虽然近期政策利好不断，但场内资金不足，导致市场疲弱不堪，创业板指数创出年内新低。监管层此前已经从多方面控制场内资金被抽走，比如严格控制大股东的减持，比如将印花税减半，还有就是优化控制了再融资和IPO的节奏，这些都极大的缓和了场内资金的流出。但仍有一个很大的“出血点”，外资自八月份以来在持续的流出。 2023年8月份全月北向流出规模达到896.8亿元，创下历史单月最大值，9月份截至14日，北向资金流出规模超过170亿。此前A股历史出现过6轮北向资金较大规模的流出，分别为2015年7-8月，2019年4-5月，2020年2-3月，2020年7-9月，2022年2-3月以及2022年9-11月。美债利率与美元指数的抬升是引发外资流出A股的重要因素，而中国经济数据不佳，也加速了外资的流出。当然也有投资者认为中美目前正在进行金融战，与中美贸易战时中国基本很小损失，中美科技战时中国实现突围不同，中美金融战从股票市场表现来看，中国股市表现确实远逊于美股。 股票市场也是边际定价的市场，外资的持续流出，反应到A股市场肯定会扩大市值的下跌幅度，尤其是在场内资金本来就捉襟见肘的时候，外资的快速流出，加大了市场向下的跌幅，尤其是流动性缺乏的创业板指数更是雪上加霜，近期连续创出年内新低。 9月15日，一则关于次新股金帝股份（603270）上市首日曾惊现限售股被融券的消息引起各方关注。融券的提供者之一即上市公司的战略投资者，其能否在限售的情况下出借所持股票成为市场争论的焦点。融券的使用者量化基金，也因为通过融券实现T+0套利，被推上舆论的风口浪尖。众所周知，新股目前发行的估值是明显偏高的，多数新股发行市盈率均超过行业平均市盈率，如果上市后战略投资者持有股份能够作为券源融出去，无疑在高位加大了股票的供给，量化基金通过套利在收割其他市场参与者。笔者觉得这是监管上一个很大的漏洞，既然大股东减持都有严格规定，战略投资者限售的股份更应有相应的规定，不能够变相流通。 在外资大幅流出的背景下，投资者该如何应对呢？笔者上期的文章中已经明确指出了聪明资金的选择方向。笔者将上期的观点再重复一次，即A股市场已经有超过五千家上市公司，普涨的行情较难实现，特别是新股估值明显泡沫化，但市场也存在一大批低估值、高分红的优质企业，先知先觉的资金已经提前布局此类个股，相信未来市场的主线就蕴含其中。 实际上本周这类股票已经有一大批创出阶段新高，甚至创出历史新高，市场大扩容的时候，投资者应该缩容在低估值高分红高现金流的股票里，这里是新的抱团取暖的地方。

市场三大指数在9月前半段走出了短暂冲高后再回落震荡的运行，其中上证指数相对于深证成指和创业板指数表现得更为强势一些。上证指数基本上是在底部震荡、筑底折腾的运行过程当中，而创业板指数则是新低不断，其在9月13日和9月14日连续盘中创出几年的新低点位，表现得相当的弱势。上证指数虽然也是回落的，但受权重带动的影响，回落得还算好，甚至于3089点的前期向上跳空缺口也没有回补掉。 从市场的整体表现来看，9月份的行情基本上属于我们前期所提的几个大的观点运行范围当中，并没有太出格的表现。当然了，中规中矩也谓之无聊透顶。整体上每天的盘面表现就是指数不死不活，窄幅震荡波动，个股轮动着向下不断地刷新低点。综合来看这几年的市场，应该说，所有市场参与主体都是比较困难的。钱确实难赚，更重要的是确实容易亏钱。所以，大家都是相当不容易的。 2023年9月这里一定会产生一个中期底部，同时2023年11月是上升过程当中的低点（也就是相对于3053点是一个次低点）。这是我们需要坚信的。这也是基本于我们当前理论和布局的前提条件。这个观点，笔者在以前讲过很多次了，并且一直也没有变化修改过。在当前，身处9月的市场当中，也是仍然坚持此观点不发生变化。 笔者曾经详细地论述过关于9月份行情的几个大的观点，在此，再次简要地重复一下。 第一、9月是中期底部，这一点需要相信； 第二、8月25日的3053.04点是空间上最低点的概率最大； 第三、9月下旬的日线变盘时间也是低点性质，同时不认为是9月空间上的最低点；其次的备选是在9月下旬的时间节点上。笔者首选观点为自己的预测观点。  第四、9月难有持续的大的上升，可以称之为震荡复杂筑底，这样大家比较容易理解。在列好出局条件的前提下，逢低分批次布局，按中期底部思路来应对。 这是几个大的原则，我们注意及时进行确认或修正即可。 对于创业板指数，从笔者预期的观点来看，它属于一个下降楔形的末端。下降楔形出现在最后的一个下跌浪（不管是下跌ABC中的C浪还是12345浪中的子5浪），就是一个终结反转楔形，其后对应的是趋势的彻底反转，迎来的是相反的新的趋势性上升，或者是针对前期大级别下跌的一个同等级别的修正反弹反抽浪。 这个形态还是相当可靠的。根据创业板指数的周线来看，其在2020年10月到2021年12月，也是在周级别上构筑了一个大的上升楔形，出现在最后一个上升子浪里面，就是一个典型的反转趋势形态。其后两年左右的走势，大家也看到了，创业板指数一路震荡向下，还时不时地刷新几年新低。 总结： 9月是中期底部，已进入最后的寻找启动点的时刻。 9月14日是一个重要低点，能够开启一个波段上升最好，若是不能开启，则只有等9月下旬的日线时间来正式向上了。不过即使是向上，也并不会天天上涨、天天中阳线。

请看新闻标题： 财联社：香港创业板指数即将归零 这发生了什么？ 香港新闻网：对标纳斯达克 香港创业板指缘何跌近零。 近期香港创业板指数跌至二十三年最低点，只有25点。什么，指数只有25点？真是闻所未闻，立即引起市场关注。记忆中，少有投资者会关心香港创业板。过去十年，笔者亦仅在两篇文章中提及香港创业板。香港创业板可谓全宇宙最悲惨市场，指数跌幅无与伦比，闻者流泪。但在灾难投资法指引下，笔者必须对港创板指数作出分析。 由于时代久远，网上有关香港创业板的资料并不多，要详细研究并非易事。根据资料记载，香港创业板成立于1999年11月25日。当初展望，港创板市场乃一个完全独立全新股票市场，与主板市场具有同等地位。香港创业板于上市条件、交易方式、监管方法及内容上均与主板市场有很大差别，其宗旨为新兴有增长潜力企业提供一个集资渠道，其创建对中国内地及香港经济将产生重大影响。长远而言，香港创业板目标为发展成一个成功自主市场——亚洲纳斯达克。 香港创业板设立之初，上市企业招股时反应热烈，且IPO首日表现亦出尽风头。首5只IPO股票上市首日表现十分抢眼。浩伦农业（08011，后转至主板上市并在2014年停牌，2016年除牌，2019年重新上市并改名大禹金融）与天时软件（08028，如今市值仅6751万港币）最先上市，受到市场追捧，首日收市价较招股价上升超过60%。 2000年3月底时，香港创业板共有16家上市公司，总市值由1999年11月25日45亿港币飚升至近1000亿。当时上市公司集中于互联网产、计算机及电讯等热门高科技行业。香港交易所则顺势推出创业板指数——以2000年3月17日为基准日，基点1000点。香港创业板指数以市值计算，反映整个市场变化。目前国内行情软件所提供香港创业板指数数据最早日期是2002年12月31日，2007年7月26日最高1823点，近期最低跌至25.39点。笔者网上见有文章写道：“（2000年）3月27日，创业板指数冲上历史高位1045点后即拾级而下，2002年创出历史最低点105点，累积跌幅近90％。”另外，在英为财情网站上图表显示周线图及月线图提供2000年12月25日之后数据，最高3286点，但笔者一时间难以确定这是否准确！ 先以国内行情软件所提供走势图进行分析。首选数浪方式是以2007年7月高点1823点位最高点，跌至2008年11月21日最低337点为浪A，接着反弹至2010年5月最高908点为浪B，此后展开浪C下跌——2018年8月18日拙作《最后强势股面临反转》中对香港创业板指数简要分析时就是作为首选数法。 浪C之中，908点跌至2012年10月338点为C浪[1]，338点反弹至2015年6月最高831点为C浪[2]，831点展开C浪[3]下跌。细分C浪[3]，831点跌至2015年8月408点位[3]浪（1），408点回升至10月503点为[3]浪（2），503点跌至2019年12月75.84点为延伸浪[3]浪（3），75.84点升至2020年2月90.68点为[3]浪（4），90.68点跌至4月73.39点为[3]浪（5）。 73.39点展开C浪[4]反弹，升至2021年2月最高217点，升近两倍。2000年1月17日笔者在《2020年代前瞻展望（中）》一文末尾附言： “（香港创业板指数）2018年5月以来，曾经18个月当中下跌17个月，最近一个月出现反弹……2007年7月最高1823点，跌至上个月最低75点，跌幅高达95.9%。一个市场下跌近13年，跌幅超95%，一旦见底，相信后市爆发力会令人吃惊。建议投资者密切关注。” 疫情爆发正是[3]浪（5）最后一跌，之后展开C浪[4]急促反弹。217点结束C浪[4]，随后进入C浪[5]下跌。 次选数法是浪B于2015年6月高位结束，跌至2019年12月低位才是C浪[1]，反弹至2021年2月为C浪[2]，2021年2月高位至今仍在C浪[3]下跌当中。两者区别在于后面我们所见到中期低点究竟是否结束整个熊市？ 再以英为财情网站香港创业板指数周线图做出波浪划分。 第一种可能性是最高点跌至2003年4月低位为浪A，反弹至2007年7月高位为浪B，此后进入浪C下跌。浪C中，2007年7月高位跌至2008年11月低位为C浪[1]，反弹至2010年4月高位为C浪[2]，2010年4月高位下跌至今为C浪[3]。C浪[3]中，2010年4月低位跌至2012年10月低位为[3]浪（1），回升至2015年6月为[3]浪（2），再跌至2020年4月低位为[3]浪（3），之后反弹至2021年2月高位为[3]浪（4），接着进入[3]浪（5）下跌至今。 第二种可能性是最高位下跌至2012年10月低位为浪A——浪A为5浪结构——接着反弹至2015年6月高位为浪B，此后进入浪C下跌。浪C具体划分与前述国内软件行情走势图次选数法类同。 两种走势图波浪划分，大致上有三种可能性，其区别在于在近期下跌出现中期底部之后，按照多空次序来讲：第一，已经结束熊市，之后进入牛市；第二，还有一次小型反弹，再跌创新低，才结束熊市；第三，中期见底之后展开熊市最后一次反弹，然后沉底创新低，才结束熊市。 再细分2021年2月见顶以来波浪走势。第一种可能性是2021年2月217点跌至2022年10月31.83点为浪（1），反弹至今年1月42.86点为浪（2），至今为浪（3）下跌。近期在创新低后反弹（3）浪4，然后再创新低为（3）浪5。然后是浪（4）反弹，浪（5）最后下跌。第二种可能性是2021年2月217点跌至2021年8月72.5点为浪（1），反弹至9月92.42点为浪（2），再跌至2022年5月36.23点为浪（3），然后是不规则平台反弹至今年1月42.86点为浪（4），目前正处于最后一个下跌小浪中。 最后讲一段插曲。2018年10月17日加拿大通过《大麻法案》将“休闲类大麻”合法化，而股市早在2017年就掀起一轮炒作大麻股热潮。加拿大证券交易所（CSE）前身为加拿大新证券交易所（CNQ），乃加拿大小型与微型公司以及新兴公司电子替代证券交易所。CNQ于2003年开始运营，次年被安大略省证券委员会认可并批准为证券交易所，2008年11月更名为CSE。CSE综合指数涵盖该交易所约3/4股票市值，而CSE25指数则占据CSE综合指数约52%市值。CSE指数简称与斯里兰卡科伦坡指数简称相同，笔者一度误认为加拿大CSE指数是科伦坡指数，闹出笑话。CSE25指数中几只大市值股专注大麻产业，因此CSE25指数与美国MSOS大麻ETF走势高度关联。 CSE25指数2018年初2709点见顶，之后以（a）（b）（c）模式跌至2020年3月329点完成浪[a]，之后浪[b]反弹至2021年2月1957点，接着展开浪[c]下跌。CSE25指数跌至今年8月234点，整体跌幅91.4%，浪[c]跌幅88%，而浪型上满足5浪推动下跌，可以认为浪[c]已经结束。近期CSE25及MSOS飚升，原因是美国官员建议放宽大麻使用范围，但实际上熊市已经终结。 CSE指数可以看作加拿大创业板指数，而香港创业板指数走势，其实只是CSE指数翻版。香港创业板指数由1823点跌至如今25点，跌幅98.6%，任何指数熊市跌幅超过90%，便有结束之条件。此时祭出灾难投资法，再也合适不过。至于具体操作，则因人而异。

8月27日，财政部、税务总局公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 同日，证监会也发布新规：阶段性收紧IPO、规范股份减持行为以及调降融资保证金比例。 分析机构认为，上述政策短期将明显提振资本市场活跃度，对于市场的长期健康发展也会起到重要助推作用。 政策多箭齐发 8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 我国的证券交易印花税始于1990年，由深圳证券交易所和上海证券交易所先后开征。1990年至今，A股证券交易印花税经历2次上调，7次下调，目前按股票交易成交金额的1‰对卖方单边征收。 同日，证监会也发布了三项重大举措，分别是优化IPO、再融资监管安排；同时进一步规范股份减持行为；同时降低融资保证金最低比例，由100%降低至80%。 举措一：阶段性收紧IPO节奏，大额再融资实行预沟通机制。证监会就“统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资”作出了监管安排，考虑到当前市场形势，证监会完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏。 具体来看，一是根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 二是对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 三是突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 四是引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 五是严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 六是房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 实际上，证监会自8月份以来就在有意平衡投融资，IPO和再融资节奏发生着变化。单从8月份的融资额来看，截至8月27日，IPO融资约500亿元，较去年同期的700多亿元明显缩水；再融资金额更是较去年同期减少了2/3。 证监会相关负责人在此前明确表示，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能就难以有效发挥。我们始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。市场会感受到这种变化。 举措二：规范股份减持行为。对于上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，证监会要求，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 证监会表示，正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。 举措三：调降融资保证金比例。经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。此举有意促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求。 近年来，融资融券业务稳健运行，交易机制持续优化，证券公司合规风控水平持续提升，投资者理性交易和风险防控意识明显增强。截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。 证监会表示，本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。证券公司可综合评估不同客户征信及履约情况等，合理确定客户的融资保证金比例。投资者应当继续秉持理性投资理念，根据自身风险承受能力，合理运用融资融券工具。证监会将督促证券公司切实加强风险管理，做好投资者服务，保护投资者合法权益。 值得一提的是，自中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，证监会已经发布了一系列激活市场活力的举措。 具体来看，包括推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平；放宽指数基金注册条件；降低结算备付金缴纳比例，降低股票基金申报数量要求，研究将ETF引入盘后固定价格交易机制，推出创业板询价转让和配售减持制度等，意在提振市场信心。 从政策工具箱的储备来看，未来还将有一系列“实惠”的举措发布，如强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市等。 证监会相关负责人表示，将加快推出一批可落地、有实效的政策举措，稳定预期、提振信心，又着眼长远，坚持改革开路，统筹发展股票、债券、期货市场，完善资本市场基础制度。力争在引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性等问题上取得突破，坚持在维护市场总体平稳的前提下提升市场活跃度，加强跨部委沟通和政策协同，同向发力，形成活跃市场、提振信心的强大合力。 市场短期将受到明显提振 从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。 中银证券统计称，A股交易印花税历经3次上调和6次下调，多发生于市场过热和过度低迷时期。1990年首次征收印花税以来，A股交易印花税收费水平3次上调分别为1990年11月深市由单边征收改为双边征收、1997年和2007年2次税率上调，其中后2次分别发生在1996年至1997年大牛市末期和2006年至2007年大牛市中期。印花税水平下调包括5次税率降低和2008年9月由双边征收1‰改为单边征收1‰。其中，2001年以来的4次下调均发生于熊市接近尾声阶段。（见图） 证券交易印花税是A股投资者成本主要构成部分，历史数据显示，印花税的调整对投资者交投活跃度有较明显的短期影响。 有明确发布日期的7次印花税调整中，2次印花税上调均引发市场下行。5次印花税下调均在行情长期下行、市场低迷的熊市期间催化明显的短期上涨行情。2001年、2005年2次税率减半后上证指数行情持续10个交易日以上，累计涨幅在10%左右。2008年2次下调后，市场反应更迅速且显著，上证指数首日涨幅超9%，行情持续5-6个交易日，累计涨跌幅分别为14.7%和21.2%。 此外，对于证监会新规，国泰君安表示，减持条款方面，监管首次将减持与分红关联，旨在维护中小投资者利益，鼓励市场信心。此前监管对减持行为的限制主要集中在减持的时间、规模、方式和信息披露方面，但对于能否减持限制较少。本次监管表态不仅意图呵护市场投融资两端的资金平衡，也为了保护投资者信心和利益。监管首次将融资行为与投资者回报结合起来。大股东与董监高作为内部人员，其不规范的减持会将资金转移出公司，损害中小投资者的利益与信心，而将分红作为减持的前提正体现出监管维护投资者利益的积极态度。 减持政策短期减少市场非理性冲击，长期维护市场健康稳定发展。证监会在2007年就对减持行为做出过规定，在2015年证监会发布“18号文”，在6个月内禁止上市公司股东和管理人员的减持行为，而后发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，规范了股东和管理层的减持行为。回顾历史，在2015年股市大幅波动之际，证监会曾推出紧急限制减持政策，减少了减持对市场带来的非理性冲击。在临时政策到期后，减持监管步入常态化，并根据现实情况及时调整完善，提高了信息透明度和减持规范程度，有效降低了金融风险，维护了投资者利益，保证了市场合理流动性。 优化IPO节奏方面，市场情绪低迷阶段，IPO发行节奏放缓将一定程度上助力资金回笼，历史上来看新股放缓阶段市场整体表现可期。2000年至今IPO暂停招股超过60天以上合计7次，期间Wind全A平均上涨8%；单月发行数量在10家以下的阶段共有27次，期间Wind全A平均上涨3.43%。在市场持续下行阶段，新股发行节奏的放缓一定程度上可以使得打新资金回笼二级市场，活跃市场存量股票交易，同时配合其他刺激政策如印花税下降、减持监管趋严、融资保证金降低等，可以在更大程度上提振市场信心。 调降保证金比例方面，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。这一措施将为投资者的融资业务提供便利，通过增加杠杆的方式进一步提升市场活跃度。 ---------------------------------------------------------- 非银金融有望成为政策受益者 《股市动态分析》研究部      过往印花税政策发布后，哪些板块涨幅最猛？ 据统计，在2000年以后的4次下调印花税后的近1年行情中，有色金属、国防军工、煤炭、建筑材料、汽车、房地产、电力设备共7个板块指数的最大涨幅均值皆超100%。 此次，非银金融则成为最被看好的板块。多家分析机构认为，利好政策接连落地，券商、保险等板块有望受益。 复盘历史：哪些行业受提振？ 单纯从数据来看，按照行业（申万一级）角度统计，在2000年以后的4次下调印花税后的近1年行情中，有色金属、国防军工、煤炭、建筑材料、汽车、房地产、电力设备共7个板块指数的最大涨幅均值皆超100%，其中，有色金属、国防军工、煤炭3个板块位列榜单前三名。而公用事业、交通运输、建筑装饰、食品饮料、通信等板块的最大涨幅相对靠后，但其最大涨幅也均在50%左右。（见图） 若分细分行业板块（申万二级）统计，同样以2000年以后的4次下调印花税后的行情计算，累计共有46个板块指数最大涨幅录得翻倍，整体占比近四成。其中，贵金属、医疗服务2个板块指数最大涨幅双双在2倍以上，航海装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、能源金属、小金属、装修装饰Ⅱ录得的最大涨幅也居前。而冶钢原料、铁路公路、电力、农化制品、化学制品等板块涨幅相对靠后，不过其也均有40%以上的最大涨幅。 具体个股方面，筛选2001年11月16日（最近第四次印花税下调日）前上市个股，累计共有1000余只，其近四次印花税下调后的近1年行情中平均最大涨幅均值近115.2%，最大涨幅中位数近112.1%。其中，累计共有200股最大涨幅均值录得2倍以上，具体个股来看，鲁信创投、苏常柴A最大涨幅均值分别达315.9%、293.3%，北方国际、中国软件、ST阳光城、三安光电、宏达股份等股涨势也表现居前。 非银金融有望受益 值得一提的是，此次印花税下调等利好政策发布后，非银金融成为呼声最高的板块，多家分析机构认为，券商、保险等板块有望受益。 据华福证券分析，印花税率调整对券商业务条线的影响主要包括：一、投资者在进行交易时所需支付的费用将得到减少，鼓励更多的投资者参与市场交易，提升市场的流动性，提高市场的活跃度。对于券商而言，交易量的提振，将有助于提高代理买卖证券交易佣金，显著改善经纪业务收入；二、政策呵护资本市场的信号将得到进一步深化，有望带动股票指数上行，从而改善券商自营业务的投资收益，券商业绩弹性将明显体现；三、伴随市场趋暖，个人与机构投资者将逐步活跃，投资者对于提升杠杆与金融资产配置的需求也有望呈现明显增长，进而带动券商信用业务与资管业务基本面的提振。总结来看，印花税减半征收的举措将有助于明显提振券商各项业务的业绩表现，并有助于推动券商估值水平的修复。 此次各部门轮番推出重磅政策，构成强大合力，充分释放了稳预期、强信心的强烈信号，有望带动市场积极性提升，提振投资者信心，利好于券商各项业务基本面的改善，从而推动券商整体估值水平进一步修复，持续看好券商板块行情。标的方面，可重点关注中信证券（600030）、中金公司（601995）、华泰证券（601688）、东吴证券（601555）、国联证券（601456）等。 东北证券及申万宏源表示，从历史角度看，降低印花税对券商板块是较大利好因素。从涨跌幅度来看，2008年两次调整首日涨幅均超过9.8%，次日涨幅仍保持相对高位，即使是前两次降低印花税，券商板块首日涨幅未达到9%，其对券商板块仍是利好因素。从估值角度来看，降低印花税后，次日估值会持平或上升，5日后PB估值除2005年外，其他时间均有明显提升，而10日后，券商板块估值较之降低印花税当日均有所上升。 其中券商经纪业务将显著受益。2000年以来共有四次下调印花税，下调内A股日均成交量均有明显提振：此前四次下调印花税之前的半年内，市场股票成交额呈现萎缩趋势，而宣布印花税下调后，市场日均成交明显提振（至少一季度），第1、4、5次宣布调整印花税后一季度日均股票成交额分别环比增加14%、19%、17%。 根据公司公告，今年第一季度券商板块（44家上市券商）经纪收入275亿，贡献证券主营收入（剔除其他收入、其他收益及资产处置收益）占比约23.5%，其中经纪营收占比前十的传统券商分别为方正证券（47%）、华林证券（44%）、长江证券（36%）、华西证券（34%）、中原证券（32%）、招商证券（31%）、中银证券（30%）、光大证券（29%）、中国银河（27%）、国信证券（27%）。 考虑到此前监管表示“适当放宽对优质证券公司的资本约束“，券商杠杆天花板打开，部分券商再融资预期解除，压制券商估值因素不再。后续政策中优化优质券商风控指标、深化上市公司并购重组市场化改革、强化分红导向、跨部委协同中长期资金入市等仍值得期待。 华西证券也认为，一系列举措目的是降低投资者交易成本，为投资者提供更好的交易环境，激发市场活力，更显示出上层对“活跃资本市场、提振投资者信心”的强有力决心。看好政策组合拳的持续推出对券商板块股价的持续有利催化。具体个股可以关注前文提到的中金公司（601995）、华泰证券（601688）、中信证券（600030），此外还有财富管理券商东方财富（300059）。

对于很多投资者来说，A股市场又是大喜大悲的两周。在利空消息不断发酵的背景下，8月21-25日这一周，A股市场呈现单边下跌走势，上证指数全周跌幅达2.17%。但上周末，出台了多重利好。8月27日，财政部、国税总局发布了《关于减半征收证券交易印花税的公告》，同一天，中国证监会也宣布了包括规范股份减持、调降融资保证金比例以及优化 IPO、再融资监管安排等在内的一系列举措。在多重利好出台的刺激下，A股市场还没等到开盘，很多投资者已经迫不及待、跃跃欲试，各种段子层出不穷。本周一市场也的确出现了大幅高开，但此后却一路震荡下跌，最终上证指数全天涨幅仅为1.13%，收出了一根高开低走的大阴线。就在投资者认为此次反弹将会是“一日游”行情时，市场却又再次顽强向上，小幅震荡反弹。 其实，短期市场走势本来就会受到政策、情绪、资金等诸多因素的影响，充满了不确定性。投资者不必过分纠结反弹的节奏。其实笔者之前一直强调，目前的市场就是底部区域，不应该过分看空。但同时需要指出的是，上证指数3053这个低点的性质，仍然属于政策底，它不是市场底。它依旧是多重利好发布之后形成的一个底部。近期出台的政策与此前的政策相比，力度更大，而且更具实质性。因此，3053点可以看作修正后的新的政策底。事实上，我们看到，这几天还是有一些资金利用政策利好的红利出逃。不管这些资金是什么目的，是想做个波段也好，想摊低成本也好，总之这依旧是市场缺乏信心的表现。 我们纵观历次A股市场的牛熊转换的规律发现，顶部大多一蹴而就，在周线的维度上，至多以M头的方式完成二次冲顶，甚至连二次冲顶的机会都不出现。但底部的形成，往往会是一个较长的周期，持续几个月甚至超过一年的时间才会形成一个重大的底部。这样，在形态上，就会表现出“尖顶”、“平底”的特点。 对于疫情以后，经济复苏不如预期的现象，有经济学家用“疤痕效应”来进行解释。其实，股票市场也存在明显的“疤痕效应”。 所谓的疤痕效应，人们的心灵受到伤害后的自我保护机制。 简单来说，受到的创伤太重，在恢复一段时间后，虽然伤口已经慢慢愈合，但疤痕还在，它会时时刻刻提醒着受伤者过去所遭到的伤害，哪怕是在完全恢复后，仍然会在心理上留下阴影。 有经济学家认为，三年疫情带来的“疤痕效应”对经济、社会、民生和民众预期造成的长期影响，短期内较难消除，将持续影响着家庭和企业的风险承担意愿和能力。例如，在疤痕效应下，居民消费需求受到抑制。疫情三年来，民众面临着太多的不确定性，对不确定性的厌恶导致风险偏好降低、预防性储蓄倾向明显上升，即居民希望将更多的资金用于偿还债务和增加储蓄，而不是立即增加投资和消费。此外，疫情带来的“疤痕效应”也冲击了企业的资产负债表和风险承担意愿，导致企业投资意愿不足，特别是民营企业，资产负债率较疫情前明显上升。企业投资意愿走弱，投资更趋谨慎。 股票市场的“疤痕效应”体现在对利好的麻木与信心不足。当市场长期走弱后，阶段性的上涨被一次次的证实只是反弹。而反弹后，市场会重新步入熊市。这种效应就导致熊市底部的形成往往是一个漫长的过程。即使在政策给出明确的信号后，市场依旧会出现反复震荡，最终形成市场底。 笔者预计，本次反弹后，市场仍会出现二次探底的过程，持续时间可能会是1-2个月。上证指数可能会在今年10月形成市场底。 华福证券在一份研报中，从三大视角分析，市场底部有望形成。第一，从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不远。从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。第二，从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。第三，从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。 短期策略方面，根据证监会最新减持规范要求，A股近 5成上市公司不可进行减持，50亿以下的小市值公司中不可减持的占比最大。从行业来看，银行、航空以及地产行业受此次减持新规影响最大。这些板块可能存在交易性机会。此外，印花税调降，可推动市场量能趋势性上升。成交量能方面，历史上印花税调降，短期内将迅速拉动市场成交量及换手率明显回升，中长期来看量能回升往往能够保持。因此，印花税调降将有利于持续推动券商经纪业务占比回升。经纪业务收入占手续费及佣金收入较高的券商，有望充分受益印花税率下调。 当然，把格局和视野放大一点，比起你的努力，方向的选择更为重要。用更加长期的视角审视中国经济和A股市场，笔者依然坚信，现在的市场孕育着巨大的投资机会，一定要坚定信心。

影响9月市场走势的核心因素：政策或事件冲击>流动性>基本面。复盘2010-2022年9月的市场走势，可以看到： （1）政策或外部事件对9月走势影响最大。若政策宽松且外部冲击偏正面，则市场震荡偏强，如2010、2013、2014、2018、2019年9月；若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击，则市场表现偏弱，如2011、2015、2020、2022年9月；若无强政策出台且外部事件冲击不大（如已被市场预期等），则市场偏震荡，如2017、2021年9月。 （2）流动性宽松与否对9月市场走势影响也较大。当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时，市场表现偏强，如：2010、2012、2013、2014、2018、2019年9月；当流动性偏宽松但政策、外部冲击偏负面时，市场表现偏弱，如2015、2016、2020、2022年9月；若流动性偏紧且无明显正面的政策、外部因素对冲，则市场表现偏弱，如：2011年9月。 （3）经济和盈利数据的强弱对9月市场走势的强弱影响有限。 历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优： （1）政策导向的行业在历年9月表现偏强，如2010年9月的国防军工，2012年9月的非银、有色、建材、煤炭，2016年的家电、建材、煤炭，2020年9月的汽车，2021年9月的电力，2022年9月的地产，在当时都有政策驱动。 （2）高景气的行业在历年9月表现也较强，如2010年9月的有色金属，2013、2014、2015年9月的TMT，2016年9月、2017年9月的消费，2020年9月的汽车和电新，2021年9月的农业牧渔，2022年9月的煤炭都是当时高景气行业。 （3）历年9月若市场偏弱，则低估值稳定类行业相对占优。 （4）受季节性因素影响，食品饮料在历年9月表现相对偏强。 比照复盘，今年9月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优。一方面，市场趋势上，政策和外部因素偏正面，流动性宽松。其一，政策与外部冲击上，偏正面，且边际上在不断改善。其二，流动性上，国内维持宽松，海外紧缩压力较小。 另一方面，行业方向上，今年9月高景气的成长性行业和季节性占优的消费可能偏强。其一，AI和数字经济建设两大趋势下，相关的TMT行业依然是景气相对最高的行业；其二，新能源和医药等成长性行业的景气度依然维持较高水平；其三季节性因素上，今年“双节”也有望改善目前处于景气低位的白酒等行业。 盈利弱修复，信心改善，9月筑底反弹。9月消费端有望持续复苏，A股盈利已筑底。流动性方面，美联储9月可能不加息，外资、融资流入可能改善。风险偏好方面，9月中美关系有望改善，基建、地产等政策加速实施可能提升市场信心。 具体配置上，9月可重点关注TMT、券商、新能源、医药和消费等行业。根据历史经验，历年9月高景气和政策导向的行业占优，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强；当前都指向TMT、金融等。9月建议关注：一是政策和景气度双重向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是景气度依然偏高的新能源、医药等超跌成长；三是政策导向的金融、地产等；四是可能季节性偏强的食品饮料等。

自7月24日中共中央政治局会议上提出活跃资本市场，提振投资者信心以来，利好政策开始密集出台。8月27日财政部、国税总局、证监会推出政策“组合拳”活跃资本市场，内容涉及证券交易印花税实施减半征收、优化IPO、再融资监管、进一步规范股份减持行为、融资保证金最低比例由100%降低至80%等。从历史来看，证券交易印花税先后经历了七轮下调，本次证券交易印花税下调，是自2008年调整以来的首次下调，通过复盘历次降低证券交易印花税后的市场表现，证券交易印花税下调对于活跃资本市场具有积极作用；在进一步规范股份减持行为方面，证监会宣布，上市公司存在破发、破净情形或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；在统筹一二级市场平衡方面，证监会宣布，充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，合理把握IPO、再融资节奏。 以上政策从股票的供给层面进行了强约束，此前A股市场经历了快速扩容，IPO、再融资、印花税、大小非减持，均从市场中抽走大量活跃资金，导致场内资金减量明显，导致A股市场积重难返。但要想活跃资本市场，如何引导资金特别是长期资金入市是下一步的重点，毕竟股票市场由供求关系决定，供给层面进行了约束，需求层面也就是资金入市层面由于投资者信心不足，市场缺乏赚钱效应，资金入市仍不积极。 除了资本市场层面，经济层面也密集出台利好政策，特别是房地产市场，住房贷款政策利好落地。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，通知明确，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。备受市场关注的存量房贷利率调整政策也落地。这对房地产行业是重大的利好，二套房首付比例直接调整到了此前首套房的首付比例。 为进一步减轻家庭生育养育和赡养老人的支出负担，国务院日前印发《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，决定提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人个人所得税专项附加扣除标准。提高相关专项附加扣除标准，有利于进一步减轻家庭抚养赡养负担，更好保障和改善民生，也有利于提高居民消费意愿和能力。 当市场对真正的利好政策熟视无睹的时候，往往意味着市场就在底部附近。政策利好的叠加会从量变到质变，政策底已经确定无疑，市场底也近在眼前。当然A股市场已经有超过五千家上市公司，普涨的行情较难实现，特别是新股估值明显泡沫化，但市场也存在一大批低估值、高分红的优质企业，先知先觉的资金已经提前布局此类个股，相信未来市场的主线就蕴含其中。华为mate60手机采用自研的麒麟芯片更是提振了消费者和投资者的信心，半导体板块经历此前的大幅调整后，估值也不再昂贵，国产替代的浪潮之下，未来也是机遇无限。

市场三大指数在连续两个交易周当中，出现了探底再向上回升的运行走势。这样的运行走势，虽然受消息面的刺激和影响而出现了短期的极端高开，但整体上并没有超出技术预测和分析的范围，还是能够接受的，表现也算中规中矩，仅仅是K线图上出现了长长的阴K线（当然也是假的实体阴K线）。 在近两个交易周的市场运行当中，综合各个方面信息等来看，最亮眼的莫过于监管层在8月27日傍晚所释放出来的印花税减半、减持新规、控制IPO速度等多重利好了。面对这样的大利好，很多市场参与者在8月27日当晚是喜大普奔，认为上证指数等大盘指数会在8月28日出现涨停板，各大板块会连续涨停等等。但从市场的实际表现来看，市场反应相对真实和成熟许多，仅仅是大幅的高开，随后高开低走，留下了3085点到3089点的约四个点不到的向上缺口，K线形态上是走出了大长阴线，十分难看。 关于这个问题，很多市场参与者在8月28日收盘后是极其的意难平。实际上，我们今天可以仔细的分析一下消息面及市场表现出的反应。 首先，从消息面的角度来看，笔者认为在8月27日傍晚释放出来的利好属于重磅的利好政策，也符合了广大市场参与者的预期和意愿。要降印花税也降了，规范减持、暂缓IPO等等均出台了相关的政策，这也算是阶段性的落实了最高层次会议所提的“活跃资本市场”的要求。 这说明，监管层是明显的关注市场的。这一点是不用怀疑的。通俗的讲，就是在7月和8月份附近是一个政策的底部。这个特征已经相当明显，政策底已经出来了。 其次，市场在8月28日当天出现了高开低走，我们应该要分两方面来看这个问题。从短期来讲，这样的走势也有“利好”的一方面，就是可以尽快的回归理性和平静，可以尽快通过技术图形来分析市场，不然大幅度的高（低）开，会破坏技术图形的稳定性，根本没法进行短期的技术分析。 同时也应该要看到，这是市场成熟的表现。我们的参与者，特别是散户群体，已经越来越成熟了。面对重要的利好和利空消息，能够相对客观的看待对市场的影响，而再也不是像以前一样，无脑式的追高或者低位砍仓。消息面的影响只是短暂的，根本的运行还是要遵守市场自己内在的运行规律。 最后，简单的总结起来就是几句话：政策底已经出现了，市场越来越成熟了，市场底也不会太远了。 简单的回顾和总结了市场在重大消息面前的表现后，从技术角度来看，笔者观点不发生变化，仍然维持原来的判断不变：市场在9月上旬见低点，在9月下旬见次低点。这是中期底部，将会展开月K线向上震荡拉升走势。 需要大家注意的是：笔者仅是按时间节奏来论述市场，空间方面在9月上旬和9月下旬是最低点-次低点或者是次低点-最低点的关系。同时，也不排除8月25日的三浪低点是最低点，五浪失败浪。我们以时间为准，空间没办法确定转折，不作过多纠结。

面对股票市场低迷状况，财政部、证监会推出多项政策提升市场信心。首先是单边征收（卖出股票时）印花税按减半收取，还有收紧IPO发行节奏，限制实控股东减持，限制上市公司募资投向等。在股票社交媒体上，多数投资者抱乐观态度，有人认为A股市场将再次呈现“千股升停板”壮观场面。更有人认为是自炒股以来最大利好政策，犹如“两只鬼四条二”！然而事与愿违，周一大幅高开超5%之后，大市一路下滑，收市仅仅上升1%（国证A股指数）。收市之后，股票社交媒体上又变成国骂一片。可见数十年来，中国股市投资者仍未进化，仍认为政策可以改变趋势。政策只会改变路径、轨迹，但不会改变结局。 1993年2月沪深股市见顶之后进入熊市，到1994年2月，深圳股市宣布暂停新股上市，股市仍跌。1994年3月14日时任证监会主席刘鸿儒宣布“四不”救市政策：（1）55亿新股上半年不上市；（2）当年不征收股票转让所得税；（3）公股、个人股年内不并轨；（4）上市公司不得乱配股。 上证指数当日升9.9%，此次反弹由694点升至807点，但反弹仅维持四个交易日，之后又跌。而深圳股市则因为2月已经反弹过，因此3月政策利好只是反弹一日便夭折。同年4月深发展大股东推出回购方案救市，深沪股市引发又一次短期反弹，之后继续下跌。到7月底，上证指数最低跌至325点，深圳综合指数跌至94点。7月30日周六著名三大救市政策终于出台：（1）年内暂停新股发行和上市；（2）严格控制上市公司配股规模；（3）采取措施扩大入市资金范围，包括发展共同基金培育机构投资者，最重要之处是试办中外合资基金，另外还有研究向券商融资等。 此乃中国股市史上最大利好政策，引发中国股市8、9月份超级反弹。政策引发大行情，其前提是股市跌幅足够大、政策利好程度足够大。为何1994年之前几次政策未能带来大行情，正是上述两大因素未能满足。当市场跌幅高达79%，而政策又是史无前例，大行情自然而来。不过相信大多数投资者未知，由于行情太过火爆，1994年10月5日又出新政策打压：国务院证券委决定自1995年起取消T+0回转交易，实行T+1交易制度，当日上证指数跌10.7%。 再回到当前局势。8月3日《经济日报》发表署名李华林文章，题为《让居民通过股票基金赚到钱是扩大消费必要之举》。8月23日，《证券日报》发文《再谈挺起A股脊梁》。8月25日，《北京商报》又发文《股民别太在意3000点得与失》。期间中国股市一路下跌，不过仔细一看，上证指数自7月31日收市3291点跌至8月25日收市3064，跌幅不过是6.9%，国证A指同期跌8.2%。为何投资者已在呼天抢地？该时段有交易股票数量为4699只，其中跌幅超过15%者459只，有112只股票跌幅大于20%，情况并不算极端。但，须知道，上证指数自2007年10月最高位6124点以来，已经16年未见新高，甚至只有高位一半左右水平。以国证A指衡量，2015年6月高位以来，已经8年未见新高。即使是沪深300指数，亦熊市肆虐两年有余。投资者队伍扩大数倍，加上网络发达，人人均可发表意见，自然怨声载道。 上证指数2007年10月见顶，国证A指2015年6月见顶，沪深300指数2021年2月见顶，并非偶然，皆反映中国经济变化。上证指数代表传统行业，于2007年见顶；国证A指反映沪深股市整体水平，于2015年见顶；沪深300指数代表中国顶尖公司，于2021年见顶。三种指数先后进入熊市，但唯有总市值指数/流通市值指数仍可能在大牛市之中，反映出中国经济对融资需求极大，而回报不及融资，指数自然未能再创新高。 2020年11月27日拙作《台湾股市创历史新高有感》之中，指出：“1990年代台湾股市推进国际化，1990年至2010年凡20年内上市公司数量由199间飚升至750多间。1990年股灾最低点2485时台湾股市总市值约2万亿新台币，到2008年全球金融风暴最低点3955时总市值却已经达到10万亿新台币，增长4倍，而指数却只上升59%！” 而更早时候，2019年8月10日拙作《新股发行是牛市最大敌人》中指出：“随着中国特色注册制试点及以后正式推行，可以预见，未来大牛市只会出现在总市值指数上，而国证A指则只能出现小牛市。大量新股发行将原应有大牛市稀释成小牛市；若是震荡市则新股发行导致指数震荡向下；若是下跌市，则总市值指数震荡，而指数则大跌。” 现在有投资者已经看到，目前超80万亿总市值，若有一个翻倍大牛市，总市值已经达到160万亿以上。市场总会醒觉！大市对政策不感冒，皆因政策力度不够，收紧IPO节奏，又不是暂停新股发行，何来“千股升停板”盛景？ 尽管8月28日大市高开低走，但走势上仍有一段反弹行情。今年5月26日文章《国证A指沪深300走势分析》中认为，国证A指2015年6月“7559点展开循环浪IV下跌……双重三型态下，第一组3浪下跌其中浪[a]由7559点跌至2016年1月底3790点，3790点反弹至2017年11月5051点为浪[b]，5051点跌至2019年1月3340点（次低点，最低点为2018年10月3300点）为浪[c]。3340点回升至2021年12月6416点为间隔浪[x]。6416点展开第二组3浪下跌。” 6416点跌至2022年4月4574点位浪[a]，4574点之后进入浪[b]反弹。浪[b]为水平三角形，其中4574点升至去年7月5801点为[b]浪（a），5801点跌至2022年10月底4802点为[b]浪（b），4802点回升至今年2月5635点为[b]浪（c），5635点跌至8月25日4968点为[b]浪（d）。4968点展开[b]浪（e）最后一升。 上证指数具体划分方式略有不同，[b]浪（c）终点出现在2023年5月9日3418点，比起国证A指延后三个月，因为其时正炒作“中特估”——中特估未能改变股市趋势——被证明仅仅是炒作。相信当[b]浪（e）最后一升结束，沪深股市将迎来浪[c]下跌——其时才是痛苦时刻。 再讲8月31日，正当市场对利好政策将信将疑之际，B股市场出现大跌。上证B股指数当日跌4.9%，深证B股指数跌3.3%。淡友认为B股大跌创新低是不祥之兆，而好友则认为每次B股大跌，大市总是进入底部区域。看大势者赚大钱！B股大跌，既有见顶前后领先走势，亦有见底前预兆可能，关键在于长期趋势。上证B股指数周线图上，400周平均线（相当于2000日平均线）早已从2018年7月开始走平，表明一个长期调整浪正在进行当中。将1992年上证B指高位定义为第[3]浪，跌至1999年3月21点为第[4]浪，此后进入第[5]浪上升。其中，21点升至2001年6月241点为[5]浪（1），241点跌至2005年7月50点为[5]浪（2），50点升至2007年10月394点为[5]浪（3），394点之后进入三角形[5]浪（4）至2014年6月结束，此后[5]浪（5）冲上2015年6月539点见顶。539点以来长期调整浪，其中539点跌至2020年5月195点为浪[a]，之后展开浪[b]或者间隔浪[x]反弹。