市场方面，12月至今，券商一直都在鼓吹春季躁动，行情也如分析师预期一路向上走。本周中东黑天鹅席卷全球，A股虽然前期保持强势，但1月8日还是被带下水。随着美伊冲突缓和，市场再度回归上升趋势中。招商证券认为，进入2020年1月，央行降准如期而至，缓解中长期资金的紧张。中美贸易协定有望签订，外部环境友好。诸多信号表明，居民资金和中长期资金在加速入市。整体而言，当前政策变量和资金面愈发友好，增量资金开始加速入市，行情依旧会有乐观的表现， 投资配置方面，居民资金偏好低股价低市值风格，中长期资金偏好低估值风格。1月将会是解禁高峰冲击和业绩预告公布期，考虑到学习效应，利空出尽的相关板块可能会有资金提前布局。简而言之，市场将逐渐切换至“低估值低市值低价格”的三低风格。一月份流动性向好而业绩解禁减持将要出清，科技进入确定性上行趋势，建议春季攻势以TMT为主攻方向；中长期资金布局低估值，推荐地产建筑和汽车。 国信证券认为，春季躁动往往很美，一般一月前奏二月最肥，但在中美贸易战缓和以及经济出现企稳回升迹象的双重利好催化下，本轮春季躁动行情已提前展开。从近期的市场行情来看，TMT板块持续占优，在以往春季躁动行情中表现优异的周期性行业也出现了“估值回归”行情，市场风格似乎正逐渐由消费+科技为代表的核心资产向周期+科技板块切换。展望未来，预计科技板块仍将是后市行情的主攻方向。一是自主可控与国产替代趋势为国内企业打开了巨大的市场空间，叠加国内政策的积极助力，科技板块将迎来发展良机；二是从基本面来看，科技企业的盈利已经出现了改善，行业未来向上的弹性空间巨大。而从短期来看，在1月份市场有政策、有情绪、没数据的情况下，周期板块“估值回归”行情仍有望继续，低估值的顺周期板块同样存在一定的交易性机会。   本周券商最新报告重点推荐个股一览 国泰君安 碳元科技、保利地产、酒鬼酒、建发股份、新宙邦、明阳智能 国信证券 双汇发展、博敏电子、冀东水泥、妙可蓝多、骆驼股份、超华科技 方正证券 三七互娱、万达电影、兆易创新、纳斯达、万华化学、长春高新 天风证券 上汽集团、中装建设、上峰水泥、万科A、长安汽车、广汽集团 西南证券 鹏鼎控股、美的集团、恒逸石化、贵州茅台、恒瑞医药、龙蟒佰利 安信证券 瀚蓝环境、中科创达、妙可蓝多、明阳智能、三一重工、美锦能源   每周金股：金麒麟 本期笔者推荐金麒麟。公司是国内汽车刹车片规模最大的民营企业，主营汽车刹车片和刹车盘，拥有211个自动摩擦材料配方，产品型号多达1万种。看好公司的逻辑如下：1）国内汽车保有量大，AM市场前景广阔；2）进军OEM和轨交市场，成长空间拓宽；3）自动刹车题材刺激。   刹车片前景广阔 公司的刹车片和刹车盘等产品聚焦的是AM市场，2018年收入占比高达97%。AM市场主要用于汽车零部件售后维修、更换及改造的售后服务市场，其销量主要与汽车保有量挂钩。 数据显示，全球汽车保有量约15亿辆，预计到2021年将超过16亿辆。而刹车片是易耗品，正常情况下，一辆车每8年需要更换一次刹车系统，如果刹车片每次更换8片，刹车盘每次更换4片，保守估计到2021年单单在汽车AM市场，刹车片和刹车盘的规模就将达到700多亿元。 公司目前产品主要出口北美和欧洲，2014年以来出口业务占比均超过85%。海外刹车片竞争激烈，多由大型经销商控制市场，公司凭借多年高质量经营，目前已拥有一批稳定的海外客户群。根据浙商证券的测算，在欧洲和北美的AM市场，公司刹车片市占率分别为6.5%和3%，刹车盘则为2.2%和0.1%。2018年受贸易战影响，出口业务小幅下滑，但今年上半年已经恢复，同比快速增长23%。 在国内市场，汽车产销量虽然2018年之后出现下滑，但保有量规模却逐年递增，2018年高达2.4亿量，预计未来仍将保持6.8%以上的增速。公司这几年在国内的销售规模逐年上升，而且国内市场的盈利能力显著好于海外，2017年-2018年国内市场毛利率分别高达42.1%和45.31%，而海外则28.8%和21%。国内车市经历了2018年和2019年的下滑，2020年在政策托底下有望企稳回升，看好公司加快开拓国内市场后收入和盈利水平的提升。   进军两大新市场 公司的另一大看点是进军OEM和轨交市场。OEM市场通常会绑定下游整车客户，供货稳定且规模更大，2015年公司产品供应中国重汽后正式进军OEM领域，过去三年该业务不断放量，刹车片从2016年的57.6万套逐年提升至2018年的75.13万套，同期刹车盘从0.19万件逐年提升至9.67万件，2018年产品又获得戴姆勒认证，目前OEM客户已经囊括了一汽、奔驰、北汽、长安、比亚迪、长城、上汽、吉利等众多一线优质车企，未来成长动力充沛。此外，相比AM市场，OEM的毛利率更高，2018年在OEM业务爆发下，公司刹车片和刹车盘单价分别攀升至40.23元和57.3元。 公司还积极研制动车组刹车闸片，目前研发出来的三块产品已经获得中铁检验中心CRCC认证，以高铁刹车片为主产品的天宜上佳产品毛利率高达75%以上，公司的产品若能成功装备动车，对盈利能力将会是飞跃式的提升，从而拓宽公司的成长空间。 公司还存在潜在利好刺激。2019年12月18日，日本宣布，自2021年11月起，日本国产新款乘用车必须安装自动刹车系统。实际上，明年起欧洲部分国家也将实施这一政策，目前已经有40个国家强制汽车配备这一功能。中国目前也有极少部分车型配备自动刹车，但不是政策强制性的，按照国内目前的交通事故率，未来肯定也会走日本和欧洲之路。 公司2017年上市后，股价最高到51元，目前仅剩下18元，跌幅较大，而动态PE当前是18倍，PB为1.7倍，估值也十分便宜，有题材有业绩有安全边际，很适合做潜伏标的。

随着2019年12月16日第52、53颗北斗导航卫星的成功发射，北斗三号全球系统核心星座部署完成，早在2018年北斗三号就完成35颗卫星组网并向全球提供服务。跟芯片一样，我国导航定位系统此前也是处于被别人卡脖子的状态，导航定位系统此前基本被美国的GPS垄断，北斗导航系统的成功运行是我国自主可控领域的重要突破，打破了GPS系统垄断局面，增强了我国在国际卫星导航领域的话语权和主动权。目前北斗导航领域迎来快速发展期，北斗产业链则迎来投资布局的时间窗口，是2020年值得关注的主题投资机会。   2019年12月27日上午，北斗三号系统提供全球服务一周年发布会在国务院新闻办公室新闻发布厅召开，发言人称，中国有70%的智能手机都用到了北斗系统，之所以用户感受不到，主要是因为手机上经常用“GPS”三个字母代替了所有导航系统。12月30日时速350公里的京张高铁通车，京张高铁是世界上第一条采用北斗卫星导航系统并实现自动驾驶等功能的智能高铁。北斗导航系统的应用正在快速扩展，相应的投资机会开始涌现。   北斗卫星导航系统由空间段、地面段和用户段三部分组成，空间段是卫星的设计、制造和发射，由航天五院和航天一院承担，断面段的主控站、注入站和监测站有中电科集团的20所、39所和54所承担。用户段参与主体众多，可以分为上、中、下游，包括上游的芯片、天线、GIS等和中游的各手持型、车载型、船舰型、指挥型的各类终端产品，下游是运营服务商。从用户段来看，产业链中游产值最大、下游次之，上游最小。   北斗导航系统如果以应用市场来划分，可以分为军用市场和民用市场，在军用领域北斗导航是军队信息化建设的基础，如果对标美国军用GPS投入占军费比例的化，预计到2025年我国军用北斗导航市场规模超过250亿元。民用市场可以分为行业市场、大众市场和特殊市场，行业市场包括电力应用、交通运输及农业等，这块处于规模化应用发展期；大众市场主要包括智能汽车、智慧城市、可穿戴设备等，大众市场处于启动期，增长潜力巨大；特殊市场包括警用、防灾减灾、应急救援、公共安全等，是国产替代关键领域，是北斗应用最快最稳定的市场之一，2020年北斗警务车载终端配备率达100%。2018年国内卫星导航产业产值已经超过3000亿元，预计2020年卫星导航产业总规模会超过4000亿元。   北斗导航领域主要上市公司包括海格通信、北斗星通、中国卫星、航天科技、华测导航、中海达、四维图新、华力创通、振芯科技、耐威科技、超图软件、航天电子等。北斗产业链具备长期投资逻辑，市场空间大、政策扶持，属于自主可控领域，正处于产业化加速成长阶段，投资者可以参考市场对5G概念股的炒作，北斗导航板块会是2020年主题投资的重头戏之一。

南向资金前20大活跃个股（2019年12月26日-2020年1月8日） 排名 代码 证券名称 区间成交净买入(亿港元) 区间成交金额(亿港元) 成交占比（%） 区间换手率（%） 区间涨跌幅（%） 总市值（亿港元） 1 00700.HK 腾讯控股 29.47 89.92 19.84 1.24 1.38 36490.99 2 01810.HK 小米集团-W 23.97 39.41 26.07 8.09 4.92 2671.10 3 00981.HK 中芯国际 13.70 34.04 51.64 10.85 11.38 643.23 4 03690.HK 美团点评-W 10.58 25.33 20.23 2.97 4.01 6180.14 5 01398.HK 工商银行 8.74 22.28 29.27 1.60 -1.68 20814.13 6 00939.HK 建设银行 4.58 58.69 44.08 0.83 -1.06 16400.72 7 01299.HK 友邦保险 4.27 5.74 17.04 1.37 5.54 10130.48 8 02601.HK 中国太保 3.71 5.70 53.64 3.29 1.81 2804.69 9 01918.HK 融创中国 3.62 33.48 49.28 3.25 3.86 2036.76 10 00763.HK 中兴通讯 2.77 12.77 52.92 12.85 10.46 1071.68 11 00175.HK 吉利汽车 2.05 6.77 20.50 3.74 5.14 1426.92 12 01288.HK 农业银行 1.97 2.94 12.10 2.31 -2.05 11724.43 13 02628.HK 中国人寿 1.94 2.07 19.42 3.70 2.36 6133.44 14 03323.HK 中国建材 1.36 3.14 42.29 7.99 11.86 739.73 15 03988.HK 中国银行 1.27 3.44 18.65 2.29 -3.30 9479.29 16 00883.HK 中国海洋石油 1.24 1.31 2.11 1.04 8.08 6089.91 17 02338.HK 潍柴动力 0.60 0.64 4.14 4.85 2.98 1263.07 18 02018.HK 瑞声科技 0.52 2.18 17.62 6.93 -3.12 768.61 19 01797.HK 新东方在线 0.40 0.88 11.20 4.47 5.60 187.70 20 06030.HK 中信证券 0.37 3.99 31.44 9.30 4.94 2110.77

北向资金前20大活跃个股（2019年12月26日-2020年1月8日） 排名 代码 证券名称 区间成交净买入(亿元) 区间成交金额(亿元) 成交占比（%） 区间换手率（%） 区间涨跌幅（%） 总市值（亿元） 1 000651 格力电器 26.46 65.96 32.04 5.17 6.83 4138.82 2 601668 中国建筑 12.03 18.87 25.27 5.70 10.84 2489.15 3 601318 中国平安 11.36 84.74 21.07 4.59 1.27 15538.21 4 600276 恒瑞医药 8.85 48.78 35.98 3.81 1.56 3745.24 5 000063 中兴通讯 8.23 25.16 7.91 25.64 5.81 1509.65 6 002475 立讯精密 7.56 35.46 18.47 9.76 5.24 1998.39 7 600036 招商银行 7.06 37.93 28.68 1.93 1.64 9686.94 8 000001 平安银行 6.44 14.80 10.77 4.22 2.21 3233.03 9 000725 京东方A 6.43 48.28 10.70 28.15 4.64 1726.00 10 002415 海康威视 6.29 20.49 16.60 4.55 5.81 3184.78 11 002304 洋河股份 5.40 11.37 16.57 4.96 6.95 1731.23 12 300750 宁德时代 5.40 15.68 7.98 15.13 4.08 2420.41 13 600887 伊利股份 4.88 22.06 27.35 6.58 7.37 1962.42 14 000333 美的集团 4.64 36.48 29.80 3.11 1.89 4043.99 15 300014 亿纬锂能 3.33 5.17 3.65 34.37 -2.92 490.29 16 000100 TCL集团 3.05 5.20 3.24 27.17 5.36 638.54 17 601888 中国国旅 2.58 7.01 58.28 2.99 4.80 1782.61 18 000338 潍柴动力 2.55 3.91 3.40 17.44 -3.40 1171.83 19 000661 长春高新 2.12 8.14 7.88 13.24 14.76 988.23 20 300498 温氏股份 1.65 10.52 9.68 7.67 13.66 1971.10

据东方财富Choice数据显示，截至A股1月8日收市，沪股通已用额度4.03亿元，当日额度使用率0.48%，当日剩余额度515.96亿元。深股通已用额度30.01亿元，当日额度使用率5.77%，当日剩余额度489.98亿元。从成交额来看，本期（2019.12.26-2020.01.08）沪股通合计成交2146.98亿元，深股通合计成交金额为2372.46亿元。 个股方面，陆股通前十大活跃股有格力电器、中国建筑、中国平安、恒瑞医药、中兴通讯、立讯精密、招商银行、平安银行、京东方A、海康威视。 1月8日（周三）面板股爆发，京东方A（000725）一度拉升冲击涨停，TCL集团最高涨超8%。行情催化剂主要是韩国面板制造商LGDisplay表示，由于LCD价格下跌，以及全球供应过剩风险，LGDisplay将于2020年底停止韩国国内LCD电视面板的生产。实际上，在这一消息之前京东方A就已经从11月的底部上涨了30%，其背后的逻辑在于面板价格触底反弹，行业反转点将至，LGD的停产更加强了这一逻辑。 根据三方机构面板报价跟踪，去年12月价格触底，1月份大部分尺寸报价上行，后续报价有望稳步上升，随着新产能推迟及韩国产能退出，行业格局扭转，盈利水平恢复。国盛证券认为大陆厂商由于世代线优势、人力成本、原材料成本、资金成本等优势，毛利率、EBITDA会持续跑赢竞争对手，行业主导权会逐步加强。在景气上行期，对比2016-2017年，京东方ROE有望再度上行，京东方作为国内面板龙头，将深度受益LCD行业反转。且公司OLED产能持续爬坡，市场份额快速提升，随着大客户的导入，OLED产品将成为公司新的盈利增长点。 另外，2019年12月27日，京东方宣布拟投资34亿元，用于12英寸OLED微显示器件生产线建设，预计分三阶段实施，分别于2021年、2022年、2023年点亮，提前布局AR/VR产业。公司此前已经建成8英寸硅基OLED微型显示器件生产线，并于2019年实现量产出货， 近日，恒瑞医药（600276）注射用甲苯磺酸瑞马唑仑（商品名“瑞倍宁”）获批。甲苯磺酸瑞马唑仑是恒瑞医药自主研发、拥有自主知识产权的麻醉创新药，首个获批的适应症是常规胃镜检查的镇静。另有用于择期手术全身麻醉的适应症于2019年6月提交上市申请并在8月纳入优先审评。苯磺酸瑞马唑仑是由Paion AG公司开发的短效GABAa受体激动剂，是一种超速效镇定/麻醉药，其国内权益授予人福医药，目前尚未获批。公司的瑞倍宁为毒性更低、安全性更好的甲苯磺酸盐，成为首个获批上市的瑞马唑仑。 2018年PDB样本医院催眠/镇静药市场规模12.74亿元，其中咪达唑仑1.59亿元；全麻药市场规模27.60亿元，其中丙泊酚13.58亿元。光大证券据此测算镇静、全麻药的全国市场规模约在百亿元左右。瑞马唑仑为在咪达唑仑的基础上进行改良的药物，而恒瑞的临床试验对照组则为丙泊酚，若未来瑞马唑仑能取代这两种传统药物的市场份额（合计约38%），则预计市场规模约为40亿元。尽管后续人福医药的苯磺酸瑞马唑仑上市后将形成一定竞争，保守估计恒瑞瑞倍宁取得一半市场份额，销售峰值也可达20亿元以上。公司2018年麻醉产品线实现收入46.53亿元，毛利42.31亿元，毛利率90.93%，瑞倍宁上市后将极大增厚公司麻醉管线的业绩。

一、2019年沪深港通回顾 自沪深港通开通以来，北向资金累计净流入金额达1.01万亿元人民币，外资持股达1.44万亿元人民币（截止1月6日）。2019年随着中国股票市场环境改善，上证综指和深证成指分别录得22.3%和44.08%的年度涨幅，在全球主要市场中表现抢眼。同时全球三大指数（MSCI、富时罗素、标普道琼斯）相继纳A，使A股国际化程度大幅提升，吸引全球资金进场布局A股。2019年北向资金净流入创出历史性新高，其中沪股通净流入1572.27亿元，深股通净流入1956.62亿元，北向资金合计净流入3528.89亿元，较2018年的2942亿元增长20%。 南向资金方面，虽然2019年恒生指数受内部和外部环境双重影响表现不佳，全年上涨9%在全球股市涨幅榜上排名倒数第二，仅仅高于韩国综合指数的7.99%。但南向资金依然录得2224.37亿元人民币的净流入，较2018年同比增长231.51%，内地资金南下热情不减。 2019年沪股通涨幅排名前十： 证券代码 证券简称 区间涨跌幅（%） 603501.SH 韦尔股份 389.56 600745.SH 闻泰科技 337.77 601865.SH 福莱特 324.14 601066.SH 中信建投 252.64 603613.SH 国联股份 247.27 600536.SH 中国软件 242.90 601236.SH 红塔证券 236.75 603986.SH 兆易创新 229.97 603737.SH 三棵树 213.64 601698.SH 中国卫通 188.79 2019年深股通涨幅排名前十： 证券代码 证券简称 区间涨跌幅（%） 300661.SZ 圣邦股份 380.00 300223.SZ 北京君正 378.05 300759.SZ 康龙化成 368.68 002600.SZ 领益智造 334 002458.SZ 益生股份 242.25 002475.SZ 立讯精密 238.20 000066.SZ 中国长城 229.97 300379.SZ 东方通 229.18 300014.SZ 亿纬锂能 219.08 002463.SZ 沪电股份 212.69 2019年港股通涨幅排名前十： 证券代码 证券简称 区间涨跌幅（%） 6055.HK 中烟香港 258.50 1478.HK 丘钛科技 189.89 2331.HK 李宁 179.92 2128.HK 中国联塑 169.62 3883.HK 中国奥园 168.54 6865.HK 福莱特玻璃 152.93 1157.HK 中联重科 144.68 1579.HK 颐海国际 139.94 3690.HK 美团点评-W 132.12 0743.HK 亚洲水泥(中国) 129.13 数据来源：Wind 2020年伊始，北向资金持续净流入，可见以“聪明资金”著称的北向资金持续加仓A股。截至2020年1月9日收盘，今年沪股通净流入120.83亿元，深股通净流入192.61亿元，累计流入313.44亿元。北向资金持股方面，按北向资金持股市值排行来看，排名前十位的分别是贵州茅台（1121.76亿元）、美的集团（708.82亿元）、中国平安（705.79亿元）、格力电器（647.21亿元）、恒瑞医药（461.86亿元）、五粮液（427.84亿元）、招商银行（401.05亿元）、海螺水泥（264.9亿元）、平安银行（257.84亿元）和伊利股份（241.89亿元）。   二、国际机构对A股2020年展望 景顺（Invesco）亚洲首席投资总监Mike Shiao: A股目前估值仍处于低位，可趁机吸纳受负面情绪影响的优质公司。Mike Shiao 预测MSCI中国成分企业将在2020年实现双位数盈利增长，医疗保健、消费类和ICT相关部门增长有望超过20%，同时宽松利好政策对经济和企业发展提供了稳定的宏观环境。 美国金瑞基金（KraneShares ETF)首席投资总监Brendan Ahern：认为尽管中美贸易战一定程度上会影响中国经济增长，但贸易战对A股的影响很快就会消散，并且中国消费者拥有极其强大的购买力， 2020年中国人对证券的热情会持续升温，投资者和资金会不断涌入。（笔者注：金瑞基金管理的在纽交所交易的中国互联网ETF自2019年8月以来已累计上涨36%，主要持仓包括阿里巴巴、腾讯、大宗点评、百度和京东） 瑞银（UBS）财富管理首席中国经济学家胡一帆：随着MSCI纳A，2020年全球投资者不论是主动配置还是被动配置都将会更多配置中国市场。建议选择优质派息股以及以内需和消费为主导的公司，其受贸易局势和企业支出变化影响较小。同时亚洲下一个科技爆发点一定是5G，投资者可以关注相关领域。可持续投资和科技创新将是未来市场发展的主线。                              来源：香港政府统计处 三、国际机构对港股展望 2019年第三季度香港经济同比收缩2.9%，经季节性调整后按季比较，香港经济在继上一季度环比下跌0.5%后再次环比显著收缩3.2%，标志着香港经济在第三季度已经步入技术性衰退，是自2009以来首次出现。恒生指数亦受香港局势和中美贸易战等内外因素影响，全年仅录得9%涨幅。 港财政司司长陈茂波12月1日表示，阿里巴巴（09988）作为首家“同股不同权”的龙头科网企业最近在香港第二次上市，标志香港股票市场进入新阶段。至今共有三家“同股不同权”的科网企业在港挂牌，并有十一家生物科技公司上市，他们合共的市值超过五万一千亿港元，占港股总市值14%。同时，在“粤港澳大湾区”规划下，香港可以继续发挥国际金融中心的功能，担当内地和世界资金连接的窗口，对香港股票市场的未来依然有信心。 招商证券（香港）：2020年谨慎乐观。1）在宽松政策的支持下，中国宏观经济有望企稳；2）贸易战带来的负面影响已经基本反映在大多数的经济预测中，而且自2020年二季度后，宏观数据将会面临低基数；3）美国经济温和放缓和潜在的经济衰退风险会带动美元走弱，弱美元利好资金流入新兴市场因而增加股市的流动性；4）恒生指数和MSCI中国指数估值不贵：目前分别为11.0倍和12.1倍前瞻市盈率，低于过去三年的中位数水平。 花旗：2020上半年恒指将在26000至31000点间徘徊。花旗预计港股上半年波动将与2019年下半年相仿，预计恒指上半年将在26000点和31000点间徘徊。下半年投资气氛将趋于紧张，港股后市能否突破要寄托于香港立法会选举、中美第二阶段贸易谈判和美国大选等重大变数。板块方面看好内地银行股、内地房地产股、香港本地民生零售相关地产股、以及中资科技网络和消费类股。 高盛：港股评级“减持”，重点关注5G和消费类。2018年末对港股2019年预测较准确的高盛预料港股2020年底目标为28000点，港股评级虽为“减持”，但预计今年港股仍会有10%左右的回报。看好以5G为重点的科技领域和一些领先的消费类股票。   结语：结合国内外各方观点，2020A股和港股预计将呈现慢牛走势，考虑到2019年A股平均市盈率为20.35倍，港股主板2019年12月平均市盈率只有12.48倍，均低于同期美股道琼斯工业指数的24.7倍和纳斯达克综合指数的28.8倍，陆港两地股票仍有一定的上涨空间。同时可以肯定的是中国资本市场的国际化和对外开放步伐不会停滞，加上美股吸收外来资金的能力减弱，2020年外资通过陆股通继续布局A股的态势不会发生大的改变。此外，在港股估值较低、基本面向好和预计本地局势缓和的多重利好下，2020年南向资金有望延续2019年的增长态势。 综上所述，2020年上半年在包括国内经济数据改善、外资继续流入、中美第一阶段贸易协定的签署、香港局势缓和的多重利好支撑下，A股和港股将会持续上行态势。但下半年由于国内国际不确定因素增加，后续走势有诸多不确定性。  

近期国家集成电路产业基金（以下简称“大基金”）计划减持三家A股上市公司，此举被市场解读为二级市场上薅羊毛，结果投资者用脚投票，板块周一迎来大跌。不过，由于大基金二期蓄势待发，有一期投资的标巨大涨幅借鉴，大基金二期概念立马成为市场炒作新焦点，利空瞬间变利好。 大基金投资的标的不一定都能有好的业绩，但一定会有好涨幅。结合卖方的观点以及公司基本面，本文将梳理大基金二期可能的投资标的。   一期浮盈超300亿 大基金一期公开投资的公司有23家，未公开的有29家，从投资回报看，持有的20家上市公司整体浮盈达到350亿元左右，其中A股18家累计浮盈接近290亿元，港股2家公司浮盈61亿元，如果算上跟投的社会资本，浮盈更可观。 大基金成立的初衷是扶持产业发展。但12月20日周五收盘后，大基金发布公告，拟减持兆易创新、汇顶科技和国科微三家A股上市公司不超过1%的股份，有券商测算，这三家公司浮盈在15亿元左右。大基金选择在这一时点退出，让投资者误以为是来二级市场薅羊毛的，结果周一整个板块暴跌超3%。 不过回过头来看，目前大基金持有这三家公司的股份依次为9.72%、6.63%和15.63%，且三家公司均是细分领域龙头，近三年业绩持续高增长，减持这么一点股份让人匪夷所思。原因总结起来可能有两点，其一是大基金的目标虽然是扶持国内半导体产业，但设立的时候有投资周期，一期是2014年到2019年，到期后会进入5年的回收周期。其二是减持的资金最终会重新回到芯片产业中去，加大二期投资力度。逻辑上看，第一点的可能性更高，毕竟二期已经募集完毕。   二期投资偏向设备与材料 今年10月大基金二期已经成立，注册资本高达2041.5亿元，远超一期1387亿元的规模。大基金的投资通常会带动地方政府和社会资本跟投，一期撬动了社会融资约5145亿元，比例为1：3.7。保守按1:4计算，预计二期的最终投资规模将超过8000亿元，一旦落地势必将掀起半导体新一轮建设高潮。 那么大基金二期会怎么投？根据国泰君安的数据，大基金一期主要投资制造环节，占总投资高达67%，设计环节占比17%，封测占比10%，分列第二和第三位，而上游的材料和设备环节合计只有6%，显著低于半导体设备和材料在全球半导体产值中约占20%的规模。直观判断，上游的材料和设备、以及下游的封测等环节机会更大。 而9月份在半导体零部件峰会上，大基金管理人就曾表示，首期基金主要完成全产业链布局，二期将对刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高度关注和持续支持，推动龙头企业做大做强。同时，加大对光刻机、化学机械研磨设备等核心设备和关键零部件的投资布局，保障产业链安全。此外，他还提到，要打造一个集成电路产业链供应体系，每个环节都要和客户有机结合起来，尤其是国产装备、材料等方面。整体而言，大基金一期是全产业链的布局，着重于目前最为紧迫的制造环节。而二期除了承接一期退出的那部分资金外，将更注重上游材料、设备等企业的投资。   A股主要标的分析 从基本面看，大基金入股的公司最终不一定会有出色业绩表现，但只要预期在，股价就有上佳的表现。以一期为例，在大基金大力投资的制造环节已经涌现了数只十倍股，上述提及的三只标的如果从最低点算，涨幅都在10倍左右。所以，二期概念股的炒作势必会持续不断。 设备和材料是大方向，但不是所有公司都会走出来，可重点关注两条主线，一是这两个领域的细分龙头，尤其是一期已被大基金重点投资的企业，如设备方面的北方华创、长川科技以及近期刚刚和大基金成立子公司的精测电子，材料方面的雅克科技和安集科技；二是国产化率特别低的细分领域，如国产化率为0的光刻机，10%的光刻胶和抛光材料、15%的刻蚀机、以及不足20%的电子气体。 具体到个股，结合各券商研报，我们已整理了一份涉足半导体设备和材料的个股名单（详细个股请看表二），以餐读者。 基本上A股能半导体设备的就上面三家，材料方面的企业预期差和可选择性可能会更大一些，建议重点留意在低位的江丰电子、巨化股份以及刚刚上市的华特气体。巨化拥有年产6000吨电子级氢氟酸，且临近制冷剂旺季，股价低位，性价比较高。电子气体在半导体材料中占比仅次于硅片，刚刚上市的华特气体总市值60-70亿，比光刻胶龙头南大光电低了30%，后续或有不错表现。靶材的占比虽然只有3%左右，但国内能做的企业很少，江丰电子是国内最大的半导体用高纯溅射靶材生产商，已经掌握7nm级靶材技术，护城河极高，股价涨幅也不大。   表二：可能被大基金二期入股的企业名单 所属环节 证券代码 证券名称 动态市盈率（倍） 年内涨幅（%） 设备 002371 北方华创 155.76 146.11 300604 长川科技 4505.10 57.24 300567 精测电子 49.33 76.70 材料 300346 南大光电 121.02 203.34 002409 雅克科技 45.23 75.49 300666 江丰电子 225.11 8.18 300706 阿石创 195.99 10.82 688019 安集科技 116.07 244.09 600160 巨化股份 16.90 12.53 300054 鼎龙股份 40.35 52.20 300236 上海新阳 21.59 73.62 300429 强力新材 52.87 9.55 688268 华特气体 72.76 134.66   表一：18家已被大基金一期入股的上市公司 所属环节 公司代码 公司名称 大基金持股比例 解析 材料 002409 雅克科技 5.73% 并购韩国UP公司，后者在HI-K半导体材料领域处于全球领先地位 688019 安集科技 11.57% 主产品为不同系列光刻胶去除剂和化学机械抛光液 设备 002371 北方华创 7.5% 除了光刻机外，基本覆盖整个半导体各关键环节工艺的设备 300604 长川科技 7.28% 半导体分选机和测试机的研发生产和制造 设计 300672 国科微 15.63% 主营固态储存控制芯片、物联网和广播电视系列芯片研发 603986 兆易创新 9.74% 闪存芯片设计 002151 北斗星通 11.98% 导航芯片研发 300474 景嘉微 9.14% 高性能图形处理芯片以及消费电子通用芯片研发 600641 万业企业 7% 离子注入机研发 002180 纳斯达 4.02% 物联网通用MCU芯片研发 603160 汇顶科技 6.62% 电容触控芯片和指纹识别芯片研发 688018 乐鑫科技 1.85% 物联网Wi-Fi MCU芯片及其模组研发 制造 600703 三安光电 11.3% LED芯片以及化合物半导体研制 300456 耐威科技 13.77% 晶圆制造及MEMS芯片研发 封测 600584 长电科技 19% 国内封测领域老大，全球市占率第三 002156 通富微电 21.72% 与AMD合作，封测市占率排全球第六 600667 太极实业 6.17% 从事DRAM芯片封测 603005 晶方科技 9.44 国内首家能为影像传感芯片提供封测的企业 数据来源：各券商研报、网络公开数据

2019年海外光伏市场保持高景气，全年新增装机预计有望超过90GW。组件价格在“531”新政后大跌，极大的刺激的海外市场的需求。此外，2018年欧洲取消双反，是至今海外需求增量的重要来源。 展望2020年，海外光伏市场将大概率保持高景气。主要有几个原因：1、光伏组价价格依旧下降，且仍有下降空间，作为“成长性周期板块”的光伏行业，价格的下跌将继续刺激需求。2、欧盟市场得益于可再生能源发电占比指引；美国ITC政策再度延长5年；印度组件进口关税明年2月将下调，且有望在明年8月取消；中东市场招标量巨大，有望快速崛起成为主要市场。参考主要机构的预测，2020年海外新增光伏装机量将保持15%-20%的增长，不仅将首次突破100GW，还有望直接挑战110GW。   2019年有望超过90GW 2018年531政策出台后，国内光伏市场需求锐减，光伏产业链价格出现大幅下降，硅片、电池片等环节价格跌幅达到30-40%，其中单晶PERC组件价格从2.66元/瓦下降到2018年底2.25元/瓦，降幅15%。装机成本的下降，叠加欧洲双反的取消，直接引发2018年Q3至今的海外市场的大爆发。2018年海外光伏新增装机59GW，同比增长34.09%。 值得注意的是，进入2019Q3后，光伏组件再一次迎来大降价，从7月开始短短3个月时间下降超过12%。截止2019年12月21日，最新315 / 375W 单晶PERC组件报价为1.77元/W，相比2018年底大跌21.33%。 价格的下跌带来了更加旺盛的需求。根据海关数据初步统计，2019年前三季度，受益于海外市场需求提振，中国组件出口总规模将近50GW，同比增长80%。若假设2019年第四季度组件出口数量为2019Q1-Q3单季度平均值16.65GW，2019年全年我国组件出口量约66.6GW，同比增长60%。（见图一） 图一：2015年以来中国光伏组件出口数据 数据来源：招商证券 通过两个方式推算：1、假设2019年出口组件在海外新增装机中的占比不变，则根据2018年海外光伏新增并网容量约60GW，得到2019年海外光伏新增装机约96GW，同比增长62.7%。2、2019年Q1、Q2、Q3海外装机分别为22GW、21GW、21GW，同比分别增长60%、86%、54%。如果按照近年来Q4装机占比更高的规律，则Q4装机预估超过25GW问题不大，则全年约89GW，同比增长约51%。 图二：2011年以来海外光伏装机数据 数据来源：HIS、招商证券   组件仍有下降空间 包括德国、澳大利亚、印度以及中东多个国家和地区已经实现平价上网，组件价格若继续下跌，将使得光伏优势更加突出，进一步刺激市场需求。2020年，光伏产业链核心降价将来源于硅片环节。 2020年光伏产业链的竞争将进入新阶段。2019年，单晶的市场占比已经超过63%，单晶红利期已经过去，未来靠蚕食多晶市场份额来提高业绩将变得越来越乏力。单晶企业之间的相互竞争正式拉开帷幕。首当其冲的环节是硅片。 2018年以来PERC大规模扩产，单晶硅片需求爆发，刺激单晶硅片厂大幅扩张产能。2019年底单晶硅片产能将达到123GW，隆基、中环、晶科等大厂扩产坚决，预计2020年底单晶硅片名义产能将达到175GW，超过需求，供给逐步走向宽松，降价将提上日程。（值得注意的是，大多数机构在做硅片产能统计时，已经主观上忽略了多晶产能的存在。） 图三：硅片产能汇总 此外，今年中环、隆基和晶科分别推出了M12、M6和G1等大规格硅片，明年单晶硅片将不再是M2和M4的一统天下，市场竞争将进入肉搏战，降价压力颇大。此外，电池和组件生产线节拍一般为6000片/小时，硅片变大之后，折旧、利息、人工等固定成本不变，接线盒等耗材也不是随着硅片面积同比例增加，因此带来非硅成本下降。根据招商证券测算，M6导入可降低组件成本5分/瓦，M12导入可降低组件成本13分/瓦。 最后，当前电池主流出货档位在22%，通过导入MBB等微创新技术，明年有望提高到22.5%，龙头企业有望做到23%，组件生产成本可以降低2.22-4.34分/瓦。 综合来看，组件成本有至少15分/瓦的下降空间，考虑13%增值税之后，组件价格有17分/瓦的下降空间，如果M12大硅片能够顺利导入，降本空间有望达到30分/瓦。这意味着明年组件价格至少有10%的下降幅度。 图四：2020年组件降价来源 数据来源：wind、招商证券 2020年有望挑战110GW 美国2020年装机有望超过15GW。 美国是仅次于中国的第二大光伏市场。2018年美国光伏装机约10GW，今年有望增长30%到13GW，美国光伏市场重回增长。其中集中式电站占比64%，工商业分布式占比19%，户用分布式占比17%。 美国主要通过税收优惠、政策补贴、配额制、绿证、净计量等一系列政策刺激国内光伏行业发展。其中最重要的推行政策为联邦政府的投资税收抵免(ITC)和生产税抵扣（PTC），ITC是指在私人住宅和商用建筑屋顶安装光伏系统，可享受安装成本30%的税收优惠；PTC是指可再生能源发电项目发出并销售给电网的电力都可以获得生产税抵扣，抵扣期限一般为设备正式投运的前10年。2019年11月，美国国会同意将ITC再延期5年，计划到2024年结束。不过，未来投资税减免额度将逐步下调到2021年将逐步从30%下降到22%。随着ITC逐步退坡，美国市场持续抢装，且201对双面组件豁免为美国进口优质中国组件开辟渠道。根据美国光伏协会的统计，目前签约的光伏项目接近38GW，规划项目56.6G，合计95GW，未来5年年均可达20GW。 招商、兴业等多家机构的预测，2019-2021年美国光伏预计装机为13GW、15GW、17GW，3年复合增速12%。 图五：2011年以来美国光伏装机明细 数据来源：HIS、招商证券 欧洲：市场全面复苏有望延续。 2018Q3以来，欧洲市场全面复苏，得益于系统成本下降+MIP政策取消。同时，欧盟于2018年发布了《促进可再生能源指令》，规划到2020年可再生能源比例达到20%，2030年达到32%。这导致欧洲主要国家均有强烈的装机需求。 图六：2007以来欧洲光伏装机概览 数据来源：BP，广发证券发展研究中心 德国光伏装机在2011年就达到了7.5GW的高度，2013年欧盟对进口光伏组件设置MIP最低限价和双反关税，新增装机量陷入低迷，2013-2017年均新增装机量只有1.6GW。2018年9月MIP限价和双反到期，德国装机重启高增长，2018年装机恢复到2.9GW，增速72%。 2019年10月德国总理默克尔批准了《2030年气候保护计划》，其中，政府将2030年的太阳能装机目标提高到98GW，约为当前德国累计光伏装机量的两倍。与美国市场一样，未来2到3年，德国的FIT补贴政策将逐步下调并取消，有望迎来短暂的抢装潮。但是2022年后光伏超额收益收窄，德国光伏装机或阶段性回调。但随着核电站关停，为光伏提供大量替代性需求，未来空间广阔。 2019年预计德国装机3.6GW，增速25%，2020年有望达到4-5GW。   图六：2011年以来德国光伏装机概览 数据来源：HIS、招商证券 2019年2月，西班牙《国家能源和气候综合计划》发布,建议可再生能源占2030年最终能源消费的42%,装机容量达到120GW,发电量占74%。其中光伏装机2020年目标8.4GW，2025年目标23.4GW，2030年37GW，年均约3GW。政策发布后，西班牙光伏装机爆发，今年预计装机4.5GW，是2018年的10倍，西班牙已经成长为4-5GW体量的光伏市场。 图七：西班牙国家能源和气候综合计划   整体来看，由于欧洲政策具有市场延续性且市场成熟，预计2020年新增装机有望达到20GW，同比增长约14.3%。 印度：保障性关税下降，带动总需求拉升，明年8月关税短暂取消或带来需求井喷。 印度的太阳能资源十分优渥，根据巴黎气候协议，印度承诺2030年底前，全国至少40%的电力生产来自于非化石能源，而目前仅20.1%，高占比的火电使印度面临严重的空气污染，因此提高清洁能源占比成为印度当前重要的能源政策发展方向。2014年莫迪政府公布了新能源发展计划，规划到2022年实现光伏装机100GW，其中电站60GW，屋顶分布式40GW，中央财政提供16亿美元用于补贴光伏装机。截至2019年Q3，印度累计光伏装机仅完成34GW，预计到年底仅能完成36GW，剩余64GW需要在未来三年完成，年均21GW。 2018年7月，印度财政部决定对来自中国和马来西亚及发达国家的光伏进口产品征收SGI保护性关税25%，以保护和促进本国光伏产品的生产，这项保护税将为期两年每年依次递减，预计到2020年8月将短暂取消。印度国内光伏产业配套薄弱，组件依旧依赖进口。今年8月关税税率下调5%之后，中国组件对印出口脉冲式增加了两月，明年8月开始印度组件进口量很可能激增，明年印度市场有望达到10-15GW的水平。考虑到新的关税法案从起草遭实施至少要2021年以后，未来两年印度市场的光伏进口数量将呈现几何级上涨。 图九：2009年以来印度市场光伏装机概览 数据来源：BP，广发证券发展研究中心 新兴市场：中东快速崛起，拉美政策引爆市场。 中东地区石油资源丰富，因此能源方面主要以石油为主。但丰富的光照资源和土地资源为光伏产业发展提供了良好的基础，中东各国政府对新能源和光伏发电的规划保证了中东地区光伏市场的发展潜力。中东地区的光伏装机量在2018年之前始终处于较低水平，2018-2019年，沙特、阿联酋、阿曼等国先后启动了大型光伏项目的招标拍卖，中东应该是未来三年增长速度最快的地区。目前已有17GW的招标计划，明年预计会有4-5GW装机。 图十：2011年以来中东地区光伏装机概览   拉美地区的政策驱动引爆需求。2017—2018年，巴西、阿根廷、墨西哥等国光伏产业集中爆发，与背后相关政策的扶持作用密切相关。 巴西出台的分布式光伏改革政策、光伏鼓励政策、太阳能发展本地配额政策给光伏生态系统发展带来大好时机，并促进了分布式光伏市场的进一步推广。巴西政策变化将带动南美光伏市场增长350%。 阿根廷推出分布式光伏税收抵免政策，鼓励分布式光伏产业推广，此外200MW规模光伏电站的扩建以及400MW微型可再生能源项目的招标也给阿根廷新能源市场带来了新的机遇。 墨西哥颁布的《可再生能源利用特别计划》以及政府采取的新能源产业补贴政策也极大的刺激了市场的爆发。 GTM Research预测到2021年，拉美地区太阳能装机容量将超过40GW，潜在增长市场主要集中在墨西哥和智利。SolarPower Europe发布的《2017－2021全球光伏市场展望》报告预测，到2021年墨西哥光伏装机量将达14.1GW，成为世界第七大太阳能光伏市场。而拉美市场2019年预计整体需求将突破9GW，2022年将达到15GW左右，占全球总需求的10%左右，占比维持高位。 此外，越南、澳大利亚市场维持高景气，2019年澳大利亚分布式新增光伏装机有望达到2GW。而越南光伏累计装机容量有望从去年的134MW激增至5.5GW。2019年上半年，根据PVinfoLink的数据，中国对越南出口占比达12%，仅次于荷兰，排名第二。根据Wood Mackenzie的数据，今年将近50%的东南亚太阳能项目位于越南。 总体来看，海外光伏装机预计在85-95GW，同比大幅增长约50%。今年的增长并非是某个国家爆发的结果，而是光伏市场整体的繁荣，体量超过1GW的市场突破20个。随着组件价格的进一步下降，光伏在更广阔的地区具备竞争力。明年美国、印度、中东、意大利等地区将成为海外主要增长点，增量在20GW左右，明年海外市场规模有望达到100-110GW，较今年增长15-20%。 图十二：2010年以来全球光伏装机明细 数据来源：IHS、招商证券 图十三：2017年以来海外光伏装机总量概览 数据来源：BNEF、兴业证券

上篇文章将中国PMI与上证指数对照，一眼看出PMI低谷与上证指数低谷基本一致。然而，作为投资者，应当明白，股市是经济的晴雨表。股市走势通常领先经济3至6个月，因此，不能以PMI等经济指标来分析股市——如此做法只能成为后知后觉者。相反，应当以股市走势来判断经济走向。 可以将上证指数一些重要低点作出与基钦周期长度相仿之底部周期：自1992年11月开始，至1996年1月，相隔38个月；1996年1月至1999年5月，相隔40个月；1999年5月至2002年1月，相隔32个月；2002年1月至2005年6月，相隔41个月；2005年6月至2008年10月，相隔40个月；2008年10月至2012年1月，相隔39个月；2012年1月至2016年1月，相隔48个月；2016年1月至2009年1月，相隔36个月。8个周期平均时间为39个月，大致与基钦周期长度对等。   2015年11月7日拙作《中国股市40个月周期或已见底》中，笔者做出类似分析。在文章中，笔者认为2015年9月低点（蓝筹股低点出现在8月底）已结束2012年初以来之平均40个月底部周期，因长度已达44个月，但最终是要跌至2016年1月，长度为48个月。 然则，自2019年1月展开之平均40个月周期走势，最短32个月，即2021年9月为新周期最快底部，最长48个月，2023年1月为新周期最晚见底时间。 一个经济周期，分成不同阶段。美林证券（现在美银美林前身）则依据不同阶段资产价格表现提出投资时钟理论（美林证券于2004年提出The Investment Clock）。笔者在2013年1月19日撰文《投资时钟响 炒股快进场》中，介绍过该理论。通常，经济周期分为四个阶段：复苏、繁荣、滞涨及衰退。每个阶段，不同金融资产表现不一，若能区分经济运行于何阶段，便可以投资于不同金融券资产，以期获取较高收益。美林证券投资时钟研究了1973年4月至2004年7月不同金融资产走势，得出结论是投资时钟确实有效：衰退阶段（投资时钟6点钟至9点钟）债券表现较好，股票次之，商品最差；复苏阶段（投资时钟9点钟至12点钟）股票表现较好，债券次之，商品表现最差；繁荣（过热）阶段（投资时钟12点钟至3点钟）商品表现较好，股票次之，现金最差；滞涨阶段（投资时钟3点钟至6点钟）仍然是商品表现较好，股票则大跌。 美林证券投资时钟内对比资产分别是美林债券指数、标普500指数、高盛商品指数及13周美国国债。笔者选取2015年9月至2019年1月此经济周期内国债期货指数、沪深300指数及文华商品指数作对照（现金就不必选了，空仓即可）。   如图，2015年9月至2016年2、3月间，国债期货指数反复上升，股票先冲高后暴跌，而文华商品指数则是持续下跌走势。表现：债券>股票>商品，完全符合投资时钟指示。2016年第二季开始，至2017年第二季，经济复苏阶段，沪深300指数震荡上行，国债期货指数则冲高后大跌，文化商品指数则是大幅上升后回落。表现：商品>股票>债券。此等情形与美林证券研究结果不一。笔者认为，主要是2016年开始中国搞供给侧改革，对商品价格走势有利，特别是商品价格经过2011年至2015年底暴跌，其后产生巨大之反弹要求。2017年第二季至2018年第一季，可以看作繁荣阶段。国债期货指数继续下跌，沪深300指数则持续上升，文华商品指数震荡上升。表现：股票>商品>债券。情形与美林证券研究所得亦有区别，但大方向相同——市场风险偏好显著上升。2018年第一季至2019年初为滞涨期，国债期货指数上升，沪深300指数暴跌，文华商品指数一度上升后持续下跌。表现：债券>商品>股票。此阶段本应是债券小幅下跌、股票大跌及商品大升，但商品价格经过几年反弹，去年终于力不从心出现显著回落，包括黄金、原油价格均是如此。 上述分析表明，投资时钟视为大致性策略更为实际，不能作为圣经照单执行。2019年之后，股票急升，债券回落，商品价格疲弱，似乎与复苏阶段各类金融产品价格表现吻合，但2019年应当是衰退期，抑或以PMI作为经济周期划分不合适？值得再研究。但作为股市投资者，应当坚持以股市低点作为分析依据而非相反。 2019年即将落下帷幕，2020年将开始新世纪二十年代，回顾1920年代，被称为Roaring Twenties。未来10年，是否会历史重演？新年第一期文章为各位剖析。