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液晶周期(Crystal Cycle)是指由TFT-LCD市场供给和需求的不断变化所引起的面板价格涨跌局面的循环出现。原京东方董事长王东升曾提出,若保持价格不变,显示产品性能每36个月须提升一倍以上,这几年,这一周期还被缩短了。 不过,随着中国大陆大约在2021年完全停止新的液晶面板产线投资、韩国逐步关闭多数液晶面板产能,以及在Mini LED、叠屏等LCD创新技术和需求端温和增长的共同推动下,液晶面板供需即将达到平衡,液晶面板当前正是周期底部。   液晶的强周期性 液晶周期看似和一般商品的供需变化没什么区别,其实不然。液晶产业的特殊性在于,液晶显示有一个在社会中越来越广泛应用的过程。问题在于,这种产量越大、企业利润越高的过程,不是直线的,而是跳跃式的。每一次跳跃就是一个液晶周期,企业必须先屈腿——承受周期中的亏损,并坚持投资兴建新一代生产线,然后才能跳起来——迎来更大的产量和利润。 几乎每一次强液晶周期,都伴随着产业的转移,遵循着美国、日本、韩国、中国台湾、中国大陆的转移顺序。 1990年全球90%的TFT-LCD液晶显示器是在日本生产的,到1994年这一比例上升到94%,而美国只占不到3%。 韩国企业大规模进入TFT液晶面板行业,是在1995-1996年液晶产业的第二次衰退周期里,用不到10年时间,硬是把日本人挤下了世界第一的宝座。“反周期投资”成就韩企霸业,为此,三星连续7年亏损超过1亿美元/年,LGD从1987年到1994年,年均亏损5300万美元,持续亏损了8年。 尔后,日本为了抗衡韩国,开始技术扶持中国台湾,成就了台湾的“面板五虎”。 最后,便是中国大陆始于2010年的大规模投资,几乎与韩国的做法一样——逆周期投资,目前拿到了世界液晶面板产能近50%的份额,而2020年将毫无悬念超过50%。   明年二季度价格起涨 京东方新任董事长陈炎顺11月底对媒体表示,这次可谓是京东方经历的“最寒冷”的一个液晶周期。事实确实如此,2019年第三季度,全球主要面板公司的LCD业务几乎全部陷入亏损,这其中,TV面板是亏损的主要原因,几乎所有主流尺寸的TV面板都从2017年的高点下降50%左右,直接跌破众厂家的现金成本。陈炎顺透露,除了TV面板外,京东方所有其它类型的面板都盈利。三季度,京东方扣非后净利润陷入亏损,为近几年罕见。 连最具高世代线优势的京东方都陷入亏损,台日韩更是惨淡。因此,近几个月各种坏消息不断,先是台湾五虎之一的中华映管破产,接着是苹果LCD主要供应商JDI陷入亏损停产的窘境,还有早已无存在感的松下宣布2021年全部停止LCD生产,重头戏则是三星显示、LGD宣布将关闭高世代线,几乎要退出LCD生产。 国金证券研报透露,三星目前有4条8.5代线,预计到明年年底将减少2/3的产能:目前L8-1-1接近100K/月的产能在今年三季度已经关停,产能100K/月的L8-2-1在今年Q4预计减产1/3,另外明年三季度预计将L8-1-2约95K/月的产能关停,预计未来将仅剩第四条70K/月的产能保持不变。LGD的7代线约210K/月的产能预计从明年1月份开始减产50%,LGD的8代线P8中较大的145K产线预计明年Q1开始减产1/3,第二条8代线在今年10月份已经关停。 新增供给方面,富士康广州10.5代线从规划的90K降至40K,而且也延迟至2020年下半年投产,惠科滁州8.6代产线由于资金链问题目前稼动率很低。京东方武汉B12和华星光电深圳T6两条10.5代线会是2020年的主要增量,2021年则是华星光电另一条10.5代线T7。而下游需求虽然从数量上看很小(数轮周期后跌价的边际效用递减+市场基本饱和),但大尺寸化是趋势,平均每增加一寸,就可以消耗一座90K的8.5代线一年的产能。 国金预计,如果三星和LG按计划退出产能以后,2020年全年的供需比有望从2018和2019年20%以上的高位下降至8%,2021-2022年均维持在10%以下的健康水平。 对于电视机厂商而言,看到面板价格行业供需改善以后,对于面板的备货会更加积极,2020年二季度开始,主流电视机品牌厂商会开始为2020年7月24日举办的东京奥运会备货,三季度是传统的备货旺季,预计连续两个季度的备货需求有望拉动显示面板价格在明年第二季度复苏上涨。   大规模投资划句号 此轮强周期是中国大陆为抢夺话语权而大规模投资引起,但是随着份额将过半,目标已达到,而下一代显示技术正逐渐兴起,外加10.5代线之上再投资已不划算(玻璃基板太大,易碎),故将停止大规模的液晶投资。 京东方已明确表示武汉B12之后不会再投资LCD产线,华星光电虽然没明确表态,但从其技术方向上把下一代大尺寸面板聚焦于印刷OLED上看,其液晶投资随着T7完成后也将停止。惠科最新的动向是在长沙建设8.6代白光OLED,其LCD预计不会再新增投资。三星显示和LGD分别选择押注QD-OLED和白光OLED。台湾和日本则无力跟进新的显示投资。 但目前仅靠蒸镀技术,韩厂无法降低成本,外加OLED,尤其是白光OLED天生的烧屏问题,要短时间内大规模取代LCD是不可能的。另外,TFT驱动的Mini LED、叠屏、量子点等LCD的创新型技术使得画质和色域等不输OLED,还兼具成本优势,例如京东方的叠屏BD CELL,可以达到与OLED媲美的百万级对比度,但成本只有OLED的2/3。 根据TCL李东生的估计,印刷OLED大规模量产技术还需要数年才能成熟,届时OLED才可能从成本上与LCD竞争。 结合以上信息,笔者大胆预计,未来3-5年将是OLED与LCD并存的阶段,LCD不会很快被淘汰,由于供需不会再有太大变化,当前已是最后一个液晶周期,LCD价格暴涨暴跌的时代已过去。 图2:液晶显示面板产能份额   来源:DSCC、国金证券研究所  
开始日期:12-06
张家港爱丽家居科技股份有限公司(以下简称“爱丽家居”或“公司”)于12月5日上会接受发审委审核。公司拟在上交所主板上市,计划发行6000万股A股股票,拟募集资金10.10亿元,其中,5.11亿元用于PVC塑料地板生产基地建设项目,1.58亿元用于PVC塑料地板生产线自动化建设项目,1.21亿元用于研发总部大楼建设项目,2.20亿元用于补充流动资金项目。 《股市动态分析》记者详细阅读爱丽家居招股书发现,公司业绩波动大、严重依赖单一美国大客户、研发投入不足等问题突出。   业绩时好时坏 爱丽家居主营业务为PVC塑料地板的研发、生产和销售,为境外PVC塑料地板贸易商、品牌商提供ODM代工,其主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板等产品,主要应用于家装、学校、商场、医院以及体育场馆等。 2016年、2017年、2018年、2019年1-6月,公司分别实现营业收入9.56亿元、10.55亿元、13.73亿元和5.70亿元;净利润分别为2.19亿元、1.15亿元、1.75亿元和7343.65万元。其中,2016年-2018年,公司营收保持增长,但净利润在2017年却骤然腰斩,到了今年上半年,公司营收和净利润更是双双出现下滑,较2018年同期分别下降了19.13%和7.41%。同时,公司综合毛利率和净利率自2016年以来也呈下降趋势。2016年至2019年1-6月,公司综合毛利率分别为34.74%、27.68%、24.94%和25.31%,同期,公司净利率分别为22.91%、10.90%、12.75%、12.88%。 而且,如果不是因为出口退税提高,公司近年的业绩下滑将会更严重:报告期初至2018年10月,出口退税率为13%,2018年10月至今,提高至16%。 对此,公司解释称,毛利率下降的主要原因是产品结构调整和原材料价格上涨。   严重依赖单一客户 爱丽家居如此解释盈利指标下降并不能完全令人信服,因为招股书还披露了公司客户情况,对单一大客户的严重依赖造成溢价能力下降恐怕也是盈利能力下降的重要原因之一。 美国VERTEX公司是美国乃至全球最大的PVC塑料地板品牌商、贸易商之一。报告期内,公司对第一大客户VERTEX的销售收入分别为7.69亿元、8.97亿元、12.03亿元、5.22亿元,占各期营业收入的比例分别为80.45%、85.03%、87.64%、91.61%,占比逐年提高。 爱丽家居表示,VERTEX是全球最大的PVC塑料地板品牌商、贸易商之一,向公司采购数量占比稳定在40%左右,双方构成相互依赖关系。目前,公司、VERTEX以及终端客户三方合作关系较为稳定,并且,公司已与VERTEX签订了长期合作框架协议,根据该协议VERTEX承诺给予公司优先供应商权利。此外,公司也在积极主动进行客户拓展,与KRAUS、HKYOULINK、PROJECTFLOORS等下游知名PVC塑料地板品牌商、贸易商建立稳定的合作关系。但事实上,2019年上半年,VERTEX的采购量较上年同期已经出现下滑。根据招股书,2019年1-6月,来自VERTEX的销售收入为5.22亿元,而去年同期,来自VERTEX的销售收入为6.13亿元。 更需要关注的是美国加征关税的影响。2018年9月24日,美国对大约2000亿美元的中国进口商品征收10%关税,爱丽家居的产品就在此次加征关税产品清单之列。今年5月10日,美国又调整对该等2000亿美元的中国进口商品征收25%关税。而根据美国方面最新的消息,美方不但可能不会取消之前加征商品的关税,而且还可能进一步提升税率,理论上,特朗普政府可以把关税加征到45%。目前,爱丽家居美国市场收入占其销售总收入的比重已经超过83%,关税调整将对公司业务产生直接影响。 爱丽家居的做法是与客户共担关税成本,其中,公司承担范围约在2%-8%之间。具体做法是,对于向VERTEX销售的出口商品加征10%关税的情况下,公司产品价格下调2%;对于调整至征收25%关税情况下,对于向VERTEX销售的出口商品中终端客户为家得宝的部分公司产品价格再额外下调3%。按照2018年公司经营规模来看,如果考虑其他因素不变的情况下,征收25%关税导致的前述价格调整将导致公司毛利率下降约2.40%。 从爱丽家居上半年的业绩看,显然受到了关税的影响。虽然对于未来,公司强调,美国PVC塑料地板主要依赖向中国进口,且短期内难以迅速扭转,但如此依赖美国市场,对公司始终是一柄“达摩克里斯之剑”。   研发实力存疑 根据招股说明书中爱丽家居对自身的介绍,凭借较强的技术研发和设计能力、优异的产品质量以及规模化的生产优势,公司积累了稳定的客户及渠道资源,业务范围已覆盖美洲、欧洲、东南亚、澳洲等地区。 根据公司两版招股书披露的数据,2015年至2018年,公司PVC塑料地板出口金额分别为12553.82万美元、14012.07万美元、14967.14万美元、20537.39万美元,公司出口PVC塑料地板占同类产品出口比重分别为5.77%、5.35%、4.45%、4.49%。2018版招股书披露公司2015-2017年在国内排名分别为第3名、第3名、第4名,但更新版招股书却没有披露近几年的排名情况,难道出现了不利变化? 2016年、2017年、2018年、2019年1-6月,公司研发费用分别为312万元、415万元、1269万元和632万元。2015-2018年,公司研发费用占当期营业收入的比例分别仅为0.35%、0.33%、0.39%、0.92%。而同期梦百合研发投入总额占营业收入比例分别为3.19%、3.07%、3.43%、2.91%,中源家居分别为4.29%、3.33%、3.20%、3.24%,永艺股份分别为2.86%、3.29%、3.59%、4.15%。公司研发投入与同行及行业均值均相差明显。 结合公司技术人员和员工学历情况看,公司研发投入明显不足。截止2019年6月末,爱丽家居共有29名技术人员,只占其1344名总员工数的2.16%,公司本科以上学历的员工只有39人,仅占员工总数的区区2.90%。今年上半年,爱丽家居研发人员的薪酬平均只有4.29万元,远低于其他岗位人员8-9万元的收入水平,还不到去年全年研发人员平均收入的四分之一。今年上半年,公司平均薪酬为人均4.81万元,属于高收入群体的研发人员收入在爱丽家居这里倒变成“拖后腿”的了。 如此这般,爱丽家居却敢说自己技术研发和设计能力强!到底强不强,数据不会撒谎。
开始日期:12-06
珀莱雅:双11不存在虚假宣传/刷单行为 传闻1: 双11虚假宣传/刷单。 求证:不属实。 近日数家投诉平台收到有关珀莱雅(603605)天猫旗舰店的投诉,问题主要集中在虚假宣传、不兑现承诺、欺瞒消费者刷单行为等,主要针对珀莱雅双11期间推出内部福袋免单活动。 对此,珀莱雅方面表示纯属谣言,是“薅羊毛党”造谣诽谤。公司指出,“薅羊毛党”伪造图片,通过职业黑号、雇佣水军等手段恶意抹黑品牌,其最终目的是利用品牌在意消费者的心理,逼迫旗舰店退款不退货。对网络上所有恶意散布不实信息者,珀莱雅将保留追究其法律责任的权利! 据《股市动态分析》周刊记者了解,近日,黑猫投诉累计收到了200余单关于珀莱雅及其品牌旗舰店的投诉,问题主要集中在虚假宣传、欺瞒消费者和刷单行为等。有消费者反馈称,珀莱雅在双11期间策划了“内部福袋免单活动”,当时承诺的免费赠送,在双11过后就不认账了,以骗取当天的超高销售额,存在“刷单冲销量”嫌疑。 很多消费者反映:“事件的起因是珀莱雅官方旗舰店在双11当天,推出一个内部福袋免单活动,并且明确承诺拍下249福袋即可以收到随机免单福袋,收到货后只需要申请退运费即可退款。然而现在他们的做法是收货后只给了极少部分人免单退款了,客服否认活动并拒绝退款!有的消费者拍了3万元的福袋,结果收到的是4盒面膜。商家一会这么说一会那么说一会又回避问题,态度恶劣,并希望问题能得到解决!”       美盛文化:《冰雪奇缘2》上映提升公司订单量 传闻:《冰雪奇缘2》的上映使公司IP衍生品订单量有明显的提升。 求证:属实。 日前,有投资者在互动易问美盛文化(002699):“《冰雪奇缘2》的上映使公司IP衍生品订单量有明显的提升,是否属实?”对此,公司表示属实。 据了解,2013年《冰雪奇缘》上映之后,艾莎的手办以及蓝色礼服在全世界掀起了一股热潮。上映后艾莎礼服在北美大陆售出300万套,几乎女孩们人手一套。如今《冰雪奇缘2》上映,气氛就像几年前一样火热。从上映前开始,网上就出现了很多艾莎和安娜、雪宝等角色周边产品。这部电影刷新了各种票房和收益纪录。 2018年6月29日晚间,美盛文化发布公告称,与纳斯达克上市公司JAKKS Pacific重组。据悉,JAKKS是1996年在美国纳斯达克挂牌的上市公司,是美国著名的品牌玩具商、全球前五大玩具公司、迪士尼全球授权商,拥有包括迪士尼、星球大战、任天堂、变形金刚、超级玛丽等知名品牌在内的众多品牌授权,主营业务为玩具、宠物玩具、休闲产品、儿童室内与户外家具及其他销售产品的设计、开发、生产、营销及分销。 根据计划,此次交易完成之后,美盛文化对JAKKS的股权比例和投票权比例将增加至51%,同时获得与股权比例相对应的董事会席位。
开始日期:12-06
本统计期内(11月29日至12月05日),A股表现出了较强的韧性,主要增量资金依然来自外资,沪股通、深股通期间依然保持净买入状态,总体来说,资金层面保持着相对平衡。 本期获资金净买入的行业回升到3个,主要是流入到了电子行业,净买入金额达到35.72亿元,其余两个行业是汽车和休闲服务,金额都不大,分别为1.78亿元、0.53亿元。不过,另一方面,净流出超过10亿元规模的行业却依然多达11个,好在比上期减少5个。医药生物本期再次被大肆抛售,净流出金额达到74.56亿元,主要还是受集采政策的影响。 个股方面,净流入个股数量为1225只,净流出个股数量为2500只。京东方A(000725)以9.33亿元领衔净流入榜,中兴通讯(000063)、TCL集团(000100)分别以4.18亿元和3.87亿元紧随其后,兆易创新(603986)、欧菲光(002456)分列第四、第五。净流出方面,贵州茅台(600519)、五粮液(000858)两大白酒龙头连续两期位居前两位,金额分别高达12.90亿元、10.63亿元。 东方财富Choice数据显示,本期内,两市共116只个股登上龙虎榜,环比上期减少36只。营业部买入合计为98.17亿元,比上期减少20.10亿元;营业部合计卖出100.78亿元,比上期减少17.51亿元。报告期内营业部资金博弈依然激烈,多方稍占优势,外资继续坚决做多。 表一 营业部买入金额前十的个股 代码 名称 交易天数 买入金额(亿元) 600867 通化东宝 2 4.65 002967 广电计量 5 4.04 600872 中炬高新 1 3.59 002351 漫步者 4 3.32 002773 康弘药业 2 3.25 300341 麦克奥迪 3 3.02 300793 佳禾智能 4 2.76 603390 通达电气 5 2.71 300805 电声股份 5 2.49 002961 瑞达期货 5 2.43   表二 营业部卖出金额前十的个股 代码 名称 交易天数 卖出金额(亿元) 600867 通化东宝 2 9.40 600872 中炬高新 1 6.18 002773 康弘药业 2 4.93 300341 麦克奥迪 3 4.05 002967 广电计量 5 3.67 002351 漫步者 4 3.64 601899 紫金矿业 1 2.87 603390 通达电气 5 2.86 002655 共达电声 1 2.83 300793 佳禾智能 4 2.79 数据来源:东方财富choice     中炬高新:机构砍仓止盈出逃 12月4日,中炬高新(600872)放出巨量,午后封死跌停板。数据显示,买入前五有3家机构,合计买入21547.89万元,卖出前五有4家机构,合计卖出51300.99万元。即周三机构净卖出29753.1万元。此外,沪股通买入10360.35万元,同时卖出10507.16万元,即净卖出146.81万元,东方证券客户资产管理部买入3989.28万元。当天中炬高新的成交额为13.89亿元,如此看来,机构和沪股通两者的成交额就占了67.50%。 12月3日晚,中炬高新发布公告,就全资子公司美味鲜收购朗天慧德持有的厨邦公司20%股权争议案,披露了中国国际经济贸易仲裁委员会的终局仲裁。根据裁决,该股权转让协议不具有法律效力,美味鲜的全部仲裁反请求被驳回。而厨邦公司的股权结构显示,美味鲜持股80%,朗天慧德持股20%。也就是说,美味鲜是打算全资控股厨邦公司的。 数据显示,2016-2018年,厨邦公司分别实现净利润1.95亿元、2.66亿元、3.22亿元,分别为中炬高新同期净利润的53.87%、58.72%、53.05%。此外,今年前三季度,中炬高新实现营收33.36亿元,其中酱油产品收入21.39亿元,占比64.12%。 如此可以看出,酱油是中炬高新的核心业务板块,谋求对厨邦的全资控股无疑是对核心业务的巩固。作为宝能入主后的第一次大动作,现在失败了,所以投资者开始用脚投票了。   
开始日期:12-06
《动态》:11月28日,景嘉微(300474)发布公告称,公司全资子公司长沙景美与湖南长城科技信息有限公司签订战略合作协议,双方是基于什么样的考虑选择合作?具体内容是什么? 孔铭:未来双方将通过品牌、产品、技术等全方位紧密合作,共同打造双赢、可持续发展的战略合作伙伴关系,为政企用户提供产品及解决方案。在市场合作方面,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向长沙景美采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准),长沙景美需要保证产品的优先供应以及市场最优价格。此外,双方将在国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。 《动态》:此次合作对于公司未来发展有何重要意义? 孔铭:本次战略合作协议的签署,标志着公司的国产图显产品在民用领域实现规模化应用,是公司技术军转民应用的重要里程碑。此前,国产计算机均采用AMD或英伟达的GPU芯片。此次协议约定,打破了AMD和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位,公司将充分受益于国产化计算机的产业机会。 同时,与湖南长城的合作进程对公司开拓其他省份具有指向意义。湖南省是景嘉微的注册地和大本营,湖南省的国产化计算机订单进程意义重大,对于其他省份的市场开拓具有示范意义。此外,长城是国内主要的计算机整机厂商,其与景嘉微的深度合作,标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件,因此有理由对后续订单持乐观态度。 《动态》:目前,公司芯片研发情况如何? 孔铭:目前,公司已经形成较为完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展,其中第一代JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代JM7200芯片研发周期为4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代JM9系列芯片研发周期预计将缩短至2-3年,预期明年下半年逐步量产,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。 值得注意的是,完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距,公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快。 《动态》:近期,景嘉微股价表现明显强于大盘,对于后续股价走势您是怎么看的? 孔铭:基本面上,安全可靠政策将带来国内数千万量级的计算终端替代市场,公司在此时获得国内整机龙头GPU意向订单,为7系产品民用市场的持续开拓奠定坚实基础。 二级市场走势上,在大盘9月底至今的回调中,景嘉微的股价表现较为坚挺,并未出现明显下跌。展望后市,景嘉微股价若能向上突破震荡区间,投资者可持股待涨。但鉴于市场环境较差,股价若出现破位下行,投资者可考虑先行卖出。
开始日期:12-06
日前,浙江双飞无油轴承股份有限公司(以下简称“双飞轴承”)更新其招股说明书,拟在深交所上市。根据招股说披露,本次公司拟公开发行不超过2106万股,计划募集资金约为4.26亿元。其中2.50亿元投向于增产13600万套滑动轴承自动化建设项目,1.36亿元投向于年产复合材料50万平方米建设项目,剩余的0.40亿元用于研发中心建设项目。 《股市动态分析》周刊记者通过研读其招股说明书以及查阅相关资料,发现双飞轴承存在诸多问题,或将再次成为其过会阻碍。首先,公司受下游汽车行业拖累,产品销售受到一定程度冲击,净利润及毛利率均出现下滑,今年汽车销量仍在下滑,公司经营业绩可能进一步下降。其次,双飞轴承曾因存在遗漏关联方,多项关联交易披露和会计核算的不规范等情形上会被否,此番卷土重来,这些问题依旧存在。此外,公司还涉及前后财务数据矛盾、环保等问题,需要投资者警惕。 盈利或进一步下滑 双飞轴承主要从事自润滑轴承和自润滑轴承用复合材料的研发、生产及销售。根据最新披露的财务数据来看,双飞轴承在2016年-2018年实现营业收入分别为3.64亿元、5.32亿元、5.78亿元,同比增长率分别为 20.32%、 46.23%、 8.69%;归母净利润分别为4518.28万元、6887.23万元、6729.72万元;同期,经营活动产生的现金流量净额分别为4884.47万元、4785.93万元、6810.37万元。 招股书显示,公司轴承产品主要应用于汽车制造、工程机械、工业机械及液压设备等相关行业,复合材料产品主要应用于内燃机、工程机械等行业。截至2018年,收入占比前三的行业分别是汽车(27.01%),工程机械(17.46%)、内燃机(14.33%)。可以看到,2018 年度公司营收增速明显回落离不开国内汽车行业景气下行的影响,下游部分客户其自身订单减少,导致公司国内产品销量受到一定程度冲击。 2019年,经济下行压力依旧,汽车销量不达预期,尤其在过渡期后,补贴大幅退坡导致新能源乘用车和商用车销量也出现较快的下滑,短期国内汽车行业仍未见企稳。在此背景下,叠加海外市场需求增长放缓的可能,公司今年业绩或将继续承压。 盈利方面,报告期内,双飞轴承毛利率水平逐年下降,且有进一步扩大的趋势。2016年-2018年,公司综合毛利率分别为36.00%、34.33%、30.86%;主营业务毛利率分别为35.51%、33.87%、30.32%。究其原因,主要是由于公司产品售价的上涨幅度远低于产品成本的上涨幅度。 据了解,铜粉、钢板、铜套、铜板是双飞轴承生产所需的主要原材料,占主营业务成本的比重超过50%,这些原材料自2016年起市场价格整体处于上升趋势,尤其2017年较2016年不同原材料价格上涨幅度在20%-30%区间。2018年,双飞轴承则面临双重压力,一方面来自于采购原材料均价仍在上涨;另一方面,公司产品售价受下游的转嫁价格压力影响,使得公司产品价格下调,进而导致毛利率继续下滑。双飞轴承若不能提高其在产业链上的话语权,公司产品毛利率或有进一步下跌风险。 流动性方面,根据招股书披露,2016-2018年,双飞轴承短期借款余额分别为5000.00万元、5060.00万元和4200.00万元,截至2018年末,公司的抵押借款金额为1300.00万元,以房产和土地使用权等设置抵押。公司短期资金链或面临紧张,若不能按期偿还银行借款,银行将对抵押资产行使抵押权,可能对公司的正常生产经营造成一定影响。 信息披露欠规范 据悉,此次并非双飞轴承第一次申请上市,早在2017年公司就曾申请上市被否。其被否原因包括双飞轴承申报文件存在遗漏关联方,多项关联交易披露和会计核算的不规范等情形,主要指公司向重要供应商超盛五金提供借款;公司与嘉善精业特种金属材料有限公司(公司的前五大供应商)签订无实质业务的采购合同,以此向银行申请贷款。 发审委要求双飞轴承进一步说明,按照实质重于形式原则,公司的重要供应商超盛五金、康强贸易与公司是否属于关联方,双飞轴承实际控制人向超盛五金提供借款的商业实质和合理性,以及两家供应商与发行人的采购业务价格是否公允。而在最新的招股说明书中,公司仍未在关联交易中披露相关信息,这或将又是发审委重点询问的部分。 此外,对比双飞轴承两次披露的招股说明书,涉及重叠的2016年度财务数据出现一定差异,例如在2017年版的招股书中,2016年第三大客户“烟台大丰轴瓦有限责任公司”对应销售金额为1361.16万元,而在2019年披露的版本中,大丰轴瓦对应的销售金额增加了102.17万元,达1463.33万元。 同期,第二大客户“FI美国”、第四大客户“合肥波林新材料股份有限公司”对应的销售金额也存在差异,2019年版较2017版分别相差19.17万元、5.75万元。三家公司销售金额相较此前披露的版本合计相差 88.75万元,不得不令人质疑其披露的财务数据真实性。 除上述问题外,公司曾因环保问题受过行政处罚。2015年1月嘉兴市环境保护局发现双飞轴承污水处理设施中存在不符合要求的管道,并于3月11日对双飞轴承罚款3.15万元。此后又在同年6月5日,将双飞轴承列入2015年第二批环保黑名单。经验收合格后,于9月30日将双飞轴承移出环保黑名单。此外,据相关媒体报道,双飞轴承在2014年非法从事电镀工艺,收到嘉善县环保局于2014年3月4日对其开具行政处罚决定书:责令公司立即停止电镀车间生产,直至通过环评审批,并处以12万元罚款,而此事也并未在前版上市招股书中披露。结合前文所述,公司或存有选择性披露以及重大遗漏的嫌疑,其信息披露制度有待完善。 表:双飞轴承主要财务数据一览 项目 2018年 2017年 2016年 营业收入(亿元) 5.78 5.32 3.64 归母净利润(万元) 6729.72 6887.23 4518.28 综合毛利率 30.86% 34.33% 36.00% 经营活动产生的现金流量净额(万元) 6810.37 4785.93 4884.47 应收账款周转率 4.8 4.93 4.48 存货周转率 5.16 4.87 4.38 数据来源:招股说明书
开始日期:12-06
截至2019年12月2日收盘,通宇通讯年内股价涨幅22%,最高涨幅达50%。通宇通讯是通信基站天线细分领域的龙头企业,今年基站产业链上游的PCB、滤波器、天线振子等行业个股均获得不错涨幅,细分板块龙头更是如此,如沪电股份、世嘉科技、飞荣达等。相比之下,通宇通讯的年内涨幅较为一般,业绩增长相对平缓或是其股价表现平淡的直接原因,而产业地位的下降、毛利率出现下滑、营运周转能力恶化等这些问题才是影响其投资价值的真正原因。 三季度盈利能力下滑 通宇通讯于2016年在深交所上市,公司产品主要包括基站天线、射频器件、微波天线,另外,通过收购和增资控股深圳光为进入光通信领域。公司目前主打产品仍然是基站天线,2019年中报基站天线营收占比在65%左右,利润占比超过82%。通宇通讯产品主要销往国内外各大通信运营商和通信设备集成商。公司在国内市场的客户有中国移动、中 国电信、中国联通以及华为公司、中兴通讯、大唐电信等;在国外市场,公司成功通过诺 基亚、阿尔卡特-朗讯等设备集成商和沃达丰、阿联酋电信、西班牙电信等系统运营商的认证,产品销往全球60多个国家和地区。 通宇通讯是A股中的基站天线细分领域龙头,其出货和业绩与通信网络建设密切相关。2013年12月工信部向三大运营商发放4G牌照,受益于此,2 014年公司业绩迎来爆发,营收和归母净利润分别达到15亿元、3.54亿元,同比增长146.41%、419.52%;不过,随后的三年业绩逐渐回落,显示出极强的周期性。 2019年6月我国的5G建设牌照也正式发放,比原本预计的12月底提前半年,按照以往的规律,牌照发放后的一年就是通宇通讯的业绩释放高峰,但是从公司的三季报来看,情况似乎有所不同。 根据公告,2019年前三季度通宇通讯实现营业收入13.32亿,同比增长35.05%;实现归母净利润9104.43 万,同比增长50.71%。公司称业绩增长的原因主要有:(1)上半年4G的深度覆盖需求;(2)印尼、马来西亚、印度等东南亚国家仍旧处于4G 网络的建设期,海外市场需求强劲;(3)全球5G网络建设逐步开启,公司5G 产品进入批量化生产出货阶段。 从前三季度来看通宇通讯的业绩似乎一片大好,但是三季度单季来看,公司的业绩却有着一些边际的变化。2019年三季度单季,公司实现营收5.26亿元、归母净利润0.40亿元,营收环比仍有着26.60%的增长,但净利润却环比大幅下滑了42.25%,毛利率也比二季度减少了7.18个百分点。在三季度正式开始5G建设以及公司5G产品开始批量出货的前提下,公司第三季度的盈利能力却明显出现问题。 由于三季报内容有限,通宇通讯也并未就其毛利率和净利润环比下滑情况进行说明,我们无法直接获得确切的变动原因,但根据其中报信息,还是能看出一些端倪。 2018年中报时,通宇通讯的境外收入和大陆收入分别占营收的48.45%、51.55%,到2019年中报这一比例变成了43.54%、56.46%,显示境外收入占比在下降,其原因主要是上半年中国大陆营收同比增长了30%,而境外收入只有6.75%的增长。然而,根据2018年年报和2019年中报数据,境外业务的毛利率是中国大陆业务的2倍之上,且2019中报时境外业务毛利率相比2018年有所上升,中国大陆业务的毛利率仍在下滑未见企稳。(见表一) 那么,三季度公司毛利率有7.18个百分点的明显下滑很有可能是高毛利的境外收入占比持续下降、低毛利的大陆收入占比继续提高,从而拉低了综合毛利率导致,甚至三季度中国大陆业务的毛利率相比中报仍在下行。 而公司境外收入增长的放缓或与重要客户爱立信的动作有直接关系。下半年,爱立信已完成对天线和滤波器供应商凯仕林的收购,完成后爱立信必定会对子公司优先采购,公司可能因此丧失爱立信的部分订单。设备集成商为降低成本、提高效率收购天线和滤波器厂商形成一体化体系已是趋势,未来公司的市场份额和生存空间恐会继续受到挤压。 表一:通宇通讯按地区分毛利率(%) 2019年中报 2018年年报 2017年年报 2016年年报 2015年年报 2014年年报 境外地区 45.21 40.67 52.95 48.41 48.29 53.53 中国大陆 17.28 18.26 22.92 37.65 37.52 39.01 产业地位下降 受设备商压制 从技术的角度来看,5G建设中,天线厂商在基站设备产业链上的地位是明显不及4G时期的。4G时期基站天线是远离基站的、不与基站集成在一起的,通信运营商是天线设备的最终客户,运营商可直接采购也可通过设备商打包采购。而5G时期,天线要和基站内的射频拉远单元结合在一起上塔,天线厂商需要和设备商集成后再一起卖给运营商。这削弱了天线厂商的话语权,使得天线厂商对于设备商更加依赖,而设备商为了降本增效会进一步压制天线厂商的利润空间。 从数据上,我们也能看到通宇通讯经营中确实面临的一些压力,也是对上述情况的一个印证。 2014-2018年通宇通讯营收一直在12-15亿左右波动,2014年和2017年是收入高峰。但公司应收账款却没有随着营收的变动而波动,反而自2014年起连续上涨,由2014年的4.45亿元上升至2017年的5.07亿元。甚至2018年公司收入下滑,应收账款相比2017年仍在增加(见表二)。公司应收账款周转、存货周转、流动资产和固定资产周转率多年来持续下滑,显示公司整体营运周转能力的恶化。(见表三) 另外,公司销售费用和应收账款一样,自2014年起连续上扬(见表二)。2019年中报,公司营业收入同比增长18.8%,而销售费用同比却有32.46%的增长。 表二:通宇通讯部分财务数据概览 2019年三季报 2018年年报 2017年年报 2016年年报 2015年年报 2014年年报 营业收入(亿元) 13.32 12.65 15.35 12.19 13.29 15.00 应收账款(亿元) 8.42 6.06 5.07 4.13 4.55 4.45 销售费用(亿元) 1.02 1.16 1.20 0.79 0.96 0.88 表三:通宇通讯营运周转能力 2019年三季报 2018年年报 2017年年报 2016年年报 2015年年报 2014年年报 存货周转率(次) 2.33 2.45 2.85 2.05 2.34 2.79 应收账款周转率(次) 1.73 1.77 2.33 2.04 2.20 3.37 流动资产周转率(次) 0.55 0.54 0.65 0.62 0.86 1.32 固定资产周转率(次) 3.28 3.89 6.79 6.92 9.54 11.31 注:表一至标三数据均来自东方财富choice  在营业收入没有大幅度增长的情况下,应收账款持续堆积甚至在2018年逆势增长,是否由于公司在下游客户面前议价能力下降,给客户的信用期限越来越长?公司销售费用的持续增长,是否也是公司产品竞争力以及在下游市场地位下滑导致?公司中报销售费用增幅大于营收,是否与5G中天线厂商更依赖于设备商,甚至不少设备商自己开始布局天线,导致天线厂商话语权进一步打折直接相关?对于笔者在采访提纲中的上述提问,通宇通讯并未回复,但在笔者看来,这恐怕是公司不想承认的事实。
开始日期:12-06
据东方财富Choice数据显示,截至A股12月4日收市,深股通已用额度44.39亿元,当日剩余额度475.61亿元,占比91.47%。深市港股通已用额度7.68亿元,当日剩余额度412.32亿元,占比98.18%。从成交额来看,本周深股通合计成交906.36亿元,深市港股通合计成交金额为187.79亿元。 个股方面,深股通前十大活跃股分别为格力电器、五粮液、美的集团、立讯精密、牧原股份、京东方A、长春高新、海康威视、万科A、平安银行。 12月3日,万科公布11月销售及新增项目情况简报,总体来看公司11月销售转弱,拿地偏谨慎。报告显示,11月公司实现签约金额545.4亿元,环比增长25.7%、同比下降6.5%;签约面积364.5万平方米,环比增长34.4%、同比增长2.5%。1-11月公司累计实现签约金额5,735.2亿元,同比增长5.4%,较1-10月降低1.4pct;累计实现签约面积3,697.5万平方米,同比增长2.7%。 11月公司获取广州、杭州、哈尔滨等地9个项目和2个物流项目,拿地区域主要集中于一二线城市及环都市圈。11月公司新增建面242.3万平,环比下降55.8%、同比下降40.7%;拿地金额占比销售金额达15.7%,较上年50.5%下降34.7pct。1-11月,公司共新增规划面积3,937.4万平,同比下降21.1%;拿地额占比销售额达38.9%,较上年50.5%下降11.5pct。 深市港股通方面,前十大活跃标的分别为美团点评、腾讯控股、小米集团、吉利汽车、新东方在线、广汽集团、首控集团、建设银行、融创中国、中国生物制药。 2019年广州车展已于12月1日顺利闭幕。广汽集团在广州车展中展示了一系列主要新车型。总体来看,2020年公司新车型竞争力强劲,业绩前景较为明朗。 今年年底,广汽本田将推出SUV皓影,这是东风本田CR-V的姊妹车型,而后者是中国最畅销的合资品牌SUV之一,今年以来月均销量1.7万辆。广汽丰田将在2020年初推出威兰达,即一汽丰田新RAV4的孪生车型。RAV4过去两年月均销量为1.2万辆。这两款车型定位都是高利润产品,瑞银预计其月销量将超1万辆。 另外,广汽传祺基于GPMA架构推出了第二代GS4 SUV。在2019年GS4的周期末端去库存阶段,月均销量仅为8000辆,远低于之前逾2万辆的水平。管理层预计第二代GS4月销量将达到1.5万辆,且成本将比第一代GS4下降5%。今年初以来传祺已在经销商渠道中清理6万辆库存,2020 年其产量和批发销量有望反弹,从而大幅降低子公司亏损。 深港通前十大活跃个股(2019年11月28日-12月4日) 代码 证券名称 成交金额(亿) 成交净买入(亿) 市盈率PE(TTM)(倍) 总市值(亿元) 000651 格力电器 54.94 17.87 13.84 3746.00 000858 五粮液 36.79 10.94 30.34 4974.67 000333 美的集团 23.08 0.58 16.25 3853.17 深 002475 立讯精密 23.05 5.97 46.48 1928.32 股 002714 牧原股份 16.49 1.92 125.80 1954.36 通 000725 京东方A 16.43 6.50 73.67 1405.86 000661 长春高新 16.22 3.87 52.56 756.83 002415 海康威视 13.67 -2.01 23.80 2909.10 000002 万科A 10.71 4.06 8.26 3142.00 000001 平安银行 8.33 2.96 10.62 2994.33 03690 美团点评-W 11.33 6.66 -5.94 5245.90 00700 腾讯控股 11.14 3.50 32.67 28217.87 01810 小米集团-W 4.13 1.55 17.48 1943.29 港 00175 吉利汽车 1.52 1.44 12.48 1231.58 股 01797 新东方在线 2.51 1.42 -399.51 162.48 通 02238 广汽集团 1.45 1.23 11.01 817.26 01269 首控集团 6.25 1.08 -1.15 13.78 00939 建设银行 1.99 1.03 5.19 13867.22 01918 融创中国 7.57 0.77 7.82 1621.40 01177 中国生物制药 5.04 0.76 12.34 1145.23
开始日期:12-06
融通基金旗下多只基金同类居前十 今年前11个月,股票型基金、混合型基金的平均涨幅分别为30.24%、27.36%。融通基金旗下6只基金收益超过50%。银河证券数据,年内以来截止11月30日,融通健康产业灵活配置混合业绩为75.83%,在459只灵活配置型基金中,位居第3;融通中国风1号净值上涨70.89%,在441只灵活配置型基金中,排名第3位;融通行业景气净值上涨68.52%,在175只普通偏股型基金中排名第4位。融通医疗保健行业净值上涨57.01%,融通转型三动力、融通通慧分别上涨54.42%、52.01%,同期业绩比较基准分别上涨13.78%、11.11%。 展望后市,融通基金权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦认为,A股市场短期内不会有系统性的行情,但下跌空间有限,将呈现出慢牛逐步加速的状态。 中庚基金:低估值小盘价值股优势凸显 近期A股持续震荡,市场风格迎来分化。11月29日高估值板块全线下跌,结构上出现了较为明显的分化。前期涨幅较高、以“核心资产”为代表的大盘蓝筹股出现较大程度的回调,而低估值、较高成长性的中小盘股则相对“抗跌”。 中庚基金旗下主动权益类基金也关注到了低估值小盘价值股的投资机会。如中庚价值灵动基金,该基金自成立来专注挖掘三类个股:一是良好基本面,与宏观周期风险、人口周期风险相关度低、具有独立的持续成长性个股;二是低估值、较高隐含回报率的个股;三是行业风险和风格风险相对分散的行业和公司。后续投资上,中庚基金表示将继续关注低风险、低估值、隐含回报率较高、成长性较高的行业和公司,而这些标的主要集中于小盘价值股中。 基金公司加紧布局科技类产品 今年以来,科技股涨势喜人,相关基金产品今年获得可观的受益。临近年底,基金公司密集上报科技类、中小盘成长类基金产品,显示出基金公司对明年科技、成长领域投资机会的看好。 近期,银华基金为其巨潮小盘价值交易型开放式指数基金(ETF)申报了联接基金,华夏基金为其半导体ETF申报了联接基金;广发基金申报了一只科技混合型基金,交银施罗德基金申报了一只创新领航混合型产品。此外,还有景顺长城申报了一只品质成长混合型基金,大成基金申报了两只与科技、成长相关的产品——科技消费股票型基金和民稳成长混合型基金,鹏华基金和广发基金还各申报了一只半导体ETF。 偏股型基金本周净值回报率龙虎榜 (2019.11.28-12.04) 基金代码 基金简称 收益率(%) 股票型 前十名 512760 国泰CES半导体ETF 6.06 512480 国联安中证半导体ETF 5.54 007300 国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接A 5.25 007301 国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接C 5.24 003745 广发多元新兴股票 4.55 000985 嘉实逆向策略股票 3.95 003956 南方教育股票 3.14 160630 鹏华中证国防指数分级 3.00 512670 鹏华中证国防ETF 2.98 005495 创金合信科技成长股票A 2.97 后十名 000711 嘉实医疗保健股票 -5.32 005802 添富智能制造股票 -4.05 512010 易方达沪深300医药ETF -3.83 007883 易方达沪深300医药卫生ETF联接C -3.56 001344 易方达沪深300医药卫生ETF联接A -3.56 501025 鹏华香港银行指数(LOF) -3.55 006787 泰康港股通大消费指数C -3.36 006786 泰康港股通大消费指数A -3.35 006810 泰康香港银行指数C -3.35 006809 泰康香港银行指数A -3.34 混合型 前十名 320007 诺安成长混合 6.41 002560 诺安和鑫灵活配置混合 6.18 004316 前海开源沪港深裕鑫A 5.09 004317 前海开源沪港深裕鑫C 5.06 210008 金鹰策略配置混合 4.92 005911 广发双擎升级混合 4.66 519005 海富通股票混合 4.55 005312 万家经济新动能混合C 4.43 005311 万家经济新动能混合A 4.43 002939 广发创新升级混合 4.33 后十名 005827 易方达蓝筹精选混合 -3.64 005264 国都多策略 -3.37 006752 天弘港股通精选A -3.35 006753 天弘港股通精选C -3.34 007139 富国民裕进取沪港深成长精选混合 -3.23 006240 中融医疗健康混合A -3.20 006241 中融医疗健康混合C -3.20 005447 银华智荟分红收益灵活配置混合发起式 -3.01 005701 上投摩根香港精选港股通 -2.92 002860 前海开源沪港深新机遇混合 -2.87 偏股型基金今年以来回报率龙虎榜 (2019.01.01-12.04) 前十名 006279 中金瑞祥A 257.87 960033 农银消费主题混合H 239.89 006109 富荣价值精选混合A 134.72 005911 广发双擎升级混合 107.20 002939 广发创新升级混合 95.67 519727 交银成长30混合 92.42 003745 广发多元新兴股票 90.95 161810 银华内需精选混合(LOF) 89.60 519778 交银经济新动力混合 88.54 320007 诺安成长混合 87.89 后十名 960026 博时特许价值混合R -29.43 006182 格林伯锐灵活配置C -22.73 006181 格林伯锐灵活配置A -22.63 001683 华夏新经济混合 -13.19 690003 民生加银精选混合 -7.59 001620 嘉实新机遇混合发起式 -7.06 003800 华安新泰利混合C -6.86 003799 华安新泰利混合A -6.85 003208 东兴量化多策略混合 -6.70 005360 汇安资产轮动混合 -6.37
开始日期:12-06
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