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作者:林蔓 来源:股市动态分析 7月2日,发审委审核上海华峰铝业、湖北均瑶大健康饮品、重庆顺博铝合金、广州若羽臣科技等4家公司的IPO申请,审核结果是全获通过。 过会的湖北均瑶大健康饮品,主营含乳饮料中常温乳酸菌饮品的研发、生产和销售。拟募资约12亿元,用于宜昌产业基地、衢州产业基地各年产10万吨常温发酵乳饮料项目及品牌升级建设项目。不过,《股市动态分析》记者研读均瑶饮品招股书后发现,公司存在业绩增长乏力;在产能利用率不足的情况下,大幅扩产不合理;全球疫情爆发或生产原材料面临短缺风险。   业绩增长难维系 均瑶饮品目前主营含乳饮料中常温乳酸菌饮品的研发、生产和销售,主打产品为均瑶味动力。2017年以来均瑶饮品的营收增速分别为4.05%、12.29%和-3.18%,这与公司披露的行业规模增速的20.3%、13.2%和8.1%相去甚远。均瑶饮品一直未能获得与行业平均增长速度相匹配的增速,在2017年和2019年甚至远低于行业平均增速,这或从侧面显示出公司在市场竞争中的弱势。(见图一、表一)   图一: 表一:公司业绩规模增速 另外,值得警惕的是,虽然常温乳酸菌产品经过过去5年的高速增长,但2019年行业增速降至8.1%,研究机构预测2020年-2024年常温乳酸菌产品的行业增长将维持在7%左右,增长较为平稳,但相比前期的“野蛮生长”,增速已经下降很多。在行业高增长的时期内,均瑶饮品也未能获得较好的业绩增速,如今行业增速下滑的情况下,均瑶饮品又将如何保持业绩增长的持续性呢?实际上,2019年公司收入已经负增长,未来这一趋势或许要继续下去了。 大幅扩产合理性有待商榷 均瑶饮品现有产能16.40万吨,且产能利用并不充分,连续三年产能利用率在80%以下。而此次公司募投项目拟新增产能20万吨,为现有产能的1.2倍。公司在招股书中解释称,由于季节性因素,公司在部分月份产能满产,在部分月份产能利用率较低,导致总体产能利用并未饱和。 但是,结合前文在行业未来较低增速以及均瑶饮品当前业绩增长远低于行业平均水平看,公司大举新增1.2倍的产能的合理性有待商榷。此外,均瑶饮品现有的16.4万吨产能在淡季时尚不能充分利用,募投项目达产后公司将有36.4万吨的产能,届时淡季中产能将更加无法充分利用,且还需增加大额的折旧计提,这将造成产能和资源的浪费。而且,如果无法提高利用率,折旧对利润的侵蚀将非常严重。(见表二、表三) 表二:公司现有产能情况 表三:公司募投项目产能情况 疫情对经营的影响 均瑶饮品重要的原材料——奶粉的主要采购来源在欧洲和美国,前五大供应商的占比高达81.43%。当前海外疫情严重,美国确诊超280万,全球确诊累计超1000万。 欧美地区疫情的爆发或对均瑶饮品的原材料奶粉的进口造成较大影响,若无法原材料的正常补货或无法保障原材料的质量,均瑶饮品的经营可能遭受一定的打击。(见表四) 表四:主要原材料奶粉供应商   所有数据、资料来源:招股书
开始日期:07-03
证监会网站显示,7月2日将有4家公司上会,其中就包括此前被按下暂停键的广州若羽臣科技股份有限公司(以下简称“若羽臣”)。6月11日,若羽臣首发暂缓表决,这是若羽臣第二次冲击A股大门,早在2017年8月,若羽臣便向证监会提交了招股说明书,但未能如愿;2019年6月,若羽臣再次向A股发起冲击。此次暂缓表决后重新上会,若羽臣所面临的问题依旧严峻。 成立于2011年的若羽臣是美赞臣、Swisse等母婴、美妆个护、保健品品牌的中国电商代运营商。《股市动态分析》记者在深入研读若羽臣招股书后发现,公司近年来客户流失严重,盈利能力持续恶化。业务模式上看,若羽臣对上下游也毫无议价能力,盈利完全依赖品牌商的返利。近年来,随着若羽臣服务的主要客户开始收回品牌授权并开设自己的旗舰店,若羽臣的市场地位就显得更为尴尬。   客户严重流失 盈利能力恶化 若羽臣是电子商务综合服务提供商,主要业务是线上代运营业务(帮品牌方运营在天猫等平台的旗舰店)、渠道分销业务(采购产品后向天猫等平台分销)、品牌策划业务,其中线上代运营业务和渠道分销业务大致各占收入的一半。(见表一) 表一:公司业务占比情况   线上代运营业务来看,如今品牌方对服务质量的要求越来越高,业内竞争压力加大,且品牌方收回授权自己开设旗舰店已成为趋势。2019年若羽臣第一大合作品牌,韩国美迪惠尔的分销收入就大幅下滑,就与品牌授权被收回的关系颇大,这一行业的发展趋势让若羽臣的发展前景变得扑朔迷离。 分销业务来看,若羽臣主要是取得品牌方或其授权代理商的分销授权,向其采购商品后销售至分销商,由分销商对外销售。分销商一般包括京东自营、唯品会、天猫超市等电商平台和在电商平台上开设店铺的线上分销商。公司的盈利主要来自购销差价,而从表二可知,公司渠道分销业务的毛利率连续下滑。从趋势上看,该业务毛利率未来或继续下滑,进而拉低公司整体盈利能力。 表二:各业务毛利率情况   业务模式待考 从若羽臣的业务模式来看,公司被上下游同时压制。线上代运营业务中,上游品牌方具有绝对话语权,而且若羽臣运营成果依赖于品牌方自身的市场声誉和产品本身的质量,公司运营效果难以体现;下游第三方平台把控店铺的流量分配和推送,公司也无法主导。渠道分销业务中,上游品牌方和下游第三方平台的溢价能力强,导致公司分销的中间差价逐渐缩小。同时,电子商务行业目前已经是饱和市场,我国的人口红利已经消失,行业规模增速呈下滑趋势,市场竞争越发激烈。(见图一) 在此背景下,公司当前的业务模式未来很难维系,且若羽臣并未规划和探索新的业务,未来持续受上下游压制的经营状况将极有可能导致业绩的持续恶化。 图一:行业增速不断下降   利润依赖返利 经营入不敷出 报告期内,若羽臣的净利润看似稳健增长,实则完全依赖合作商的返利。在2016年至2019年前三季度,公司供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元及2801.02万元,销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元及9281.38万元。二者合计分别为5286.55万元、8991.20万元、15675.39万元、12082.4万元,分别是公司当期净利润的1.77倍、1.56倍、2.03倍、2.42倍,比例越来越高。 若羽臣经营现金流也显示出公司经营的入不敷出,2016年至2019年前三季度,经营活动产生的现金流量净额分别为-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元。 未来若品牌方返利政策发生重大不利变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降或无法收回,若羽臣的盈利能力将受到极大的影响。
开始日期:06-30
6月19日,江苏艾迪药业股份有限公司(以下简称“艾迪药业”)科创板注册申请得到证监会批准。艾迪药业成立于2009年,专注于艾滋病、炎症以及恶性肿瘤等严重威胁人类健康的重大疾病领域,目前正在研发和销售创新性化学药物以及人源蛋白产品。 虽然科创板IPO成功在即,但艾迪药业仍有诸多问题待解,例如业绩不稳、过度依赖单一客户、核心产品毛利率低于同行业水平、研发投入高度资本化等问题。《股市动态分析》周刊曾多次就上述问题以邮件形式致函公司,但一直未得到回应。   业绩警报难解除 2016年至2019年上半年,艾迪药业的营业收入分别为2.58亿元、1.36亿元、2.77亿元和1.63亿元,同期净利润分别为0.14亿元、-0.38亿元、0.09亿元和0.16亿元。报告期内,公司的净利率分别为5.52%、-27.88%、3.11%和9.83%。引人关注的是,2017年公司营收同比下滑47.15%,净利润同比减少366.82%,随后有所回升。 对此,招股书解释称:“2017年业绩出现波动主要原因为主要客户天普生化在正常情况下保有1-2个季度的备货库存,但2017年开始其当时的外资控股股东筹划转让股权,遂调整了内部存货管理,天普生化以消耗正常库存备货为主,导致公司产品销售有所减少。” 确如招股书所述,2016-2019年上半年,艾迪药业客户集中度极高,前五大客户合计营收占比高达80%以上,其中,第一大客户天普生化占比超过60%。天普生化占公司应收账款比例也极高,2019年上半年为75%。可以说艾迪药业依附天普生化而生。 更令人注意的是,天普生化是由公司实际控制人傅和亮1993年所创立,之后2010年才将股权转让。此外,公司与天普生化还共同投资宝天生物,2018年以前与宝天生物存在关联交易。可见,公司与天普生化关系匪浅,这其中是否存在潜在的利益关系呢?艾迪药业并未回复。 艾迪药业业绩波动极大的原因除了依赖大客户之外,公司产品单一也是另一大因素,2019年上半年人源蛋白占其营收的76.41%,其中乌司他丁占营收的56.82%,之前其余年份该比例更高。 报告期内,艾迪药业综合毛利率呈现下降趋势,分别为47.23%、30.07%、39.94%。而同行业可比上市公司平均毛利率水平在60%左右。招股书解释称,一方面因为新开展的业务毛利率较低,另一方面则是非核心产品毛利率虽增长但仍低于乌司他丁粗品。但剔除这些因素计算后,公司毛利率水平也只能接近50%,与行业均值仍差距甚远。显然,公司的解释略显牵强,主要原因还是占比最高的乌司他丁粗品毛利率持续下滑,由2016年的49.60%下降至2019年上半年的44.49%。核心产品毛利率持续下滑,意味着公司盈利水平下降、竞争力不足,但公司研发的新药还没上市,仍存在很大的不确定性,业绩波动警报短时间仍难以解除。   财技了得 作为科创板企业,艾迪药业研发费用资本化处理的比例却在不断提高,难免被人质疑美化公司利润数据。 数据显示,2017年,艾迪药业研发投入为4214.35万元,资本化费用金额为791.96万元,资本化费用占比18.79%。而在2019年,艾迪药业研发投入为5696.34万元,但资本化费用却增长至2910.33万元,比例达到51.09%。 三年时间,研发费用资本化处理大比例增长超30%,若扣除资本化研发支出,艾迪药业近三年净利润为负,这样的处理方式难免让人产生疑问。研发成果上,公司最近一次申请专利在2017年,再早之前的要追溯到2015年,有一种“吃老本”的感觉。  
开始日期:06-30
近日,瑞鹄汽车模具电器股份有限公司(以下简称“瑞鹄模具”)首发获通过,公司拟公开发行4,590万股A股股份登陆深交所,共募资资金约4.96亿元,将用于“中高档乘用车大型精密覆盖件模具升级扩产项目”、“基于机器人系统集成的车身焊装自动化生产线建设项目(一期)”及“汽车智能制造装备技术研发中心建设项目”。募投金额分别为2.58亿元、1.86亿元和0.52亿元。 《股市动态分析》记者深入研读招股书后发现,瑞鹄模具存在数量惊人的关联交易,而存货堆积,盈利能力大滑坡叠加汽车产业链30年来景气周期的结束,都给公司未来的发展蒙上了一层阴影。   关联交易量巨大 经营独立性存疑 瑞鹄模具的主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售。招股书信息显示,瑞鹄模具的关联交易频繁且量大。2016-2019年中报,公司向关联方合计销售占营收比例为49.19%、38.62%、17.81%、21.42%;公司向关联方合计采购占营收比例为26.68%、28.58%、19.13%、14.08%。其中关联销售第一的奇瑞汽车也是公司第一大客户,关联采购第一的成飞瑞鹄也是公司第一大供应商。其中值得关注的是,瑞鹄模具第二大股东为奇瑞科技,持有瑞鹄模具19.61%的股份。同时,自2016年至2018年,瑞鹄模具第一大客户均为奇瑞汽车。 关联交易极易催生利益输送机业绩粉饰,实际上2018年7月开始,中国汽车销量就开始了近2年同比下滑,但是2018年以来,瑞鹄模具的营收并未受到影响,依旧保持较好的增长。值得注意的是,2018年,瑞鹄模具对奇瑞汽车销售额暴跌,一方面,汽车业“寒冬”之下奇瑞汽车本身的业绩不佳,试图“混改”自救,已经无法对瑞鹄模具的业绩形成支撑。同时,业内人士表示,瑞鹄模具涉嫌通过非关联化等手段,将对奇瑞汽车的销售额“人为”的大幅减少。 无论怎样说,瑞鹄模具都带有深深的奇瑞印记,在行业萧条以及主要关联客户销售大幅下降的情况下还能保持营收增长,不得不说是个“奇迹”,但受奇瑞影响过大的现状依旧无法改善,独立经营性堪忧。(见表一、表二) 表一:瑞鹄模具关联销售 表二:瑞鹄模具关联采购   存货大量堆积 如表三所示瑞鹄模具存货周转率不仅远低于同行业公司,且呈现下滑态势。仔细来看,2016年以来,瑞鹄模具存货库龄中一年期以内的存货占比下滑明显,显示公司存货不断堆积。这也从侧面反映出,公司表明上波澜不惊,持续增长的营收下面,其实暗藏漩涡。远低于行业平均水平的数据已经说明瑞鹄模具的行业竞争力差人一等,而恶化的数据则表明,未来的经营将持续面临压力。(见表三、表四) 表三:瑞鹄模具存货周转率   表四:瑞鹄模具存货库龄情况     盈利能力下滑 2016年以来瑞鹄模具营业收入的增速有所提高,分别为-7.34%、15.45%和32.12%,但利润增速却是大幅度下滑态势,分别为30.22%、15.48%和12.46%。显示增收不增利的问题。此外,报告期内,公司毛利率分别为26.5%、27.85%和23.23%;净利率为12.13%、12.12%和10.41%;ROE分别为25.35%、25.36和21.54%。整体都呈现下滑态势。 2018年开始,国内汽车行业结束了长达3年的产销量增长,进入寒冬之季,且截止2020年6月已经接近2年时间。今年一季度新冠肺炎疫情更是让汽车业雪上加霜。令人意想不到的是瑞鹄模具能够在2018年和2019H1保持较好的营收水平,但是从净利润和其他各种财务数据看,瑞鹄模具的经营寒冬已经到来,表明的光鲜亮丽更有可能是财务数据操作和粉饰的结果。(见表五、表六)   表五:瑞鹄模具成长能力   表六:瑞鹄模具盈利能力
开始日期:06-19
据科创板上市委2020年第37次审议会议结果公告显示,上海凯赛生物技术股份有限公司(以下简称“凯赛生物”)成功过会,并在6月8日提交注册。凯赛生物从事新型生物基材料的研发、生产及销售。 从招股书看来,凯赛生物自身问题颇多,例如自身曾陷入专利纠纷,与之对应的则是研发投入强度远低于同行。而从募投项目看,在产能利用率下滑的背景下,公司大肆新增现有一半的产能。   研发投入远低于同行 凯赛生物在招股书中说,公司自创立以来,经过近二十年的研发投入和技术积累,在生物制造领域积累了深厚的经验,已发展成为全球知名的生物制造理论技术及产业化方法研发、制造平台,设有合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科的研发团队,并拥有上百项专利。 但是从实际的研发投入水平来看,最近几年的研发投入营收占比并没有提高,凯赛生物研发费用分别为3,752.41万元、6,107.90万元、9,120.79万元和7,110.66万元,占营业收入比例分别为4.04%、4.47%、5.11%和4.48%。但是同行中诺维信、华大基因等公司的研发投入营收占都超过了10%,即便是行业平均水平也达到了10%。 公司自2010年起不断陷入知识产权纠纷中,其中包括多项专利纠纷案。截止招股书签署日,公司虽已拿到多份胜诉判决,但屡次败诉并被判侵犯商业秘密的侵权者并没有就此罢休,仍有7项纠纷案正处于尚未开庭审理或审查过程中。 对此,公司表示,凯赛生物历史上曾经发生过商业秘密外泄,并引发了一些纠纷及诉讼。凯赛生物通过法律手段维护了自身合法权益,明确了在凯赛生物员工取得发明人署名权的基础上,进一步确认涉案专利的专利权人为凯赛生物。公司进一步表示,内控方面,凯赛生物制定了《凯赛生物保密制度》、《保密管理规程》等技术保密制度,和员工签署《保密及不竞争承诺书》,同时在菌种管理、资料保管、工艺流程、IT内控等环节采取保密措施,以防止核心技术秘密外泄。   产能消化存疑 报告期内,公司不断扩大产能,其中收入占比达98%的核心产品生物法长链二元酸的产能由2016年3.5万吨上升至2019年1-9月的5.63万吨,而产能利率从2017年开始有所下降,分别为79%、96%、85%、80%,同时产销量也在下滑;生物基聚酰胺的产能也急剧增加,由2016年142吨上升至2019年1-9月的6216吨,而产能利用率极低,分别为5%、13%、35%、6%。 而募投项目显示,公司拟投入年产3万吨长链二元酸和2万吨生物基长链聚酰胺项目,以及扩充生物法长链二元酸产品结构的战略布局拟新建4万吨生物法癸二酸产能。在产能利用率下滑的背景下,公司新增现有一半的产能,是否能有效消化?凯赛生物对此的答复显得比较模糊。 公司表示,本次募集资金投资项目是在公司现有业务及核心技术基础上,结合公司发展规划和行业发展趋势,谨慎研究可行性后确定。凯赛(金乡)生物材料有限公司4万吨/年生物法癸二酸项目、凯赛(乌苏)生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目依托公司在基因改造、发酵技术、提取纯化和聚合工艺等领域的核心技术及生产经验,建成后将大幅提升公司生物法长链二元酸、生物基聚酰胺产品的品类和产能,完善公司在聚酰胺产业链的布局,提升公司盈利能力。
开始日期:06-19
作者:林然 来源:股市动态分析 江西宏柏新材料股份有限公司(以下简称“宏柏新材”)本周四将上会,公司拟申请在上交所上市,发行不超过8300万股,募资约10.5亿元,用于氯硅烷绿色循环产业建设等项目以及补充流动资金。 《股市动态分析》记者深入研读招股书后发现,宏柏新材存在产能领用率低,下游轮胎厂商产能极度过剩可能引发持续经营问题。公司业绩波动巨大,在全国去产能,严环保的基调下面临较大的压力。此外,宏柏新材营收和净利润热的现金质量极低,销售商品收到的现金与营业收入的比值呈现持续下滑的态势。这些问题都需要投资人警惕。  产能利用率不足 下游产能严重过剩 根据宏柏新材招股书数据,公司硅烷偶联剂产品中,γ1从2016年至2018年的产能利用率分别为:81.92%、79.57%和    95.76%。同期γ2的产能利用率分别为:50.25%、59.73%和71.51%。此外,气相白炭黑同区间内的产能利用率分别为:58.85%、68.69%和46.03%。可以看到,宏柏新材除γ1产品稍好外,主要产品均存在产能利用率不足的问题。 此外,宏柏新材下游主要是轮胎生产商,该行业面临长期产能过剩问题,增长前景堪忧。2014年,国内轮胎企业纷纷遭遇寒流,产能利用率还不足60%,近两年也仅仅勉强回到65%。此外,轮胎下游的汽车产业链,2018年7月起,截止到2020年5月,已经近两年时间销量同比下跌了,这无疑都为宏柏新材未来的发展蒙上了一层阴影。 根据宏柏新材募投产能情况,扩产项目投产后,三氯氢硅、γ1 和γ2 产能将得到进一步扩大。然而,在下游轮胎行业产能利用率常年60%徘徊,汽车产业链面临近30年来最大的寒潮的情况下,而,公司现有产品大量产能利用率均不高的情况下,大幅扩张产能的必要性和合理性有待商榷。项目投产后宏柏新材有可能将立即面临较大的产能闲置情况。  业绩波动极大 根据招股书数据,宏柏新材近年来似乎处在一个“稳步”增长的状态。2016年~2018年,营收分别为6.35亿元、7.75亿元和10.13亿元;同期净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.74亿元。不过,公司“亮眼”的业绩表现,是建立在2014年和2015年净利润大幅下滑的基础之上的。2014年和2015年,公司的净利润分别大跌了44.41%和19.05%。 招股书中,宏柏新材并未对行业波动的大概周期进行介绍。但需要指出的是,如果当前(2016年至2018年)宏柏新材是处在行业的短暂上升周期,此时产能利用率尚且不高,若进入行业调整期,宏柏新材极有可能面临更大的业绩下滑和更大的产能过剩问题。此外,在国家去产能、环保高压环境下,公司的环保和安全生产面临较大的压力。  现金质量持续下降 近年来,宏柏新材经营活动现金流情况非常不理想。销售商品收到的现金与营业收入的比值呈现持续下滑的态势。2016年至2019H1分别为:75.68%、69.04%、68.74%和63.4%。此外,公司经营活动现金流净额与营业利润的比值同区间内分别为:134.415%、71.74%、77.51%和77.51%。整体上同样呈现下滑态势。(见下图) 这一情况显示出,宏柏新材越来越多的营业收入,不是以现金形式流入公司,要么是被应收账款形式挂账,要么就是以投资方式流出。反应在报表的情况就是,营收和净利润的质量均在下滑。这种状态若持续恶化,叠加本就严重过剩的产能情况,宏柏新材经营的前景堪忧。
开始日期:06-17
《动态》:4月24日,通化东宝(600867)发布了2019年年报和2020年一季度业绩预告,您能否为我们介绍公司年报和一季报的具体情况? 孔铭:公司在2020年一季度,实现收入7.19亿元,归母净利润2.77亿,扣非净利润2.79亿元。一季度在疫情影响下,胰岛素作为刚性的慢性病用药仍旧实现了稳健增长,预计随着全国疫情的好转与医院诊疗的恢复,全年有望实现15%左右的收入增长。   1Q20公司核心业务增长稳定,二代胰岛素收入增长6-7%,全年有望实现10%以上收入增长;甘精胰岛素于2019年年末上市,当前已在近15个省份完成招标挂网,1Q20贡献近1000万收入;器械板块针头快速增长趋势不改,试纸销售同比下滑约20%;中成药业务受疫情影响大幅下滑;房地产业务无贡献。   《动态》:您能否为我们介绍公司二代胰岛素的库存情况? 孔铭:公司二代胰岛素经历前期去库存后,逐步恢复良性增长。存货周转率持续提升,公司2019年进行渠道库存清理,库存商品数量同比降低,重组人胰岛素及镇脑宁胶囊产品库存量同比分别降低1.0%和59.6%。   《动态》:您能否为我们介绍公司新产品研发相关进度和公司未来的战略发展方向? 孔铭:2019年公司研发投入总额1.99亿元,占营收比重7.17%;其中费用化0.78亿元,资本化1.21亿元。研发投入资本化比重高达60.78%的原因主要是:推进至临床后期的项目较多,如甘精胰岛素、门冬胰岛素、利拉鲁肽等。其中值得注意的是,甘精胰岛素在2019年12月6日获得药品注册批件,并于2020年2月4日首批产品投放市场,成为国内第三家取得批件的公司。   预计未来2-3年内,公司将拥有包括二代胰岛素、三代胰岛素、GLP-1、DPP-4等口服降糖药在内的降糖药全产品线,搭载公司成熟的糖尿病推广网络实现迅速放量。同时公司引进Adocia的第四代胰岛素潜力巨大,占据行业的先发优势。公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。   《动态》:公司在2018年度,营业收入增速大幅下降,相应时间窗口的股价下滑也反映出了投资者信心不足。对于股价后续走势您怎么看?   孔铭:基本面上,考虑到三代胰岛素市场导入期需要增加一定销售费用,且新冠疫情对于胰岛素新增患者开发有一定负面影响,预计公司2020年二代胰岛素增速在低两位数水平,年增速有望回升,同时非核心业务占比逐步降低,盈利能力有望持续提升。   二级市场走势上,今年股价在4月初时出现大幅上涨。一季报和年报公布前的近10个交易日,市场处于横盘且略有下调,显示出投资者对财报的预期是不乐观的。公布后,一季报和年报略超预期。现市盈率估值为35倍,处于2年内的平均值,后续随着业绩增速的提升,股价有望继续向上调整。
开始日期:06-17
市场方面,4月A股随海外市场回暖走出了一波小反弹行情,进入5月反弹趋势能否延续。中信证券认为,5月以来,进出口数据和部分行业中观数据均已验证经济在如期恢复,外资也延续4月以来的回流趋势,加之流动性宽松的宏观政策环境,投资者对市场上涨的共识在逐渐凝聚。 4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖而非流动性的收紧,宽裕的宏观流动性依旧是当前A股市场重要的驱动力,结构性高估值并不是市场进一步上涨的障碍,整体估值仍处于历史底部区域,打开未来A股整体上行的空间。 整体看,他们认为政策驱动基本面快速恢复,全球资金再配置加速,国内流动性宽松传导至股市三大驱动力的共识在凝聚。5月是A股二季度上涨的下半场,也是二季度最好的投资窗口。配置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、新能源车等)为主线,同时建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块,包括餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、CRO、房地产开发等细分领域龙头。 海通证券认为,当前市场跟2014年上半年很类似,是基本面不明朗情况下的盘整期。上证综指2440点是A股第六轮牛市的起点,疫情的确打乱了牛市的节奏,目前处于牛市2浪调整的夯底、磨底阶段,牛市3浪上涨还需要积蓄能量,熬底期需要保持耐心。目前海外疫情形势严峻,2-3季度外需受到影响是必然的,参考08年金融危机大跌后,缺失的外需只能由内需来补。4月17日中共中央政治局会议召开显示国内政策将继续加码内需方向,重点是新基建和消费。看得再长远一点,历史上牛市3浪期间行业表现分化源自利润增速分化,符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化,科技+券商将是这次牛市的主导产业。   本期券商最新报告重点推荐个股一览 国泰君安 御家汇、中国国旅、捷成股份、三花智控、无锡银行、吉祥航空 中信建投 金发科技、玲珑轮胎、埃斯顿、宇信科技、三维股份、东方国信 天风证券 必创科技、国网信通、格力电器、长阳科技、完美世界、三利谱 中信建投 普莱柯、天邦股份、盈趣科技、梅花生物、蒙娜丽莎、四创电子 海通证券 重庆百货、亨通光电、世纪信息、浪潮信息、中天科技、华测检测 申万宏源 纳斯达、山东黄金、国网信通、德赛西威、立思辰、神工股份   每期金股:联创电子 本期笔者看好联创电子。公司是国内优质光学镜头厂商,主营产品为车载镜头、手机镜头及模组等。主要的成长看点有:1)过往收入和净利润表现出色,目前镜头和模组订单饱和,全处于满产状态,全年增长无忧;2)产能扩产拓宽成长空间;3)成韩国芯片公司第一大股东。   主业快速恢复 公司2015年借壳汉麻产业后,主业转移到光学镜头上,随后几年业务快速增长。2015年-2019年营收从14.23亿元一路攀升至60.82亿元,年复合增速为43.8%,归母净利润从1.62亿元增长至2.67亿元,年复合增速13.3%。拉低业绩增速的主要原因之一,是公司资产负债率较高,财务费用高达1个多亿,不过这是零部件公司的通病,公司表示今年的主要任务是调整和优化资产负债结构,后续如果能加强下成本费用管控,业绩拔高不是问题。 今年一季度因为劳动力效率和停产,收入和业绩双双下滑。最新调研显示,公司目前整个手机镜头和手机模组,包括高清广角摄像头全部是满产状态,5月-6月的订单基本上饱和。2020年公司计划实现收入75亿元,同比增长25%左右。虽然一季度受疫情影响,但预计全年光学销售收入目标跟原计划没有大变化。 分业务看,公司光学领域中手机镜头和高清广角镜头恢复都比较快,前者的主要客户是华勤和闻泰,订单上没有太大影响,两个细分业务全年都有望实现增长。在车载领域,公司进入的是一个门槛比较高、生命周期比较长的ADAS领域,2017年开始就有多款镜头陆续通过了Mobileye和英伟达的认证,稳定供应特斯拉,另外产品也在宝马、奥迪和沃尔沃等整车厂做路测,这个采购和路测的周期要一年到一年半的时间,一旦通过,订单会非常稳定。从去年下半年开始到现在已经到了增长期,今年这方面的订单增长速度比较高。   产能扩充 成韩国芯片厂大股东 除主业在疫情后快速恢复外,公司未来还有两个看点:一是产能扩充。公司技术闭环没有问题,过去最大的问题是在产能上,不持续扩产,下游一线品牌商很难给大批量的主力机型订单。在产能已经打满的情况下,产能扩充自然是未来业绩最大增长点。目前镜头产能为11KK,出货量稳定在11KK左右,今年7-8月将扩产至18KK,模组原产能6KK,今年将扩充到10KK。同时,公司拟募资定增不超过22亿元,其中9亿元用于年产2.6亿颗高端光学镜头产业化项目,7亿元用于建设2400万颗智能汽车光学镜头以及600万颗影像模组产业化项目。公司车载摄像头过去4-5年一直没有扩产,但这两年陆续拿到多个定点信,属于长期订单,扩产后该业务将成为公司新的利润增长点。 二是增资美法思成其第一大股东。公司此前间接持有美法思15.43%的股权,年报发布后,公司拟增资2300万人民币认购其增发部分,完成后将直接持有美法思不超过15.5%的股权,成为其第一大股东。美法思是给三星提供触摸式芯片的韩国上市公司,三星又是公司重要的客户,原来在主摄方面有直接和间接供货。美法思的客户资源和芯片技术比较有优势,入股后,美法思的技术力量将用于国内无线充电芯片领域,对公司整合产业链上下游和核心大客户资源起到积极作用。
开始日期:06-17
游戏是疫情受益行业之一。随着国内复工复产推进,其短线逻辑似乎在逐渐弱化。不过,游戏行业目前股价仍处于底部,长期看,游戏版号恢复、头条系进军游戏、疫情带来的新增客户沉淀为长期用户等因素都有利于强化行业底部反转的逻辑。   游戏版号逐步恢复 今年新冠疫情让游戏成为最受益的行业之一,春节期间无论下载量还是收入数据均表现强劲。数据显示,2020年春节期间国内IOS端游戏单周下载量和发行商单周收入分别在8000万次和2亿美金波动,为近三年来的最高水平。许多游戏公司都是躺着赚钱,一季度吉比特收入大涨46%,完美世界增长26%,三七互娱暴增33%,行业似乎回到了2018年之前的那个鼎盛时期。 随着企业复工复产,市场对游戏行业未来增长产生怀疑,认为行业只是暂时受益疫情影响,可持续性不足。但实际上,相比前两年,游戏行业的长线逻辑在发生积极变化。 最大的变化就是游戏版号的重新发布。游戏行业以前是个很吃香的行业,但却是乱象丛生,流水造假不断。2018年监管层开始对游戏行业进行整顿,暂停了游戏版号发放。掐断游戏版号相当于断了游戏公司的粮道,仅在暂停之后的半年里,42%的上市游戏公司的业绩同比就出现下滑,负面影响可见一斑。2019年3月游戏版号重新放行,尽管逐渐在恢复,但全年只有1300来个版号,相比2018年数量下降近30%,供给端仍然无法充分满足行业发展需求。今年2月10日复工后,国产游戏版号一天就发放了53款,截止5月11日,已经下发9批次共计472个游戏版号,为全年行业版号发行加速提供积极信号。 国内游戏原来就是一个上千亿规模产业,2017年达到2036亿元,只是由于监管因素,2018年和2019年供给端被暂时压制,但即便在这种背景下,过去两年行业还保持5%和8%的增速。若未来发放量能重新抬升,此前行业快速增长的红利将重现。     数据来源:网上公开资料 头条系进军游戏业 头条系2019年成立了游戏事业部,目前人数已经超过1000人,最近继续大幅扩招千人,目标其实很明确,游戏将成为未来主攻方向。 头条系被认为是阿里巴巴和腾讯之后最具流量的第三大互联网巨头,2019年7月公开数据显示,头条系旗下产品平台的日均活跃度已经超过7人次,已经能与微信一较高低。 想当年,完美世界、网易、盛大都曾是盛极一时的游戏巨头,但最终却被腾讯快速赶超,吃下行业半壁江山,就是因为前面这几家公司缺乏像QQ和微信这种平台,一方面用户粘性低,对外需要买用户流量;另一方面新产品也无法根据用户喜好做精准推送,对外宣传广告成本更高。打个比方,经常登录棋牌类游戏的微信用户,腾讯游戏推送这类型游戏的频次就会更多。而完美世界等独立游戏公司,需要对外去买流量,买来的流量还不一定就是合适用户,类似广撒网抓鱼的模式。 而且,头条系一开始主攻的方向,就是以流量最大的社交为主的休闲益智类游戏,类似腾讯的天天爱消除这种产品,更容易出爆量产品。 所以,相比其他独立游戏公司,头条系开发游戏会,更容易成功,因为它有流量,有平台。它的介入,势必给行业带来一大块新增量蛋糕。   新增用户提高变现空间 本轮疫情新增的游戏用户将沉淀为行业长期用户,提升长期可变现空间。试想自己春节假期充钱玩了一款游戏,复工后会一下子抛弃不玩吗?最多也只是上线的频率和玩的时长少一些。有券商通过分析最火的游戏《王者荣耀》发现,用户下载量的增长将带来长期留存客户,而留存客户可进行长期变现。类比到整个游戏行业,春节疫情带来短期的游戏产品下载量增长,将为行业新增一批长期用户,将过去不玩游戏的一批人群沉淀为游戏客户,提高了行业长期变现空间。 还有一些小逻辑,如开拓海外市场、云游戏的研发等,但我们认为,这些逻辑还停留在想象阶段,不足以支撑游戏反转。真正的硬逻辑,一定是政策上要给力,加快版号恢复;另外,有新的头部企业进入带来增量。   头部企业更受青睐 A股整个网络游戏板块在底部横盘已有2年,股价从最高点下来已经跌去7成,调整空间和时间都很充分。即便今年已经略有抬头,目前板块指数距离最低974点,也仅仅只有20%的涨幅,依然处于底部区域。 从投资的角度看,A股纯正的游戏公司并不多,大概有13家。可从四个方向来选:第一是市场份额和议价能力高的龙头标的:完美世界、三七互娱;第二是有爆款产品,业绩和估值俱佳的个股:吉比特和掌趣科技;第三是低估值且具备业绩弹性,后续催化剂丰富的标的:如世纪华通等;还有一个方向,就是原来的网吧,主要有顺网科技和盛天网络,这个方向可能更偏主题炒作。 很多游戏企业前几年乱并购,买下了不少隐患,如果求稳的话,买头部企业即可。 其一,从运营状况看,大公司“雷”少,业绩更稳。一季度游戏板块维持高增长,但即使在游戏板块内,不同公司的业绩分化也相当明显,业绩表现突出的还是三七互娱、吉比特、完美世界等头部企业,另外,这些企业未来的业绩确定性会更高一些。比如三七互娱,上半年净利润增幅依然维持35%-45%。 其二,从资金配置的角度看,游戏行业隶属的大板块传媒已经连续三个季度获得基金加仓,其中加仓最多的十只标的中,游戏公司占了4席,分别为三七互娱、完美世界、吉比特和世纪华通这几家头部公司,且持仓市值增加都在20亿以上。  
开始日期:06-17
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