道指支持位在哪里？ 融慧财经   美股历史上经历过五次熔断停市，当中四次发生在2020年3月，市场不安情绪依然主导投资市场，各国在疫情下积极投入金融措施力图提振投资者信心，但港股周四盘中一度低见21139点大跌1151点，为2016年年中以来的低位。在腾讯（00700.HK）及中国移动（00941.HK）两大重磅股发力下，大市跌幅收窄，最终恒指收报21709点，下跌582点约2.61%；成交额1910.53亿元，整体成交上升15%。 美股比港股更为波动。2017年1月20日，特朗普宣誓就任美国总统时，当日道指收于19827点，周四港股收盘时的道指就代表特朗普就职以来道指的升幅已经全部抹去。至于2016年11月8日特朗普胜出美国总统选举时，当日道指收报18332点。据道指近期跌势，或有下试该水平的压力。 有分析认为，道指大跌2000点，低见19056点，市场仍忧虑疫情及经济衰退，市场极度恐慌下，资金流出股市，究竟道指还有什么支持位可作参考？参考道指2009年低位6469点，至今年2月高位29568点，回吐升幅50%，道指将下探18019点，该位置接近2015至2016年道指横行区顶。至于回吐升幅61.8%，道指将下探15293点，该位置接近2015至2016年道指调整低位。 环球股市进入熊市，道指于2月19日见顶。以2月19日美股历史高位至周三（18日）收市计，美股一个月来跌3成，当中以道指的跌幅最多。道指本月曾单日下跌3000点，创史上最大单日点数跌幅。然而，欧洲当地股市的跌幅比美股更多，欧洲STOXX 50指数同期的跌幅达38%，法国及德国股市的跌幅亦相若，英股则跌近32%。亚太区股市方面，以A股表现最好，跌幅仅个位数，澳洲股市则最差，跌幅不亚于欧美。   港股跌至3年低位 轮证投资者吸纳好仓 摩根大通亚洲上市衍生产品销售部   环球资产市场持续波动，不论股市、债市、外汇及商品市场波幅均显著增加。美股道指本周一度跌破20000点大关，创两年半低位。资金涌入美元避险，美汇指数突破100关口，为2017年4月以来首次。港股随环球股市向下，恒指由24000点一度跌至21000点水平，截至3月19日，今个月以来累积跌幅超过4000点。轮证资金流显示，投资者连日部署大市反弹，截至周四，恒指好仓连续7个交易日录得资金净流入，累计逾6.6亿港元; 淡仓过去10日净流出约11亿港元。 除外围走势外，市场同时聚焦腾讯(00700.HK)业绩，腾讯去年第四季盈利按年升52%至215亿人民币，收入1057亿人民币，升25%，当中手机游戏收入上季涨约20%，为2018年第一季以来首次回复双位数增速。管理层表示，海外游戏业务去年出现突破，集团正与更多国际开发商合作推出不同游戏，认为国际化策略已开始见到成效，不过广告业务则可能受经济放慢影响。腾讯公布业绩后走势反覆，一度下试320元水平，创3个月低位。轮场资金倾向趁低吸纳腾讯好仓，截至周四的过去5个交易日，腾讯好仓录得1.4亿港元净流入; 同期淡仓净流入660万港元。

南向资金流入情况一览（截止3月18日） 南向资金前20大活跃个股（2020年3月12日-3月18日） 排名 代码 证券名称 区间成交净买入(亿港元) 区间成交金额(亿港元) 成交占比（%） 区间换手率（%） 区间涨跌幅（%） 总市值（亿港元） 1 00939 建设银行 96.82 118.26 46.59 1.70 -6.98 15000.66 2 00700 腾讯控股 82.06 181.57 22.35 2.43 -11.73 31906.81 3 01398 工商银行 41.63 48.62 33.79 3.24 -6.33 17927.23 4 00005 汇丰控股 20.66 22.55 16.03 2.11 -8.43 9217.28 5 03690 美团点评-W 13.74 58.18 27.60 4.91 -21.01 4395.68 6 01918 融创中国 12.67 47.32 54.21 5.14 -20.96 1523.81 7 01810 小米集团-W 6.89 41.36 31.62 7.16 -17.15 2332.52 8 00853 微创医疗 2.89 11.82 35.57 11.46 -3.00 267.87 9 00966 中国太平 2.39 3.16 61.22 4.44 -16.97 432.72 10 01288 农业银行 2.35 3.90 44.97 4.64 -10.94 9974.52 11 02202 万科企业 2.31 2.90 14.67 4.68 -20.36 2718.17 12 02269 药明生物 2.28 12.71 20.11 4.76 -21.87 1237.91 13 02313 申洲国际 1.98 2.14 4.26 4.05 -18.40 1180.03 14 02382 舜宇光学科技 1.73 48.41 44.54 10.42 -26.26 1013.49 15 00386 中国石油化工股份 1.43 2.18 3.69 6.34 -9.66 4189.06 16 02318 中国平安 1.17 9.98 8.59 4.72 -11.37 13609.64 17 01088 中国神华 0.79 5.44 72.15 6.43 -8.70 2506.09 18 02020 安踏体育 0.45 6.89 23.90 3.35 -26.48 1275.32 19 06862 海底捞 0.07 1.75 6.89 1.54 -15.26 1544.95 20 00941 中国移动 -1.65 3.95 15.31 1.12 -15.20 9992.04

北向资金流入情况一览（截止3月18日） 北向资金前20大活跃个股（2020年3月12日-3月18日） 排名 代码 证券名称 区间成交净买入(亿元) 区间成交金额(亿元) 成交占比（%） 区间换手率（%） 区间涨跌幅（%） 总市值（亿元） 1 000333 美的集团 9.66 12.67 11.00 3.31 -8.76 3471.77 2 000063 中兴通讯 3.11 49.61 9.80 32.37 -25.50 1803.29 3 000100 TCL科技 2.46 22.54 10.99 30.95 -15.95 662.89 4 601012 隆基股份 2.29 5.36 29.59 9.49 -18.29 916.98 5 300760 迈瑞医疗 1.38 16.64 15.93 8.57 -5.82 2850.80 6 002714 牧原股份 1.21 30.89 19.89 11.19 -7.81 2590.64 7 600031 三一重工 0.01 18.29 30.91 6.81 -11.60 1296.80 8 603259 药明康德 -0.49 10.70 30.84 9.35 -15.24 1499.72 9 603019 中科曙光 -0.94 11.54 14.68 39.96 11.74 441.15 10 600585 海螺水泥 -1.00 30.66 35.10 5.10 -8.44 2723.84 11 601166 兴业银行 -1.39 5.13 29.24 2.54 -9.51 3261.55 12 002415 海康威视 -1.67 7.98 7.34 4.40 -14.35 2710.05 13 002475 立讯精密 -2.30 40.57 19.74 9.63 -14.90 2001.60 14 300059 东方财富 -2.72 15.10 4.97 32.32 -11.06 1085.24 15 603288 海天味业 -3.12 5.85 75.67 1.09 -8.13 2619.36 16 603986 兆易创新 -3.24 5.37 16.60 20.05 -6.76 878.28 17 300383 光环新网 -3.48 27.81 23.36 29.74 -11.90 385.90 18 600900 长江电力 -4.37 5.81 73.45 0.81 -4.95 3678.40 19 600406 国电南瑞 -4.85 11.99 44.49 9.13 -3.79 951.20 20 000725 京东方A -5.33 40.60 15.15 18.09 -15.37 1437.17

最近两周全球资本市场纷纷遭遇至暗时刻，在疫情蔓延以及油价崩盘这两大黑天鹅重创下，美股在3月9日、12日、16日、18日不到10天的时间内出现4次暴跌熔断，道指在18日盘中跌破两万点大关，创2017年2月来新低，短短一个月时间跌幅约30%。3月6日OPEC+原油继续减产会议上，沙特与俄罗斯谈判失败，当日油价下跌10%左右，正式公布消息后隔周一暴挫30%左右。受全球市场拖累，A股迅速转弱，自3月9日以来的调整各大指数纷纷创出年内新低，抹掉了春节后的反弹成果。 值得重点关注的是，近期外资持续撤离A股，到3月18日过去两周北向资金累计净流出达534亿元，促使本年度北向资金合计流入转负。中金于当日发文称估算本轮北向资金净流出大概在800-1000亿元左右，当前较高点已累计流出750亿，流出态势可能已接近尾声。截至3月18日收盘，北向资金占流通股比例排名前三的分别是上海机场（22.44%）、欧派家具（21.78%）和华测检测（18.51%）。这三只北向资金重仓股在过去两周均出现大幅下挫，跌幅分别达到13%、22.3%和10.4%。 港股方面，恒指上周全周下跌超8%，本周更是大跌逾10%，周四收盘报21709.13点，创下2016年12月以来的新低。行业方面港股所有板块均下跌，其中能源板块领跌，前期表现活跃的医疗保健亦重挫，科技股虽也普跌但跌幅相对较小。值得注意的是，南向资金继续流入港股抄底，截至3月19日短短两周南向资金累计净流入达到786亿元，创历史记录。从个股角度看，最近5日南向资金加仓前三的分别是中国飞鹤、建设银行和保利物业。减仓幅度较大的有融创中国、腾讯控股和汇丰控股。   美股重挫，联储放水，美元不降反升 3月15日美联储半月内宣布第二次紧急降息100个基点，将基准利率降至0%-0.25%水平，同时推出7000亿美元的量化宽松计划。按常理这一系列举措将会对美元形成压力，然而美元近期持续走高，美元指数自3月9日以来已大幅上涨超8%并突破100点，最高触及102.38，创3年多来的新高，显示美元兑一篮子货币持续走强。 至于美元为何上涨，美国CNBC认为这主要是因为美国机构和投资者在当前全球市场恐慌以及美元流动性紧张的情况下纷纷抛售在全球各地的资产以满足对流动性的需求。美国著名金融刊物巴伦周刊（Barron’s）认为除此之外美元走强还因为美国在全球各地的分支企业纷纷抛售资产并兑换成美元甚至借入美元以偿还到期债务和供应商货款，这预示着危机的出现。 人民币汇率虽然较其他货币抗跌，但在周五中间价降至7.1052，创下2008年3月12日来最低，回到了上轮08年金融危机时的水平。传统避险货币日元和瑞土法郎也大幅下挫，反映出全球金融市场已进入一种危机模式。   3月9日开盘-19日收盘美元兑世界主要货币汇率变化 货币 涨跌幅 欧元兑美元 -5.82% 英镑兑美元 -12.2% 澳元兑美元 -13.06% 美元兑日元 6.22% 美元兑人民币 2.6% 美元兑墨西哥元 17.7% 美元兑亚特兰特 10.6%                                    资料来源：Wind   国际观点：美国经济或将持续恶化，看好A股长期投资价值 据路透社（Reuters）3月20日报道，美国上周申请失业金的人数已经升至两年半来的最高水平，原因是新冠病毒疫情的流行使服务行业纷纷裁员。同时在接受路透社调查的分析师的预估中值认为，美国经济今年陷入衰退的机率为80%。美股方面，持续的暴跌已经抹去了特朗普2017年1月上任以来的全部累计涨幅，但高盛预计美股下跌还远没有结束，并将标普500的最终大底指向了2000点，这意味着标普还要再跌16%才有可能迎来真正建仓机会。 另一方面，3月19日武汉和湖北确诊和疑似病例双双清0，纽约时报当天将这一成果比作中国抗疫战争的一座里程碑（Milestone），认为与欧美国家疲于应付不同，中国当前考虑的是如何尽快将经济和人民的生活恢复正轨。 虽然面临外资持续流出，也有大型国际机构最近持续加码在中国的投资，美国知名投行摩根大通在3月10日完成对中国平安H股的加仓，此番增资共计21.28亿港元，除了中国平安之外摩根大通持有的15家中国公司的多头仓位比例均有上升，显示其依旧看好中国在消费升级等领域的投资机会。最后富达国际（Fidelity）亚太区首席投资官Paras Anand认为亚洲市场更具有安全性和投资价值，原因是亚洲国家政府有更充足的经济刺激工具，加上美元走弱（注：预测）将会使亚洲国家的股市和债市更具有吸引力。 展望后市，全球仍将处于持续的金融危机动荡中，主要的原因仍是：1）中国虽然控制住了疫情，但欧美尚处于大爆发中，看看我们1-2月份经济数据就知道全球经济会遭受的重创程度；2）原油虽然周四有大反弹，但石油战争对金融生态链的重创正在反噬金融的机体；3）相比上轮08年金融危机全球的合作应对，此次危机中我们彻底看清了一个自恋、自大、无知而又疯狂的领导人，使得全球的抗疫合作不能有效展开，也加重了危机的程度。所以说疫情、石油战争、加上有污名化疫症的领导人三期叠加，投资者还是谨慎为上。当然大跌后会有反弹，投资者可选择内需性行业和公司参与，如果上述三因素有了根本缓解，市场才能迎来转机。 多难兴邦，97年-98年的亚洲金融危机，朱总理坚守人民币不贬值，在亚洲树立了负责任的大国形象；03年sars后，我们励精图治不折腾，中国一跃成为全球第一的制造大国贸易大国；08年全球金融危机我们逆势而上，10年一举成为全球第二经济强国。今年的新冠疫情中国又经受了一场考验，祈愿“庚子之疫”带给我们欲火重生！痛定思痛，冠状病毒疫情绝不能来第三次! 2020年3月9日-20日深沪港通涨幅排名前十的个股 证券代码 证券简称 区间涨幅 % 600522 中天科技 29.95 600216 浙江医药 21.79 600026 中远海能 17.72 600498 烽火通信 14.12 603533 掌阅科技 12.34 603712 七一二 11.67 600487 亨通光电 10.99 600312 平高电气 10.75 601139 深圳燃气 9.97 601872 招商轮船 9.73   证券代码 证券简称 区间涨幅 % 002093 国脉科技 27.49 000756 新华制药 25.72 300398 飞凯材料 23.60 300666 江丰电子 18.16 002498 汉缆股份 16.52 300054 鼎龙股份 15.43 002075 沙钢股份 14.80 002375 亚厦股份 14.54 002596 海南瑞泽 11.98 000735 罗牛山 11.79   证券代码 证券简称 区间涨幅 % 0412 中国山东高速金融 36.67 0410 SOHO中国 23.83 1253 中国绿地博大绿泽 17.14 0853 微创医疗 13.05 1138 中远海能 6.73 1302 先健科技 6.25 0467 联合能源集团 3.45 3389 亨得利 3.33 1635 大众公用 2.11 0268 金蝶国际 1.71

日前，业内传出消息称，“国家大基金二期三月底或将开始实质投资”，随后接近华芯投资（国家大基金管理人）的人士也对此予以了确认。由此也引发了外界对于大基金二期的潜在投资标的的关注。 大基金一期投资的目的是完成产业布局，二期基金更关注集成电路产业链的联动发展。大基金总裁丁文武曾在去年半导体集成电路零部件峰会表示，大基金二期将从3个方面重点支持国产设备与材料发展：（1）二期基金将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，培育中国大陆“应用材料”或“东电电子”的企业苗子；（2）加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局，填补国产工艺设备空白；（3）督促制造企业提高国产装备验证及采购比例，为更多国产设备、材料提供工艺验证条件。 华为事件加速了国产链重塑，打造“中国芯”的迫切需求导致半导体产业链迎来国产化的历史性机遇。   一期成果丰厚 大基金是由工信部、财政部等多个部门联合多个企业成立的“国家集成电路产业投资基金”的简称。大基金投资方式主要包括两种：一种是公司直接股权投资，包括跨境并购、定增、协议转让、增资、合资等多种方式；另一种是与地方基金、社会资本联动，参股子公司。大基金重点投资每个产业链环节的骨干企业。 大基金一期成立于2014年8月24日，规模1387亿元，撬动了5145亿元的地方基金以及私募股权投资基金，总计约6500亿元资金投入集成电路行业。大基金二期成立于2019年10月22日，注册资本为2041.50亿元，有望撬动更多资金助力集成电路产业发展。 根据Wind统计，大基金一期直接投资了75家企业，其中A股上市公司18家（见表一），港股2家。在大基金一期投资项目中，芯片制造占67%、设计占17%、封测占10%，设备和材料类仅占6%。 表一：大基金一期投资A股上市公司标的情况   资料来源：国盛证券研究所   根据统计，大基金一期共投资的A、H市场20家上市公司近367亿元人民币，截止2020年2月28日，持股市值已上升至578亿，投资回报率约为58%。此外，二级市场较高的估值将有利于政府资金补贴的未来收益，因补贴带来的利润增量在高估值下，将带来更高的资本收益。 从大基金总裁的发言可以推断，一期着力发展半导体制造，二期则更加发力自主设备与材料，而相关行业约占全球半导体行业规模20%左右，一期的投资占比显然偏低，故大基金二期投资额占比将有望大幅提升。   产业链安全问题日益突出 受益于终端市场的多样化需求以及设计轻资产的模式，大量国内设计企业涌入Fabless领域。据兴业证券经济与金融研究院统计，截止2018年底中国已有1698家芯片设计企业，华为海思、紫光展锐、中国华大等正在快速崛起，2017年位列全球TOP50的中国芯片设计公司由2009年的1家增到10家，销售额在2018年达到2519亿元，10年复合增速达28%。以中芯国际为首的中国晶圆代工厂借助于地域优势，能为中国Fabless提供全方位、本土化的解决方案。 但是，半导体产的中上游产业链对外依赖度很高。2018年中国集成电路市场规模6532亿元人民币，进出口逆差约2000亿元人民币，占本国整体市场的三分之一。2018年我国半导体制造所需的材料和设备自主化平均不足20%（见表二、表三），像硅晶片、溅射靶材这种关键材料甚至几乎全部依赖进口。 表二：2018年半导体设备国产化率情况   资料来源：中国产业研究院、兴业证券经济与金融研究院   表三：半导体材料国产化率情况     资料来源：中商产业研究院、兴业证券经济与金融研究院   半导体供应链安全性问题本就凸显，此次新冠疫情则更突出了这一隐患。由于半导体设备、材料多数都来自日韩以及部分欧美国家，眼下疫情在海外愈演愈烈，甚至欧洲国家都开始封城、封国，如果疫情长时间持续下去，这势必会影响到我国半导体企业的正常生产经营。 其次，“瓦森纳协议”这柄达摩克利斯之剑始终高悬。“瓦森纳协定”于1996年签署，目前共有包括美国、日本、英国、俄罗斯、荷兰等42个成员国。协议规定成员国自行决定是否发放敏感产品和技术的出口许可证，并在自愿基础上向其他成员国通报有关信息。中国(大陆)及朝鲜等国都在“被禁运”国家之列，出口限制的对象以常规武器及部分机床等为主。 再者，美国大选年贸易摩擦再起。去年5月美国将华为加入“实体清单”，但四次发放“临时许可证”延长至2020年4月1日。根据路透社报道，美国政府正考虑半导体设备为主要受限对象，华为供应商或受影响。而近日又曾一度爆出再度调查中兴通讯的传闻，令中兴通讯股价当日跌停收盘。 即使是被认为半导体强国的韩国，有着三星、SK海力士等国际半导体巨头，但由于在半导体材料领域没有话语权，也将受到极大的制约。 因此，解决产业链安全问题刻不容缓，大基金二期正逢其时。   存储将有望成重点投资方向 基于大陆存储产业呈现“大市场”+“低自给率”特征推断，存储领域有望成为大基金二期的重点投资方向。 存储器是全球最大的半导体细分市场，2018年市场规模高达1650亿美金，占半导体整体市场的比例约为35%，高于逻辑产业12%。在存储器领域，DRAM和NAND分别占据58%和40%的份额。中国作为全球第一大DRAM和第二大NAND细分市场，自给率几乎均为零。全球DRAM市场被三星、海力士、美光三家厂商垄断超过95%的份额，NAND由三星、东芝、西部数据、美光、Intel、海力士六家厂商垄断超过95%的市场份额。我国存储行业亟待发展，需要大基金二期这类国家级产业扶持资金的重点支持。 长江存储是我国攻关NAND FLASH的重点企业，目前已开启一期产能扩张，目前的产能在1-2万片/月，一期目标产能10万片/月。长江存储64层TLC 3D NAND闪存已经正式量产，当前的核心任务是产能爬坡，需要尽早达成64层三维闪存产品月产能10万片。根据长江存储的规划，未来还将开启二期及三期产能扩张，二期项目产能将达到30万片/月，最终三期项目预计在2030年完成，产能将提升到100万片/月。 民生证券根据扩产进度进行假设，若2019年年末、2020年、2021年、2022年和2023年长存产能分别达到2万片/月、8万片/月、12万片/月、18万片/月、30万片/月，占全球总产能的比例依次为1%、5%、7%、10%、16%。公司目前量产64层产品，同时计划跳过96层节点，直接在2020年开展128层的研发工作。 合肥长鑫作为国内DRAM领创者受重点支持，3年时间已实现从建厂到生产的过渡，是国家战略级项目。按照规划，长鑫将于2019年年末、2020、2021、2022年分别达到2万片/月、4万片/月、8万片/月、12万片/月产能，根据isupply的数据，同期全球DRAM总产能将分别达到130万片/月、136.50万片/月、143.30万片/月、150.50万片/月，按此估算，长鑫占全球DRAM产能的比例将依次达到2%、3%、6%和8%。再考虑到福建晋华和长江存储可能贡献的产能，中国大陆DRAM占全球的比例在2019-2022年将有望分别达到2%、3%、6%、10%（见表四）。 表四：中国DRAM产能与市场份额预测(万片/月)   资料来源:isupply、与非网、民生证券研究院   存储器产业链可分为三大核心环节:设计、制造和封装测试（见图一）。设计是建立电子器件、器件间互连线模型，包括逻辑设计、电路设计；制造环节是对晶圆进行制造和加工，包括氧化、光刻、刻蚀、扩散、植入、沉积等过程；封测是将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。半导体设备和材料为制造和封测多环节提供相应需求，也是产业链的重要组成部分。   图一：存储器产业链结构   资料来源：民生证券研究院     长江存储、合肥长鑫作为国内存储产业发展重点企业，在打开存储产业国产替代局面中具有重要作用。并且，国内的存储产业对于半导体设备及材料都将具有重要的拉动作用。   图二：存储产业国产替代机会   资料来源：国盛证券研究所 依据国盛证券的观点，国产替代红利下设备、材料、OSAT空间广阔，迎来成长新驱动（见表五、表六）。长江存储在2020年1月的招标项目中，中微公司、北方华创在刻蚀、金属退化、炉管类设备等领域实现部分突破，武汉精鸿(北方华创)高温老化设备等0到1订单落地。Mattson继续保持去胶机领域的优势地位。沈阳拓荆、华海清科、中科飞测等各有进展。材料端诸如光刻胶、硅片、抛光液等同样开始导入。此外通富微电、华天科技、长电科技等配套存储封测产能预计也将逐步到位。 表五:长江存储、合肥长鑫对国内半导体设备需求拉动效应估算   资料来源：国盛证券研究所 表六:材料领域标的对应市场空间及国产替代机会估算   资料来源：国盛证券研究所 一期已投领域仍有望受益 从半导体产业链来看，国内厂商在设计、晶圆制造和封测领域占据一定份额，但比例仍有较大提升空间，大基金二期仍有可能持续加码，支持这些领域的龙头企业做大做强。 IC设计方面，2019年三季度全球排名前10的厂商主要是美国公司，包括博通、高通、英伟达和AMD等，大陆IC设计厂商主要有华为海思、紫光展锐、韦尔股份、汇顶科技等。晶圆制造方面，2019年三季度全球排名前10中，大陆的中芯国际和华虹半导体分别排名全球第五和第九，市占率分别为4.40%和1.30%（见表七）。封测方面，2019年三季度全球排名前10中，大陆的长电科技、通富微电和华天科技分别排名第三、第六和第七，市占率分别为16.80%、5.90%和5.40%，此外国内的封测厂商还有晶方科技和太极实业。   表七：世界前十大晶圆制造商   资料来源：拓墣产业研究院、CINNO Research、民生证券研究院

日前，业内传出消息称，“国家大基金二期三月底或将开始实质投资”，随后接近华芯投资（国家大基金管理人）的人士也对此予以了确认。由此也引发了外界对于大基金二期的潜在投资标的的关注。 大基金一期投资的目的是完成产业布局，二期基金更关注集成电路产业链的联动发展。大基金总裁丁文武曾在去年半导体集成电路零部件峰会表示，大基金二期将从3个方面重点支持国产设备与材料发展：（1）二期基金将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，培育中国大陆“应用材料”或“东电电子”的企业苗子；（2）加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局，填补国产工艺设备空白；（3）督促制造企业提高国产装备验证及采购比例，为更多国产设备、材料提供工艺验证条件。 华为事件加速了国产链重塑，打造“中国芯”的迫切需求导致半导体产业链迎来国产化的历史性机遇。   一期成果丰厚 大基金是由工信部、财政部等多个部门联合多个企业成立的“国家集成电路产业投资基金”的简称。大基金投资方式主要包括两种：一种是公司直接股权投资，包括跨境并购、定增、协议转让、增资、合资等多种方式；另一种是与地方基金、社会资本联动，参股子公司。大基金重点投资每个产业链环节的骨干企业。 大基金一期成立于2014年8月24日，规模1387亿元，撬动了5145亿元的地方基金以及私募股权投资基金，总计约6500亿元资金投入集成电路行业。大基金二期成立于2019年10月22日，注册资本为2041.50亿元，有望撬动更多资金助力集成电路产业发展。 根据Wind统计，大基金一期直接投资了75家企业，其中A股上市公司18家（见表一），港股2家。在大基金一期投资项目中，芯片制造占67%、设计占17%、封测占10%，设备和材料类仅占6%。 表一：大基金一期投资A股上市公司标的情况   资料来源：国盛证券研究所   根据统计，大基金一期共投资的A、H市场20家上市公司近367亿元人民币，截止2020年2月28日，持股市值已上升至578亿，投资回报率约为58%。此外，二级市场较高的估值将有利于政府资金补贴的未来收益，因补贴带来的利润增量在高估值下，将带来更高的资本收益。 从大基金总裁的发言可以推断，一期着力发展半导体制造，二期则更加发力自主设备与材料，而相关行业约占全球半导体行业规模20%左右，一期的投资占比显然偏低，故大基金二期投资额占比将有望大幅提升。   产业链安全问题日益突出 受益于终端市场的多样化需求以及设计轻资产的模式，大量国内设计企业涌入Fabless领域。据兴业证券经济与金融研究院统计，截止2018年底中国已有1698家芯片设计企业，华为海思、紫光展锐、中国华大等正在快速崛起，2017年位列全球TOP50的中国芯片设计公司由2009年的1家增到10家，销售额在2018年达到2519亿元，10年复合增速达28%。以中芯国际为首的中国晶圆代工厂借助于地域优势，能为中国Fabless提供全方位、本土化的解决方案。 但是，半导体产的中上游产业链对外依赖度很高。2018年中国集成电路市场规模6532亿元人民币，进出口逆差约2000亿元人民币，占本国整体市场的三分之一。2018年我国半导体制造所需的材料和设备自主化平均不足20%（见表二、表三），像硅晶片、溅射靶材这种关键材料甚至几乎全部依赖进口。 表二：2018年半导体设备国产化率情况   资料来源：中国产业研究院、兴业证券经济与金融研究院   表三：半导体材料国产化率情况     资料来源：中商产业研究院、兴业证券经济与金融研究院   半导体供应链安全性问题本就凸显，此次新冠疫情则更突出了这一隐患。由于半导体设备、材料多数都来自日韩以及部分欧美国家，眼下疫情在海外愈演愈烈，甚至欧洲国家都开始封城、封国，如果疫情长时间持续下去，这势必会影响到我国半导体企业的正常生产经营。 其次，“瓦森纳协议”这柄达摩克利斯之剑始终高悬。“瓦森纳协定”于1996年签署，目前共有包括美国、日本、英国、俄罗斯、荷兰等42个成员国。协议规定成员国自行决定是否发放敏感产品和技术的出口许可证，并在自愿基础上向其他成员国通报有关信息。中国(大陆)及朝鲜等国都在“被禁运”国家之列，出口限制的对象以常规武器及部分机床等为主。 再者，美国大选年贸易摩擦再起。去年5月美国将华为加入“实体清单”，但四次发放“临时许可证”延长至2020年4月1日。根据路透社报道，美国政府正考虑半导体设备为主要受限对象，华为供应商或受影响。而近日又曾一度爆出再度调查中兴通讯的传闻，令中兴通讯股价当日跌停收盘。 即使是被认为半导体强国的韩国，有着三星、SK海力士等国际半导体巨头，但由于在半导体材料领域没有话语权，也将受到极大的制约。 因此，解决产业链安全问题刻不容缓，大基金二期正逢其时。   存储将有望成重点投资方向 基于大陆存储产业呈现“大市场”+“低自给率”特征推断，存储领域有望成为大基金二期的重点投资方向。 存储器是全球最大的半导体细分市场，2018年市场规模高达1650亿美金，占半导体整体市场的比例约为35%，高于逻辑产业12%。在存储器领域，DRAM和NAND分别占据58%和40%的份额。中国作为全球第一大DRAM和第二大NAND细分市场，自给率几乎均为零。全球DRAM市场被三星、海力士、美光三家厂商垄断超过95%的份额，NAND由三星、东芝、西部数据、美光、Intel、海力士六家厂商垄断超过95%的市场份额。我国存储行业亟待发展，需要大基金二期这类国家级产业扶持资金的重点支持。 长江存储是我国攻关NAND FLASH的重点企业，目前已开启一期产能扩张，目前的产能在1-2万片/月，一期目标产能10万片/月。长江存储64层TLC 3D NAND闪存已经正式量产，当前的核心任务是产能爬坡，需要尽早达成64层三维闪存产品月产能10万片。根据长江存储的规划，未来还将开启二期及三期产能扩张，二期项目产能将达到30万片/月，最终三期项目预计在2030年完成，产能将提升到100万片/月。 民生证券根据扩产进度进行假设，若2019年年末、2020年、2021年、2022年和2023年长存产能分别达到2万片/月、8万片/月、12万片/月、18万片/月、30万片/月，占全球总产能的比例依次为1%、5%、7%、10%、16%。公司目前量产64层产品，同时计划跳过96层节点，直接在2020年开展128层的研发工作。 合肥长鑫作为国内DRAM领创者受重点支持，3年时间已实现从建厂到生产的过渡，是国家战略级项目。按照规划，长鑫将于2019年年末、2020、2021、2022年分别达到2万片/月、4万片/月、8万片/月、12万片/月产能，根据isupply的数据，同期全球DRAM总产能将分别达到130万片/月、136.50万片/月、143.30万片/月、150.50万片/月，按此估算，长鑫占全球DRAM产能的比例将依次达到2%、3%、6%和8%。再考虑到福建晋华和长江存储可能贡献的产能，中国大陆DRAM占全球的比例在2019-2022年将有望分别达到2%、3%、6%、10%（见表四）。 表四：中国DRAM产能与市场份额预测(万片/月)   资料来源:isupply、与非网、民生证券研究院   存储器产业链可分为三大核心环节:设计、制造和封装测试（见图一）。设计是建立电子器件、器件间互连线模型，包括逻辑设计、电路设计；制造环节是对晶圆进行制造和加工，包括氧化、光刻、刻蚀、扩散、植入、沉积等过程；封测是将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。半导体设备和材料为制造和封测多环节提供相应需求，也是产业链的重要组成部分。   图一：存储器产业链结构   资料来源：民生证券研究院     长江存储、合肥长鑫作为国内存储产业发展重点企业，在打开存储产业国产替代局面中具有重要作用。并且，国内的存储产业对于半导体设备及材料都将具有重要的拉动作用。   图二：存储产业国产替代机会   资料来源：国盛证券研究所 依据国盛证券的观点，国产替代红利下设备、材料、OSAT空间广阔，迎来成长新驱动（见表五、表六）。长江存储在2020年1月的招标项目中，中微公司、北方华创在刻蚀、金属退化、炉管类设备等领域实现部分突破，武汉精鸿(北方华创)高温老化设备等0到1订单落地。Mattson继续保持去胶机领域的优势地位。沈阳拓荆、华海清科、中科飞测等各有进展。材料端诸如光刻胶、硅片、抛光液等同样开始导入。此外通富微电、华天科技、长电科技等配套存储封测产能预计也将逐步到位。 表五:长江存储、合肥长鑫对国内半导体设备需求拉动效应估算   资料来源：国盛证券研究所 表六:材料领域标的对应市场空间及国产替代机会估算   资料来源：国盛证券研究所 一期已投领域仍有望受益 从半导体产业链来看，国内厂商在设计、晶圆制造和封测领域占据一定份额，但比例仍有较大提升空间，大基金二期仍有可能持续加码，支持这些领域的龙头企业做大做强。 IC设计方面，2019年三季度全球排名前10的厂商主要是美国公司，包括博通、高通、英伟达和AMD等，大陆IC设计厂商主要有华为海思、紫光展锐、韦尔股份、汇顶科技等。晶圆制造方面，2019年三季度全球排名前10中，大陆的中芯国际和华虹半导体分别排名全球第五和第九，市占率分别为4.40%和1.30%（见表七）。封测方面，2019年三季度全球排名前10中，大陆的长电科技、通富微电和华天科技分别排名第三、第六和第七，市占率分别为16.80%、5.90%和5.40%，此外国内的封测厂商还有晶方科技和太极实业。   表七：世界前十大晶圆制造商   资料来源：拓墣产业研究院、CINNO Research、民生证券研究院

深圳燕麦科技股份有限公司（以下简称：“燕麦科技”）的科创板IPO申请将于4月2日上会审核。燕麦科技主要从事自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售，为客户自动化、智能化生产提供系统解决方案，其测试设备目前主要应用于柔性线路板（FPC）测试领域。 燕麦科技本次IPO拟募集资金5.38亿元，其中2.53亿元用于自动化测试设备及配套建设项目、1.55亿元用于研发中心建设项目、1.3亿元用于补充营运资金。   8成收入依赖苹果 盈利能力持续下滑 过去几年，伴随智能手机屏下指纹、OLED全面屏、无线充电等创新趋势的展开，FPC的需求不断提升，苹果iPhone X的单机的FPC用量就突破了20片，价值超过40美元。在苹果的带动下，FPC市场快速兴起。 燕麦科技主要产品是柔性线路板（FPC）测试设备，是FPC厂商的上游。在招股书中燕麦科技表示，通过多年的积累，公司已成为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精密、永丰集团等多家全球领先的FPC企业供应商，并发展成为全球消费电子领导品牌苹果公司、谷歌等公司的供应商，确立了发行人在FPC测试领域的优势地位。 众所周知，伴随FPC需求的崛起，上文提到的全球主要FPC厂商的业绩规模均高速成长，深度受益。但坐拥全球优质客户的燕麦科技却并没有分享到这一红利。2016-2019年期间，公司业绩不仅没有出现明显增长，盈利能力还不断下滑。 招股书信息显示，2016年到2019年前三季度燕麦科技分别为实现营业收入2.23亿元、2.42亿元、2.43亿元、1.81亿元，几乎处于停滞状态；对应的净利润为9234万元、3078万元、6616万元、6113万元，波动也很大。其中2017年营收与上一年相比有所提升，但净利润却大幅下降66.66%。公司的毛利率更是连续下滑，由2016年的69.56%降至2019年前三季度的54.59%。 在产业上行期间，燕麦科技的业绩却如此表现，这与公司的收入结构、客户结构不无关系。 根据招股书，燕麦科技的主营收入集中于以苹果为主的消费电子领域，尽管公司不是苹果直接供应商，却间接为苹果公司提供产品，对苹果高度依赖。 2016-2019年前三季度，燕麦科技最终用于检测苹果公司产品FPC的测试设备营收占当期营业收入的比例分别达到 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%；直接来源于苹果公司及其指定的采购订单所对应的销售收入占比分别为45.90%、49.72%、41.31%、27.91%。 而苹果在整个产业链上都具有极高的话语权，向来有压低产业链利润的做法，公司如此依赖苹果，议价能力更加缺失，这或是公司毛利率连年降低的主要原因。2018年，公司就由于苹果突然取消订单出现库存堆积，并最终全额计提跌价准备552.92万元，侵蚀利润。 如今，在智能手机领域，苹果创新日渐式微，安卓机追赶势头猛烈，若公司不及时拓展安卓阵营客户，而一直墨守成规依赖苹果，未来业绩增长令人担忧。   资金充裕大额分红 上市圈钱嫌疑明显 从资产结构来看，燕麦科技当前资产状况比较健康，资产负债率较低。2016-2019年前三季度，公司的资产负债率分别为7.59%、12.71%、10.31%、9.00%，而同期其他同行业公司资产负债率平均值为22.09%、29.38%、31.46%、24.48%。 燕麦科技的流动资产占比也较高，2016-2019年前三季度，公司流动资产占总资产的比重分别为96.18%、97.34%、96.17%、96.48%；流动比率分别为12.77、7.72、9.43、10.95；速动比率分别为11.72、7.11、8.39、9.76，在同行业可比公司中处于较高水平。 同时2016-2019年前三季度，公司账面货币资金分别为1.25亿元、1.60亿元、1.20亿元、2.89亿元，占各期末公司总资产的比例分别为48.1%、39.1%、25.26%、55.22%。 此外，2016-2018年，公司现金分红分别为4000万元、40000万元、1076.09万元。以上指标均显示，燕麦科技现金流状况良好，偿债能力较好。 那么，燕麦科技在上市之前大额分红，并在资金较为充裕的情况下，仍计划本次募集资金的1.3亿元用于补充营运资金是否合理？公司是否真的需要补充营运资金？是否存在上市圈钱的嫌疑？ 截至发稿，燕麦科技未就笔者的上述疑问给予回复。  

深圳燕麦科技股份有限公司（以下简称：“燕麦科技”）的科创板IPO申请将于4月2日上会审核。燕麦科技主要从事自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售，为客户自动化、智能化生产提供系统解决方案，其测试设备目前主要应用于柔性线路板（FPC）测试领域。 燕麦科技本次IPO拟募集资金5.38亿元，其中2.53亿元用于自动化测试设备及配套建设项目、1.55亿元用于研发中心建设项目、1.3亿元用于补充营运资金。   8成收入依赖苹果 盈利能力持续下滑 过去几年，伴随智能手机屏下指纹、OLED全面屏、无线充电等创新趋势的展开，FPC的需求不断提升，苹果iPhone X的单机的FPC用量就突破了20片，价值超过40美元。在苹果的带动下，FPC市场快速兴起。 燕麦科技主要产品是柔性线路板（FPC）测试设备，是FPC厂商的上游。在招股书中燕麦科技表示，通过多年的积累，公司已成为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精密、永丰集团等多家全球领先的FPC企业供应商，并发展成为全球消费电子领导品牌苹果公司、谷歌等公司的供应商，确立了发行人在FPC测试领域的优势地位。 众所周知，伴随FPC需求的崛起，上文提到的全球主要FPC厂商的业绩规模均高速成长，深度受益。但坐拥全球优质客户的燕麦科技却并没有分享到这一红利。2016-2019年期间，公司业绩不仅没有出现明显增长，盈利能力还不断下滑。 招股书信息显示，2016年到2019年前三季度燕麦科技分别为实现营业收入2.23亿元、2.42亿元、2.43亿元、1.81亿元，几乎处于停滞状态；对应的净利润为9234万元、3078万元、6616万元、6113万元，波动也很大。其中2017年营收与上一年相比有所提升，但净利润却大幅下降66.66%。公司的毛利率更是连续下滑，由2016年的69.56%降至2019年前三季度的54.59%。 在产业上行期间，燕麦科技的业绩却如此表现，这与公司的收入结构、客户结构不无关系。 根据招股书，燕麦科技的主营收入集中于以苹果为主的消费电子领域，尽管公司不是苹果直接供应商，却间接为苹果公司提供产品，对苹果高度依赖。 2016-2019年前三季度，燕麦科技最终用于检测苹果公司产品FPC的测试设备营收占当期营业收入的比例分别达到 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%；直接来源于苹果公司及其指定的采购订单所对应的销售收入占比分别为45.90%、49.72%、41.31%、27.91%。 而苹果在整个产业链上都具有极高的话语权，向来有压低产业链利润的做法，公司如此依赖苹果，议价能力更加缺失，这或是公司毛利率连年降低的主要原因。2018年，公司就由于苹果突然取消订单出现库存堆积，并最终全额计提跌价准备552.92万元，侵蚀利润。 如今，在智能手机领域，苹果创新日渐式微，安卓机追赶势头猛烈，若公司不及时拓展安卓阵营客户，而一直墨守成规依赖苹果，未来业绩增长令人担忧。   资金充裕大额分红 上市圈钱嫌疑明显 从资产结构来看，燕麦科技当前资产状况比较健康，资产负债率较低。2016-2019年前三季度，公司的资产负债率分别为7.59%、12.71%、10.31%、9.00%，而同期其他同行业公司资产负债率平均值为22.09%、29.38%、31.46%、24.48%。 燕麦科技的流动资产占比也较高，2016-2019年前三季度，公司流动资产占总资产的比重分别为96.18%、97.34%、96.17%、96.48%；流动比率分别为12.77、7.72、9.43、10.95；速动比率分别为11.72、7.11、8.39、9.76，在同行业可比公司中处于较高水平。 同时2016-2019年前三季度，公司账面货币资金分别为1.25亿元、1.60亿元、1.20亿元、2.89亿元，占各期末公司总资产的比例分别为48.1%、39.1%、25.26%、55.22%。 此外，2016-2018年，公司现金分红分别为4000万元、40000万元、1076.09万元。以上指标均显示，燕麦科技现金流状况良好，偿债能力较好。 那么，燕麦科技在上市之前大额分红，并在资金较为充裕的情况下，仍计划本次募集资金的1.3亿元用于补充营运资金是否合理？公司是否真的需要补充营运资金？是否存在上市圈钱的嫌疑？ 截至发稿，燕麦科技未就笔者的上述疑问给予回复。  

3月30日晚间，TCL科技发布2019年报。报告显示，2019年TCL科技备考口径完成营业收入572.7亿元，同比增长18.7%；净利润35.6亿元，同比增长0.53%；其中归属于上市公司股东净利润26.2亿元，同比仅下降17.0%。 2019年，由于供需失衡导致面板价格持续下跌，全球半导体显示行业进入寒冬，行业面临巨大的盈利压力，而TCL科技为何依旧能保持较强的盈利能力？分析人士认为这与其行业领先的效率效益优势密不可分，以及前瞻性保留产业金融和投资业务平滑周期有关   规模效率效益全球领先，周期抵御重要密码 2019年整个显示面板行业处于周期低谷期，行业出现整体性亏损，在此背景下，TCL华星推进极致降本增效，优化产品和客户结构，TCL华星保持效率和效益行业领先。根据年报显示，TCL华星全年实现营业收入339.9亿，同比增长22.9%，实现净利润9.64亿元，同比仅下降58.5%。 交流会期间，TCL科技董事长李东生表示，行业面临的“寒冬”是对每个企业经营管理的考验，但是在此阶段，产业格局未发生根本性变化，去年显示面板价格持续下降至历史低谷，出现行业性亏损，进而会倒逼部分落后产能及海外厂商产能转产或退出，市场份额进一步向头部企业集聚，面板国别转移趋势还在持续。此外，李东生有信心的表示，今年全球显示行业经营环境将较上年改善，竞争力强的企业将有更好的发展机会。 公开资料显示，TCL华星EBITDA利润率已连续29个季度全球领先，是唯一一家自投产以来每年都盈利的企业，具备显著优于同业的周期抵御能力。据了解，自投产以来，TCL华星通过高效的产线投资布局、产业链协同优势和领先的管理水平，在过往多轮行业周期波动中始终保持了净利润率、EBITDA%和ROE的行业领先水平。   逆周期扩大规模优势，产能步入高增长阶段 年报显示，TCL华星t1和t2产线保持满销满产;t3 LTPS产线由45K/月提升至50K/月，并推进技术改善以进一步扩充产能; t4柔性OLED产线于12月份实现一期量产;t6产线提前实现90K/月满产;t7 G11产线建设正在按计划推进。十年来，TCL华星累计总投资近1900亿元，形成大中小全尺寸的面板生产线布局，LTPS-LCD产品市场份额稳居全球第二，电视面板市场份额提升至全球第三，55吋产品出货量全球第一、32吋产品出货量全球第二，86吋商用显示面板市占率居全球第二。 随着各产线的陆续投产，TCL华星产能规模将迎来高速增长，至2023年，预计大尺寸整体出货面积复合年均增速（CAGR）为17%，中小尺寸出货面积复合年均增速（CAGR）为26%。 业内人士表示，TCL华星保持产能高增长与其领先行业的效率效益紧密相连。目前以TCL华星为主的中国面板厂已经在液晶显示领域具备了绝对的规模和效率优势，加上韩厂产能退出，将会带动行业供需改善，产业长期发展前景趋好，以TCL华星为主的头部企业占比将会得到进一步提升。 发挥产融协同优势，平衡周期性波动影响 TCL科技能保持优于行业的盈利能力，离不开产业金融与投资业务带来的战略协同及盈利贡献。据了解，TCL科技去年4月份完成重组剥离智能终端及相关配套业务，由相关多元化经营转为专业化经营，聚焦科技产业发展，推进半导体显示及材料业务的产业链整合，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务，致力于全球领先的智能科技产业集团。 重组后，TCL 科技集团继续保留产业金融和投资创投业务，为公司成员企业和产业链生态核心伙伴提供充足的资源保障，发挥产融结合协同优势，贡献增长稳定且可持续的业绩。 方正证券研报分析认为，TCL科技通过产业链金融为圈内企业提供各项金融服务，提高资金使用效率、降低财务成本，并利用溢余资本创收增益；投资和创投业务一方面围绕主业相关的前沿技术领域进行布局，另一方面兼顾具有稳健收益的创投项目，从而平衡半导体显示行业市场周期波动的影响。 事实上，根据TCL科技年报披露的财务数据也印证了这一点。年报显示，2019年TCL科技产业金融、投资和创投业务实现利润9.99亿元，资产重组收益11.5亿元，其他业务稳定发展，实现营收229亿元，利润3.2亿元。TCL产业金融和其他业务收益在周期低谷期保持主业业绩稳定发挥了重要作用。 另外，资料显示，TCL科技人均净利由3.86万元提升至7.40万元；资本结构进一步优化，资产负债率由68.4%降至61.3%，经营现金净流入114.9亿元。数据表明，其风险抵御能力及可持续发展能力大大增强。 在今年的业务规划中，TCL科技董事长李东生在年报致辞中表示，“疫情影响加大了今年全球经济增长的不确定性，但我们有信心克服困难和挑战，继续扩大市场份额，实现全年营收较大幅度增长的目标”。 伴随着5G、物联网、人工智能+云等技术快速发展，TCL科技秉持成为全球领先的智能科技公司的全新发展战略布局，正在铺开……