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复杂多变的内外形势,投射在金融市场上,就是跌宕起伏的行情走势。股指期货市场就在刚过去的这一周经历了冷暖的反复。今年前9个月,在美股一路凯歌高奏之时,A股与美股几乎“绝缘”,但当美股高位波动加大,显露下跌形态之时,美股动荡带来的风险外溢,却可能是包括A股在内的其他股票市场不得不面对的难题。 倘若美股回调风险加大,当务之急可能是寻找那些未来下行空间相对有限的市场或资产。机构人士指出,前期新兴市场集体调整,已充分反映对未来的悲观预期,相对配置价值在提升,基本面较好的中国等国家相对优势更大。今年以来,外资逆势而上,加仓中国股票和债券已经很能说明问题。一句话,西方不亮东方亮。 “火车头”变“火药桶” 上周初,携周末消息面积蓄的利好,股指期货市场跳空高开,沪深300指数期货主力于上周一大涨近3%,意欲向上挑战半年线,不料美股再现急跌,震动全球股市,A股只得草草“收兵”,沪深300股指期货于后半周连续走低,当周仅上涨0.35%。 自从今年10月初创出九年牛市新高后,美国股市波动愈发明显,急跌行情频繁上演。美股是否见顶,已是现实问题。 从美国三大股指走势上看,10月份均出现一轮明显下跌,11月至今转而呈现宽幅上下波动,虽没有进一步大幅下跌,但频频出现短时急跌。最近的一次就在上周五,当天美股三大指数全线下跌2%以上,纳斯达克指数下跌超过3%。截至上周五收盘,三大股指已将今年前9个月积攒的涨幅回吐殆尽,道琼斯工业指数和标普500指数年度涨幅转负,硕果仅存的纳斯达克指数也只上涨0.95%。 美股逐渐从全球股市上涨的“火车头”变成了一个潜在的“火药桶”。 说到美股,不能不提美债。 过去9年,流动性充裕与经济复苏逻辑共舞,美股携美债齐飞,持续上演股债双牛。然而,2018年以来,美股与美债逐渐分道扬镳,别扭越闹越大。 2017年底、2018年初,具有指标意义的10年期美债收益率从2.3%一路涨到2.94%,逼近3%的心理关口,第一次引起股市震动。美股三大股指在今年1月底2月初迅速下跌10%左右,是2016年2月以来首次出现大幅下跌。 第二次是今年10月份,这一轮美股下跌持续了将近1个月,三大股指又下跌10%左右,原因依旧是美债收益率上行。10月份10年期美债收益率进一步升至3.2%以上,创出7年新高。 通常来说,债市收益率上行,反映出经济运行较好、总需求扩张、物价趋于上涨。此时,企业盈利向好,逻辑上有利于股市上涨。但情况并不总是这样,当债市收益率出现快速上行时,通常预示着经济过热、通胀加大,货币政策可能收紧,对企业财务成本和盈利形成冲击,股市反倒容易下跌。这正是今年初和10月股债市场演绎的剧情。当时美债收益率上行都很快。 11月以来,形势变了。美债收益率掉头回落,10年期美债从3.25%跌到2.85%,大幅回落近40基点,但美股依旧频现大跌。这一次,市场开始担忧,美债收益率“平坦化的诅咒”已被触发。 “平坦化诅咒” 由于近期美国长债收益率快速回落,长短债券期限利差迅速收缩,最有代表性的10年与2年期美债收益率已收窄至10个基点左右,降至2007年以来低位,日益面临倒挂的风险。美国5年期与3年期美债收益率则已出现了10年来的首次倒挂。 美债收益率曲线倒挂被视为可靠的美国经济衰退信号。美国旧金山联储今年3月发布的研究显示,在过去六十年里,每一次美国经济衰退之前都出现负的期限利差;期限利差是迄今为止最可靠的经济衰退预测指标。 值得一提的是,上一次美债利率倒挂开始于2006年,随后出现了2007年美国次贷危机,最终演变为全球金融危机,对全球经济和金融市场造成巨大冲击。 股市被视为经济的“晴雨表”,这使得美股表现与美债期限利差之间天然存在联系。招商证券固收团队指出,在曲线极端平坦化的情况下,短端利率高、长端利率低,意味着流动性和名义增长预期“双杀”,对风险资产几乎是最不利的环境。这就是“平坦化的诅咒”——曲线平坦化可能预示着风险资产变盘。 该研究团队总结了历史上美债收益率出现极端平坦化后的三条规律:第一、每当美债收益率曲线极端平坦化,以股市为代表的风险资产都可能会出现大幅度下跌。第二、曲线极端平坦化往往预示着失业率筑底回升,经济基本面拐点出现。第三、曲线倒挂往往预示着货币政策转折,一般6个月之内美联储就会停止加息,甚至转向降息。 无独有偶,10月以来,油价大跌,一定程度上被视为全球经济减弱的信号。11月以来,美联储态度及市场预期均出现了一些变化。海通证券姜超等指出,美联储可能提前结束本轮加息进程,原因是美国本轮经济增长或已见顶。另外,11月美国失业率连续3个月处于3.7%的近50年低位,但未进一步走低,且新增非农就业人数不及预期,失业率或在筑底。 历史规律似乎正一一应验,对美股的指向意义就更值得重视。长江证券赵伟团队称,历史上,美股见顶均发生在美国经济周期尾端、高利率环境中,不少经验指标显示,本轮美国经济已行至周期尾端,而美联储8次加息后,美国利率已局部高于中国市场。 值得一提的是,本轮美股牛市自2009年3月开启,截至2018年10月,美股累计上涨293%,牛市持续时间达115个月。不管是涨幅还是持续时间,本轮美股牛市表现已接近历史最佳。美股市值占GDP比重及PE等已接近、甚至超历史峰值。从经验上看,这些都是美股接近见顶的信号。 美股见顶 A股筑底 作为全球股市的“定盘星”,美股无论涨跌均牵一发而动全身。但也要看到,美股在很多时候主导但并不完全决定全球股市表现。假定美股回调风险加大,当务之急可能是寻找那些未来下行空间相对有限的市场或资产。 工银国际首席经济学家程实指出,一方面,部分超跌市场的估值已经过度反映了实体经济实际受损程度,一旦牛熊发生切换,经济的相对表现将成为关注的焦点;另一方面,如果政策环境发生积极转变,风险偏好趋于稳定,涨幅未透支或超跌的市场也将凸显出配置价值。 第三方研究机构莫尼塔报告也称,2018年前期在美股未明显走弱情况下,新兴市场集体调整,或反映了对未来的悲观预期。从估值上看,在美股回调风险加大的情况下,新兴市场相对配置价值在提升。 莫尼塔称,看好新兴市场配置价值,基本面较好的印度、中国等国家相对优势更大。中国市场还具备扩大开放、纳入国际指数、人民币国际化等额外优势。 程实也称,从历史经验来看,西方不亮东方亮是美股调整期的一个显著特征,若以MSCI全球指数为参照,长期经济增长表现优异的亚洲经济体,比如韩国、印度、香港在过去两轮美股熊市中都有超出基准的表现。 统计显示,今年A股沪深300指数下跌超过20%,市盈率降至历史低位。但通过沪深港通流入A股的境外资金逆势而上,北上资金累计净流入超6000亿元,在10月份更创造了今年的净流入高点。截至11月底,境外投资者持有的中国债券规模也较上年同期增长52%。一向敏感的外资已经用脚给A股和中国债券投了支持票。
开始日期:12-10
万华化学正由“中国万华”迈向“世界万华”。一个重要的事件是,2018年8月16日,万华化学重大资产重组项目获得证监会无条件通过。 12天由受理到过会,这样的速度也曾引发关注。但正如证监会新闻发言人常德鹏发布会上所言:“作为国有高科技上市公司的代表,万华化学此次吸收合并申请能够快速审核、过会,体现了证监会支持上市公司并购重组的坚定决心。”此后,有媒体注意到,国内并购重组节奏明显加快。 522亿元,万华化学吸收合并万华化工,基本预定了2018年中国并购市场最重要的一笔,也是迄今“一带一路”沿线上,国内企业在中东欧地区进行的最大规模的跨境并购项目。它决定了全球MDI第一宝座的归属。 全球著名评级机构穆迪及时对万华化学评级予以升级,从Baa3上调至Baa2,前景展望为稳定。穆迪认为,万华化学吸收合并万华化工后,将以210万吨/年总产能,成为全球最大MDI生产商;同时,随着PC、TDI等陆续投产,相关多元化经营进一步得到改善,可持续盈利能力继续增强。 在万华化学看来,本次重组是公司抓住重大战略机遇迈向全球的关键一步,一举多得。通过吸收合并万华化工,万华化学将实现实体业务在“一带一路”沿线布局。通过收购全球第八大MDI生产商匈牙利BC公司,万华化学将成为全球MDI第一大生产商(以产能计算)。同时,此举还将彻底解决与控股股东下属BC公司之间潜在同业竞争问题。 MDI是技术门槛极高的化工产品,曾长期被陶氏、巴斯夫等化工巨头把持。万华化学通过技术攻关,逐步打破垄断,成长为中国唯一MDI生产企业。同时,公司也积极采用并购手段在全球寻找机会。2011年,公司首次将生产触手伸向欧洲。万华化学控股股东斥资12.6亿欧元收购匈牙利最大化企,也是全球第八大MDI供应商的BC公司,该并购被《国际金融评论》评为2010年度欧洲、中东、非洲地区最佳重组交易奖。7年之前,以上市公司控股股东为主体的并购“最终达成令各相关方均感满意的结果”,也为此次万华化学重组埋下伏笔。 重组收购BC仍在路上,万华化学迈向全球的脚步不曾止步。11月16日,万华化学公告,公司拟通过下属子公司Wanhua Chemical US Operations LLC在美国路易斯安那州建立年产40万吨MDI装置及一体化配套工厂,项目投资额约12.5亿美元。 由烟台出发,在宁波、珠海拥有自己的生产基地,并购BC把生产版图扩大到欧洲,2021年后,万华化学也将在美国拥有自己的工厂。随着重组的完成,万华化学将超越巴斯夫,成为全球最大MDI生产商,“中国万华”成功迈向“世界万华”。
开始日期:12-10
目前,家电巨头们纷纷开启了新一轮精简庞杂组织架构的变革。 近日,TCL集团宣布正式剥离消费电子业务,聚焦显示面板业务。 TCL集团发布的公告透露,公司拟以47.6亿元向TCL控股转让消费电子和家电等智能终端及配套业务,今后TCL集团将聚焦半导体显示及材料业务,即TCL集团上市公司将变身为华星光电的融资平台。受此影响,TCL集团的营业收入将减少大约一半,但是净利率和获利能力将提升。 自1981年成立至今,TCL集团业务不断发展,已涵盖了电视、手机、冰箱、洗衣机、空调、小家电、半导体显示等多个领域,业务和组织架构庞杂。自去年开始,公司就提出精简业务架构,推进产业和资本架构优化的战略。公司方面表示,本轮重组对于上市公司发展具有里程碑意义。 剥离消费电子及家电业务 此次剥离家电业务是TCL近期开启重组的重要一步。按照重组方案,TCL集团将其直接持有的TCL实业100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权等以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%股权,合计按照47.6亿元的价格向TCL控股出售,该交易价格包括TCL集团、TCL金控向标的公司及其下属子公司新增实缴注册资本约8亿元,TCL控股以人民币现金支付对价。 2017年TCL集团营业收入为1117.3亿元,本次重组后2017年公司营业收入变为505.1亿元,该次重组TCL集团拟出售资产占其营业收入的比例超过50%。交易完成后,TCL集团的主营业务,将由半导体显示及材料产业、智能终端产业两大核心主业,变为聚焦半导体显示及材料产业。 TCL集团方面表示,此次交易完成后,资产规模将有所下降,但总负债也将下降19.43%,资产负债率下降 3.93%,有利于提高上市公司财务的稳健性。今后,TCL集团将集中资源专注于半导体显示及材料产业。华星光电将可覆盖全部主流尺寸的显示面板,提升运营效率和获利能力。 值得注意的是,TCL集团将继续保留产业金融和投资创投业务,以平伏面板业周期。 继续出售关联性较弱业务 对于本次重组后保留下来的与主业关联性较弱的其它业务,TCL集团将在适当时机用重组出售的方式,最大价值的变现退出,进一步完成业务聚焦。TCL还计划完善员工激励机制,以提升经营效率。 家电产业观察家师梁振鹏认为:“TCL持续进行重组,并剥离家电业务,是因为目前家电业务利润较低、竞争激烈,而面板的成本在液晶电视总成本中的占比非常高,且技术含量非常高,是TCL目前最核心、最优质的资产,也是其未来布局的主要方向。精简业务和架构,有利于其轻装上阵,快速发展,提升盈利和估值水平。” 不过,随着面板厂商增多、面板产业技术快速更迭,面板企业也面临风险,需要长期地在资金、研发上进行投入。 业内人士认为,面板产业有其波动周期,受市场供求情况影响,企业不可盲目投入,需把握好节奏,在过去20年里,液晶面板产业几乎都是以3年到5年为周期进行波动。
开始日期:12-10
12月6日,是让A股市场医药板块的投资者焦虑不安的一天。当日,“4+7”城市药品集中采购预中标结果出炉,受此消息影响,A股和港股的医药板块应声下挫。12月7日,医药股又延续跌势。 《每日经济新闻》记者注意到,医药股股价连续两日下跌,申万行业统计显示,A股医药生物板块287只个股的市值蒸发了近2400亿元。 “但从估值看,医药股的估值已经到了历史的绝对底部区域。”深圳森瑞投资董事长林存对记者这样表示。 带量采购价格降幅超预期 12月6日,“4+7”城市药品带量采购在上海开标,最终公布的结果显示,入选品种的价格大幅度降低。受此消息影响,A股、港股市场的医药板块当日午后出现“跳水”,12月7日继续领跌,乐普医疗、辅仁药业等个股跌停。 12月6日,“4+7”城市药品带量采购预中选结果出炉,但大部分中标品种采购价跌幅远超此前市场预期。《每日经济新闻》记者了解到,根据本次带量采购各预中标品种降幅统计,平均降价幅度约50%,超出此前市场的预期。其中,31个品种中,7个品种价格降幅在70%及以上,降幅40%~70%的有12个,降幅20%~40%的有5个。 对此,国海证券在研报中称,带量采购规则为最低价中标,而且是独家中标,因此对于纳入带量采购的品种,市场都较为谨慎。1、中标的不确定性,意味着可能失去或者获得一个大市场;2、中标价格的不确定性,尤其是仿制药已经有2家以上品种,为了抢得市场,部分企业可能大幅降价抢得市场。首批品种招标落地后,市场也将看清不同竞争格局品种的降价影响。 从市场来看,12月6日,乐普医疗,贝达药业、普洛药业股价跌停,华东医药、泰格医药大跌超过9%,复星医药、万孚生物、丽珠集团、海辰药业、海正药业等逾20只个股跌幅超过5%。整个板块九成个股下跌。 12月7日市场维持震荡走势,沪指盘中一度失守2600点。截至收盘,沪指涨0.03%,成交977亿元。深成指跌0.01%,成交1432亿元。创业板指数跌0.35%,成交453亿元。 《每日经济新闻》记者注意到,12月7日盘面最重要的一个现象就是医药股持续杀跌,乐普医疗、华东医药等个股跌停。截至收盘,有8只医药股跌停,其中产品未入选“带量采购”名单的乐普医疗连续两日跌停,而普利制药、辅仁医药、华东医药等在6日大跌的情况下,7日又纷纷跌停。申万行业统计显示,A股医药生物板块287只个股的市值蒸发了近2400亿元。 平安:短期内需规避仿制药 《每日经济新闻》记者观察12月6日和7日的盘后龙虎榜数据发现,机构成为这次医药股大跌的主要推手。   沪深交易所公布的交易信息显示,机构12月7日继续大幅抛售医药股。其中,3个机构席位卖出了华东医药1.79亿元,深股通卖出了4272万元并买入3175万元。4个机构席位卖出了丽珠集团1.08亿元,深股通买入1386万元并卖出1371万元。乐普医疗的数据显示,2家机构买入了3862万元,2家机构卖出4492万元,机构净卖出了630万元。而4家机构大量卖出了安图生物,恩华药业也有4家机构大量抛售。 12月6日,华海药业盘后数据显示,一机构席位卖出了2494万元。卖出华东医药金额最大的前5大席位中,机构就占了3席,共计卖出约1.6亿元。 平安证券指出,由于本次带量采购仿制药降价幅度大超预期,短期内需规避仿制药投资主题,建议关注具备更深“护城河”且受带量采购影响较小的细分领域,包括创新药、高端医疗设备及耗材、口腔医疗等。 “机构为了保住净值,不得不卖出,这些卖出行为还和机构内部的风控有关。不过从长远看,医药行业还是出牛股的地方,不可能让整个行业熄火。”苏仙健康管理(南京)公司副总裁、医药研究员常成在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,“仿制药在中国的高毛利结束了。这次不会影响医药板块整体的趋势,因为医药行业是偏防守的一个板块。不过对于一些医药企业,此次会是一次很大的洗牌。如果医药板块再大跌的话,一些优质企业又跌到了一个好的买点了。” “4+7”城市药品集中采购预中标结果出炉,引起医药股大跌,也引起了投资者的广泛讨论。 “有的品种降价超预期了,之前大家认为降价30%,现在是降低60%,有些甚至超过了90%。这对很多企业是不利的,整个医药供应行业将面临洗牌。但从估值看,医药股的估值已经到了历史的绝对底部区域。”深圳森瑞投资董事长林存对《每日经济新闻》记者这样表示。 在常成看来,带量采购会引起很多企业利润缩减,尤其是对销售费用高的公司更是一个重创,但对于一些企业比如恒瑞医药,反倒没有太大影响。 “我们接下来将加强对中医药板块的研究和投资。如果投资者持有医药股,这几天大跌的时候不要轻易割肉,等股价企稳反弹后可以再抛出。”常成说道。 长城证券分析称,这次降价幅度超预期,市场向龙头集中。未来仿制药行业降价基调明确,长期来看,仿制药企业整体毛利率和净利率水平将下降,市场份额进一步向行业龙头集中。 “短期来看,现有市场份额较小,如华海和京新药业,有望实现以价换量,提升市场份额;长期来看,带量采购能够减少中间销售费用,利好管线丰富的仿制药龙头企业,建议关注恒瑞医药。此外降价节省医保资金,为创新药腾挪空间,提前布局创新药的企业将受益。”长城证券分析道。
开始日期:12-10
自今年下半年开始,金属钴及其相关产品的价格开始走低,尤其10月以来,钴类产品价格更是大幅下滑。对此,相关行业研究人士告诉《每日经济新闻》记者,钴价下滑原因比较多,包括下游需求不振、此前价格虚高等,预计未来一段时间内钴价或将持续走低。 前两年,受益钴价大涨,A股相关上市公司盈利水平亦大幅提升。目前,相关企业是否受到钴价下行的影响呢?12月7日,《每日经济新闻》记者以投资者身份采访了几家上市公司。企业相关人士称,公司受钴价下跌影响,但影响大小目前不好评估,也取决于未来钴价走势。 多因素致钴价大跌 钴是一种稀有金属,下游产品有电解钴、四氧化三钴、硫酸钴等,主要应用于合金、催化、3C产品、动力电池等领域。生意社统计数据显示,进入10月,金属钴价格由48万元/吨下降至目前的35万元/吨左右,降幅约27%。百川资讯12月7日发布的大宗商品价格涨跌排行榜显示,包括金属钴、钴酸锂、四氧化三钴等在内的多个钴产品近来大幅跌价,一个月内跌幅在9%~20%。 百川资讯钴行业分析师张衡向《每日经济新闻》记者表示,钴产品价格下滑因素较多,包括此前钴价大幅上涨有些“虚高”等,同时,临近年底,也有一些企业为了回笼资金而低价走货。亦有分析指出,目前,钴行业存在一定过剩,因而钴价处于下行通道。 一家钴企的人士透露,此前新能源汽车放量增长带来钴产品需求增加,价格上涨。而钴价上涨也带动相关上市企业利润提升。例如2017年,华友钴业的净利润增长率达2638%,寒锐钴业的净利润增长率也达575%。 张衡认为,未来,钴价可能还会继续走低,金属钴吨价应该会在30余万元左右稳定下来,因为这个价格基本是冶炼厂的盈亏平衡点。目前,钴价下跌对业内部分企业带来影响,未来部分企业可能会减产或转产。 A股钴企业绩增速下滑 12月7日,《每日经济新闻》记者以投资者身份致电华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业(603993,SH)三家A股钴类上市公司。三家企业的内部人士均表示,钴价下降对企业造成一定影响,但影响大小目前并不好确定。 华友钴业内部人士称,影响肯定有,从第三季度的公司业绩指标就能看出来。2018年前三季度,华友钴业取得营收100.7亿元,实现归属净利润19亿元。 今年前三季度,寒锐钴业取得营收21.6亿元,同比增126.54%;实现归属净利润7亿元,同比增124.94%。寒锐钴业内部人士称,公司整体盈利和生产非常不错,但受钴价波动影响,没能达到市场预期。 洛阳钼业一位内部人士表示,公司与冶炼厂之间有协议,产品售价以市场价为基准,也有上下浮动空间,因此,市场价格波动肯定对公司有相应影响,但目前没法评估影响大小。华友钴业内部人士则称,具体影响还需看金属价格走势,以及相应原料来源等信息。 目前,国内钴金属主要来源于国外。而全球钴矿主要集中在非洲、澳大利亚等地区,其中,非洲国家刚果(金)的产量占全球钴产量的三分之二。 近期,据媒体报道,刚果(金)宣布钴为“战略矿物”,并将钴的税率提升至10%。分析人士指出,这将提升矿业公司未来的生产成本。另外,瑞士大宗商品贸易商嘉能可近期宣布,其旗下一钴矿将暂停出口。近年嘉能可钴产量稳居第一,因此有分析人士称,其暂停出口决定将对钴价造成一定波动。
开始日期:12-10
受监管政策和市场环境变化影响,今年宣告转型的基金数量创出新高。相关数据显示,证监会批复变更注册的公募基金已有193只。在转型基金中,保本基金数量最多,其次是债券型基金和混合型基金。 业内人士认为,基金转型主要为了适应市场行情的变化,谋求新的生存道路,探索更适合的产品形式。部分基金转型后效果明显,规模有所扩张。 今年转型基金数量近200只 数据显示,截至12月7日,今年以来批准变更注册的基金共有193只,比去年多出68只,达到近几年的高峰。其中,1月、3月、4月和8月,转型基金的数量均超过20只。 临近年底,基金转型的密度又开始提升。近日,交银施罗德旗下量化智投策略定开基金公告转型为稳鑫短债基金;富国旗下新天锋定开转型为新天锋债券基金(LOF);易方达旗下保本一号转型为丰华债券基金;诺安旗下沪港深精选灵活配置转型为精选价值混合基金。 格上财富研究员张婷表示,今年以来基金变更注册情况增多,一方面是由于当前资本市场持续震荡,整个大环境不好,很多基金公司希望对基金进行转型以寻求更大的突破;另一方面是由于监管的原因,很多类型基金被迫转型,例如分级基金、保本基金。 保本基金是今年转型的主力。上海证券基金评价研究中心数据显示,截至12月7日,保本基金转型数量占到全部转型基金的35%。基金研究人士介绍,保本基金转型主要还是监管政策的要求,转型方向包括混合型、债券型等。上海证券基金评价研究中心高级分析师高云鹏解释,保本基金转型为混合型基金,主要是因为保本基金资产配置与混合型基金比较近似,绝大多数保本基金属于混合型基金范畴;而且混合型基金配置灵活,基金经理可以根据市场变化调整股票和债券的持仓比例。 再者,债券型基金也是今年基金转型的一个类别。数据显示,转型的债券基金数量占全部转型基金的26%左右,比如万家家裕转型为万家中证1000、华夏恒利6个月转型为华夏恒利3个月定开等。值得注意的是,今年有不少债券基金从开放式转为定期开放式。高云鹏认为,这是由于定期开放债基具有明确的封闭期,期内不开放申购赎回,资金的确定性便于基金经理管理,实施既定的投资策略。张婷也表示,还有一些债基是相互转换,比如2016年,很多机构定制债基成立,但随后流动性收紧,机构资金撤出,若继续运作可能会跟基金合同有所冲突,所以选择转型。 此外,混合型基金今年转型的也比较多。数据显示,混合基金转型的数量占全部转型基金的13%左右,比如创金合信鑫动力转型为创金合信医疗保健行业、汇安丰泰转型为汇安沪深300等。转型方向包括其它混合、股票、债券型。高云鹏表示,转型的混合型基金多为规模较小的迷你基金,基金公司希望通过转换基金类型谋求生存,或者更好的发展。 部分基金转型效果明显 业内人士认为,基金公司选择将一些基金进行转型,是适应市场环境变化的积极表现,部分基金在转型以后规模得到了明显提升,转型取得实际效果。 高云鹏表示,转型主要是为了匹配监管要求以及适应市场环境。保本基金和分级基金在资管新规要求下将逐渐退出市场,保本基金成为近两年转型的“主力”;同时,基金公司也在探索更适合的产品,提升资金的使用效率,基金公司有动力做出改变。目前看,部分转型基金取得了不错的效果。如鹏华沪深300ETF转型为鹏华量化先锋混合型基金,转型前基金份额仅有800多万份,转型后的鹏华量化先锋基金份额接近2300万份。 关于基金转型的趋势,张婷预计,基金变更转型有的是主动寻求突破,有的是监管或者市场环境的要求。明年保本基金以及分级基金仍面临较大的转型压力,至于其他类型基金的转型,则要看基金公司自身寻求变化的目的及方向。
开始日期:12-10
即将过去的2018年,ETF及短债等基金的火爆,给低迷的基金市场带来一股暖风。记者采访北京、上海、深圳三地多家基金公司了解到,多数公司2019年的产品布局将会延续今年的热点方向,重点聚焦指数基金、养老目标基金及量化对冲类产品。 指数产品是长期布局方向 2018年是ETF大爆发之年,规模迅速增长,新产品数量也突破以往:截至12月7日,今年共成立32只ETF,为ETF发展14年来成立产品最多的一年。多家基金公司表示,会根据自身优势,重点布局债券指数基金、ETF和指数增强型产品。 华南某大型基金公司产品部人士表示,明年权益类产品线主要推出三年封闭和指数型产品。股市未必能很快好起来,债券基金的需求还在,明年也会继续债券方面的布局。 海富通基金总经理助理俞涛表示,将借助多只债券ETF成功发行的优势,在固定收益指数产品方面精耕细作。随着银行理财子公司的入场,基金公司面临更为复杂的挑战,基金投资者也将呈现更加机构化的特点。如何提供资产配置的解决方案和工具是行业的一个重要课题。Smart Beta等指数增强型产品,以及以境外市场指数为代表的全球化配置标的将是公司长期的研发方向。 国金基金产品部负责人宫雪表示,2019年的产品重点仍然是固定收益和指数类产品。“较为宽松的货币环境还会持续,有利于固定收益类产品实现稳定收益。目前投资者在风险偏好上仍相当保守,固定收益类产品更适合投资者。其次,企业的经营环境越来越好,权益类标的进入长期投资价值区间,指数类、指数增强类产品都会更有助于投资者实现资产的长期增值。” 养老目标基金仍是重点 养老目标基金是自上而下推动的创新产品,多家基金公司认为养老目标基金客户基数及规模增长空间都非常大,将会重点布局。 农银汇理基金表示,行业普遍预期养老目标基金税延优惠政策2019年落地,第三支柱养老投资市场将逐步打开。养老基金一直是公司重点布局的业务板块,公司已上报一只养老目标基金,后续还会上报更多产品。 俞涛也表示,养老目标基金是公司布局的重点。由于有税收递延的优势,预计养老目标基金将成为工薪阶层的刚需产品。海富通基金具有超过10年的年金、社保等养老金产品投资经验,公司将整合优势,用于未来养老目标基金的管理运作。 南方某大型基金公司产品部人士告诉记者,未来将有更多的基金品种纳入养老金账户,公司将提前布局,丰富境内外产品线,引入境外养老金投资较为成熟的机构作投顾,为投资人提供更多风险收益特征清晰的产品。 抓住契机发展量化对冲 股指期货受限三年后,今年12月初获得松绑,股指期货的全方位松绑让长期投入量化业务的基金公司看到新的契机,2019年将加强布局量化对冲产品。上述华南基金公司产品部人士告诉记者,明年将主要投入绝对收益类基金,股指期货放松,公司在量化对冲方面有很强的布局意愿。 光大保德信基金表示公司在量化投资方面已经积累了14年的投资经验,未来将扩大优势,补足短板,做强量化。 农银汇理基金表示,在量化投资方面,目前除个别公司业绩规模较好外,尚未形成头部垄断局面,仍然具有弯道超车的机会。2019年,股指期货可能会进一步放松,而股指期权、ETF期权等衍生品的创新力度也会进一步加大。投资衍生品的基金是未来产品创新发展的一个大方向,农银汇理在人才储备、技术系统方面都已经做好了准备。 俞涛表示,股指期货松绑对于量化对冲产品是明显利好,将提高对冲产品的资金使用效率,也有利于基金公司应用更灵活的衍生品交易策略。拥有丰富的对冲工具是国际化资本市场的必要条件。随着外资资产管理机构入局、A股进一步纳入国际指数,一系列的开放措施都将与衍生品市场的发展相辅相成。专户产品具有更加灵活的投资方式,公司将积极把握衍生品市场发展的机遇,加大对冲专户产品的布局力度。
开始日期:12-10
尽管科创板“选美”标准尚未出炉,但摈弃以盈利为硬指标的审核思路已是大势所趋。如此一来,当仍未盈利公司已在叩门,A股市场近年来在实践中广泛采用的紧盯市盈率的发行定价逻辑势必受到颠覆性的冲击。 如何在科创板中重塑一套IPO定价机制,一方面在新股上市之初就能体现市场价格发现的作用,另一方面要避免重复A股市场摸索过程中“一放就乱,一管就死”的问题,已是科创板制度设计进程中的眉睫之急。 从境外市场的经验来看,境外创业板市场在发行定价过程中多遵循市场化导向,充分发挥市场的价格发现机制,不对发行价格进行任何行政干预,完全由投资者在一到多轮询价环节中自行确定发行价格,且主要面向机构投资者进行询价,提高了市场定价的效率。 目前,全球范围内主要使用四种IPO定价机制:固定价格机制(Fixed Price)、拍卖机制(Auction)、累计投标询价机制(Book Building)和混合发售机制。其中,累计投标询价机制最为常用,尤其在英美等较为发达的资本市场被普遍应用。固定价格机制则主要应用于新兴市场国家,如马来西亚、新加坡、澳大利亚和泰国等。 累计投标机制分为股票估价及预路演、路演、投标建档三个阶段。股票发行定价和分配一般由发行人与承销商共同商议确定。 我国香港市场首次股票发行则采用累计投标和固定价格公开认购混合招股机制,股份配额分为国际配售和香港公开认购两部分。国际配售主要面向国际机构投资者,香港公开认购面向香港本地的散户。发行人与国际投资机构通过累计投标机制确认最终的发行价格及发行数量,而香港本地的投资者根据价格区间决定是否认购,被动接受最终的发行价格。 根据A股市场现行的《证券发行与承销管理办法》,除去较少出现的直接定价情形,当前A股市场新股发行的定价机制与香港市场较为接近。即向以机构为主的网下投资者询价后定价,并以发行规模中的较大比例向网下投资者发行,剩余部分按已经确定的发行价格供网上投资者申购。 但在实践中,为遏制新股发行的“三高”(高发行价、高发行市盈率、高超募资金)现象,自2014年末以来,绝大多数新股发行市盈率集中分布在23倍附近。另一项数据显示,在2015年以来上市的新股中,上市满一年时股价较发行价上涨的占比为86.8%,较发行价上涨逾50%的占比为67.3%。 长期关注中国互联网公司海外上市的市场人士可能会记得,当当网CEO李国庆在2010年公司于纽交所上市后隔空炮轰自己的投行,直接起因是公司上市首日股价大涨86.94%,李国庆据此质疑投行压低定价,令公司估值受损。但其实,从当当网2010年上市到2016年私有化退市,其股价仅在上市后4、5个月的时间里高于发行价。若按李国庆的意思,则2015年以来绝大多数的A股上市公司都很难与自己的保荐人维持友谊。 事实上,如何平衡好满足一级市场募资需求与消弭二级市场对“抽血”的恐惧,很大程度上是左右A股发行定价机制设计思路的核心问题。在A股市场散户化特征明显、中介机构专业程度相对不足的背景下,要精巧地平衡这对矛盾,跳出“一管就死,一放就乱”的怪圈,更是难上加难,考验着政策制定者的智慧。 原始的市场化并非“一招见效”的特效药。2000年A股市场采取价高者得的荷兰式拍卖方式,结果出现了闽东电力88.69倍发行市盈率,出现了银行股以近70倍市盈率发行的奇观。2005年IPO询价制实施后,也出现过发行人、中介机构与部分网下投资者合谋做高发行价,从中不当得利的风险。通过行政指导方式控制新股发行的价格,曾被认为可以抑制“圈钱”、“抽血”等一级市场对二级市场的无序掠夺行为。 但更应该看到,在行政措施加码之前,“三高”现象能够出现的根本土壤,在于投资者尤其是占市场主体的散户投资者心中“新股不败”的预期。 事实上,在市场不景气的年份,“新股不败”的金身并非牢不可破。2011年度,A股整体呈震荡下行态势,新股“破发”现象几乎贯穿全年,投资者也不再盲目为高价发行买单,部分新股发行市盈率逐渐下降到了30倍以下,还出现了A股历史上首只因参与报价的询价机构数量不足而导致发行中止的新股——八菱科技。“三高”问题通过市场之手自发得到了解决。 可见,新股发行价并非天然“就高不就低”,关键是形成足够强大的制约机制,抑制部分机构通过偏离公允价值“三高”发行逐利的本能。这种机制可以是行政的,也可以通过制度设计创造环境,引导市场力量自发形成的。显然,后者将是更加灵活、有效的。 相比其他上市公司,科创板未来接纳的上市公司势必具有核心技术独特、商业模式超前等特点,在充满各种可能性的同时,也提升了企业准确定价的难度。一刀切式地限制创新公司发行市盈率,直接损害公司融资能力和其背后创投机构的持续投资能力,与科创板培育创新企业的初衷是背离的。但如果简单放弃对科创板上市公司定价的监管,则又难免出现“伪创新”公司与少数机构沆瀣一气,收割二级市场的现象。 要求两全,就需要在定价机制上一方面避免行政之手越俎代庖,一方面对拥有更多定价权的机构形成足够制约。有业内资深人士建议,科创板应当采用长期资金及专业机构投资者询价主导的市场化定价方式,强化保荐人及承销团引导市场定价的履职担责,建立承销机构发布估值报告并进行事后追责的机制。 同时,更应保持定力,放长时间,为市场约束机制的形成发育提供更宽松、更具包容性的条件。
开始日期:12-10
众所周知,心怀“实业强国”理想的董明珠不仅有一个造车梦,还有一个芯片梦。今年5月,董明珠一句“即使斥资500亿也要造芯片”的豪言壮语,令外界高度关注格力的造芯计划。 日前,珠海格力电器股份有限公司(以下简称“格力电器”,000651.SZ)再次发布公告称,公司拟向合肥中闻金泰有限责任公司(以下简称“合肥中闻金泰”)、珠海融林股权投资合伙企业(以下简称“珠海融林”)合计增资30亿元,资金用于闻泰科技受让安世集团的上层股权及财产份额。 这是格力电器迄今为止最大一笔对外投资,也是继格力电器成立半导体子公司后,在芯片领域的再次布局。 格力电器的这一布局将会给公司带来怎样的影响?是否就意味着从此打通格力电器未来的芯片之路?就此类相关问题,《投资者报》记者给公司发去采访提纲,截至发稿,未能获得任何解释。 加码造芯投资者不买账 根据公告内容显示,格力电器拟向合肥中闻金泰、珠海融林分别增资8.85亿元、21.15亿元,合计增资30亿元,这些资金用于合肥中闻金泰和珠海融林受让安世集团的上层股权及财产份额。 资料显示,安世集团的核心资产为安世半导体,其前身为恩智浦标准产品事业部,2017年从恩智浦(NXP)集团内部独立出来,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,市场占有率均位于全球前三。 换股交易完成后,格力电器将成为闻泰科技的重要股东及投资人,预计直接持股2.94%。而闻泰科技或将成为中国最大的半导体上市公司。 闻泰科技为这笔收购耗时太久,从今年4月17日开始停牌,直到12月3日才刚刚复牌。复牌当日其股价涨至近期最高点33.43元,在接下来的4个交易日内,闻泰科技的股价从30.3元跌至27.61元,跌幅为9.42%。由此看出,似乎对于这笔收购,投资者并不买账。 格力芯片需求巨大 在今年格力电器的股东大会上,董明珠透露,格力电器一年做6000万台空调,每台空调都需要使用不少芯片,每年进口芯片的金额达到40亿元左右。今年6月,董明珠说,“格力的芯片研发已小有成效,希望明年公司空调全部用上自己的芯片” 8月14日,格力成立零边界集成电路公司,注册资本达10亿元,董明珠担任董事长。10月31日成立的湖南国芯半导体科技有限公司,格力则出资5000万元,持股比例为10%。 引人注意的是,自从格力电器提出要造芯片之后,其股价从6月份便开启下跌模式,从6月12日至12月6日期间,格力电器的股价从49.16元跌至36.5元,跌幅为25.4%。 虽然大盘处于下跌大势对格力股价会有影响,但今年A股也一度炒作过国产芯片概念股,格力似乎也并非乘上这股东风。对此,董明珠表示:“别人做芯片股价就涨,我做芯片股价就跌,为什么?因为我真做。” 尽管说是真做,目前格力电器对于芯片行业没有具体的规划,也引起市场人士的质疑。就连一手提携董明珠的朱江洪,也曾公开表示:“按照目前格力的状况,除非后面还会采取什么措施,不然按照现在的状况,做芯片,最起码对我而言,我是没有太大的信心。”据朱江洪的看法,国内做芯片的企业并不少,但能做高级芯片的企业寥寥无几,而空调主芯是高级芯片。 造芯可谓一石三鸟? 近年来,董明珠一直都急于打开格力电器多元化的新局面。为此,格力电器做过手机、做过汽车,但其跨界发展大多都是“命运多舛”,并饱受外界质疑。 2015年3月,董明珠对外宣布格力手机已经做出来了,彼时,外界还一直流传董明珠强制要求经销商和公司的员工购买手机的传闻。可如今市场上,格力手机已销声匿迹。 做手机不成,便做汽车。当初董明珠不顾格力股东反对,坚持以个人名义出资支持珠海银隆,如今董明珠与珠海银隆创始人魏银仓爆发矛盾,并不断升级,甚至对簿公堂。 引人注意的是,闻泰科技既在全球手机ODM行业中处于龙头地位,又具备4G/5G智能终端创新研发平台。同时,安世集团在汽车半导体领域有一定优势。 格力电器在公告中称,将借助闻泰科技的5G研发能力战略性布局5G产业链,以格力在空调领域的龙头优势为依托,紧抓5G平台下智能家居、物联网的巨大业务机会,塑造新形势下的核心竞争力,实现在智能家居、智能装备、通信设备等领域的“多元化”稳健协调发展。 那么,格力电器是否能够借助闻泰科技与安世集团的力“一石三鸟”?或许这并非是一条坦途。 其实,不仅是格力电器,近年来很多企业都在开始布局芯片行业,尤其是中兴事件之后,越来越多的企业都开始重视芯片的重要性。 就以华为来说,过去10年里,华为在科研上的投入一共超过了4000亿元,而其中大概有一半是花在芯片上,也就是说,在芯片上斥资2000亿元,平均每年200亿元。 除了资金问题,芯片的制造工艺相当复杂,短时间内是很难做成的。 一位芯片制造领域的专家介绍,一颗芯片的制造工艺非常复杂,一条生产线大约涉及50多个行业、2000~5000道工序。就拿代工厂来说,需要先将“砂子”提纯成硅,再切成晶元,然后加工晶元。晶元加工厂包含前后两道工艺,前道工艺分几大模块——光刻、薄膜、刻蚀、清洗、注入;后道工艺主要是封装——互联、打线、密封。“集成电路是比航天还要高的高科技”。 产业观察家洪仕斌认为,“芯片不是速成品,企业还是应该做自己擅长的事。”
开始日期:12-10
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