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8月17日,大盘再度探底,A股三大股指均创本轮调整以来的阶段新低。沪指盘中最低探至2665.59点,距离2016年的历史底部2638点仅27个点之遥。二级市场的持续下行,也使得场内破净个股数量创下历史新高。数据显示,截至8月19日,沪深两市破净股票数已达279只(含ST股),在两市所有交易股票中占比已超过8%。 分析人士表示,从历史经验来看,破净股数量增多往往是市场阶段底部的标志之一。仅从市净率的角度考虑,当前市场筑底已经比较充分。但什么时候走出底部存在较大的不确定性。对于破净股,投资者应区别对待,不仅要看净资产,还应考量上市公司的实际盈利能力,从中选取基本面较好的优质公司。 相比于6月初大盘调整初始,目前两市破净个股数量已经翻了一番。即使是与2005年、2008年以及2013年的市场低点相比,当前A股市场破净家数也达到了历史最高水平。在破净比例方面,虽然当下两市破净比例大约为8%,离2005年和2008年逾10%的破净比例还有一定的空间,但是已经超过了2013年6月市场低点6.28%的水平。 一般而言,银行在市场低迷时往往是破净股多发的板块。数据显示,随着市场的持续调整,破净股逐渐在房地产、公用事业、汽车和交通运输等板块蔓延开来。截至8月19日,房地产、公用事业以及交通运输板块的破净股数量已经超过银行,分别达到了31、25和20只。银行板块则有18只破净股,紧随其后的是汽车和机械设备板块。 在个股及数值方面,剔除市净率为负的个股,ST天马是唯一一只市净率低于0.5的标的。市净率低于0.6的标的有9只,其中厦门国贸、华夏银行及厦门信达市净率较低,分别为0.51倍、0.54倍和0.55倍。市净率介于0.6至0.8倍之间的个股共有71只,银行大部分集中在这一区域中。另一方面,跌破红线市净率为0.99的标的有15只,其中宏达矿业、德联集团和九洲电气排名较前。 值得一提的是,除了扎堆出现的银行股,这份破净名单中还有不少权重蓝筹股,如中国中治和中国铁建等。 那么,在破净潮之下,哪些标的可能是估值虚高或基本面较差,哪些标的又可能是被“错杀”的优质公司呢? 天风证券策略团队认为,以前一些PB估值偏高的中小公司出现在本轮破净名单中,反映了壳价值在下降。在壳价值逐步消退的过程中,没有基本面支撑的中小公司成交会越来越清淡。 另一方面,随着金融监管、去杠杆和房地产调控的持续推进,市场对金融地产股的预期比较悲观,金融地产股中出现破净现象比较多。但天风证券认为,对金融地产股无需悲观,当前破净潮下的金融地产股或存在系统性投资机会。此外,部分周期性行业及消费行业的龙头公司也孕育着潜在的投资机会。
开始日期:08-21
近日,四大上市险企发布的前7月保费数据显示,中国人寿、平安寿险、新华保险和太平人寿2018年前7个月的累计保费收入分别为3854亿、3015亿、759亿和867亿元,同比分别增长4.4%、21.1%、11%和3.7%。业内人士指出,上市险企总保费收入持续改善,随着上市险企中报业绩披露在即,预计险企负债端有望企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成;而资产端,权益市场预期转暖,利率曲线有望进一步“陡峭”,利于险企负债端和资产端。 上市险企市占率微幅上升 统计数据显示,7月单月,中国人寿、太保寿险、平安寿险和新华保险寿险原保费收入分别为252亿元、109亿元、270亿元和80亿元,同比增速分别为9.8%、-18.2%、20.6%和12.6%。 进入7月以后,上市公司的保费数据出现明显分化。”万联证券分析师缴文超称,国寿、新华保费增速继续改善,1-7月保费增速分别为4.4%、11%,较上月分别提升0.4%、0.2%;平安各月保费增速较为稳定,平安集团、寿险、财险1-7月保费增速分别为19.5%、21.1%、14.7%,较上月略微下降,但寿险个险新单保费7月单月实现两位数增长,增速为15.2%;太保7月保费增速不理想,其中寿险7月单月保费大幅下降18.2%,年累计保费增速从17.6%降至13.8%。 业内人士指出,除太保寿险(预计由于续期保费基数较高原因)外,其他上市保险公司的保费数据均实现单月两位数同比正增长。对于即将披露的上市险企的中报情况,新业务价值等负债端的关键数据有望超预期。从集中度来看,四家A股上市险企市占率微幅上升,行业回归保障趋势下集中度回暖有望延续。 兴业证券分析师董天驰认为,人身险产品整改影响较小,今年以来,人身险产品整改更多的是规范保险产品责任和条款,上市险企在7月前已陆续完成产品的更新或替换,不会对保费收入造成太大的冲击。 未来投资端压力缓解 业内人士预计,上市险企中报业绩有望超预期。一方面,负债端有望企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。另一方面,权益市场预期转暖,利率曲线有望进一步“陡峭”,利于险企资负两端。 今年以来,受市场不利波动影响,权益投资占比下降。截至2018年6月,保险资金运用余额为156,873.68亿元,较上年末增长5.14%;股票和证券投资基金占比较上年末下降0.31个百分点、环比下降0.39个百分点;其他投资占比较上年末下降1.13个百分点。行业净资产达19,916.66亿元,较上年末增长5.69%、环比下降2.72%。 海通非银金融团队孙婷指出,从上半年险企的投资情况来看,资产规模稳步增长,固收类资产收益率预计维持高位。上半年,保险行业投资银行存款、债券、股票和基金、非标等分别占比14%、35%、12%、39%;债券和非标合计占比自2017年3月以来持续维持在70%以上,利率高位时增配的长久期资产有利于未来数年净投资收益保持较高水平。2018年上半年沪深300指数累计下跌12.9%,上市险企权益投资承受较大压力。 业内人士认为,近期短久期债券收益率下降,在外围加息和货币政策并未转向之下,预计长端利率继续中高位波动,利率曲线有望进一步“陡峭”。“陡峭”的利率曲线将利于险企,一方面,投资端以配置长久期债券、拿票息为主可以享受高收益率,另一方面,短端利率下行利于年金储蓄类产品的销售。预计此前对于保险股投资端的担忧将有所消除,保险估值有望得到进一步修复。 关注基建链 中国证券报记者了解到,对于半年险资投资布局,多数险企在发布下半年投资策略时的谨慎态度已有转暖迹象。多家保险机构近期相继召开了内部年中策略会,定调下半年投资战略。目前它们的初步判断是:下半年A股机会可能比上半年多。多家保险机构仍然重点关注基建链,认为其是目前最确定的主线。比如,建筑、建材、金融、钢铁、机械、公用事业等,这些基建链上相关板块的估值修复仍将持续。他们认为,这些板块的表现之前受去杠杆所压制,预计下半年财政政策将更加积极,着力于对新经济“减税降费”和保障基建资金需求,因此基建将大概率企稳。 国寿资管认为,当前市场底部特征愈发明显,进一步大跌空间有限。行业方面,基建链是最确定、阻力最小的主线,可关注受益于环保限产且估值偏低的钢铁、焦炭;同时,银行、保险可作为较好的避险标的。中报迎来密集发布期,积极挖掘业绩超预期且被错杀的优质个股。 一位险企人士称,三季度A股市场或迎来转机。按照一致预期,中小创2018年业绩提速的概率较高,而主板公司则减速,同时考虑到估值的因素,中小创有可能在三季度跑赢主板。主题板块方面,成长和消费有望继周期板块爆发之后有所表现,看好业绩加速且估值合理的行业,如计算机、新能源汽车以及纺织服饰。
开始日期:08-21
在近日的“高勇操纵精华制药案”中,黄晓明以“理财不谨慎”自证清白,不过他庞大的商业投资版图随之被曝光。 直接或间接持股51家公司的黄晓明,早已不是影视明星的身份那么简单。早年,黄晓明持华谊兄弟原始股上市暴富,之后投资乐视影业、万达影视等影视公司,此外,他还多次参与股权投资,成立明星基金,为P2P站台等等。黄晓明的商业人脉在2015年那场“世纪婚礼”得到了体现。 而这只是娱乐圈部分明星商人的缩影。近年来,明星作为投资生力军,在资本市场非常活跃。荧幕前,不少明星以演员或歌手的身份亮相;荧幕之外,他们则以商人的身份游刃在娱乐圈和资本圈之中。吸金能力惊人的明星们,利用积累下的广博人脉和颇具商业价值的名气,对巨额财富进行投资管理。 苏宁金融研究院特约研究员江瀚告诉时代周报记者,明星投资理财的方式主要有3种:一是房地产投资;二是资本市场的股市投资,操作的形式一般是委托投资,即明星的资金委托给信托基金、保险机构、金融机构等代为投资;三是成立自己的投资公司。 由于明星这个投资群体的特殊性,也引来更多关注。“明星获得内幕消息的渠道比普通人多,因为明星的社会活动比较活跃,大部分消息都是通过比普通人广泛的人脉渠道所获得。”江瀚说道。 委托理财 “黄晓明未被列为本案违法行为当事人。”8月17日,对于近日引起舆论哗然的高勇操纵精华制药案,证监会新闻发言人在发布会上表示,排除了黄晓明直接参与这起股票操纵事件的嫌疑。 相关的舆论暂以此告一段落,但事件之所以引起高度关注,在于如若明星操纵股市,容易对资本市场造成伤害。江瀚告诉时代周报记者,“在资本市场上,炒股和资本操纵的界限非常明确。普通个人的股市买卖操作不会引发资本市场的大起大落,但如果是资本操纵的话,容易引发资本市场的动荡,问题比较严重”。 在此案,高勇通过信托计划等方式放大资金杠杆,集中资金优势,以连续封涨停、连续交易等手段,非法赚取了接近9亿元,这是近年来证监会查获的操纵单只股票获利金额最高的一起案件。 事实上,除了明星以外,委托理财是不少人常用的一种理财手段。不过,近年来中国证监会查处多起内幕交易和市场操纵等违法案件发现,出借账户是违规违法的高发地。业内人士指出,由于难以界定委托理财中账户拥有者对于资本具体操作的知情程度,借用账户容易被用来规避监管和制裁。 作为黄晓明“中国合伙人”的明星投资人李冰冰和任泉,也曾卷入过内幕交易争议当中。2013年,李冰冰、任泉投资的华博鑫业投资出资7600万元火线入股祥云飞龙,4个月后,祥云飞龙借壳圣莱达方案公布,圣莱达连续7个涨停,股价翻番,两人获利2000多万元。 当时,舆论质疑李冰冰和任泉涉嫌内幕交易及利益输送,李冰冰和任泉则回应表示,投资业务主要由基金公司负责,两人只是公司股东,不参与投资决策,所以并不知道什么内幕消息。此外,不少影视明星如陈好、徐帆、邓婕等都曾被质疑过炒股涉嫌内幕交易。 IPO“潜伏者” 在股市二级市场的厮杀中,多数明星以个人的力量投资还是盈亏参半。相比而言,从一级市场开始着手布局,“潜伏”在准上市公司当中成为原始股东的方式,显得更加胜券在握,这既是PE和VC的投资之道,也成为了不少明星的选择。 一位资深影视人士告诉时代周报记者,在影视行业内,股权投资方和部分明星艺人会存在互惠互利的现象,通常来说,股权投资方会提供专业的投资分析,而明星艺人则会提供行业关系作为敲门砖。 华谊兄弟曾被称为“造富明星股”,作为全国首家登陆创业板的影视娱乐公司,也给国内的明星通过资本运作暴富启发了不少。在上市前两年,华谊兄弟开展了几轮增资扩股,冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰等众多明星认购股权,当时购入原始股的价格是0.53元/股。2009年,华谊兄弟上市后股价一度上冲到70元以上,多位明星一夜暴富,身家亿元以上。 2012年至2015年期间,正值影视文化行业蓬勃发展的风口,企业上市行情良好,“潜伏”的方式不失为快速积累财富的捷径,不少合作紧密的明星搭上企业上市的“顺风车”。 其中,唐德影视在上市前后也曾风光一时,招股书披露的前十名自然人股东,包括赵薇、范冰冰、张丰毅等明星。2015年,赵薇和范冰冰一同亮相深交所为唐德影视的上市敲钟,其后公司股价持续数月暴涨。 当时,赵薇及其哥哥赵健合计持有唐德影视股票约757.44万股,其中赵薇所持117万股的市值达到1.54亿元,而2011年赵薇入股唐德影视时仅投入了77.64万元。 去年10月,博纳影业正式回归A股,招股书亦披露了不少明星股东,包括张涵予、章子怡、陈宝国、黄晓明、黄建新、韩寒等。据悉,不少明星股东是在博纳影业2017年3月第三轮融资时迅速进入。 不过,让人始料未及的是,去年5月证监会发布了关于上市公司重要股东、董监高减持股份的若干规定,股东减持套现的门槛有所提高。随着A股影视板块整体市值走低,这对于早期入股其中的股东来说,去或留的问题摆在眼前。 去年10月,赵薇兄嫂的 “天价离婚案”被推到风口浪尖,同样作为唐德影视股东的赵健与陈蓉离婚后,持股比例分别变为4.8%、3.2%,这意味着两人持股均未达到5%,减持不需要再公开披露,同时减持套现的期限也大大缩短。随着唐德影视原始股解禁期的到来,投资者对于赵薇、范冰冰是否会减持也颇为关注。 同样地,新丽传媒的明星股东众多,陈凯歌名列第二位,此外还有黄怡(海清)、李光洁、于征(于正),张小童(张嘉译)、胡军、宋佳等一众明星。今年下半年,如若阅文集团高估值全资收购新丽传媒的方案成功落实,明星股东也可以按照相关规定套现离场。 并购重组 不过,“这几年,明星投资的风向变化更多可能是直接介入资本市场或直接通过投资公司进行投资。”苏宁金融研究院特约研究员江瀚告诉时代周报记者。 赵薇早年“国内女版巴菲特”的称号来源于其在股市上精准的投资。2014年底,在阿里影业借壳港股文化中国之后,赵薇夫妇以31亿港元入股阿里影业,成为阿里影业第二大股东。2015年4月,两人在高位减持近10亿港元,从中赚取5.88亿港元。这一年,赵薇及黄有龙通过增减持阿里影业获益近8亿港元。 此外,曾几何时,影视企业并购重组或也成为了明星实现资本化的一种方式。 据媒体报道披露,2010年以来,不少明星独立出来自己开工作室,这使得影视企业的投拍项目营收失去了稳定的保障。为此,明星跟影视企业之间达成了某种默契,明星成立空壳工作室待价而沽,通过业绩对赌协议,间接实现明星资本化。 其中,一度引起业内热议的是,2015年,冯小刚花500万注册的公司浙江东阳美拉传媒有限公司,2个多月后转手卖给华谊兄弟,后者斥资10.5亿元收购该公司70%的股权,这意味着东阳美拉整体估值达到15亿元。 不过其他类似的操作并非都能最终成行。2016年,暴风集团打算以10.8亿元的对价收购刘诗诗和吴奇隆名下的稻草熊影业60%的股权,如若成功,刘诗诗获益将达到2亿元。然而在3个月后,证监会否决了这一起收购案。 随着监管“紧盯”明星资本化,不少影视企业的收购计划也流产,其中包括唐德影视对范冰冰爱美神影视公司4亿元的收购,文控控股对海润影视、悦凯影视、宏宇天润的收购,以及乐视网98亿元重组乐视影业方案等。 而此前喊出“要在一年内将乐视影业装入乐视网”口号的贾跃亭,最终还是没能带给一堆明星股东满意的未来。
开始日期:08-21
最赚钱的业务收入、毛利增长乏力,净利润、扣非净利润增速大幅下滑,甚至出现负增长。业绩不及预期的云南白药,股价开始遭受重击。 云南白药8月18日披露的半年报显示,2018年上半年,营业收入、净利润同比仅增长8.47%、4.35%,增速比上年同期分别大幅下降了5.96、8.4个百分点,扣非净利润则同比下降1.21%。 毛利率高、创造利润的业务增长乏力,是云南白药业绩增长的主要阻力。半年报显示,毛利率高达67%的自制工业产品业务,营收、毛利率同比仅增长0.99%、1.2%,营收增长接近15%的批发零售业务,毛利率只有7.15%,难以支撑业绩增长。 自5月底以来,云南白药股价就开始大幅回落。截至8月20日,累计跌幅接近33%,超过380亿元市值蒸发,外资已经开始悄然减持。相较于一季末,香港中央结算有限公司减持了约40万股;香港金融管理局则从前十大股东名单中消失。 增收不增利 8月20日上午开盘后,云南白药股价便直奔跌停,盘中最低时比前一个交易日下跌8.31元,最大跌幅达9.74%。后续虽然有所拉升,但未扭转颓势,截至当日收盘,仍然下跌5.3元,跌幅6.21%,报于80元。 云南白药大幅下跌的直接原因,是中报业绩未及预期。8月17日披露的半年报显示,2018年上半年,云南白药营业收入、净利润分别为129.7亿元、16.3亿元,同比仅增长8.47%、4.35%,明显低于上年同期。 根据公开披露数据, 2017年上半年,云南白药营业收入、净利润分别为119.6亿元、15.65亿元,同比增长14.43%、12.75%,2018年同期的上述指标,比上年分别大幅下降了5.96、8.4个百分点,净利润增速只有上年同期的三分之一左右。 2017年11月,多家券商均给云南白药给出了增持评级,理由是2017年6月控股股东混改完成后,外延式并购有望加速,充裕资金储备可提供强力支撑,并预计2018年经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。而云南白药的上述表现,显然与此前预期相左。 同2016年、2017年全年相比,云南白药的营收增长,并未出现太大变化,基本保持平稳。数据显示,2016年,该公司营收同比增长8.06%,比2018年上半年还低0.41个百分点,2017年全年营收同比增长8.5%,也只比2018年上半年高0.03个百分点。 但同营业收入相比,净利润增长明显落后。2016年、2017年全年,云南白药净利润同比分别增长5.38%、7.71%,比2018年上半年高出1.03、3.26个百分点; 2016年、2017年,该公司营收增速高于净利润增速2.6个百分点、0.79个百分点。而到了2018年上半年,两者间的差距,已扩大到4.12个百分比点,净利润增速仅相当于营收增速的一半。 半年报显示,该公司2018年上半年的各项成本,并无重大变化,同比增加超过25%的,只有财务费用一项,金额7204万元,同比增加136.36%,主要是利息支出及保理业务手续费增加。研发投入虽然同比增加29.3%,但金额不足1200万元。 不仅如此,作为利润核心指标,云南白药2018年上半年的扣非净利润增速,也出现了大幅回落。半年报显示,2018年上半年,该公司扣非净利润同比增长-1.21%,2016年、2017年则同比分别增长3.24%、3.01%,比2018年上半年高出4.45、4.22个百分点。 药品营收增长乏力 营业收入增长基本保持稳定的情况下,净利润、扣非净利润大幅回落,与云南白药业务结构有密切关系,尤其是自制工业品增长乏力,拖累了净利润增速。 半年报数据显示,2018年上半年,云南白药的自制工业产品营业收入约50.3亿元,同比仅增长了0.99%,其中只有云南白药牙膏同比增长11%,市场份额为18.1%,在国内品牌中排名第二。 而在2016年、2017年,其自制工业产品营收同比增长-1.09%、9.71%,毛利率同比增长1.27%、3.51%。同比来看,2017年上半年,其自制的工业产品零售收入同比分别增长9.5%、毛利率同比增长4.79%,也明显优于2018年上半年。 自制工业产品的利润,是云南白药盈利主力。数据显示,2018年上半年,该大类产品毛利率为67.22%,同比增长1.2%。按照这一数据计算,收入、毛利率提升,带来的利润增长,只为该公司带来了几千万元的毛利增长。 中金公司也认为,由于云南白药药品提价后,对销售量产生一定负面影响,其药品事业部表现欠佳,拖累了该公司整体业绩。 而药品批发零售板块收入规模相对较大,并且增长较快,2018年上半年同比增速达到14.53%,但毛利率只有7.15%,且同比仅提升了0.08%,在自制产品收入、毛利率增长乏力的情况下,仅仅依靠药品批发零售增长,显然无力拉动整体业绩提升。 最赚钱的业务收入、毛利增长有限的情况下,尽管成本变化不大,但也足以对净利润增长构成重大影响。按照上述数据计算,2018年上半年,云南白药营业收入增长约10亿元,而财务费用同比增加超过4100万元,营业成本增加约8.6亿元,仅此两项就已接近同期营收增长额。 此外,云南白药的应收账款也出现了较大幅度增加。半年报数据显示,截至6月底,该公司应收账款余额17.67亿元,比去年底的12.33亿元,增加了约5.34亿元,增幅接近45%。而2017年全年,其应收账款只增加了约2.1亿元。快速增长的应收账款,无疑也影响了其营收、利润增长。 券商下调目标价,外资悄然减持 半年报披露后,已有券商下调云南白药的目标价。 公开信息显示,8月20日,中金公司已将云南白药2018年、2019年的盈利预测从3.48元/股、3.99元/股,下调至3.27元/股、3.68 元/股,并将目标价从128.5元,下调18.29%到105元。 此前,云南白药股价已经持续回落。5月28日,其股价达到近期的118.45元最高峰,总市值接近1200亿元。而截至8月20日收盘,已累计下跌38.45元,跌幅接近33%,超过380亿元市值蒸发。尤其是8月11日以来,累计下跌已经达到18%左右。 就在二季度股价大幅攀升之际,部分投资者已经开始悄然减持。一季报数据显示,截至2018年3月底,香港中央结算有限公司持有云南白药7254万股,占比6.97%。到了6月底,持股数量、比例已降至7214万股、6.93% ,减持约40万股;香港金融管理局自有资金3月底持有529.6万股,占比为0.51%,为第十大股东。但到了6月底,香港金管局已从前十大股东名单中消失。此外,全国社保基金一零八组合3月底持有1289万股,持股比例1.24%,6月底持股比例则为1.2%。 不过,社保基金小幅卖出的同时,还在通过其他组合买进。今年6月底,全国社保基金四一四组合持有云南白药约542万股,持股比例0.52%%,3月底则未在前十大股东出现。而证金公司3月底持有云南白药272万股,持股比例2.62%,6月底则持有约282万股,持股比例2.7%,增持了约10万股。 虽然将目标价下调,但中金公司仍维持了云南白药的推荐评级,并称按照2018年、2019年32倍、29 倍的市盈率估算,其当前价仍有23.09%的空间。而西南证券则认为,该公司短期压力较大,但长期趋势向好,维持买入评级。 不过,除了业绩之外,云南白药股价还面临股东减持压力。7月10日,云南白药公告称,其持股10.09%的股东云南合和(集团)股份有限公司,计划自减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内,以大宗交易或者集中竞价方式,减持该公司不超过1041万股,但减持时间、减持价格等存在不确定性。
开始日期:08-21
中国证券报记者从多处信源获悉,地方债风险权重有望在近期调降至零。业内人士表示,这将显著提升地方债吸引力,银行配置需求将显著提升。 风险权重或降至零 知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。 根据《商业银行资本管理办法(试行)》的相关规定,银行资本充足率不得低于既定下线,即在总资本既定情况下,银行风险资本总和不得超过既定量。地方债风险权重调低后,在总资本不变情况下,银行可投资地方债总量增加。地方债风险权重调至零,意味着在风险资产占比上,地方债将享受与国债、国开债同等待遇。地方债收益率高于后两者,对银行吸引力预计将显著提升。 一位私募基金债券交易员告诉中国证券报记者,银行是地方债最大买家,地方债80%资金来自银行。上述政策一旦实施将对地方债带来大利好。 上周末,市场已有零星消息称地方债风险权重将下调。银叶投资固定收益投资总监黎至峰介绍,周一开盘10年期国开债收益率一度达4.30%。市场人士认为,4.30%是10年期国开债收益率上行压力位。尽管后来10年期国开债收益率又往下调整了些,但国开债显然承压。目前,人民币兑美元汇率波动影响利率走向,尚不能确定利率债收益走向仅是受地方债挤出预期影响。地方债风险权重降低除直接利好地方债外,还间接利好部分地方企业股票,具体还要看相关细则。 多举措促发行 近期,有关部门多管齐下加速地方债发行,若降低地方债风险权重则会从需求端刺激,促进地方债市场发展。 财政部网站8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(以下简称“72号文”)。72号文提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,并做出相应安排和部署。 联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,72号文要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。按照1.35万亿元的新增额和已发不到2000亿元的量来估算,在接下来大约一个半月时间内,银行间市场将迎来8000亿-10000亿元地方专项债供给。 “加快地方债发行,不仅是催促发行人加快发行,还得考虑能否发得出去的问题,这就需要从供给和需求两方面入手,同时做工作。”一位债券投资人士表示,72号文确定了加快地方政府专项债券发行这一目标,如何有效提高发行效率、改善地方债需求、保障地方债顺利发行是配套政策的关注重点。要保障地方债需求,最直接的做法可能是提供有吸引力的票息。 72号文提出,提升专项债券发行市场化水平。地方财政部门不得以财政存款等对承销机构施加影响人为压价。对于采用非市场化方式干预地方债券发行定价的,一经查实,财政部将予以通报。 中国证券报记者注意到,最近多地地方债发行利率均比发行利率区间下限高出40BP。出现这一现象可能并非纯属巧合。根据现行规定,地方债发行利率区间下限为不低于发行日前1至5个工作日相同待偿期记账式国债收益率平均值。地方债发行利率比下限高40BP,意味着票面利率至少比同期限国债高40BP。 或迎大利好 业内人士认为,若地方债风险权重调降至零,银行配置地方债动力将显著提升。 某知名投资机构固定收益投资经理表示,地方债风险权重调低会巩固业内的“城投信仰”。尽管城投债是地方政府的隐性负债,不是真正意义上的地方债,但是上述政策对地方政府的利好会传导到城投平台。与上述人士类似,部分城投债投资人士认为,地方债利好会传导到城投债,成为城投债的利好。 不过,一位业内知名的固定收益投资人士表示,虽然风险权重调低是地方债大利好,但对于城投债大概率不会有显著影响,对地方企业影响需要看相关细则。在被问及会不会对国债造成挤出效应时,上述投资人士表示,如果流动性充足,那么,地方债风险权重调低对利率债挤出效应有限。他表示,其所在机构继续看多利率债和高评级信用债,看到进一步宽松信号就加仓。
开始日期:08-21
国家税务总局、财政部、人力资源和社会保障部、国家卫生健康委员会、国家医疗保障局五部委局8月20日联合召开社会保险费和非税收入征管职责划转工作动员部署视频会议,对确保划转工作平稳落地进行统筹布置安排。 按照党中央、国务院决策部署,今年12月10日前要完成社会保险费和第一批非税收入征管职责划转交接工作,自2019年1月1日起由税务部门统一征收各项社会保险费和先行划转的非税收入。 税务总局党委书记、局长王军强调,通过改革,构建起职责清晰、流程顺畅、征管规范、协作有力、便民高效的社会保险费和非税收入征缴体制机制,将有利于为提高社会保险费统筹层次奠定良好基础,有利于为研究推进适时完善缴费比率和推进非税收入法治化进程奠定良好基础,有利于为深化“放管服”改革和进一步激发市场主体活力奠定良好基础。 王军指出,社会保险费和非税收入征管职责划转涉及各级政府、多个部门和十多亿缴费人,情况复杂,任务重。在各地区、各相关部门的共同努力下,前期工作推进得比较顺利。下一步,请各省政府将社会保险费和非税收入征管职责划转工作纳入本省机构改革“大盘子”中统筹考虑、统筹安排,建立健全政府主导下的社会保险费和非税收入征管职责划转工作统筹推进机制以及常态化部门协作机制,统筹指导相关部门细化分工、密切配合,对表推进、到点验收。各级相关部门要以部委局合作为示范,全面加强合作,全程无缝对接,打造一个部门间深化合作推进改革的样板。划转前,要联合做好相关准备工作;划转中,要联合确保顺利平稳如期交接;划转后,要联合提升管理服务水平。同时,要积极探索部门间关联业务“一站式”联办服务,共同推进顺畅高效履职、便民利民惠民,充分彰显新体制的新优势。 财政部副部长程丽华要求各级财政部门要按照职责分工,深入研究论证适宜划转的非税收入范围和项目,根据“成熟一批,划转一批”的原则,周密安排资料交接、账户设置、信息传递、退付退库、清欠清缴等工作,特别是要抓紧与税务部门共同制定非税收入管理系统互联互通的业务技术规范、数据标准及划转项目的征缴业务流程和规范,确保非税收入划转工作平稳有序,促进非税收入规范化管理水平不断提高。
开始日期:08-21
业内认为,这一轮调控结束,真正下跌的城市不会太多。 从去年北京3·17新政开始,多轮楼市调控已经显效,部分一线城市和热点城市出现房价下跌,而更多的城市,则还在上涨。 在这样的背景下,7月底中央定调“坚决遏制房价上涨”,8月住建部开始约谈房价环比上涨城市,部委和地方都在积极落实调控精神。 事实上,7月份已有部分此前房价涨幅较大的城市出现下跌,比如上海、南京等城市均同比、环比下跌。 业内人士预计,下半年控房价成为各部委、各城市调控核心,限售、限价、严禁企业购房等将被普及,而地方政府的房价问责制也将从严,预计更多城市的房价将进入下跌通道。 约谈控房价 国家统计局70城市房价数据公布后,很快,住建部对涨幅冒尖的部分城市,开始了新一轮的约谈行动。 8月17日,住建部约谈海口、三亚、烟台、宜昌、扬州五市主要负责人,要求严厉打击投机炒作,坚决遏制房价上涨。 三亚、烟台、宜昌、扬州在70城中,新房环比涨幅排前6,且同比均超过8%。三亚以3.7%的环比涨幅位居70城市之首,海口环比涨幅只有2.3%,但同比涨幅是70城里最高的,达19%。 目前,三亚、海口已开始整顿楼市秩序。三亚方面表示,将从加强商品房售价备案管理、加大整治力度、提高有效供给、加强市场预期管理等5个方面,遏制房价。 据海南省政府官网消息,三亚已在近期查封3个售楼部,关闭其网签系统;检查了53家房产中介机构, 其中已有31家被取消经纪备案。 海口的举措则比三亚更为严格:建立问责机制,强化“一房一价”备案管理,对存在价格虚高备案的在售项目“回头看”,重新调整备案价格。 扬州、烟台虽未提出具体措施,但已有了相关信号。 8月19日,扬州有关方面表示,要“研究制定遏制房价上涨的具体举措”;业内也预计,被住建部约谈影响重大,烟台肯定也会大力整治市场,如果调控政策出台,市场将迅速退烧。 事实上,在7月份,还有不少城市房价上涨明显,比如济南环比上涨3.0%,昆明等环比涨幅也超过2%,杭州环比上月上涨0.8%,它们为什么不在这次约谈之列? 易居智库中心研究总监严跃进指出,没有被约谈的城市和住建部工作安排有关。昆明此前已经有过各类督查了,在原来的政策基础上已经收紧,相对约谈的几率小;而烟台、宜昌等城市,属于这一轮比较热的城市,而且代表三四线,所以是需要约谈的。 严跃进表示,预计扬州等地后续各类新的调控政策会出台。 严跃进强调,住建部的约谈不光是为了调控房价,还要落实地方政府房价调控责任制。 中原地产首席分析师张大伟也认为,对于涨幅过快的城市,后续都会调整限制性政策、供应政策,继续加码调控。 更多城市或下跌? 张大伟指出,2016年8-9月房价全面上涨后,当年的9·30新政开启了持续1年半的调控;从2018年7-8月,全国又启动了一轮强度最大的调控执行潮。 前面一年半的调控事实上已经发生了作用。在7月份70大中城市创下了65个、房价上涨最多城市的纪录背后,城市之间的房价其实已经出现了明显分化,房价下跌已现。 从数据上可以看出,一线城市如上海、北京等楼市已经趋冷,房价尤其是二手房出现了实质性下跌;前两年房价涨幅很高的厦门、南京等热门二线城市,也正在冷却。 如上海、南京,新房、二手房均环比下降0.1%;厦门新房价格与上月持平,二手房价格则环比下降0.4%;天津新房价格与上月持平,二手房价格环比下降0.2%。 而另外一些城市,如三亚、杭州等,则仍然表现出很强的热度。 对于三个多月前才被约谈,7月仍然明显上涨的三亚,深圳综合开发研究院旅游与地产研究中心主任宋丁认为,三亚房价涨幅走高,主要是海南自由贸易港政策的后续效应。 严跃进则指出,类似杭州这样的城市,产业结构升级、基础设施完善吸引资金、人口不断进入,引发居住价值提升,导致房地产市场的交易活跃。 宋丁认为,由于城市本身供需关系、货币总量、经济发展与人口等差异,城市分化已是常态现象。未来全国各地政策调控应“因城施策”,政策目标将聚焦于控房价。 张大伟认为,当前房价普涨依然存在,部分城市上涨幅度较大,预计后续调控加码的可能性将加大。 多位业内人士、开发商对此已有预期,“‘五限’政策现在已是房地产市场调控标配,预计未来很多城市都将补足缺失的一项或几项,其中限制企业、公司购房,很大概率将在更多城市普及;更关键的是,限价不会取消还会在更多城市实施,我们公司对此已有准备。”华南一位大型地产商人士对21世纪经济报道记者表示。 58安居客房产研究院首席分析师张波认为,从7月末中央政治局会议和8月初住建部会议传出的信息来看,房价在“金九银十”大面积上涨的趋势将会减弱,各地短期调控也将更加聚焦到对房价上涨的控制。 美联物业总监何倩茹认为,在目前的政策目标下,各城市新房数据上的平均价格下跌是可能会出现的,但不代表全部楼盘的价格均下跌。 严跃进则表示,房地产调控其实更多坚持房价稳定的导向,或者说小涨,最后到这一轮调控结束,真正下跌的城市数量不会太多。
开始日期:08-21
《个人所得税法修正案(草案)》(下称“个税草案”)二审在即。 8月27–31日召开的十三届全国人大常委会第五次会议,将审议个税草案等。6月中旬,全国人大常委会首次审议个税草案,月底公布个税草案全文,并向社会大众公开征求意见。一个月内,最终有6万多人提出13万多条意见。 在充分听取民意之后,个税起征点、税率、专项附加扣除等将有哪些调整?答案有望将在8月31日揭晓。而据财政部8月13日发布的最新数据显示,作为国内第三大税种,1–7月累计个人所得税9225亿元,同比增长20.6%,超过2015年全年个税收入。 中国法学会财税法学研究会常务副秘书长、中国政法大学副教授翟继光在接受时代周报记者专访时解释,个税增速快主要有三个原因:一是今年的工资收入增速高于去年同期;二是税务征管水平提高,特别是将个税纳入“金税三期工程”,监管技术、手段、覆盖面再度提升,个税偷逃漏税行为得到抑制;三是个税有11个征税对象,个人财产租赁、转让等产生的税收也是个税猛涨的原因之一。 个税4年翻番是好事 时代周报: 2017年,个税同比增18.6%,财政部相关人士曾表示“主要是受居民收入增长、财产转让所得增加等影响”。今年据北京市统计局发布的信息,北京市工资年均增长在10%左右,而个税收入增幅高达20.6%。如何理解这一现象? 翟继光:在个人所得税的11个征税对象里,工资薪金占了较大部分,所以工资薪金的增长会带动个税增长。需要注意的是,个税的适用税率是超额累进税率,也就是说,工资增速可能只有10%,但个税增速会达到15%。因为工资越高,适用的税率也会越高。一般情况下,即使不考虑其他因素,工资薪金税的增幅也要高于工资本身的增幅。 时代周报:自2014年至今,全国个税年均增速18%左右。你如何看待个税4年翻番的速度? 翟继光:我认为这是一个比较好的现象。从全球来看,西方国家的个税在该国全部税收收入里占比较高,不少国家占50%左右,即使是占比较低的也至少达到30%,美国甚至达到60%以上,但中国个税占税收收入的比重还不到10%。 个税有一个很重要的功能,就是调节人们的收入分配差距。如果个税数额在全部税收里占比较低,其功能就难以发挥,所以学界一直呼吁提高个税在全部税收里的占比,但这一提法被很多人误解,他们表示老百姓本身收入压力大,怎么还要提高个税?实际上,将个税收入提高是从比重角度而言,即在所有的税种里把个税的比重提高,实现这一目标并不意味着要进一步提高个税的法定税负。逐步提高个税的收入规模及其占税收收入的比重,前提是降低增值税、消费税等间接税的税收负担,减轻支出压力。与此同时,提高老百姓的收入,个税收入自然就提升了。 所以从这四年个税增速的角度来讲,方向是对的,未来个税还要不断增加,增速超过其他税。但目前看到的现状是,个税的增度快,但其他税的增速也没有降低太多,所以老百姓看到数据,相对不是特别满意。 时代周报:1–7月快速上涨的不仅是个税,各大税种均在上涨。通过扩大税基使得即使税率降低,税收收入仍然可以增加。这种减税同时增加税收收入的效果,被形象称为税收的“薄利多销”。这种情况如何理解? 翟继光:这实际上是正常现象,我们不要简单地去看税收收入的增长,因为国家征税有两种方式,一种是把税定得很高,但大部分税都收不上来,偷逃避税现象严重;另一种是把税定得很低,减税之后,大家积极主动地缴纳,税收收入反而更高。 这些年,我国积极落实降税政策,税率确实降低了,但税反而收得多了,原因有两个:一是因为交易活跃,我国的税收来源主要跟交易有关,目前以消费税、增值税等流转税为主体,交易越活跃税就越高;二是加强税收征管力度的结果。 免征额超8000元可能性不大 时代周报:为期1个月的个人草案征求意见已结束,公众普遍认为5000元/月的免征额偏低,结合此次个税创新高,月底的个税草案二审,是否会提高个人所得税的免征额? 翟继光:此前全国人大常委会给中国政法大学发了函,让我们提一些建议。当时我就此提了一个重要建议。3500元的免征额自2011年9月1日开始实施,7年里物价、生活成本等都在不断上涨,因此草案建议的5000元是一个比较正常的提高幅度。 但本轮个税改革,将工资薪金、劳务报酬、稿酬、特许权使用费等4项劳动性所得纳入综合征税范围,除工资之外,其他三项原来都有扣除标准。假设劳务报酬10万元,原来扣2万元,现在将4项加在一起只扣5000元,扣除标准实际上降低了,基本相当于3500元的免征额没往上提。所以大家意见比较大。 个税征求意见稿定了5000元的基调,有人说要提到2万元,可能不是特别现实,所以我们提了8000元的标准。 我的判断是,免征额百分之百会提高,但是否能提高到8000元,未知。2011年个税改革,财政部最初提出的免征额是3000元,最后确定为3500元。可能性当然还是有,8000元跟5000元相比,增幅也不是特别大,另外再考虑到今年前7个月的个税增速,将免征额再提高一些,对财政收入不会产生太大压力。但如果财政部考虑提高个税收入在全部税收收入里的占比,本轮个税起征点的增幅可能就会少一点,比如由草案的5000元提升到6000元,同时继续减轻其他税种的税负,也是可以接受的。毕竟我国现在征收18个税种,税改不能只盯着一个税,还要综合考虑总体的税收负担。 时代周报:虽然数次提高免征额,但个税的税制结构没有发生实质性改变,具体到老百姓那里,就是大家对减税没感觉。《中国居民收入分配年度报告》显示,在城镇居民五等份分组中,往往人均缴纳个人所得税增长最快的是中等收入组,而不是高收入组。目前的税收制度设计存在什么问题? 翟继光:我国目前的税制,针对中产阶级征的税负比较重,所以本轮个税修改意见,我提议把45%的最高边际税率直接砍掉,最高税率就变成35%了。按照目前的税率,扣掉3500元后每月工资超过8万的,适用45%的税率,这部分人年收入基本上在100万元左右,在中国并不算富人。真正的高收入群体,其主要收入不在工资薪金。比如马云说自己的年薪是零,年薪为零,不代表他不从公司拿钱,只是通过其他方式拿钱。像明星等高收入群体,绝对不会适用45%的税率,他们会通过各种方法合理避税。 社会结构要稳定,一定是一个橄榄球形状,中产阶级是整个社会里最稳定的力量。但在中国,这部分人的数量相对较少。中国的个税,基本上都是穷人和中产阶级在缴纳,年收入十几万元到几百万元之间的,是我国交个税的主力军。所以我认为,我国个税要进行一个大的调整,让富人多缴税,才能起到调节收入分配的作用。 时代周报:有关45%的最高边际税率,此次个税改革并未涉及,征求意见之后是否会下调? 翟继光:作为以所得税重而著称的国家,特朗普税改之后,美国个税最高税率37%,但我们依然保持在45%,不太合适,税率越高,偷逃避税现象也会越严重。 税率的问题,是免征额之外大家提意见最多的。但是在这一块,国家可能还有别的考虑,这次把45%的最高边际税率取消的可能性不是太大,因为在草案里,保留45%税率的决心还是比较大的。 遗产税征收至少十年后 时代周报:现行个人所得税在调节收入分配方面力道还是不够,该如何在这方面加把力? 翟继光:个税制度要进一步完善,从三个方面发力:第一,个税制度继续往综合税制的方向转化,扩大综合税制的范围;第二,以家庭为单位征税,即夫妻联合申报。因为在很多中产阶级家庭,夫妻俩只有一个人在外面工作,实际上一个人养一个家庭七八口人,每月只扣3500元,不太合理;第三,加大对高收入群体收入来源的信息搜集。 时代周报:逐步提高直接税比重,优化税收结构,是我国未来财税改革的重要方向之一。但目前中国调节财富存量的税种如房地产税、不动产税、遗产税等都是缺失的,国家在这一块是否会陆续出台相关措施? 翟继光:房地产税这几年呼声较高,国家征收房地产税最主要的是希望通过税收,保持整个房地产市场的长久稳定和健康发展,2020年推出的可能性较大。现在已经征收的车船税是一个比较典型的财产税,其他财产税目前没有计划。遗产税虽然讨论多年,但短期内不太可能实现,至少是十年之后的事。 时代周报:如果个税草案二审通过,个税减税效应是否会在年内显现?中低收入人群会否减税感觉明显? 翟继光:全国人大常委会8月底会再次开会讨论个税草案,如果通过了,可能9月1日就实施。一旦实施,减税效应会比较明显。以此前为例,免征额一路从800元提高至3500元,每一次提高之后,个税收入都会有明显的降低。 个税改革整体上其实是一种增税改革,学界一直有两个观点:第一,个税要发挥调节贫富差距的作用,对富人增加税负,对穷人降低税负;第二,个税如果在全部税收收入里面占比较小,调节意义不大,所以未来个税收入还会大幅提升。虽然个税倾向对高收入群体增税,但目前效果很难达到,因为高收入人群的收入种类繁多,甚至还有境外收入。不过,我国正在加强对富人收入来源的掌握,比如金税三期上线、不动产统一登记、修改税收征管法等,随着政府数据库建设的逐步完善,未来税务局的征管实际上就是大数据的征管,富人逃税的难度会越来越大。
开始日期:08-21
8月20日,A股盘中一度“跳水”。沪指最大跌幅1.75%,创业板指跌逾2%,逼近1400点,创下调整以来新低。而一则消息令原本动力不足的A股猛然上涨,实现V形反转,在收盘时翻红。 8月20日下午,有媒体报道称,当天上午多名券商宏观分析师和策略分析师应邀参加证监会召开的座谈会。受该消息刺激,午盘沪指与创业板指逆势翻红。 此次会议为证监会市场部召集。21世纪经济报道记者了解到,此次参会券商范围较小,比如沪上多家大型券商未有代表参加。此前市场部曾经也召集过卖方,听取业内对市场的看法,此次并非首次。同时,监管层在会议上主要收集意见,并未作出表态。 不过,21世纪经济报道记者采访了解到,面对目前点位的A股,券商策略分析师观点并未形成一致。有卖方认为,“三底”(资金底、政策底、情绪底)已逐渐确定,无需悲观;而另有分析师则表示,要警惕压制因素,等待时机,莫重仓参与。 “座谈会”效应 “此次座谈会之所以受到市场关注,与近期市场低迷不无关系。好比土地干旱很久,大家希望天降甘露。一定程度反映出投资者希望监管层‘救市’,或是给予政策支持的心态。” 8月20日,深圳一名券商分析师向记者表示。 据悉,证监会市场部主要负责证券市场基础设施规划,交易、结算监管,市场信息统计与分析,跨市场风险监控和系统性风险防范与应对处置,监管信息系统需求管理与维护,牵头处理金融危机应对小组涉证监会相关任务等工作。 事实上,这也并非证监会第一次召开座谈会听取业界意见。此前的7月8日、9日,证监会主席刘士余、证监会副主席阎庆民分别主持召开上市公司负责人座谈会,一是听取对当前经济金融形势的看法;二是听取对维护资本市场稳定、促进资本市场与上市公司健康发展的建议;三是听取对证监会工作的意见。 彼时,证监会称,下一步还将继续召开一系列上市公司座谈会。 “这个消息只是心理层面上的提振,具体能否对A股有利好影响,还要看监管层举措。”一位上海券商分析师20日表示。 他同时强调,A股主要受宏观经济、外围市场等多因素影响,短期内难有较大反转。 多空对决 A股自5月下旬以来回调,至今仍萎靡不振。沪指收盘在8月20日创下年内新低,到达2698.47点。 面对目前点位,尽管多家券商分析师一致认为已经到达估值底部,但对于未来走向仍没形成共识。 以中信证券与天风证券为代表,两家券商均提出“三底”,认为无需悲观。 中信证券策略团队8月12日认为,当前政策底、资金底和情绪底“三底”落定,市场大概率是逐步企稳向上,上证综指2691是今年的市场底。 其在19日进一步谈到,“泥沙俱下的背后,主要的风险是交易惯性下,情绪和风险的负反馈。研判的关键还是要厘清风险。对于人民币贬值和紧信用,政策已经开始积极应对,后续恶化并失控的可能性已很小。短期市场更关注2000亿美元征税清单听证和新兴市场动荡。资金在敏感窗口离场的话,市场情绪修复还需要时间。但是,我们对这两个风险点并不悲观。” 安信证券策略分析师徐彪20日则表示,伴随着近一到两周以来,包括政策、资金、外部经济因素等都不同程度上出现边际向好的迹象,政策底和资金底被夯实后,情绪底也初现曙光。 不过,另有卖方则表现谨慎,认为风险因素不可小觑,还需要再等时机。 国泰君安策略团队19日表示,近期强调“金秋未到,先调结构”,当前市场的核心矛盾仍集中在风险事件背后的风险偏好的影响,核心体现在新兴市场的波及担忧及衍生的汇率问题冲击。 具体而言,我国汇率贬值存在利率平价(金融周期错配、中美利差收缩)和购买力平价(经济周期错配、中美预期投资回报率收缩)基础,新兴市场冲击于中国的风险警示不容忽视。 国金证券策略团队19日也表示,不确定性因素依旧,站在当前,仍不建议投资者过重仓位来参与这轮A股超跌后的“反弹”。 其认为制约A股市场的因素主要归结于三类,第一美国处于缩表周期,新兴市场资金流向上承压;第二外部经济仍存较大的不确定性;第三在国内经济景气度平淡(PPI下行),去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业,需提防今年上市公司业绩“地雷”不断。
开始日期:08-21
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