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通威集团董事局主席刘汉元:化危为机, 加快推进能源转型升级

万众一心,全力战疫。国内已呈现疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复的态势。近日,就企业复工复产的相关情况,宏观经济发展相关政策出台、能源转型与新能源发展等方面,十一届全国政协常委、全国人大代表、通威集团董事局主席刘汉元接受媒体专访,讲述通威一边紧抓复工生产,一边紧抓疫情防控,用实际行动加快推动能源转型的多项举措。 针对通威复工复产的相关情况,刘汉元表示,面对防疫和生产的客观要求,通威在全国的分、子公司已陆续复工复产。其中,农牧板块复产率达到90%—95%;太阳能电池板块从2月4日陆续开始复工,目前已经恢复100%产能发挥;高纯晶硅板块,春节以来不停工,各项生产装置安全稳定运行。在公司强有力的防疫举措下,未出现一例确诊或疑似病例,实现了防疫生产两不误。 在中国经济结构调整、增速放缓的转型期,如何面对疫情带来的影响?刘汉元表示,疫情在全球蔓延升级,让全球经济未来的不确定性进一步增强。由于国内的疫情相对可控,以基础物资生产加工为主的一、二产业产能绝大部分得到恢复,在出口对经济的牵引拉动明显减弱和不确定的情况下,必须要发挥投资和消费这“两架马车”在国内宏观调控中的重要作用。 刘汉元表示,从过去40年的发展来看,中国在基础设施和固定资产投资上的做法值得肯定,大量前瞻性的投资,事实上成为了今天和未来拉动经济、拉动消费、拉动国内生产生活的动力。在刘汉元看来,对于中国而言,很多需求和投资是相辅相成的,很多地方的投资还有潜力可挖。在这一轮应对疫情的投资中,国家应该像支持5G基站建设一样,加大对能源转型的投资,化危为机。在推动能源转型的过程中,还能拉动钢铁、水泥等产能利用,产业规模、市场容量可以连续支撑每年上万亿的投资强度,既加快能源转型又能拉动绿色投资、还能起到稳增长的作用。无论是对于消除雾霾,实现高质量发展的内在需求,还是全人类控制气候变化的国际道义和共同责任,都值得大力去推动。 刘汉元表示,清洁能源的环境友好、可持续,成本的不断降低,让发展以光伏为代表的清洁能源成为一劳永逸的能源解决方案。从发电成本来看,光伏发电在中国西北的内蒙、新疆、青海,四川甘孜、阿坝等地区发电成本只有2毛钱,已经看齐中国水电发电的最低成本;在中国东部地区光伏发电成本不到4毛钱,已经和煤炭发电成本持平。所以,无论是从宏观还是经济性上讲,光伏发电已经完成了平价上网的“临门一脚”、“最后一公里”。 在刘汉元看来,汽车电动化、能源消费电力化、电力生产清洁化是未来发展的必然趋势,英国于2015年12月关闭了最后一家煤矿,并宣布近期将关闭国内所有的燃煤电厂;德国计划到2050年实现总发电中可再生能源占80%以上;欧盟计划到2050年实现净碳排放量为零。目前中国60%—70%的电力来源于煤炭发电,如果我们在未来的十年、二十年,实现能源增量的70%,存量的30%到50%的清洁化替代,将会从投资和消费两个维度拉动国内的市场,推动中国经济转型的高质量发展,真正实现蓝天白云,青山绿水。

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警惕科技泡沫 关注蓝筹基建

从2018年11月宣布将设立科创板开始,科技股行情就是可以预见的事情。在2019年7月12日第27期封面文章《风格转换:警惕白马风险 关注中小、科技》中,我们也旗帜鲜明的看多科技股。彼时,资金面较为宽松;经济面临产业转型的重要关口;中美贸易战各类科技行业自主可控的紧迫性;再叠加注册制成功试行、再融资新规和新证券法陆续落地,资金聚焦科技股合情合理。 然而,此一时,彼一时。再好的大前提也敌不过泡沫化的估值。截止2020年3月3日,从本轮结构性牛市的主力军的PE(TTM)估值看,创业板50的已经达到71.81倍。集成电路(申万)也达到147.95倍;半导体(申万)为145.17倍,芯片指数(wind)同样达到了令人炫目的128.73倍。主力战将之外沾边的概念,包括计算机、通信、电子等,无论是采用申万还是中信指数,均处于危险区间。科创板更甚,33只个股动态市盈率超过100倍。其中,优刻得(688158)和微芯生物(688321)更是达到了惊人的1597倍和1180倍的市盈率。 站在当下,我们认为科技股已经出现了极大的泡沫,虽然不至于直接吞噬此轮科技股行情,但依旧需要引起投资人足够的警惕。业绩无法兑现的纯概念科技股将面临极大调整压力,科技行情极有可能分化。我们认为此时更应该关注的机会来自于低估值的蓝筹股,特别是大基建相关个股的机会。   科技股估值极度夸张 2019年7月22日,首批科创板上市公司挂牌上市。当月的12日,本刊杂志出版《风格转换:警惕白马风险 关注中小、科技》的封面文章,旗帜鲜明的看多科技和中小股。其中看衰大消费为核心的白马股的核心原因只有一个:估值。彼时具有标志的两只标的:茅台的PB达到2011年塑化剂事件以来的最高值12.6倍;海天味业动态PE达到惊人的63倍,而PB达到23倍。从目前的结果看,这一判断基本正确,相关板块股票8个月时间要么原地踏步,要么冲高后持续下跌。 这种基础且最简单的方式,在科技股上依旧适用。以本轮科技股最具代表性的创业板50、芯片指数(wind)和集成电路指数、半导体指数、通信指数、计算机指数和电子指数为例,除创业板50和芯片指数(wind)外,其他指数的编制机构主要有中信和申万,为了避免被单一数据蒙蔽,我们对两类数据都进行了整理。(见表一、表二)   表一:主要科技股指数估值情况 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) CI005538.WI 集成电路(中信) 150.85 10.68 CI005834.WI 半导体(中信) 163.13 10.21 884160.WI 芯片指数 128.73 8.18 399673.SZ 创业板50 71.81 7.33 CI005027.WI 计算机(中信) 175.4 5.33 CI005025.WI 电子(中信) 69.37 4.96 CI005026.WI 通信(中信) 173.87 3.84 数据来源:wind 表二:主要科技股指数估值情况(申万) 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 884160.WI 芯片指数 128.73 8.18 399673.SZ 创业板50 71.81 7.33 801081.SI 半导体(申万) 145.17 6.08 850811.SI 集成电路(申万) 147.95 5.77 801750.SI 计算机(申万) 73.13 4.9 801080.SI 电子(申万) 52.34 4.2 801770.SI 通信(申万) 46.52 3.21 数据来源:wind 若以中信版本为准,截止2020年3月3日,动态PE看创业板50为71.81倍、芯片指数(wind)128.73倍、集成电路(中信)150.85倍、半导体(中信)163.13倍、通信(中信)173.87倍、计算机(中信)175.4倍和电子(中信)69.37倍。除了创业板50和电子板块外,其他热门指数的PE估值都在128倍及以上运行。 对比下来,申万指数的PE(TTM)估值整体偏低,而偏低的领域主要为通信(申万)46.52倍、电子(申万)52.34倍、计算机(申万)73.13倍。但是,此轮结构牛市的集成电路、半导体和芯片依旧是泡沫状态。其中,集成电路(申万)147.95倍,半导体(申万)145.17倍。这些差异可能是对公司和行业理解的差异,导致指数编制存在出入。我们暂时不深究其中差异的具体内容,为避免“故意”选取夸张数字吓唬读者的嫌疑,在下文均选用申万指数估值进行讨论。 作为重资产的制造业,因为周期性的盈利差异会导致PE呈现天差地别的状态,比如芯片指数(wind)在2014年发布,动态PE动辄4000倍不具备参考价值(见图一) 图一:芯片指数(wind)2014年以来PE(TTM)走势 数据来源:wind   相比而言,PB的参考价值更大。本轮行情的三大主力战将,芯片(wind)、半导体(申万)和集成电路(申万)的PB倍数分别为8.18倍、6.08倍和5.77倍。通过回溯指数的历史估值可以看到泡沫化十分严重。 从芯片指数(wind)看,当前的8.18倍PB 是6年来最高PB估值的98.65%的百分位,远超5.17倍的危险值,仅次于上一轮创业板的疯狂。(见图二) 图二:芯片指数(wind)2014年以来PB估值走势 数据来源:wind 半导体(申万)和集成电路(申万)走势与芯片指数(wind)大同小异。半导体(申万)6.08的PB估值处于近10年来最高PB估值的98.35%的百分位,远高于4.57的危险值。集成电路(申万)当前5.77倍估值,同样处于近10年来最高估值倍数的95.04%百分位,超过4.73的危险值。两个指数都仅次于2015年创业板疯狂时的估值。(见图三、四) 图三:半导体(申万)2010年以来PB估值走势 数据来源:wind 图四:集成电路(申万)2010年以来PB估值走势 数据来源:wind 三大主力军之后,电子(申万)、通信(申万)和计算机(申万)的近10年PB估值分位数分别为:83.47%、72.42%和67.06%。除了计算机(申万)相对较低以外,电子和通信的估值同样有泡沫化的倾向。 同时,科创板挂牌企业的估值同样够劲爆。按照PE(TTM)排列,前20只股票的估值都在125倍以上。此外,科创板已经挂牌的91家公司的算数平均PB达到7.47倍,而剔除亏损的百奥泰和泽璟制药后的算数平均PE(TTM)为130.74倍。(见表三) 我们认为,即使未来相关个股拥有令人羡慕的增长空间,也敌不过动辄300、400倍的PE估值,警惕科技股泡沫不能仅仅是一句口号。 表三:科创板PE(TTM)估值前20位的公司 序号 证券代码 证券简称 PE(TTM) PB(LF) 1 688158.SH 优刻得 1,915.95 11.3 2 688321.SH 微芯生物 1,192.17 16.04 3 688012.SH 中微公司 470.55 23.65 4 688037.SH 芯源微 326.69 12.67 5 688111.SH 金山办公 308.83 20.5 6 688258.SH 卓易信息 270.81 12.72 7 688278.SH 特宝生物 237.65 17.53 8 688166.SH 博瑞医药 196.3 16.62 9 688023.SH 安恒信息 190.75 11.5 10 688005.SH 容百科技 185.07 4.06 11 688099.SH 晶晨股份 170.28 9.97 12 688200.SH 华峰测控 155.22 8.25 13 688396.SH 华润微 154.71 6.51 14 688088.SH 虹软科技 151.84 12.57 15 688298.SH 东方生物 147.38 15.54 16 688019.SH 安集科技 138.9 10.25 17 688018.SH 乐鑫科技 133.7 13.16 18 688233.SH 神工股份 130.79 8.88 19 688159.SH 有方科技 129.17 8.34 20 688026.SH 洁特生物 125.53 12.41 数据来源:wind   资金极限扎堆 2019年是ETF指数基金的崛起之年,本刊在2019年第19期和37期的文章《“价格战”骤起 ETF基金持续膨胀》和《ETF基金“大时代”降临》中有详细的叙述,而科技类ETF基金首当其冲。 笔者通过统计2019年7月至2020年3月3日成立的259家股票型基金和178家偏股基金,剔除股票型基金中全部增强型指数基金(主要是跟踪大指数的宽基为主),剔除被动指数型基金、股票型基金和偏股基金中,肉眼可观察的非科技类基金(不好判断的基金通过查看基金详细介绍进行筛选,但鉴于工作量较大,并未一一核对,存在极大的错删概率)。以此得出的科技类基金总数为127只,基金总份额高达2059.89亿份。其中,华夏基金堪称科技ETF大户,其发行的华夏中证新能源汽车ETF,是ETF基金中首只发行规模超100亿元的行业ETF,这还不算厉害,因为华夏中证5G通信主题ETF随着资金的不断流入,已经无限迫近200亿的份额。到目前为止,2019年7月以来发行的科技类行业ETF基金,已经有5只份额超过100亿,这创造了ETF基金的历史。(见表四) 表四:2019年7月以来偏股型科技类基金规模前15位 证券代码 证券简称 最新份额 基金成立日 类型(二级分类) 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 193.1357 9/17/2019 被动指数型基金 515900.OF 博时央企创新驱动ETF 161.6265 9/20/2019 被动指数型基金 515680.OF 嘉实中证央企创新驱动ETF 118.2126 9/20/2019 被动指数型基金 159995.OF 华夏国证半导体芯片ETF 116.2396 1/20/2020 被动指数型基金 515030.OF 华夏中证新能源汽车ETF 107.6288 2/20/2020 被动指数型基金 515000.OF 华宝中证科技龙头ETF 83.6129 7/22/2019 被动指数型基金 008903.OF 广发科技先锋 79.0973 1/22/2020 偏股混合型基金 008919.OF 永赢科技驱动A 78.5468 2/18/2020 偏股混合型基金 515600.OF 广发中证央企创新驱动ETF 72.228 9/20/2019 被动指数型基金 008712.OF 景顺长城品质成长 67.229 1/3/2020 偏股混合型基金 515700.OF 平安中证新能源汽车产业ETF 64.1451 12/31/2019 被动指数型基金 006435.OF 景顺长城创新成长 62.6229 10/17/2019 偏股混合型基金 008969.OF 睿远均衡价值三年A 55.784 2/21/2020 偏股混合型基金 501092.OF 交银施罗德瑞思三年 49.4585 2/21/2020 偏股混合型基金 008955.OF 交银创新领航 49.432 2/27/2020 偏股混合型基金 数据来源:wind 这仅仅是8个月出头的数据。在2019年4月,第16期文章《首批7只科创板基金获批 估值、风控体系或大变脸》中,我们就曾提到,伴随着首批7只科创板基金的成立,有超过70只科创型基金同期申报。市场用了持续1年多的时间筹集资金,又用了8、9个月时间把科技股炒到天上。这还不包括去年5月就进入13万亿规模的私募资金的流入,已经在市场中流通的大量科技类普通股基金的吸筹,以及疫情期间在家闲得无聊的“大妈”资金的涌入。 而以中国平安、贵州茅台、恒瑞医药等曾经基金扎堆的白马股则遭遇持续大减仓,资金腾挪的迹象非常明显。(见表五) 表五:权益基金2019年4季度数据环比 权益基金持仓比例下滑前十个股 权益基金减少数量前十个股 证券简称 19Q4占比 19Q3占比 变动百分点 证券简称 19Q4基金数 减持数量 中国平安 2.92% 4.55% -1.64% 中国平安 669 -235 贵州茅台 4.63% 5.73% -1.10% 恒瑞医药 425 -169 五粮液 2.89% 3.37% -0.48% 贵州茅台 880 -167 永辉超市 0.41% 0.89% -0.48% 五粮液 361 -98 隆基股份 0.96% 1.43% -0.47% 隆基股份 109 -97 恒瑞医药 1.33% 1.77% -0.43% 生益科技 27 -95 温氏股份 0.44% 0.75% -0.31% 中国国旅 121 -92 生益科技 0.11% 0.37% -0.26% 农业银行 134 -73 中国国旅 0.72% 0.96% -0.24% 温氏股份 47 -73 通化东宝 0.03% 0.26% -0.23% 工商银行 275 -69 数据来源:wind 关注大基建和低估蓝筹 大基建板块除了水泥、玻璃等建材板块外受益于环保去产能导致的业绩飙升外,核心标的股价下跌的已经有4、5年时间。借用国君建筑分析师韩其成呼告式的发言:“我们整整跌了5年,最多中国铁建跌了60%、东方园林跌了80%。估值创10年新低!2019年涨幅倒数第一!估值倒数第一!基金配置倒数第一!” 本来国家向高科技产业转型的战略,万万不会和传统的大基建板块扯上关系,但新冠肺炎疫情,让原本羸弱的经济再次遭受打击。最新数据显示,2020年2月我国制造业采购经理指数(PMI)35.7%,环比下降14.3个百分点。非制造业商务活动指数为29.6%,环比下降24.5个百分点。综合PMI产出指数为28.9%,环比下降24.1个百分点。我国企业生产经营活动总体放缓,制造业和非制造业经济大幅回落。根据Wind预测数据,3月制造业PMI数据为42.5%,将依旧显著低于荣枯线。 主要机构预测的一季度GDP增长在3%左右,如果此时政府不介入,任由全国经济“自由发挥”的话,今年经济增长和全面建成小康社会的目标将极有可能搁浅。 基建投资是逆周期调节的主要工具,是目前稳定宏观经济最有效选择。政策方面,2月在政治局会议上就提出积极的财政政策要更加积极。资金面看,专项债规模再次扩容,地方政府融资能力在目前低利率环境下有望扩张,资金面有望持续边际改善。随着复工复产的有序推进以及专项债发行落地,最近1-2周基建审批投资出现明显好转, 3月仅仅过去了3天,基建审批额已经达到3720亿元(占2月审批额的比例为49%),审批项目数量达到4677个(占2月审批数量的比例为47%)。据不完全统计,近期各省份的重大项目投资清单投资已经突破25万亿元,2020年度计划完成3.5万亿元。其中,福建、四川、云南、河南、重庆、河北和江西等省份总投资额突破万亿元。从投放领域来看,轨道建设(公路、高铁)、输变电工程、生态环保等基础建设为重要投资方向。在海外疫情持续发展,国内经济增长压力加大的情况下,基建投资预期有望持续升温。 值得注意的是,大基建板块的估值也十分诱人。从申万4级行业来看,截止3月3日A股市场PE(TTM)整体估值在12倍以下的行业,除了银行外,其余细分行业都有着浓浓的大基建色彩。(见表六) 表六:截止3月3日A股市场PE估值12倍以下的行业 板块 市盈率(TTM) 市净率 SW银行Ⅲ 6.28 1.03 SW专业连锁 7.03 4.95 SW房屋建设Ⅲ 7.20 5.94 SW铁路建设 7.25 0.93 SW煤炭开采Ⅲ 7.74 1.21 SW房地产开发Ⅲ 8.27 2.34 SW水利工程 8.33 1.23 SW普钢 9.02 0.94 SW高速公路Ⅲ 9.30 1.16 SW水泥制造Ⅲ 9.64 2.39 SW国际工程承包 9.87 1.40 SW路桥施工 10.22 2.79 SW城轨建设 10.34 1.47 SW家纺 10.94 2.51 SW其他专业工程 10.97 1.96 SW纺织化学用品 11.17 2.42 SW其他采掘Ⅲ 11.33 2.17 SW保险Ⅲ 11.62 1.96 SW百货 11.63 3.56 数据来源:Wind((4级行业、PE数据剔除负值))   可重点关注4个领域: 1、建筑:受益于订单稳定、财务压力减轻和低估值。建筑板块往往会受益于稳增长调节措施,如基建投资力度加大、借贷成本降低等。目前来看,基建类建筑央企新签订单保持较快增长,利率中枢下移将会缓解财务费用压力。同时估值具备优势,核心标的总体才0.8倍出头的PB,这些全球最具技术实力的核心基建资产,再涨3倍,才刚刚和国际对标的建筑公司万喜的估值一致。同时,该板块集中了大型央企建筑企业或与设计相关的公司,将会受益于大型基建项目的落地,龙头建筑央企具备盈利增厚和估值提升的机会。可重点关注中国中铁(601390)、中国铁建(601186)、中国建筑(601668)、中国化学(601117)和中国交建(601800)等。 2、建材和工程机械:逆周期调节下需求韧性较强。随着复工企业数量的增多和下游需求的恢复,建材价格将会出现边际改善。在复工率扩大和基建项目落地的作用下,水泥、玻璃等建材价格具备较强的支撑。此外,工程机械行业(尤其是挖掘机)正处于自身更新换代周期中,疫情干扰将会使得更新周期出现一定的延长;另一方面,在逆周期调节措施力度不断加大的背景下,各省份将会陆续展开基础设施建设投资,如轨道交通、路桥轨交等大型基建工程,工程机械需求将会迎来反弹。可重点关注海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、塔牌集团(002233)、三一重工(600031)和中联重科(000157)等。 3、环保:再融资松绑,风险出清,业绩有望底部反转且符合“美丽中国”的发展要求。2018-2019年是环保行业的阵痛年,多家公司发生了控股股东的变更,由于新的控股股东的支持,叠加再融资新规的出炉,融资环境大为改善。此外,部分公司这两年实现了“壮士断腕”,逐渐退出效率低下的存量项目,2018年PPP投资相关的上市公司计提的资产减值规模达到历史最高值,此类公司的业绩低点也基本在2018年。从已经披露的2019年业绩预告的情况看,绝大部分公司已实现扭亏为盈或者业绩的同比上升。可重点关注碧水源(300070)、国祯环保(300388)、博世科(300422)、伟明环保(603568)、瀚蓝环境(600323)等。 4、新基建:指数字经济新型基础设施建设。这一概念的核心囊括了通信、电子和计算机三大行业下面的5G(基站建设)、工业互联、云计算基础设施(IDC)、云平台建设(IaaA、PaaS、SaaS)等多个子版块,内容极为庞杂。如果再进行一些概念扩展,还有诸如以北斗为标杆的卫星产业建设、人工智能、AR/VR和环保产业等区别于传统基建的行业,目前都在被称为“新基建”。由于其中核心标的和前文“警惕科技泡沫”的标的有大量重叠,在此不做重点介绍。 大基建板块投资者还可以关注特高压,此外还有以银行、地产为主的低估蓝筹股。当然,经济增长持续乏力,利率下滑可能带来利差收窄。同时,政府指导银行为中小企业提供更为宽松的贷款,意味着银行未来将面临较大的坏账压力,因此吸引力相比大基建稍逊。同时房地产龙头企业也具备股价起飞的低估值基础,但鉴于“房住不炒”的战略依旧没有大改变,且核心标的一目了然,我们在此也不再详细介绍。

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一九九八而非二零零八

自从中国Covid-19疫情每日确诊人数低于1710例后,从波浪理论角度分析,疫情已经渐渐受控。但同时,国外确诊病例却大幅增加,其中韩国、伊朗及意大利情况最为严重。 韩国中央防疫对策本部通报,截至3月6日早晨,累积确诊个案6088例,距离第一例确诊过去46日,累积死亡个案42宗。韩国确诊个案中有2698宗与“新天地教会”有关,首尔市政府以违反《感染病预防法》及过失杀人罪起诉“新天地教会”创始人李万熙。韩国大邱地区变成了翻版武汉,当地有超过3000人确诊,但住院接受治疗者仅898人。参考中国疫情,未来两周是防止Covid-19病毒扩散之黄金时间。 伊朗卫生部宣布,截至3月6日早晨,累积确诊3513人,107宗死亡个案。除中国之外,伊朗感染Covid-19死亡人数是最多的国家之一。仅3日当天便新增确诊个案835宗。伊朗由于经济基础薄弱,受美国经济制裁多年,相信疫情还会进一步发展。而此前已有多名政府高官因感染Covid-19身亡。 欧洲方面,意大利截至3月6日早晨累积感染Covid-19确诊3858人,死亡人数148宗。欧洲人的问题是熟人见面要行亲脸礼,大大增加了传染概率,但法国宣布口罩须医生处方才可购买。一些国家出现生活必需品抢购潮,其中卫生纸最受欢迎,有美国大型超市职员称,史上首次卫生纸售罄。始作俑者乃日本社交媒体传谣厕纸与口罩使用相同材料,而厕纸产地为中国,故此厕纸及纸类制品会出现短缺,最好提前购买。日本家庭纸工业协会发声明,指出日本国内厕纸与口罩使用不同种原料生产,亦非由中国进口,日本厕纸98%为本土制造。但基于羊群心态,人们不管那么多,抢购便是! 美联储紧急降息50个基点,美股突然抽升,道琼斯工业平均指数一度急升600点!但4分钟后道指已经无力再升,到27084点止步,随后大幅下挫。周三美股大跌,道指跌2.9%,标普500指数跌2.8%,纳斯达克指数更跌近3%。周四美股继续大跌。市场为何仅仅兴奋了4分钟便掉头向下?皆因市场第一反应便是2008年1月全球金融风暴初期,当时美联储同样降息50个基点。随后,美国财政部长姆努钦表示今年美国GDP可能会出现一些问题,加剧了美股日内跌势。 多数人将美联储紧急降息与2008年初大幅减息相提并论,但笔者认为这是一次“千年虫”问题(即当时电脑日期显示格式或无法识别2000年)重演。不要以为大众才有羊群心理,美联储官员照样有,财经官员犯错并非天荒夜谈。100年前,美国1914年至1919年经济扩张,1920年CRB指数自1914年的约40点升上112点高峰,1920年1月美联储大刀一挥,提高贴现率125个基点,物价立即“扑街”,几乎跌回原位。贴现率飚高,银行大幅削减客户贷款额,1920年至1921年美国经济陷入衰退,道琼斯工业平均指数由1919年11月119点跌至1921年8月63.9点,跌幅46.3%。简直是休克疗法。   1996年12月,时任美联储主席格林斯潘在一个演讲中提出“非理性繁荣”,称资产价格已经上升至非常不合理水平。他于演讲中指出:“显然,持续低通胀意味着对未来不确定性,降低风险溢价则意味着股票及其他盈利资产价格上升。但我们无法知道非理性繁荣何时会过度抬升资产价值,这将导致资产价值遭遇意想不到长期收缩,正如过去十年日本所呈现之状况。”但1998年亚洲金融危机,加上担心“千年虫”问题,美联储180度大转变,大幅减息,联邦基金利率由6%跌至4%,最终导致科网股泡沫。 现任美联储主席鲍威尔多次抵挡总统特朗普压力而拒绝减息,但因当下Covid-19疫情“非理性”地减息,恐怕是重蹈覆辙。今年初,标普500指数整体市销率高达2.3倍,近期美股因Covid-19下跌,正好挤泡沫。美国目前失业率为历史低位,虽然失业率是滞后指标,资产价格又处于高位,大幅减息虽然对经济保持强劲有利,但过分刺激实则为资产泡沫撑腰。 事实上,过去20多年,美联储单次降息50个基点并不罕见。2001年初为应对科网股泡沫爆破而降息50个基点,2001年4月经济转差再降息50个基点,“9.11”恐怖袭击后又一次降息50个基点。2008年三次减息,每次均为50个基点。艾略特波浪理论中一个重要原则:交替原则。市场不会重复刚刚所发生事件。2008年全球金融危机刚刚过去,市场不会立即重演。从艾略特波浪理论角度分析,为何目前只是1998年而非2008年?首先将1929年顶部划分成浪I,1929年顶部至1932年美股大崩溃划分成浪II,1932年至2000年顶部划分成浪III。其中1932年至1937年上升为III浪(1),1937年跌至1942年为III浪(2),1942年升至1966年顶部为III浪(3),1966年顶部跌至1974年底部为III浪(4),1974年至2000年顶部为III浪(5)。2000年顶部至2009年底部为扩张平台型态第IV浪。2009年底部以来进入第V浪。2009年底部以来,标普500指数始终运行于一条长期上升通道中,未跌破上升通道前,不能确认升浪结束。无论是2000年,疑惑2007年,见顶乃一个过程,并非一蹴而就。1929年顶部构造亦花去7周时间。若2018年底能跌下去,美股大型双顶便完美,但2018年底却出现中期底部,证明气数未尽。再者,当今全球经济一体化前提下,要见顶总是全世界一起见顶。特别是中美两个主要经济体系格局下,并不存在一个股市见顶崩盘,另一个则底部崛起如此状况。   当前美股急跌,更似1998年亚洲金融危机。当时亚洲新兴市场地产业出现巨大泡沫。香港回归祖国,楼价见顶前,香港人担心若不“上车”便以后不再有机会“上车”。人们疯狂炒楼,当时影视红星钟镇涛手头有十几个盘,但并非全款,而系向银行借贷,当楼价一跌,顿成“大闸蟹”。然而美国则不存在楼市过热,此时互联网在美国渗透率正于1996年初开始超越10%生命线,进入快速发展期,科网股泡沫本来可以因亚洲金融风暴而出现较大调整,但美联储大幅减息,却令科网股泡泡吹得更大,最终走向2000年泡沫巅峰。 2007年10月,中国股市整体市盈率高达70倍,香港恒生指数整体市净率高达3倍,美国则是次贷危机,全球股市都在几年内出现大幅上升局面,形成重要顶部可谓水到渠成。但眼下,经过几轮股灾之中国股市,虽然过去一年有所反弹,但指数距离高点仍遥遥无期。美股估值虽然贵,但又见得必死无疑。   标普500指数2018年10月中期顶部可以看作某个级别第3浪,之后数浪方式大致上有两种可能性: 一是第4浪是一个水平三角形,型态较为特殊。2018年10月跌至12月底为4浪a,2018年12月回升至2019年7月为4浪b,2019年7月跌至8月为4浪c,2019年8月反弹至9月为4浪d,4浪e跌至10月初。三角形之后浪5一气呵成,形成“冲击”见顶。 二是第4浪跌至2018年12月底结束。如此,2018年12月底部升至2020年2月初,只有3浪结构,于是只能划分成第5浪内部结构为3-3-3-3-3模式楔形。其中5浪(i)结束,之后下跌为5浪(ii)。结束后尚有5浪(iii)、(iv)及(v)。

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3月中旬普跌为主

市场在最近两周时间走出了“V”型反转的走势。其中上证指数在2月21日见了阶段性高点3058点后大幅向下,在2月28日下探到2878点后又收复了失地,甚至在3月5日的盘中一举向上刷新了2月21日的阶段性高点3058点,最高达到了3074点;创业板指数、中小板指数和深证成指则是在2月25日见到了阶段高点,随后一路向下运行,虽然自2月28日开始向下运行,但并没有象上证指数一样同步于3月5日突破2月25日的阶段高点。 市场整体表现出来的是震荡筑顶的运行节奏。笔者在前期曾经分析过,市场会在2月18日(实际上是2月21日)前后见一个波段顶,随后在2月底的几个交易日会有持续下行;同时3月份的第一周会是震荡反弹向上运行的节奏。 考虑到市场在2月最后一周,特别是2月28日的回落力度相对比较大,所以前期笔者认为3月上旬第一周的上升仅仅是一段反弹反抽性质的上升;但从市场的实际运行来看,这个上升还是相当强势的,上证指数一举突破了2月21日的前期高点,大有一举接过前期科技股上涨的大旗。 从笔者在上面所总结的市场实际运行来看,除了上证指数在3月5日突破了3058点之外,其它的还算是在预期之内。笔者预期,下周的市场在周初还有略微向上冲高运行的动能,随后将会进入到持续的普跌行情当中。3月中旬的市场并没有什么大的机会,市场以震荡调整的运行为主。 创业板、科技类ETF、半导体50指数等科技类中小盘指数和部分个股,实际上是在2月25日的见顶之后出现了一段有力度的下跌。部分没有经过充分的调整、高高在上的小盘科技题材股,这一段下跌了20%以上的空间。同时,创业板指数来看,其在2月25日见到了阶段性的高点后,经过了3个交易日的持续下探后向上震荡运行,但这个震荡反弹,更多的是一种下降过程当中的反弹性质上升,如果用波浪理论来进行标记,可以作为某级别的B浪运行来进行相关的级别定义。 也就是,以创业板和科技类题材股为代表的部分指数和个股,需要经过一段较长时间的震荡调整才可以。虽然在技术图形上已经出现了一定的震荡反弹技术形态,但其大波段调整的时间和空间均没有结束,甚至还要有一大段要调整运行下去。所以,一段时间之内,并没有什么明显的机会,并不需要作为第一位的关注标的。 上证指数在3月5日表现得比较强悍,还有上证50指数等权重类相关指数,一举突破了2月21日的阶段性高点3058点。这两个指数的标记,不太好定义,可以定性为不规则ABC平台型结构中的B浪高点(可以创新高),也可以定义为其它的浪形。所以,暂不去强行划分和通过波浪理论来进行标记定义。留待后面再去定义。 现在大家最关心的问题,自然是3月5日的市场运行,到底是二八转换后权重类个股接过了前期疯狂的科技题材类个股持续上涨的大旗?还仅仅是一轮大波段行情的末尾端特征,市场经过短暂的补涨之后,会迅速的结束整个行情,进入到了普跌向下调整运行过程当中? 笔者认为各有道理,都有相关的技术支撑,但笔者更认为是权重补涨的可能性更大一些。实际上,要正确的区分这个问题,是需要一定时间的,需要多观察几日市场的反应,由市场给出答案来。从技术的角度来寻找这个问题的答案,则就是多观察权重类个股的上涨是否具有明显的持续性?还仅仅是昙花一现? 自3月5日看,各大指数技术形态最好的当属上证指数了。 从均线角度来看: 上证指数经过了11个多月的长期区间窄幅震荡横盘,大大小小周期的均线已经完全走平并粘合在了一起。从技术的角度来看,这个非常难得一见,同时也是非常重要的即将要变盘的标志,无论向上还是向下,只要是有效的选择了方向,则在均线的多头排列或空头排列的作用下,都会有一大段的趋势性行情产生。力度可能相当不一般的。当然,这不仅仅是日线级别的均线形态,周线级别上来看,同样也是长期横盘待发散的运行格局。 从K线角度来看下: 我们从周线级别的K线形态来看。周K线连续三周出现的双阳夹一阴的周K线组合。特别值得注意的是3月5日这一周的周K线。量能放大,吃掉了2月最后一周的周K线(截止到笔者所成稿的3月5日收盘后)。 仅简单的从上面两个大技术形态来看,这是相当不错的。所以,有部分的市场分析人士认为市场正在进行二八转换,仅仅从上证指数的技术形态来分析,还是有一定的道理的。只是这并不能改变市场背后仅仅是上升末端补涨运行格局的本质。笔者仍然认为,首要需要注意的是市场中的权重类个股是否仅仅是补涨运行的性质。这需要继续观察市场的反映。 诚如上面笔者所做的分析,权重的拉升定性为补涨性质,则补涨末端或者是补涨行情结束后,市场将会进入到全面的向下运行过程当中,市场将会最终呈现的是普跌运行。从笔者的运行节奏来看,笔者预期市场在本周末前后的日线时间节点将会见到一个重要的波段高点,其后出现持续的向下运行,并最终于3月下旬见一个重要的低点。至于是波段调整运行的最低点还是次低点,留待后续再验证。笔者更倾向于3月下旬见一个次低点,而4月份会见一个真正的最低点,其后市场才会继续向上运行一个新的大波段上升。   总结下来就是: 市场运行在顶部构筑的最后阶段,将会完成这个顶部构造过程。其在3月中旬会有持续的普跌性质的波段回落行情出现。其中3月下旬是次低点,4月份是最低点的概率大(不建议大家纠结最低点次低点)。

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疯了!基金发行新纪录 60亿上限1200亿申购

公募基金在2019年普遍获得超额收益后,2020年开年持续吸金,多次出现提前结募,甚至一日售罄的情况,目前这一现象仍在持续。2月18日,备受市场关注的睿远基金旗下第二只公募基金正式开售,首日实际募集金额超1200亿元,创历史新高。而在销售火爆的行情下,截至目前,年内新发基金成立规模已近2000亿元,较去年同比增超130%。   配售比5%的历史级产品 2月18日,睿远基金旗下第二只公募基金——睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金开启发行。作为认购资金主要来源之一,招商银行在2月18日上午11点左右的募集金额就突破200亿元,到当日结束,认购金额超过了1200亿,超过2007年10月中旬A股6124点时,上投摩根QDII基金的1162亿元认购量的基金历史性纪录。此外,公告数据显示,睿远均衡价值三年持有混合的封闭期为三年,基金托管人为招商银行,募集上限为60亿元,这也意味着产品配售比例仅为5%。 “陈光明旗下第二只公募产品”“基金经理赵枫自购3000万元”等关键词,让睿远均衡价值三年持有混合自带爆款基因,备受市场关注。作为拥有20余年投资从业经验,国内价值投资的领军者,陈光明曾在东方资管管理过东方红4号、5号、6号、9号以及东方红领先趋势、东方红稳健成长等产品,业绩优异且持续性强,任职9年以来超额收益率433%,几乎历年均超越沪深300;回撤远低于大盘,风险控制能力强,极端环境下更抗跌。这使得陈光明转战睿远基金后,众多资金尾随后来。去年3月,陈光明的第一只公募基金——睿远成长价值发行,同样是秒光,认购申请超710亿元,配售比例约7.04%,这一次5%的配售比例继续创新低。   “秒光”基金常态化 除了睿远基金之外,本周还有多只重磅产品发行。2月17日,交银施罗德基金公告称,交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金于2月17日开始募集,原定募集截止日为3月17日。截至2月17日,基金募集的基金份额总额和认购户数均已达到其基金合同生效的备案条件。交银施罗德基金决定提前结束基金的募集,募集截止日提前至2月17日。资料显示,该交银施罗德瑞思三年封闭基金募集规模上限为50亿元人民币(不包括募集期利息),采用末日比例配售。 接下来还有易方达研究精选股票型基金(由易方达基金研究部总经理冯波掌舵,2月19日发行)、安信价值回报三年持有期混合型基金(由绩优基金经理陈一峰和张明共同管理,2月20日发行)、安信价值成长混合型基金(安信基金副总经理陈振宇亲自管理,2月21日发行)等实力公募产品密集发行。(见表一) 而在上周(2月10日-14日),市场则出现了招商科技创新混合、永赢科技驱动混合、建信科技创新混合三只“日光基”。鼠年开盘第一周(2月3日-7日),则有东方红恒阳五年定开混合发行首日迎来90亿元认购(限额20亿元),成为鼠年首只“日光基”。若包括春节前发行的广发科技先锋、泓德丰润三年持有期混合等基金在内,2020年以来发行首日就被买爆的“日光基”已超过了10只,累计募集的资金则超过了300亿元。   政策松绑,业绩优异,资金跑步入场 从开年至今的发行情况看,截至2月18日,年内新发基金总规模高达1979.31亿元,较2019年同期的848.33亿元同比增长133.32%。就不同类型基金的募集情况来看,包括股票型基金和混合型基金在内的权益类产品累计募集规模就达到1362.29亿元,占比68.83%。 2019年上证综指全年上涨22.3%,但同期,公募权益类基金的平均净值增长率超过35%,5只产品收益翻番,深刻的教育了股民:“炒股不如买基金”的新认知。同时,A股在近期经历了较为明显的上涨,也促使资金加速入场。 此外,资本市场政策的持续松绑、居民存款上升叠加房地产等大类消费受抑制,导致最近风险偏好和入市资金急剧上升。 其中从政策层面看,再融资新规落地和MLF“降息”仅仅是近期政策放开的缩影。从2019年科创板注册制开始,到创业板重组新规和注册制改革,再到再融资新规,政策层面对资本市场的松绑是全方位的。这是中美贸易战阴影下,依托资本市场对中国科技企业进行支持,并推进中国经济转型的重要战略。此外,叠加2020年年初新型冠状病毒肺炎疫情的影响,市场预计将有更大的宽松和刺激政策出台,这使得估值本就不高的A股市场备受青睐,资金跑步入场。 表一:2月17日以后主要发行产品情况 代码 名称 认购起始日 认购截止日 认购天数 募集目标(亿) 投资类型 008969 睿远均衡价值三年A 2020-02-18 2020-02-21 4 60.00 偏股混合型基金 008990 东方红匠心甄选一年持有 2020-02-19 2020-03-04 15 30.00 偏债混合型基金 008575 财通裕惠63个月定开债 2020-02-19 2020-03-19 30 0 中长期纯债型基金 008286 易方达研究精选 2020-02-19 2020-03-03 14 0 普通股票型基金 159804 国寿安保国证创业板中盘精选88ETF 2020-02-19 2020-03-06 17 0 被动指数型基金 009005 创金合信鑫祺A 2020-02-20 2020-02-27 8 0 偏债混合型基金 008954 安信价值回报三年 2020-02-20 2020-03-05 15 0 偏股混合型基金 008941 华泰紫金周周购3个月A 2020-02-20 2020-02-27 8 10.20 中长期纯债型基金 008980 中邮科技创新精选A 2020-02-20 2020-03-06 16 10.00 偏股混合型基金 008328 诺安新兴产业 2020-02-20 2020-03-19 29 0 偏股混合型基金 008891 安信价值成长A 2020-02-21 2020-03-12 21 0 偏股混合型基金 008966 博时成长优选两年封闭A 2020-02-21 2020-03-05 14 0 灵活配置型基金 008740 国寿安保尊盛双债A 2020-02-24 2020-03-13 19 10.00 中长期纯债型基金 008174 国泰蓝筹精选A 2020-02-24 2020-03-06 12 0 偏股混合型基金 008975 富国中证消费50ETF联接A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 被动指数型基金 008793 博道嘉元A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 灵活配置型基金 515893 博时中证红利ETF 2020-02-24 2020-03-20 26 0 被动指数型基金 008958 嘉实回报精选 2020-02-24 2020-03-06 12 0 普通股票型基金 008690 平安增利六个月定开债A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 中长期纯债型基金 513093 易方达中证香港证券投资主题ETF 2020-02-24 2020-03-06 12 0 被动指数型基金 009012 平安创业板ETF联接A 2020-02-24 2020-03-13 19 0 被动指数型基金 008955 交银创新领航 2020-02-24 2020-03-13 19 50.00 偏股混合型基金 008743 南方集利18个月定开债A 2020-02-24 2020-03-20 26 0 混合债券型二级基金 007110 国投瑞银港股通价值发现 2020-02-25 2020-03-09 14 0 偏股混合型基金 008979 万家民丰回报一年持有期 2020-02-25 2020-03-12 17 30.00 偏债混合型基金 008819 农银汇理策略趋势 2020-02-26 2020-03-25 29 0 偏股混合型基金 008895 申万菱信量化对冲策略 2020-02-26 2020-03-18 22 30.00 股票多空 009014 泓德睿泽 2020-02-28 2020-03-06 8 0 偏股混合型基金   数据来源:wind

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