程,筑牢我国能源和外汇安全体系、落实可再生能源保障性收购和优先上网政策、关于优化储能发展模式保障可再生能源有效消纳、关于推进饲料企业继续享受鼓励类产业税收优惠等方面问题进行了认真思考和仔细调研,并提出相关的建议。 对于解决我国区域经济结构发展不平衡的问题,刘汉元代表谈到,自2001年起,国家开始实施西部大开发战略,饲料产业在2005年被纳入其中的鼓励类产业目录,享受减免税收优惠。实践证明,该项政策有力促进了西部地区饲料产业蓬勃发展,也促进了一批饲料企业走出西部、走向全国乃至全球,成为中国乃至全球饲料产业的龙头。但2020年1月1日正式实施的《产业结构调整指导目录(2019年本)》(下称《目录》),对饲料的要求由“绿色无公害”变为“取得绿色食品生产资料标志”,该调整未能完全考虑当下的中国国情和饲料行业发展现状,致使西部饲料企业难以享受税收优惠政策。 去年4月28日,财政部、税务总局、国家发改委发布了《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》,自2021年1月1日至2030年12月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。今年1月27日,上述三部委联合印发了《海南自由贸易港鼓励类产业目录(2020年本)》,对目录中鼓励类产业企业,同样减按15%的税率征收企业所得税。上述政策的出台,对进一步鼓励和支持西部及海南自贸港饲料企业做大做强具有重要意义,其中的鼓励类产业目录均参照了《目录》,但该版《目录》在制定时,未能完全考虑饲料行业的发展现状,对饲料的要求由“绿色无公害”变为“取得绿色食品生产资料标志”。这不但增加了饲料企业的经营难度和负担,致使企业无所适从、困惑不已,而且根据绿色食品生产资料标志认证的相关法规以及行业发展现状,目前几乎所有的工业饲料企业都难以达到要求,导致西部和海南自贸港的饲料企业,无法执行鼓励类产业减按15%的税收优惠政策,增加了企业的财务负担和经营压力,推高了饲料的生产成本,进而传导至终端消费者,违背了政策设立的初衷。 刘汉元代表认为,如按照《目录》要求“取得绿色食品生产资料标志”执行标准,饲料企业将面临以下两点问题:一是饲料原料来源必须是绿色食品及其副产物,这将导致规模化生产难以实现。根据农业农村部2018年发布的《绿色食品 饲料及饲料添加剂使用准则》规定,“植物源性饲料原料应是已通过认定的绿色食品及其副产品;或来源于绿色食品原料标准化生产基地的产品及其副产品;或按照绿色食品生产方式生产、并经绿色食品工作机构认定基地生产的产品及其副产品。”“动物源性饲料原料只应使用乳及乳制品、鱼粉,其他动物源性饲料原料不能使用;鱼粉应来自经国家饲料管理部门认定的产地或加工厂。” 按照目前的国情,饲料企业基本难以批量组织起绿色食品原料。按此标准,每家企业每年只能生产数百吨饲料,无法进行规模化生产,而要享受鼓励类税收优惠,鼓励类产业必须为主营业务,且主营业务收入需占企业收入总额的60%以上,饲料企业将难以达到。 二是绿色食品饲料的认证成本高、效率低。根据《绿色食品生产资料标志管理办法实施细则(饲料及饲料添加剂)》规定,“同类产品中,产品的成分、配比、名称等不同的,按不同产品分别申报”,即一品一证。当前,具备一定规模的饲料集团公司,推出的饲料产品少则几十、多则几百,申报绿色食品的工作量和难度大、效率低、成本高。且同属一家集团的各分、子公司只能分别申报各自产品,不能以集团公司名义统一申报,进一步推高了申报的难度和成本。 刘汉元代表谈到,目前,我国西部及海南自贸港的饲料产业在第二产业中的贡献力度高于东、中部地区,其中海南、广西、四川、云南的饲料产业对第二产业贡献较高,都在2%以上,海南达到7.55%、广西达到6.12%,普遍高于中、东部省市,对当地经济发展贡献了重要力量。同时,西部及海南自贸港的第一产业占比较高,饲料产业有助于改善第一产业结构,促进农业走向集约化、规模化发展。我国西部及海南的第一产业占比普遍高于东、中部地区,基本在10%以上,其中海南达到20.35%、广西为15.95%。饲料产业作为与第一产业紧密结合的产业,对第一产业的拉动作用明显,能有效促进第一产业内部结构调整,由传统的农业养殖转型为规模化、集约化养殖,因此需进一步鼓励和扶持,进而加快上述区域充分利用资源禀赋优势发展第一产业。 对于《产业结构调整指导目录(2019年本)》对饲料产业要求的调整,刘汉元代表认为,方向固然是好的,转向了生产、种植更为健康、安全、附加值更高的农产品。但未能充分考虑我国当前的实际国情和产业发展现状,致使西部和海南自贸港饲料企业无法享受税收优惠政策,阻碍了产业持续健康发展。对此,他提出以下建议: 建议对《产业结构调整指导目录(2019年本)》进行补充解释,对饲料及饲料添加剂的鼓励要求标准仍然定位于“绿色无公害”。建议参考2013年对《产业结构调整指导目录(2011年本)》的修订,由国家发改委出台补充解释,对饲料及饲料添加剂的鼓励要求标准仍然定位于“绿色无公害”。如此,才能更加忠于政策制定的初衷,有效落实国家优惠税收政策,推动西部及海南自贸港饲料企业的持续高质量发展,有力推动我国区域经济发展不平衡问题的解决。
开始日期:03-05
刘汉元代表2021年两会期间以人大建议形式积极关注社会热点话题   本次两会期间,全国人大代表、通威集团董事局主席刘汉元先生恪尽代表职守、认真履行职责,积极建言资政,参与国是,反映社情民意,并主要针对加快碳中和进程,筑牢我国能源和外汇安全体系、落实可再生能源保障性收购和优先上网政策、关于优化储能发展模式保障可再生能源有效消纳、关于推进饲料企业继续享受鼓励类产业税收优惠等方面问题进行了认真思考和仔细调研,并提出相关的建议。 刘汉元代表提到,去年9月和12月,习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论与气候雄心峰会上先后发表重要讲话,承诺中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和;到2030年,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。发展以光伏、风电为代表的可再生能源,已成为我国兑现国际承诺,体现国家责任与担当,实现节能减排、绿色可持续发展的国家战略。 然而,这样一个应以国家力量予以保障的战略性朝阳产业,一段时间以来,却饱受弃光弃风、强制交易等问题困扰。根据国家能源局统计数据,2020年全国弃风电量达到166.1亿千瓦时、弃光电量为52.6亿千瓦时,如该部分电量得以全额上网,可减少煤电机组二氧化碳排放量1800万吨以上。2005年,国家颁布的《可再生能源法》中明文规定,“国家鼓励和支持可再生能源并网发电。电网企业全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上网电量”。但实际执行过程中,却一直存在有法不依、执法不严、违法不究的问题, 弃风弃光已经成为制约我国光伏和风电产业持续健康发展的绊脚石,也成为了我国兑现《巴黎协定》、完成减排承诺的巨大障碍。 刘汉元代表还谈到,让光伏、风电企业雪上加霜的是,在上网电量无法保证的情况下,上网电价还被变相降低,以致出现“量价齐跌”的现象。甘肃、宁夏、新疆等省区纷纷推出“直供电交易”、“自备电厂替代交易”、“跨区交易”等政策,光伏、风电企业甚至要报出零电价才可获得上网电量。如若不参与交易,轻则给与极少的上网电量,重则被限令完全停发。此外,还有地方政府甚至要求风电企业拿出收入所得,补偿当地火电企业。云南省工信厅在《2015年11月和12月风电火电清洁能源置换交易工作方案》中,要求以国家批复火电企业平、枯季节上网电价为计费标准,风电企业将计费标准的60%支付给火电企业。 鉴于上述问题,国家发改委、国家能源局于2016年下发了《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》(发改能源[2016]1150号)(下称《通知》),规定了光伏、风电重点地区的最低保障性收购年利用小时数,电价按各类资源区的可再生能源标杆电价结算,超出最低保障性收购年利用小时数的部分,才可以通过市场交易方式消纳。市场交易部分除了市场交易电价之外,还可以按当地可再生能源标杆电价与煤电标杆电价的差额享受可再生能源补贴。该《通知》规定的保障性收购年利用小时数,基本保证了光伏、风电项目的合理收益,如能切实落地实施,既可以解决可再生能源发电企业的燃眉之急,更是深化改革、建立效率与公平兼顾的市场机制的一项重要举措。 然而,《通知》出台后,部分省市未执行国家对光伏、风电最低保障收购年利用小时数的相关规定,擅自缩减可再生能源保障性收购小时数,仅按照当地自行下发的《优先发电优先购电计划》中的基数利用小时数进行收购,而该数值均低于国家规定的最低保障性小时数,对于超出基数利用小时数的电量,仅允许企业参与电力市场化交易,这变相压低了光伏、风电的上网电价,不仅违反了行政法信赖保护原则、破坏了政府公信力,戕害了可再生能源发电企业的合理合法权益,更动摇了企业未来继续投资的信心,成为了阻碍光伏、风电等可再生能源规模化发展与全面替代化石能源的主要因素之一。 刘汉元代表以内蒙古为例解释到,根据国家发改委、国家能源局下发的《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》(发改能源[2016]1150号)规定,内蒙古一类光照资源区的保障性收购年利用小时数为1500小时,而该区域的光伏实际年发电小时数在1600小时,保障性收购小时数与实际发电小时数差距不大,若能执行到位,一定程度上也能起到较为有效的保障作用。但此后,内蒙古工信厅、能源局于2019年联合下发了《关于印发2019年度内蒙古西部电网发电量预期调控目标的通知》,其中规定“光伏机组安排基数保障利用小时数1300小时;其余电量参与市场化交易”。在去年下发的《关于印发2020年度内蒙古西部电网发电量预期调控目标的通知》中,光伏机组基数保障利用小时数在2019年基础上,再被减少100小时,仅剩下1200小时,较国家规定的保障性收购年利用小时数1500小时,减少了300小时;风电的基数保障利用小时数较国家保障性收购小时数,更是被直接减少了500小时。当地的光伏上网电价基本在0.7-0.9元/千瓦时,而市场化交易电价平均仅为0.06元/度,存在十多倍的价格落差,加之部分早期建成的光伏电站成本较高,导致光伏发电企业面临很大的生存压力。虽然随着装机成本的持续下降,光伏发电已进入平价时代,不再需要补贴,但市场化交易电价仍远低于内蒙古燃煤发电标杆上网电价0.2829元/千瓦时,光伏发电企业普遍无法取得预期收益。 基于上述问题,为能更好推动光伏、风能等可再生能源发展,助力我国碳中和目标早日实现,刘汉元代表有以下几点建议: 一是建议严格执行国家《可再生能源法》与可再生能源全额保障性政策。应切实维护国家法律的权威性,有法必依、执法必严、违法必究,保障可再生能源全额上网,保护企业的合法权益。 二是建议将可再生能源保障性收购政策执行情况和可再生能源电力消纳责任纳入对地方政府、电网公司的考核范围。各地应不得自行调低最低保障收购小时数,不得直接或变相压低上网电价,对于因公共利益确需调整的,应按《价格法》相关规定履行听证会制度,论证其必要性、可行性,并报国家发改委、国家能源局审核。由此给可再生能源企业合法权益造成的损失,应予以补偿。 三是建议逐步将煤电机组转变为调峰电源。建议以新发展理念与全面绿色转型为引领,逐步将煤电机组由基荷电源向调峰电源进行转变,大力推进煤电机组深度调峰和灵活性技术改造,挖掘系统调峰潜力。2020年,可再生能源发电已占德国电力消费的46%以上,其电网依然能高效运行。作为全球电压等级最高、系统规模最大、资源配置能力最强、运行最稳定的电网,中国国家电网完全有能力接入更高比例的可再生能源电力并保持稳定运行,但需进一步提高煤电调峰能力,完善调峰调频辅助服务补偿机制,对承担调峰任务的煤电机组适当给予补偿以提高调峰积极性, 促进可再生能源消纳。 四是建议加快推动电力现货市场及其辅助服务市场建设。引导各类机组、储能设备参与市场化交易,保障可再生能源全额优先出清上网,各类机组为系统调峰产生的合理成本,通过市场化形式予以分摊。
开始日期:03-05
刘汉元代表2021年两会期间以人大建议形式积极关注社会热点话题   本次两会期间,全国人大代表、通威集团董事局主席刘汉元先生恪尽代表职守、认真履行职责,积极建言资政,参与国是,反映社情民意,并主要针对加快碳中和进程,筑牢我国能源和外汇安全体系、落实可再生能源保障性收购和优先上网政策、关于优化储能发展模式保障可再生能源有效消纳、关于推进饲料企业继续享受鼓励类产业税收优惠等方面问题进行了认真思考和仔细调研,并提出相关的建议。 近年来,随着光伏、风能等可再生能源的持续规模化发展,全面替代化石能源的趋势已日益明显,其在电源侧的渗透率逐步提升,需要电力系统同步提升实时平衡与调峰能力,以保障可再生能源的有效消纳。刘汉元代表表示,我国相比部分欧美国家,电力系统以燃煤火电、径流式水电为主,调峰能力与响应速率均存在劣势。储能作为战略性新兴产业,是增强电力系统供应安全性、灵活性和综合效率的重要环节,是支撑能源转型的关键技术之一。其中,电化学储能是除抽水蓄能以外,应用最为广泛的储能形式。伴随着锂电池成本不断下降,电化学储能被普遍视为提升系统调节能力,保障可再生能源消纳,推动可再生能源进一步发展的解决方案。 但事实上,自2019年以来,各省市及电网公司陆续强制要求发电企业在投资建设光伏、风电等可再生能源项目时,按一定的容量配套建设储能系统,推高了项目建设成本。2020年3月26日,内蒙古自治区能源局印发的《2020年光伏发电项目竞争配置工作方案》中提到,“如普通光伏电站配置储能系统,则应保证储能系统时长为1小时及以上,配置容量达到项目建设规模的5%及以上,并提出储能配置对提高电网消纳能力的实施方案,承诺接受电网调度”。2020年6月2日,国网山西印发的《关于2020年拟新建光伏发电项目的消纳意见》中提到,“建议新增光伏发电项目应统筹考虑具有一定用电负荷的全产业链项目,配备15%-20%的储能,落实消纳协议,鼓励集约化开发建设,最大限度发挥电网资源”。2020年6月5日,国网山东下发的《关于2020年拟申报竞价光伏项目意见的函》中提到,“配置规模按项目装机规模20%考虑,储能时间2小时”。2021年1月,山西省大同市政府印发的《关于支持和推动储能产业高质量发展的实施意见》指出,“‘十四五’期间,大同市增量新能源项目全部配置储能设施,配置比例不低于5%”。强制要求可再生能源发电项目配置储能设备,正在全国多地发生。 根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会统计,2020年,我国新增投运储能装机容量总计2586.1MW,其中抽水蓄能新增装机容量1800MW,占比为69.5%;电化学储能新增装机容量为785.1MW,占比30.4%,其中电网侧296.4MW,可再生能源发电侧259.4MW,电源侧辅助服务201.5MW,用户侧15.9MW,分布式及微网储能12MW。刘汉元代表指出,在可再生能源发电侧配备储能系统,虽然从理论上有助于平抑波动,但此种发展模式存在较多问题: 一是站端小容量的储能系统相比大容量集中储能,其投资建设的成本较高、充放电效率较低,客观上不合理地推高了可再生能源的建设成本与电力价格。根据对储能系统的财务测算,即便采用成本相对便宜的锂电池方案,其平准化成本依然达到了约0.44元/千瓦时,在部分地区超过了光伏发电的平准化度电成本,强制配套储能设施不利于可再生能源的规模化发展。二是因电网系统的运行方式与局部消纳能力是实时变化的,在电站建设时,统一按一定比例配置分散式储能设施,相比在电网侧集中配置储能,先天存在无法灵活调整、整体利用率偏低的缺陷。三是电站与电站之间不平衡出力是此消彼长的常态,在电网系统内可自然形成类似“蓄水池”的缓冲调节能力,在站端强制配置储能系统,存在着巨大的资源浪费。 基于上述背景,刘汉元代表认为,结合储能技术的发展趋势,我国在未来政策制定方面,应当充分考虑储能在推动可再生能源消纳以及提升电网稳定性等方面的正外部性,设计合理的储能价格补偿机制和市场准入机制,持续优化储能发展模式,助力可再生能源高质量发展。 对此,刘汉元代表提出如下建议: 一是建议不强制要求可再生能源发电项目配置储能系统,以提高储能的利用效率、减少资源浪费。对于自愿配置储能系统的可再生能源发电项目,在保障全额收购的基础上,在储能电价上设置适当的补贴价格。储能的出现和广泛应用,实现了电能在时间上的转移,能够帮助可再生能源进行调峰和平稳输出,在不增加电网容量的情况下,提升可再生能源的消纳能力。但问题的关键在于储能的成本由谁来承担,储能转移电力的成本与光伏的上网电价相当,电源企业没有投资的动力。如能在上网电价的基础上设置一个储能补贴价格,使得对储能的投入具备回报价值,才有可能形成电网与电源企业双赢的结果。 二是建议支持发展系统侧集中式储能系统,将抽水蓄能电站、储能基地纳入电力发展规划与统一调度范围,通过招投标等市场化方式确定项目业主。由电网公司在网侧集中配置储能系统,因提升可再生能源消纳的正外部性为全社会共同受益,其成本由所有用户均摊。 三是建议加快电力辅助服务市场建设,引导鼓励储能以独立辅助服务提供商的角色参与市场交易,发展储能市场化商业模式。应降低储能系统的入网障碍,允许储能作为电源参与到供电服务中,并对储能提供的调峰调频服务等进行补偿。同时可以制定更加灵活的电价政策,鼓励通过市场化方式,充分发挥储能调峰的功能。  
开始日期:03-05
一、关于权益投资的核心认知   现代金融的本质性功能,就是通过金融市场,超越时间、跨越空间,优化配置金融资源。金融市场则通过风险收益配比差异化细分的各类金融工具、金融产品,有效整合资金端与资产端等各类金融客体,满足各类金融主体在安全性、流动性、收益性等方面复杂多样的金融需求,进而完成金融体系的有效运转、实现金融资源的优化配置。   在现代金融资产体系中,权益类资产作为风险资产,其特质就是盈亏同源。而投资权益类资产的工具,天使、VC、早期PE、中后期PE、Pre IPO、一级市场IPO、一级半市场定增( PIPE)、二级市场,品类众多、链条很长,对应着权益类资产不同的生命周期、差异化的基本面与风险收益特征,进而导致每种投资工具也具有鲜明的风险收益特征。事实上,不仅是不同的权益类资产、权益投资工具,不同的权益市场、投资者、资本,也具有不同的风险收益特征。   在权益投资领域,如同货币领域存在货币政策独立性、资本流动自由、汇率稳定性不可能三角,也存在着胜率(盈亏可能性的比率,正收益期望值的确定性)、赔率(盈亏空间的比率)、频率(一定时间内投资频次)不可能三角。不论投资者努力构建怎样完整、完善的投资体系,都不可能三者兼得,其投资策略只能以其中一个关键指标为主要目标、力保实现,再以另外一个重要指标为辅助目标、提高水平,同时主动或被动放弃第三个指标。权益投资的宗旨,就是综合考量、系统评估权益市场各要素的风险收益特征,通过胜率、赔率、频率三项指标的组合、调配、控制,进而有效调整所开展的权益投资的风险收益配比关系,力争预期收益最大化。这样的投资体系、投资策略,就是合理、有效的。   权益投资是实践科学。术业、专攻,久久、为功。专业的投资者,都能明了成熟与不成熟的权益市场、每种权益类资产、每种权益类投资工具的风险收益特征,进而明确自身的投资定位、清晰自身的投资风格,长期专注于自己擅长的工具、投资于自己熟悉的资产,自愿承受内涵的自然风险、主动防范外在的或然风险,进而获得应有的合理收益、或有的超额收益。在敬畏风险、感恩收益的同时,优秀的投资者,会通过长期的投资实践,积极提升长枪短打、短刀长刺的专业能力边际,同时也会全力修为一手持剑、一手握盾的整体攻防能力体系。总之,无人能做到十八般武艺样样精通,但优秀的投资者,明了自身的能力体系及边际,能结合标的资产的风险收益特征、投资工具的优缺点,运用组合投资工具、实施组合投资策略、优化风险收益配比、满足资金客户需求、实现投资业绩稳健。这既是专业投资者的职责所在,也是有效投资策略、精准产品策略的目标所在。   运用组合投资工具:使用定增、大宗交易等投资工具,主要目的是通过打折买资产,主动配置中长期投资,股票投资不仅要买好公司,还要买得好,才能更好地应对不确定性、控制投资风险、强化投资收益。使用二级市场投资工具,主要目的是利用其突出的流动性优点配置短期投资,增加投资的主动性、灵活性,更好地利用定增主题投资机会,调整定增投资的成本、仓位、收益,更好地在全市场优选行业与标的、优化投资时机。使用股指期货衍生品工具,主要目的是为保护单向做多投资组合的浮盈与净值,有效控制回撤,实现业绩稳定。   实施组合投资策略:每种策略也固有一定的风险收益特性,都有自身的优缺点、适用条件和市场有效性。在A股市场,将折扣投资、价值投资、成长性价值投资、创新性成长投资、短中长结合、单向做多加套保等策略,按权益投资内在逻辑有效组合起来,可使整体投资策略更加合理均衡,有效应对投资期内市场的不确定性、系统性风险与非系统风险。   优化组合风险收益:风险与收益,有多重组合。产品的风险收益配比,应符合客户的资金属性和投资需求。定增投资与大宗交易的折扣率,不仅是防范投资风险的安全边际,也是投资收益的有效来源。通过投研优选行业与公司的品质、估值,践行价值投资、成长性价值投资,可获得阿尔法收益。优化投资时机,在市场整体处于底部、低位向上的阶段,实施有折扣率的中长期被动持有投资和流动性良好的短期主动投资,也能获得贝塔收益。通过组合三种收益因子,才能使投资组合在有效应对投资期内系统性、非系统性风险的同时,增大获得正收益的概率、也进而提升收益率。   实现组合稳定业绩:资产管理的宗旨是适应客户的资金属性和投资需求,为客户创造持续稳定的投资业绩。资产管理的主要收益应来源于有效均衡的资产组合,而不是非均衡的单项胜出。为此,在资管产品存续期间,通过组合分散风险、稳定业绩,有效控制净值回撤、业绩波动,实现投资业绩的持续稳定,这对委托方的客户、受托方的管理人双方,都是非常重要的。   二、定增投资盈利模式再解析   (一)定增投资工具的特质   定向增发,又称非公开发行,是指上市公司采用非公开方式向特定对象发行股票再融资,对应的就是定增投资,构成定增细分市场,年均规模高达数千亿,是中国资本市场的重要组成部分。定增市场受证监会相关政策影响较大,2020年2月14日证监会定增新规对融资、投资两端都有多项放松、鼓励的规定与措施,激发定增市场进入良性发展的新阶段。定向增发有18个月锁价定增、6个月竞价定增两大类型,发行底价为定价基准日前二十个交易日均价的八折。截止2021年1月25日,已完成的226个竞价定增案例,平均折扣率为八四折。   有鉴于此,定增投资工具的主要特点是折扣+锁期,主要优点是对上市公司股票打折买入,相比二级市场的买入价格更为便宜。主要缺点是所买入的股票有一定限售期,相比二级市场买入在一定时间内丧失流动性。   (二)定增投资盈利模式的系统性构建   自2006年A股定增市场创建以来,无论股市整体如何涨跌、牛熊转换,公司个体如何发展、股价高低,长期统计得到的定增市场平均折扣率约为八五折。为此,定增投资者一直以“买入折扣”作为投资收益的主要来源,并将”买入折扣”作为“锁期”丧失流动性而被动持股的风险补偿,亦是投资本金的时间成本、机会成本的补偿。经过十多年的发展,目前定增市场投资者将定增投资盈利模式归纳为折扣+阿尔法+贝塔,但对各项收益因子及其组合运用的系统理解、投资实践则有较大差异。   权益投资经理在做投资时,不仅要研究标的公司的商业模式,也要研究自己的投资盈利模式,才能构建有效的投资体系并知行合一地予以践行。经过多年的实践、研究,笔者认为,基于权益投资不可能三角,定增投资由于存在法定锁期,投资者不得不被动放弃投资频率。但折扣率的客观存在,不仅提高了赔率,也提升了胜率。因此,在构建定增投资体系时,投资者可选择以投研能力精选定增项目提高胜率为主要目标、以合理折扣率参与竞价提高赔率为辅助目标的投资策略,也可以选择以实操能力获得定增市场平均折扣率提高赔率为主要目标、以适度优选定增项目提高胜率为辅助目标的交易策略。以这两种策略为主要内容构建的定增投资盈利模式,都是合理、有效的。切实饯行,可以实现“好行业、好公司、好价格”的“三好”投资目标。分析如下:   1.“买入折扣”是由金融市场运行机制决定的,既提高了赔率、又增加了胜率,既是定增投资收益的主要来源,也是定增投资防守的安全边际。对定增投资“折扣+锁期”的特质,投资者应有系统性、整体性的理解与实践,而不宜简单地理解、实施为“打折买股票”。   (1)金融产品的定价机理。金融市场为满足金融主体对流动性、安全性、收益性的多样需求,根据不同金融产品风险收益特征的差异化而差异化定价。比如,目前中国十年期国债的无风险利率约为3%、债性货币市场的贷款利率约为6%,那么权益类风险资产的投资回报率多少才是合理的?而因“锁期”丧失一定时间流动性的定增投资,预期投资收益率达到多少才是合理的、才会对投资者有吸引力、才能有效衔接融资、投资两端进而促使定增市场健康发展?按现行定增定价机制,假设十八个月的定价定增折扣率为八折,换算成年化收益率将超过16%;六个月的竞价定增折扣率为八五折,换算成年化收益率则达到30%,这对偏爱权益类资产的投资者,已经非常具有吸引力。在金融市场,资产的估值、价格的确定、交易的完成、收益的实现,都依赖于流动性。定增新规通过折扣定价机制对丧失流动性进行风险补偿及其补偿水平,既符合金融产品的定价机理,且具有良好的性价比,也将具有持续性;(2)金融泡沫的消融。在现代信用货币体制下,全球超发货币的流动性泛滥,对应着数百万亿美金的债市、房市、股市、衍生品、大宗商品等资产泛滥,风险收益配比合理有效的优质资产,远远满足不了投资需要,形成“资产荒”。因此,投资者通过打折买资产,以较好的“买入折扣价”,攻则作为收益来源、守则作为安全边际,也是在泡沫化严重的常态金融市场中消融泡沫的有效工具和重要方法;(3)机构投资者的专业性与理性。参与定增投资市场的主要为机构投资者,通常具有较好的投资专业性和基本的金融理性。虽然定增市场也会出现溢价发行的个案、股市热络时折扣也会缩小至个位数,但长期、整体上看,机构投资者仍能保持专业性和理性参与定增市场,从而使得定增市场长期、整体上保持合理的平均折扣率;(4)资本的成本。资金是金融市场最重要的资源、资本则是资本市场最重要的资源。定增投资需要投入较长时间且丧失流动性,如同绝大多数定增投资者理解的那样,这不仅需要对投资本金进行风险补偿,同时也是对时间成本、机会成本的有效补偿。而这样的补偿,是相关法规所明确规定的。   2.阿尔法收益是主动投资的核心诉求。定增投资因“锁期”无流动性而被动持仓,如在投资期内买入行业、公司发生负面变化的投资标的,将会放大投资风险,这反而会督促投资者更加主动地专注研究、精心优选行业与标的的品质、估值,提高胜率,在“买入折扣”作为收益来源、安全边际的双重基础之上,更加注重追求阿尔法超额收益。自2010年开始做定增投资时,笔者就明确了“在上市公司里做PE投资”的理念,建立了投研框架与定性、定量标准,主动选择“好行业中的好公司”,再以“买入折扣的好价格”进行“三好投资“,做时间的好朋友,在时间价值之上赚标的公司稳健发展、良好成长共赢的钱,获得了良好的收益。在中国资本市场未来发展过程中,以定增投资践行价值投资、成长性价值投资、创新性成长投资,仍将是获得阿尔法收益的有效工具、有效方式。   3.贝塔收益是因时、因势而动、买得好的正向结果。定增投资因“锁期”无流动性而被动持仓,如在投资期内股市发生负面变化,将会放大投资风险,“买入折扣”也不能对冲股市下跌导致的净值回撤、本金受损。主动择股,是为解决投资标的的品质问题。主动择机,则是为解决买得好的问题。这反而会督促投资者更加主动地专注研究、耐心优化市场、行业、标的的投资时机,追求贝塔收益。根据我们的实践经验,在股市向上运行的完整周期内,当市场整体处于底部盘整、低位向上、前三分之二上涨阶段,定增投资都能获得较好的贝塔收益。而在后三分之一上涨或下跌的阶段,定增投资难以获得贝塔收益,反而会因为被动持仓时期与股市运行周期不匹配而增加投资风险。   建立、完善定增投资折扣+阿尔法+贝塔三因子盈利模式,并对其系统理解、完整实施,通过打折购买、低位投资、耐心持股,做时间的好朋友,用较长的时间实现价值恢复、价值增长、收益变现,有利于投资者获得买入折扣、公司成长、大市上升的复合收益。定增投资盈利模式通过组合收益因子、增加收益厚度的真正目的,并不是为了完整获得多因子带来的高收益,而是为以组合收益对冲投资期内的系统性风险与非系统性风险,从而获得余下的、合理的预期收益。   (三)定增投资策略的完善   基于以上对定增投资盈利模式的研究理解,针对定增市场与定增投资特有的问题,采取对应措施,对投资策略、产品策略加以完善。   1.锁期无流动性与对应措施   问题:定价定增锁定十八个月,竞价定增锁定六个月,很难应对持有期内市场、行业、标的的不确定性,系统性与非系统性风险。   措施:(1)按定增新规定价机制,“买入折扣”换算成年化收益率,对权益类风险资产丧失流动性的风险补偿水平,对偏爱权益类资产的投资者,非常具有吸引力。在金融产品定价机理上,通过折扣定价对风险进行合理补偿、确立良好的金融产品性价比,这本身就是应对定增投资锁定期内无流动性的有效措施;(2)流动性即可惠及投资者,也可能给投资者带来负面影响。定增投资限售期内无流动性而被动持仓,反而会督促投资者更加主动地专注研究、精心优选行业与标的的品质、估值,耐心优化市场、行业、标的的投资时机,以应对未来的不确定性与风险;(3)打折购买、低位投资、耐心持股,非常符合价值投资、成长投资做时间的好朋友、用较长的时间实现价值恢复、价值增长、未来变现的投资逻辑,有利于投资者获得买入折扣、公司成长、大市上升的复合收益。   2.投资标的的有限性与对应措施   问题:目前A股市场有近四千家上市公司,而每年获得核准并实施定增融资的只是其中一部分上市公司,可投资的标的相对有限。另外,有些符合投资者需求的优质上市公司,由于没有定增方案,不能通过定增工具进行投资。    措施:(1)每年逾百家、逾千亿规模的定增市场,已为定增投资者提供了优选行业、精选标的的可能与空间;(2)使用大宗交易、二级市场的投资工具,扩大可选投资标的的有效范围。   3.解禁减持的集中性与对应措施   问题:定增投资锁定期到期,解禁当日及随后几日,定增投资者通常会集中减持定增股份,造成冲击,消减收益。   措施:(1)在买入端,研究定增方案、控制买入数量,如不超过拟投资公司总股本、自由流通股本、年均日换手率及交易额的一定比例;(2)在卖出端,解禁之前做好研究、制定减持预案,遵守投资纪律,对于达到收益预期的定增投资,坚决果断卖出。对于不仅没有达到投资预期而且公司基本面发生负面变化的定增投资,也坚决果断卖出。对于基本面稳健、符合研究认知、投资逻辑,但收益未达预期的定增投资,则甄别具体情况制定相应方案,予以执行。   (四)定增投资产品方案   方案一、定增市场类指数化投资+适度精选行业与公司+股指期货套保   核心策略:以大规模资金参与定增市场多数项目的投资,以定增市场的平均折扣率为类指数化投资收益的主要来源,同时通过投研适度精选行业与公司的品质、估值、时机,再为产品辅以阿尔法收益、贝塔收益。另外,通过大宗交易、二级市场的主动投资,争取再获得一定的收益。各项收益合成使得产品的综合收益达到一定幅度后,再采用股指期货进行套保,保护产品的浮盈与净值,争取为客户创造持续稳定的投资回报。   方案二、优选行业与公司的定增主题多工具组合投资   核心策略:研究创造价值,通过深入研究,精选、优选行业与公司的品质、估值、时机,以主动投资获得阿尔法收益为收益的主要来源。同时,在参与经研究选定的定增项目时,坚持合理折扣报价,为产品辅以折扣收益。另外,通过深入研究,在大宗交易、二级市场开展主动投资,争取再获得一定的投资收益。总之,通过投研能力,将成长性投资与价值投资有效结合起来,将各项收益合成为产品的综合收益,争取为客户创造良好的投资回报。   方案三、定增项目组合投资   核心策略:研究创造价值,通过深入研究,精选、优选行业与公司的品质、估值、时机,以主动投资获得阿尔法收益为收益的主要来源。同时,在参与经研究选定的定增项目时,坚持合理折扣报价,为产品辅以折扣收益。在构建投资组合时,充分考虑不同行业、不同板块、不同公司、不同时点等多维度分散性。总之,通过投研能力,将成长性投资与价值投资有效结合起来,将各项收益合成为产品的综合收益,争取为客户创造良好的投资回报。   方案四、单一定增项目集中投资   核心策略:研究创造价值,通过深入研究,精选行业与公司的品质、估值、时机,集中投资于单一定增项目,主动获得阿尔法收益为投资收益的主要来源。同时,在参与经研究选定的定增项目时,坚持合理折扣报价,为产品辅以折扣收益。通过投研能力,将成长性投资与价值投资有效结合起来,争取为客户创造良好的投资回报。   这四个定增投资方案的风险收益特征,是从低向高逐渐延展的。
开始日期:03-02
Q:三星不退出产线对面板行业的影响? A:三星LCD面板不退,是自身的问题,特别是终端TV的需求在,现在市场非常紧俏,退出以后将极大影响三星的终端经营,这是在三星电视内部要求下做出的决定。另外,韩国LCD面板产能已经退出超过三分之二,三星留下的两个产线的意义不大,三星LD产线的人事调整已经完成,在度过了这个快速涨价的行情之后,退出只是时间问题。随着国内高世代的LCD产线的产能继续增长(可能不会新建工厂,但是原有的产能可以扩张,比如合肥的B9和武汉的B17),三星的产线竞争力依旧不高。 整体上看,三星的不退出对市场的影响有限,毕竟当前的价格本就是三星没有退出的情况下的价格。其实,三星这个做法,本就从侧面说明,行业的景气度很高。 还要特别说明一下,TV的营收其实只占京东方30%左右。NB、monitor、平板这些领域的涨价今年也非常可观,OLED现在又进入苹果产业链。在传统面板制造领域,京东方都将有景气度存在。物联网、医院和其他业务,暂不包括。   Q:京东方收购熊猫的意义: A:1、行业地位,巩固TV和IT面板第一的地位。2、定价权,这个承接第一个问题。TCL想要拿下南京熊猫也是想在IT面板领域有所作为。   Q:目前京东方的核心逻辑就是面板涨价和OLED进苹果? 你要看得更远,京东方可以算大国重器,物联网时代将是无处不屏。如果京东方对外宣传的LCD黄金10年有效,即使是涨价的逻辑就可以支撑很久。面板产线的折旧影响很大,但是实际可用年限长,未来折旧影响逐步减少,净利润释放会快于营收。   Q:涨价看到多久? A:2021年二季度。   Q:21-22年业绩拍多少? A:拍不出来,这个太难了,中间能发生什么,谁知道。券商拍的2020年净利润都瞎扯。未来200到300亿利润应该能到。   Q:5年能有200-300亿么? A:4到5年吧,或者可以再乐观一点。明年可以给个大致的乐观预期:125亿。如果熊猫产线整合得好,可能会更高,但是这些都是不确定性。就看ebitda吧,非常不错了,上半年我计算过京东方的ebitda,超过120亿,今年会更好,经营活动现金流净额也非常可观。   Q:激光电视有关注么?激光电视是否会抢占下游TV的部分需求? A:激光电视贵,本质是激光投影,换镜头也贵。行业内依旧看miniLED和microLED是未来显示的主流,技术我算不上专业人才,还是认可行业技术达人吧。   Q:OLED这一块的质量和良率跟三星LG比还差多少?未来2年能完全跟上么? A:良率这一块,定制产品,好一点最高80%,要求高的会比较低,苹果的应该最低。三星说有90%,京东方可能和LG可以拼一拼。质量这块我觉得进入苹果产业链就已经说明问题,京东方的OLED产能目前肯定是暂时性过剩的,供给端没啥问题。   Q:明年苹果这块能明显放量么? A:这个得边打边看,因为商业规则的原因,京东方到现在也不说进入供应链了,相关的信息很少。今年的OLED目标貌似最开始是6000万片,后来下调到4000万片,最近的信息是能够做到4500万片,明年的预期是OLED翻倍。   Q:TCL科技走得比京东方要弱一些,是什么原因?是因为京东方有OLED进苹果的预期么? A:首先,短期市场走势不好判断。另外,尝试解读一下,TCL科技2019下半年至2020年上半年都比京东方好,主要是有产能投放,深圳的高世代线T6,彼时京东方没有。现在掉转头了,京东方今年有武汉B17满产(二季度),TCL暂时没有。另外,TCL之前收购中环、JOLED股权、收购三星苏州线,很多概念打完了,涨幅过大,或者茂佳国际也有一些影响。当然,这些都是猜测。   总结一下京东方的几个关注点是: 1,供给端B17产线2021年二季度满产。 2,2020年是资本开支高峰期(历史),但现金流已经能够覆盖,未来只会越来越好。 3,折旧,3条OLED产线目前已经算是转固1条了。LCD产线,2021年合肥B5到期,LCD未到期还有B6、B8、B9、B17。 4,业绩展望未来2到3年20%到30%,净利润的增长大概率会高于营收水平。 5、OLED进入苹果产业链,未来OLED 屏幕的趋势会更加明朗。   京东方A电视面板理论销售面积毛估: 2019年,全球液晶TV面板销售面积1.6亿平方米,京东方销售2912万平米,由于B9产线满产在2019年3月,实际上如果满产,则2019年京东方的销量毛估3112万平米。2021年,京东方的主要产能来自于B17和熊猫的8.6代线。 B17月产120K,按照TCL的T7产线给1333万平米的销售面积。 8.6代线的尺寸按照8.5代线算,良率和切割效率都按照90%算,则熊猫120k月产能的销售面积为670.68万平米。 未来B9和B17都可提升到160K的产能,相比当前的120K增加三分之一,为444.33*2=888.66万平米。 则京东方毛估估未来TV销售面积可以达到3112+1333+670.68+888.66=6000.34万平米。   TCL科技 华星2018年、2019年和2020H1的营业收入分别为:275.37亿元、339.94亿元和195.12亿元。2020年突破400亿根本不是问题。2018年TCL称大尺寸持续满产满销,群智咨询给出的TCL大尺寸出货面积是1740万平米,考虑到2018年末T6产线刚开始量产,则这些出货基本来自T1和T2。则取其一半为2020上半年T1和T2大尺寸的销量,即870万平米。   2020H1,TCL华星大尺寸3条产线依旧满产满销,则T6半年贡献的出货面积为1367-870=497,毛估估500万平米吧,全年就是1000万平米,T6月产能为90K,T7月产能为100K/月,按照倍数简单看,有1111.11万平米的新增产能空间。 也就是说,未来大尺寸面板不扩产的情况下有3851.11万平米的供给,按照2020H1大尺寸面板889.54元/㎡计算,营收342.57亿元。 按照平均各个尺寸价格都在2020H1基础上涨50%(这个估算应该差不多),营收:513.86亿元。 T6未来年产量可以从90K/月提升到120K/月,则提升空间还有333.33万平米。T7未来也可提升到120K/月,可提升空间222.22万平米。 则在2020H1单价基础上,扩产后的营收为3851.11+555.55=4406.66*889.54元/平米=391.99亿元。 如果按照单价涨50%计算,587.98亿元。 T3产线按照2019年满产满销的营收为150亿(T4在2019年Q4刚刚点亮,贡献不高,毛估都算T3的吧) T4就不详细拍脑袋了,给个谨慎的200亿营收。 翰林汇继续200亿营收不变。 乐观预计营收规模在1064亿元到1138亿元区间。 至于净利润嘛,2020H1华星的ebitda是46.3亿元,虽然LCD有涨价,但是有LTPS和OLED产线的影响,傻缺式的保守预计下半年增长30%吧,全年华星ebitda约为106.4亿元。2021年若价格维持今年下半年,则ebitda超过120亿元。   保守预估:营收1000亿,净利润100亿 中性预计:营收超过1150亿,净利润超过110亿。 乐观预计:营收1200亿以上,净利润120亿以上。 注意,上述猜测均没有加入中环集团和苏州三星线的数据。
开始日期:02-04
自2018年以来,银行股的每次上涨都是上证指数阶段性见顶的信号。2021年1月15日,银行股再次上涨,能否打破见顶魔咒呢?   图:银行股上涨带来的“见顶魔咒” 数据来源:同花顺     2018年1月份,银行股出现大涨,市场主流机构普遍较为乐观,但事后来看,那次诱多的成分最大;2019年一季度到4月份,银行股出现明显上涨,指数出现阶段性见顶;2020年6月底至7月上旬,银行股出现一波明显的急拉,导致指数阶段性见顶;直至2021年初,银行股重新上涨,上证指数才摆脱过去半年的横盘震荡走势,但这次银行股的上涨是否意味着上证指数阶段性见顶,我们拭目以待! 本次银行股上涨的主要催化剂就是李录买入邮储银行H股。作为芒格的衣钵传人及海外价值投资的代表,李录的言行举止颇受市场关注。这次他抄底邮储银行,对市场做多银行股起到了较大的引导作用。不管李录及芒格对全球市场的影响力有多大?不可否认的是,这种买入破净银行股——捡烟蒂的方法仍然起到了效果。 希望有一天,比如我们看好低估值能源股的消息对市场也有正面的传统作用。正如格雷厄姆说的,短期来看,股票市场是投票机;长期来看,股票市场是称重机。从短期来看,市场投资者的抱团取暖必将推高热门股的估值水平,这种高估值状态也会导致某些资金跟风,最终掉入上涨趋势的陷阱。 如果从朴素的价值投资原理来看,港股国企股的确估值便宜,很多都是0.3倍左右的市净率,处于历史底部的位置。 有人说,格雷厄姆捡烟蒂的投资方法已经过时。笔者觉得,由于处于经济发展的不同阶段,绝大多数公司和行业可能会被时代不断的更迭和创新所颠覆,但格雷厄姆的价值投资理念永远不会过时。因为即使沧海桑田,人心从古不变!格雷厄姆的价值投资理念实际上是研究股市人心和人性的最好理论。 只要市场还是“人”在参与,“市场先生”就会不定期的、歇斯底里的情绪发作,换言之,人性的贪婪与恐惧造就了股市的巨幅波动,也给聪明投资者带来了低买和高卖的机会。   以深度安全边际为原则的“捡烟蒂”方法在2005年熊末牛初适用,在2008年大熊市也适用,在2013年蓝筹股成为“烂臭股”的时候很适用,在2019年7月份的国企股身上一样适用。因为人性不变,市场周期也不会变。聪明投资者需要做的就是静候市场轮回!
开始日期:02-04
单从指数层面来看,沪指在元旦后第一周实现了突破性趋势拉升后,开始了长达两周的横盘震荡调整,指数的点位主要还是围绕着3600点展开。从目前的市场行情大势来看,牛市下半场从元旦后就开始了,而且后市只要市场不加速上涨拉得太猛,那么牛市总会在许多人的犹豫和怀疑当中继续上涨,直到指数涨了很多很多时,也直到大家开始疯狂了,开始要喊着加杠杆或卖房子入市炒股,或者那些多年不联系你的股民突然又出现了,联系你要牛股时。也许那时,就是疯狂牛市的结束。 当然,我们目前还需要关注一个格局问题,那就是老美之前忙于换届,没有时间和精力来找我们麻烦;但是,这个问题现在解决了,那么后市我们要谨防拜登上台,稳固了后防后,来找我们麻烦,就像当年的特不靠谱那样。而且,我们也看新闻说了,好像老美那边要加征富人和大企业的税,那这做法势必会影响企业的盈利和市场的情绪。因此,一旦美股出现系统性风险或者大波段调整时,我们A股也不会好到哪里去。 所以,关于这一点格局问题,需要大家花点时间去研究一下。之前我们是担心特不靠谱在1月20日会不会顺利下台,目前来看,这已经过去了。所以,后续我们需要关注的重点是老美那边最新关于对我们的政策和态度,但是压制我们发展是他们的基本国策,这一点应该不会有太大的改变。 不管如何,我们自主可控应该是会继续发展,所以大的产业方向上,我们依旧看好集成电路、芯片和半导体的发展。这一板块已经调整了半年时间了,现在从元旦后才开始有异动,大家后市仍可继续密切关注。除此外,从大的产业方向上看,新能源未来依旧还是看好的,但是需谨防其涨幅过高后的个股分化。龙头个股应该没问题,现在国内市场都是龙头通吃,市场的大部分利润都基本集中在头部企业那里去了,如机械的三一重工,你看它与中联重科、徐工、柳工的对比就知道了;还有海螺水泥与其它水泥厂商的对比等。 在市场的牛市继续上涨的大格局当中,深度挖掘一些能够持续不断上涨,或者挖掘一些调整到位的优质牛股,趁回调时考虑低吸建仓,这就是最好的交易策略了。而不是像很多散户那样,看好不会买,看到涨高了,怕踏空了就去追涨追高买,结果成本买高,一旦市场股价稍有波动,很多人就拿不住割肉出局了;以此类推,反复以往,很多人的账户资金就像做“瘦身”减肥运动一样,会越亏越少。所以,希望大家能够谨记一句话:追高一时爽,翻车火葬场。我们需要反复提醒大家,优质企业要趁回调时低吸、低吸,而不是追高买。 在目前的牛市下半场里,我们只需要知道一点,那就是只要大盘的趋势不破位,不出现重大的转折拐点,那么谁恐吓我们,即使拿战争等因素来恐吓我们,我们都不会走。而如果市场出现了重大的转折拐点和趋势破位了,那么即使有人说救市了,大喊“老乡别走”。那么,“对不起”,我做不到为啥护盘,我做不到“老乡不走”。这个时候,没有任何情面可讲,该砍仓就砍仓,该跑路就坚决跑路,绝对不受感情的因素或者别人的忽悠而影响,而是要坚定、坚决地“跑”。
开始日期:02-04
去年3月13日以来,比特币表现出众,华尔街金融机构开始入局,金融市场展望岂能遗漏之!自2013年开始,笔者已经多次在文章中分析加密货币未来走向(当时仍称虚拟货币)。 2014年9月在《只有虚拟货币才能打败马云》一文中指出:“新生事物总是被大众所怀疑,比特币等虚拟货币被歧视,认为是庞氏骗局,各国政府打压,但虚拟货币依然健在,并且愈来愈多商家接受。……我相信,在当今互联网巨头垄断之下,未来能打败这些巨头者必定是虚拟货币体系。” 2019年4月在《普通人改变命运第八次机会在哪里(下)》一文中指出,“加密货币市场在主要国家渗透率正处于突破10%的前夜(其中土耳其渗透率比较高,达18%)。过去一年市场大幅下跌,正是投资者入市的好时机。”去年2月14日拙作《2020年代前瞻展望(下)》中,再度详细分析加密货币未来走向。 今天,加密货币市场总值最高曾经达到1.11万亿美元,目前大概9150亿美元,其中比特币市值5933亿美元,已经接近阿里巴巴7000亿美元及Facebook 7700亿美元市值,预言“只有虚拟货币才能打败马云”将逐步实现。 灰度投资(Grayscale Investment)如今托管超270亿美元市值加密货币,或许是未来加密界领航基金。灰度去年10月发布《2020年比特币投资者研究》报告,其在金融市场研究公司8 Acre Perspective支持下,于2020年6月26日至7月12日期间对1000名美国消费者进行了调查。受访者年龄介乎25岁至64岁之间,受访者家庭可投资资产在1万美元以上(不包括退休金及房地产),家庭收入至少在5万美元以上。调查显示,2020年,有55%受访者表示对比特币投资产品感兴趣,2019年则只有36%投资者表示感兴趣。2019年调查于3月至4月进行,当时比特币价格约4000多美元;而去年6月至7月调查时比特币价格攀升至9000多美元。参照该调查,美国2019年比特币潜在市场投资人数约2100万,但2020年已增长至3200万。请注意,美国人口总数约3.27亿。换言之,比特币去年6月在美国渗透率正冲击10%大关。 之前我几次在文章中提及“S型曲线模型“。逻辑斯迪曲线(Logistic)为S型曲线,方程式:y=K/[1+Exp(a-bx)],由德国数学家、生物学家P.F.Verhust于1837年在研究人口时发现。此等曲线或者类似曲线可应用于多种场合,例如新技术新产品渗透过程、城市化进程等。著名长期分析师哈利.殿特(Harry Dent)最喜欢用S型曲线分析法,他在多部著作中均运用。 S型曲线大致上分为三个阶段:创新期、成长期及成熟期。新技术新产品在渗透率达到10%之前称为创新期,渗透率介乎10%至90%之间为成长期,渗透率90%之后称为成熟期。渗透率在超越10%之前会有很多反复,甚至夭折。而一旦突破10%阻力位,会快速达到50%水平。新技术新产品进入快速成长期,金融市场会有疯狂炒作。1914年美国城市汽车渗透率突破10%,1996年美国互联网渗透率突破10%,其后均出现疯狂炒作,因此,今次比特币投机浪潮亦不会例外。 分析比特币长期走势。2011年6月高位31.89美元结束(3)浪1,之后跌至2011年11月2.01美元为(3)浪2,跌幅94%。2011年11月升至2013年11月底1177美元为(3)浪3。其中,2011年11月低位升至2012年1月7.19美元高位为3浪(i),2012年1月低位升至2013年4月268.66美元为3浪(iii),2013年4月高位之后以三角形方式行进3浪(iv),至2013年10月。最后3浪(v)由2013年9月急跌低点升至11月底1177美元。整个(3)浪3升幅为584倍! 2013年11月底跌至2015年1月163.88美元,为(3)浪4,跌幅86%,运行时间约1年。 2015年1月低位升至2017年12月19764美元为(3)浪5,升幅120倍!其中,2015年1月低点升至2016年6月783.93美元为5浪(i),5浪(ii)跌至8月483.15美元,5浪(iii)又升至2017年8月4971美元,5浪(iv)因著名“九四通知”急跌至2977美元(国内交易所币价跌幅约50%,跌幅比境外交易所大得多)。2017年9月低位升至12月高位19764美元为5浪(v)最后一升。 2017年12月高位跌至2018年12月低位3148美元为第(4)浪,跌幅84%,运行时间又是1年。 2018年12月展开第(5)浪上升。注意,通常前沿市场、有杠杆(保证金)市场或者商品期货市场,往往是第5浪最为火爆。浪(5)中,2018年12月低位升至2019年6月13831美元为(5)浪1,升3.4倍。2019年6月高位跌至2020年3月13日3941美元为(5)浪2,跌幅71.5%。(5)浪3由3941美元展开。在半对数图上,由于(5)浪1及2规模都相当大,因此,(5)浪3必须有足够大延伸,才不会导致(5)浪4急跌后与(5)浪1重叠。果然,比特币升至近日最高41950美元才有显著回落。   根据分析,自2012年8月急跌以来,比特币存在平均15个月低点周期。2012年8月至2013年10月初低点相隔14个月;2013年10月至2015年1月低点相隔15个月;2015年1月至2016年5月低点(不明显)相隔16个月;2016年5月至2017年9月低点相隔16个月;2017年9月至2018年12月低点相隔15个月;2018年12月至2020年3月低点相隔15个月。下一个低点周期时间之窗为2021年5月至7月。 参考上述低点周期,预计比特币(5)浪3将于今年4月至5月结束,然后(5)浪4仍然呈现水平三角形走势,其中4浪a暴跌至7月份见底,然后整个浪4会持续近半年时间调整。之后,进入(5)浪5最后一浪上升。   分析(5)浪3。首选数法是2020年3月13日低点升至6月1日为3浪(i),3浪(ii)跌至6月27日,之后展开3浪(iii),目前仍然未结束。去年6月27日低点升至8月17日12458美元为(iii)浪i,12458美元跌至9月9862美元为(iii)浪ii,9862美元展开(iii)浪iii上升,至今年1月8日41936美元,目前正进入(iii)浪iv调整。(iii)浪iv结束后进入(iii)浪v上升。然后是3浪(iv)下跌及后面3浪(v)最后一升。 预测第(5)浪终点,有两点值得关注:一是连接2013年11月高点与2017年12月高点连线,今年底明年初位于25万美元至30万美元之间;二是将2011年6月高点、2013年11月高点及2017年12月高点做弧线,今年底明年初位于65000美元水平。一个强目标,一个弱目标,仅供参考。 去年8月以来,华尔街势力陆续入局。先是上市公司Micro Strategy CEO宣布花2.5亿美元买入21454枚比特币,作其主要储备资产。去年10月初上市公司Square宣布购入时值5000万美元比特币,占总资产1%,CEO多尔西(Jack Dorsey)乃推特创办人。多尔西2019年初曾宣布每周会购买1万美元市值比特币进行定期投资。接着Paypal于10月宣布消费者可以买入比特币等4种加密货币。进入12月份,美国万通人寿保险宣布已投资1亿美元比特币。同月全球最大色情网站Pornhub宣布只接受加密货币支付,因银行不再提供服务。今年1月,高盛宣布打算进军加密货币托管市场。最新消息是贝莱德(Black Rock)向SEC申请投资比特币期货。其贝莱德环球资产配置基金为本次宣布可进行比特币期货合约投资基金之一,过去一年投资回报率为19.7%,成立至今年收益率为7.2%,但最近10年则落后于基准综合指数。 加密货币渗透率已经冲破10%大关,有条件者必须最少配置1枚比特币,居家旅行有备无患。一般投资者可将资金5%至10%投资于加密货币市场,按照各种币市占率进行配置。加密浪潮已到,不可错过这等同于1553年后股票浪潮一样。
开始日期:02-04
新年以来通过沪股通和深股通大规模资金南下,今年以来南下资金净流入港股市场规模达2371.88亿元,沪深港通开通以来总流入港股资金超过1.9万亿元。公募基金发行规模快速扩张,甚至出现认购总规模接近2400亿的基金,而新成立的公募基金普遍增加了对港股的配置,开年以来恒生指数已经上涨超过8%,部分内地投资者甚至喊出争夺港股定价权的口号。 与北上资金配置A股集中度较高类似,南下资金配置港股也很集中,从最新的统计数据看,南下资金配置市值前15名的市值总和达1.34万亿港币。北上资金最青睐的A股是贵州茅台,配置市值超过2100亿元,第二名美的集团配置市值1070亿元,南下资金最喜爱的则是腾讯控股,配置市值高达3560亿港币,超过第二名一倍以上,北茅台南腾讯实至名归。从配置的行业来看,A股稀缺的互联网龙头股最受南下资金的青睐,除了腾讯控股,美团吸引了1531亿港币资金的配置,小米集团也吸引了886亿港币资金的配置。相信随着中概股陆续回归港股市场,互联网龙头仍将是南下资金配置的主要方向。 除了互联网龙头股,A+H股中港股更有估值优势的金融股如建设银行和工商银行,都吸引了超过千亿港币资金的配置,另外港股原来的定海神针汇丰控股也吸引了863亿资金持仓。南下资金还配置了550亿港币的低估值的电信龙头中国移动。南下资金还大比例购买了A股市场稀缺的香港交易所和电子烟龙头思摩尔国际。 至于中芯国际、舜宇光学科技、吉利汽车、安踏体育、华润啤酒和药明生物,A股市场也有类似公司,但因为都是细分行业龙头,资金也进行了配置,港股对中芯国际、舜宇光学等给的估值比A股要低一些,但消费股龙头H股估值并不比A股低。    南下资金配置方向总结来看,一个是A股稀缺品种,一个是港股有估值优势的品种,但有一个共同点就是南下资金配置的都是细分行业的龙头品种,在机构占主导地位的港股市场,龙头股享受估值溢价更多得到资金的流动性支持,相信未来南下资金配置的大方向会跟以往配置方向一致。 南下资金持股市值排名(截至2021年1月21日) 股票代码 股票简称 当日收盘价 持股数量 持股市值 持股占比(%)     (港元) (股) (港元)   00700 腾讯控股 682.5 5.22亿 3560.14亿 5.43 00939 建设银行 6.21 270.95亿 1682.63亿 11.26 03690 美团-W 375.2 4.08亿 1531.39亿 6.93 01398 工商银行 5.19 254.83亿 1322.55亿 29.35 01810 小米集团-W 30.95 28.65亿 886.62亿 11.37 00005 汇丰控股 44.35 19.48亿 863.89亿 9.4 00941 中国移动 48.95 11.25亿 550.58亿 5.48 00388 香港交易所 515 9072.41万 467.23亿 7.15 00981 中芯国际 28 16.33亿 457.30亿 20.67 02382 舜宇光学科技 218.6 1.74亿 380.67亿 15.87 00175 吉利汽车 33.3 10.92亿 363.73亿 11.11 06969 思摩尔国际 78.45 4.47亿 350.33亿 7.6 02020 安踏体育 135.5 2.48亿 336.66亿 9.18 00291 华润啤酒 70.3 4.65亿 326.74亿 14.31 02269 药明生物 114.4 2.84亿 324.48亿 6.93
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