港股市场在2023年的机会明显大于风险。 展望2023年，考虑到政策制定者已加强政策支持力度，在不断优化防疫政策的同时，加强对受影响行业的金融支持，从而化解经济发展面临的各种不确定性，提振消费者信心。香港银行将在净息差扩大的情况下有更出色的表现，“新经济”板块例如资讯科技业和医疗保健业有望触底反弹。此外，非必需性消费领域如运动服饰、啤酒等板块，以及旅游相关行业如航空、博彩和零售板块，有望在中国鼓励发展内需主导型经济的背景下保持强劲的增长势头。 个股选择上，仍以基本面出现积极变化、业绩支撑力度强的公司为首选。 石药集团（1093.HK）：mRNA疫苗进展顺利 随着疫情防控优化配套细则陆续落地，石药集团近期在相关领域进展颇丰：①新冠mRNA疫苗已于2022年12月21日完成4000人的国内三期临床入组；②SYH2055（新冠3CL蛋白酶抑制剂）I/II期患者招募中；3）两退一抗及果维康等疫情急需药品近期销售亮眼。 华泰证券分析师沈卢庆指出，石药集团销售提速值得看好——尽管公司肿瘤板块2023年业绩或承压，但保守估计公司整体收入/净利润2023年仍能实现双位数同比增长，主因包括： ①抗疫品种带来可观利润贡献：公司两退一抗品种与果维康在优化疫情防控背景下需求激增，预计今年合计贡献收入超10亿元，利润超3亿元，助力普药/功能性食品板块实现亮眼业绩；②基础普药的进一步市场挖掘：公司拟成立零售事业部负责普药品种的空白市场挖掘，看好部分普药品种在公司战略调整下，持续下沉市场，为该板块贡献稳定增长。 另外，应当重点关注石药集团的mRNA疫苗业务，该项业务最新的进展显示，其安全性/免疫原性数据全球领先，预计近期或EUA： 首先，从临床进展来看：当前公司EUA所需数据均上报（基础免疫I/II期数据/中南医院初步数据/疫苗专班试验数据），去年12月21日完成了4000多人的国内三期临床入组（两剂灭活苗基础上加强针接种，其中试验组3000人接种SYS6006，对照组1000人接种智飞重组蛋白苗）。截至目前，石药SYS6006共计接种超6000人次； 其次，从基础免疫/序贯优势来看，此前公司披露数据显示石药mRNA基础免疫个位数发热比例+序贯安全性优于辉瑞，IIT中展现对BA.2超强的中和活性，及应对变异株作为加强针的显著优势。华泰证券分析师沈卢庆表示看好其作为国内第一个mRNA疫苗及第一个Omicron变异株疫苗，于近期获批EUA（估测或于2月份左右获批）；若成功获批，或面临数十亿元市场空间。 另外，石药集团的辉瑞仿制药国内率先完成BE，3CL抑制剂临床有序推进中。其新冠特效药最新进展是：①石药是国内最早完成Paxlovid仿制药BE临床的企业，且具有1-2亿人份的原料药及制剂产能；但考虑专利问题，目前获批尚有较大不确定性；②SYH2055（新冠3CL）临床进行中（正于河北进行I/II期临床患者招募），预计全部临床有望在3M-4M23结束。 美兰空港（0357.HK）：关注四大投资亮点 美兰空港是国内重要干线机场，主营两大业务板块美兰机场位于海南省海口市，于1999年5月25日正式通航，是国内重要干线机场之一，主营两大业务板块，分别是航空业务和非航空业务。航空业务包括提供航站楼设施、地勤服务以及旅客服务；非航空业务包括机场商业以及零售铺位出租、机场相关业务特许经营等业务。 安信证券分析师杨怡然指出，美兰空港存在四大投资亮点： ①疫情管控放开后出游意愿提升，美兰将吸纳溢出客流：目前全国各地进入阳性病例爆发期，短途和长途出行都处于短期的底部区间。随着疫情管控的放开，居民出游意愿提升，海南的游客有望在疫后恢复到较好的水平，航空板块将优先受益。同时年关将至，不少北方游客会选择来到海南度过春节。三亚凤凰机场在疫情前两年就已接近满产，美兰机场改扩建后可容纳更多的客流量，因此溢出的客流将会被美兰所吸纳。 ②海南自贸港建设，海口的特殊地位给美兰带来更多机遇：自贸港的建设为海南吸引更多企业和人才流入，而美兰机场所处的海口市地位特殊，不仅是海南的省会城市，也是海南的经济中心，要推动海南建设离不开海口。因此，地处海口市的美兰机场也将迎来更多的发展机遇。 ③第七航权的开放将带来更多国际客流与国际货邮业务：第七航权的开放使得外国的航班可以在海南接载客运而无需返回原国家，预计未来会开发更多的国际航线。同时，海南自贸港有免税油的优惠福利，能够进一步吸引国际航空公司入驻，相信未来可以带来更多的国际客流和国际货邮业务。 ④免税政策持续利好助益相关业务发展：在离岛免税政策的持续让利和支持下，中国免税市场的蛋糕逐渐做大。美兰机场的离岛免税店位于机场，线上下单线下提货的方式快速便捷，方便更多消费者进行免税购物。在相关政策的扶持的背景下，美兰的免税相关业务有望持续受益。综上，在多方面利好的影响下，未来美兰将回到增长的正轨上，业绩有望实现触底反弹。 全球市场方面，各国股市的前景仍将继续分化。主要经济体将继续收紧货币政策，以遏制通胀，这将导致购买力下降及失业率飙升。全球经济增速正受到愈加严峻的经济环境和不断升温的地缘政治风险拖累，加剧市场对经济衰退的担忧。面对复杂多变的经济环境，金融市场正为短期波动做好准备，但对于投资者而言，不同的市场和板块或将浮现更多投资机遇。随着中国经济重新开放以及国内需求回暖，投资者的乐观情绪将不断上升，推动内地及香港股市在2023年波动上行。 值得担忧的是，全球货币政策持续紧缩，欧美股市仍有下行风险。面对飙升至40年来高位的通胀率，美联储、英国央行及欧洲央行相继采取加息行动，流动性收紧为股票市场带来压力的同时，刺激债券收益率在2022年上升。展望未来，全球能源和商品价格的上升幅度在近期出现放缓趋势，商品及服务总需求亦在下降，为各地央行放慢加息步伐提供空间。 考虑到2022年货币紧缩政策带来的累积影响，预计全球通胀将在未来几个季度进一步回落，经济增长下行速度亦将加快。对利率较敏感的私人消费和投资板块增长势头会被继续削弱，进而加大全球经济的下行压力。全球流动性持续收紧也将继续为美国及欧元区股市带来不利影响。

2022年底时，市场已有抢跑趋势——地产、消费相关领域反弹，地产链相关行业在地产数据出现拐点前反弹。 对于2023年，我国经济走强市场存在较普遍共识。2023年第一季度，基建作为稳增长的重要抓手新增专项债发行规模有望大幅增长。疫情管控放开后物流、人流量增长，消费场景恢复，叠加过年期间礼赠、宴请需求较饱满，消费或迎报复性增长。年后制造业复工复产有望加速推进、首套住房贷款利率政策动态调整机制建立后刚性住房需求或迎来改善，地产行业有望纾困企稳接力经济持续增长。经济基本面企稳向好有望支撑A股稳步上行，市场或将再次提前布局。当下复苏方向已明确，六大信号显示“阳康牛”行情或已启动，市场或在犹豫中继续上行。 信号1:疫情影响消退或快于预期经济有望加速修复 根据测算全国335个城市的疫情感染情况，约有97.31%的城市于2022年已完成第一波疫情达峰，72.54%的城市可在2023年春节前结束第一波疫情，截至2023年1月6日已有64.69%的城市累计感染占比过半。大部分城市已完成第一波感染达峰并有望在春节前结束第一波疫情冲击。疫情对经济活动的影响或将快速消退。1月4日，中国疾控中心病毒病所表示我国短期内由XBB系列变异株引发大规模流行的可能性极低。百度健康问诊指数及百度疫情搜索指数持续回落，随着居民对于病毒变异引发新型感染的担忧减弱，出行数据加速修复。目前居民部门积攒存款较多，在稳增长政策的呵护下，居民储蓄或将流向消费。往后看经济有望加速修复，为A股上行形成支撑。 信号2:美联储加息或放缓北向资金有望涌入 美国PMI指数、消费者信心指数、就业等数据已经较高点明显回落。随着美国通胀数据的进一步下行，以及经济衰退风险的逐步显现，美联储政策转向可能早于预期，逐步计价美联储转鸽将是2023年资本市场的重要主线，外部流动性环境对风险资产将逐步从压制转向利好。同时，2023年美国经济大概率继续走弱，而我国复苏确定性较高，中美经济周期错位将推动全球比价视野下人民币资产配置吸引力增强，北向资金有望持续流入支撑A股上行。 信号3:监管部门加大支持力度 第三支柱个人养老金投资公募基金刚刚起步，预计2023年将进入加速发展阶段，长期来看个人养老金对A股带来的增量资金规模或将达到万亿级别。此外，险资不断增大权益资产配置也有望为A股提供重要的长线增量资金。在监管部门对机构投资股票加大支持的背景下，机构增量资金有望对A股市场提供有力支撑，市场情绪或将加速修复。 信号4:较宽松的宏观流动性环境利好股市反弹 2023年国内货币政策的外部约束或将明显降低，国内政策空间进一步打开。为支持经济复苏，预计央行将继续降准降息及使用结构性工具进行定向流动性输送，宏观流动性有望维持合理充裕甚至进一步宽松，对股市形成利好。 信号5:资金面有望持续改善 根据渠道调研，最近较多基金经理感染新冠，机构投资者操盘手“阳康”后资金操作或将更加活跃。继2022年11月偏股型基金发行份额环比10月增长31.53%后，12月偏股型基金发行端继续改善，验证了我们此前对2022年12月偏股型基金发行份额继续增加的预期。根据过去五年历史数据统计，公募基金仓位触底后上证指数此后多随基金加仓出现反弹。后续公募基金发行和仓位均有望反弹，私募基金仓位也有望持续回升，资金存量博弈僵局有望被打破，形成市场上行动力。 信号6:估值已调整到位配置性价比已显现 横向来看当前股市相对债市吸引力较大，上证指数ERP已进入十年内极值区间，创业板指、科创50ERP已突破近十年正一倍标准差。纵向观察过去十年数据，主要指数及大部分行业估值已调整至历史较低区间。市场整体估值已调整至低位，配置性价比已现。无论是横向比较还是纵向比较，目前A股估值均具有吸引力，当前位置介入机会大于风险。 综上，六大信号显示“阳康牛”行情或已启动，我们对后市坚定看多，当前时点A股机会大于风险。 具体到行业配置方面，可结合中央经济工作会议看未来投资机会。居民消费、新旧基建、制造业升级等将是2023年政策提振内需的重要领域，相关政策和好有望不断落地。 “安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、双碳、信息安全、生物技术等赛道。房地产领域集中度大概率将进一步提升，龙头房企将从中受益。“政策底”已过，市场对已上市互联网平台企业的业绩和估值预期有望进一步修复。在我国人口结构变化的过程中，育儿产品消费升级、婴幼儿托育、医疗健康、休闲娱乐等领域均有望享受政策红利。

历史证明，受景气预期和政策等因素影响，A股在每年春季都会有一波“躁动”行情，2023年春节后A股或将持续反攻。行业配置上，A股关注消费医药板块，港股关注科技互联网。 历次春季躁动如何演绎？ A股市场在历史上存在明显的“春季躁动”行情。从历史来看，春季躁动的行情的驱动因素主要是景气预期和政策。 景气驱动方面，比如2016年在供给侧结构性改革下，我国经济在2016年下半年开始逐步企稳回升，PMI持续上行，市场对于我国经济逐步走强也有较强的预期，“春季躁动”行情逐步开启。 政策方面，每年一季度前有上年末召开的中央经济工作会议，而一季度末又有两会，市场的政策预期偏高。同时，由于岁末年初市场流动性一般偏紧，央行为应对春节期间的资金面的需求，一般会进行流动性投放，不少年份在一季度进行全面降准。如2011年、2012年的“春季躁动”行情是比较典型的由政策驱动的。 　 今年市场何时会有“春季躁动”？ 今年的“春季躁动”行情或许将会来得稍晚一些。历史来看，春季躁动的动力或源于政策的支持，或源于实际数据的好转，但是这二者在今年1月份的时候或许都没有显著的边际改善。在2022年末的反弹中，政策对于市场的影响已经有了充分的体现，不过随着疫情之后经济的逐步修复，之后市场的上涨驱动力将逐步由政策转向经济修复的预期，随着经济数据的改善，“春季躁动”行情将逐步开启。 市场在春季如何“躁动”？ 历史来看，“春季躁动”期间，成长及周期板块表现亮眼，从风格表现来看，2010年以来的“春季躁动”期间，成长与周期风格相对消费、金融与稳定风格表现更加优异，平均收益及领涨次数均居于前列。分行业来看，行业端建筑材料、有色金属、基础化工、社会服务、轻工制造等取得超额收益的概率超过80%。 对于A股市场，春节后A股或将持续反攻。当前经济数据整体不佳，增量政策还未完全发力，并且从历史来看，春节前夕市场行情一般，因此预计春节之前市场将保持震荡，波动较小。而春节之后，伴随着疫情的好转，经济数据将筑底回升，之后企业盈利也将逐步的修复，市场将会迎来中期震荡上行的区间。此外，伴随着地方两会的召开，国内政策也将会进一步发力。同时，海外加息进程有望在2月份进一步放缓，海外风险因素可能逐步消除。 对于港股市场，与A股情况类似，港股市场在历史上也存在明显的“春季躁动”行情，虽然四季度以来，港股市场明显反弹，但目前估值水平仍然较低，前期汇率与利率的压力在港股市场上也已经有了充分的反映。随着经济数据的稳步复苏，企业盈利有望企稳上行并支撑港股市场继续反弹。 聚焦消费、房地产等板块 具体行业配置上，A股继续关注消费医药板块，港股关注科技互联网。消费复苏预期下，消费医药很可能会成为今年“春季躁动”的主旋律，且长期来看，随着未来实际数据的逐渐好转，医药消费板块今年的相对业绩优势将会凸显，并有望成为2023年的主线，当前值得积极布局。 此外，随着房地产相关政策的持续刺激与发力，建筑材料、家用电器、房地产及建筑装饰等地产相关行业在“春季躁动”中或许也会有不错的表现。 港股市场中，科技互联网为代表的恒生科技指数以及大消费方向或许有更好的表现。

    截至2023年1月12日，今年以来北上资金净流入520亿元，从增持行业来看，酿酒行业有四个交易日是市值增持最大的行业。北上资金已经连续7日净流入，流入速度明显加快，要知道2022年全年北上资金净流入数额900多亿元，开年不足半月净流入已经超过500亿元。从具体增持的股票来看，中国平安、宁德时代、贵州茅台和五粮液增持数额均超过40亿元，成为本次北上资金增持的主力。中国平安自2022年10月底以来反弹幅度超过50%，贵州茅台自10月底反弹幅度超过40%，北上资金是结结实实的抄到了底。                              北上资金净流入数据 日期 净流入：亿 日期 净流入：亿 2023/1/12 95.96 2023/1/6 62.43 2023/1/11 77.1 2023/1/5 129.66 2023/1/10 58.61 2023/1/4 20.84 2023/1/9 78.26 2023/1/3 -3.134 合计 519.726 　 　                         近10日增持市值排名（至2023.1.12） 排序 代码 名称 收盘价（元） 北上持仓市值（亿） 近10日增持市值 1 601318 中国平安 50.91 414.23 57.60亿 2 300750 宁德时代 433.5 797.63 50.06亿 3 600519 贵州茅台 1834 1594.24 42.19亿 4 000858 五粮液 193.39 478.96 41.87亿 5 601012 隆基绿能 43.39 492.83 26.38亿 6 300059 东方财富 21.1 243.60 16.38亿 7 600036 招商银行 39.05 598.99 13.33亿 8 601888 中国中免 225.02 486.15 12.54亿 9 000651 格力电器 34.12 231.55 11.67亿 10 300760 迈瑞医疗 321.8 468.33 11.65亿 与北上资金持续流入A股同步的是人民币的持续升值，去年年底以来，人民币汇率大幅反弹，境外资本流入持续增长。1月13日，人民币对美元中间价报6.7292，调升388个基点，与之对应的是在2022年１０月底人民币兑美元一度跌破７.３。从历史规律看，人民币升值周期中股票容易出现普涨行情。自2015年“811”汇改以来，共经历5轮人民币升值周期，顺周期板块涨势更好。 与国外高通胀，美联储持续大幅加息，导致经济进入衰退期不同，中国还在不断降准提供流动性，中国经济2023年在疫情放开后进入恢复期，中国资本市场相对发达经济体的资本市场更有吸引力，不只是A股，港股本轮也有外资明显流入，港股的股王腾讯控股本轮从底部反弹超过80%。2023年外资有望持续流入，A股以更优的基本面和较低的估值成为全球资金的避风港。

美国联储局2022年多次大幅加息，令美汇指数自95点升至最高114点，非美货币大幅贬值，个别国家出现经济危机（例如斯里兰卡陷入1948年脱离英国独立以来最严重经济危机，外汇储备枯竭，去年5月19日出现独立以来首次主权债务违约，民众抗议持续数月后该国总统乘坐军机逃离）。但去年9月，美汇指数摸高114.7点之后出现大幅回落局面，后市究竟能否再创新高？ 首先，仍然分析美汇指数长期走势。2017年1月21日，拙作《美汇指数前景呈现重大分歧》详细分析美汇指数走势。文中认为首选数浪方式是：以1992年8月低点78.1点为浪A，1992年8月反弹至2001年7月高点121点为浪B，2001年7月高点跌至2008年3月低点70.6为浪C，2008年3月至2017年初为浪D。浪D结束后进入浪E最后一跌。 次选数浪方式则是，若浪B终点为1985年2月而非2001年7月，则1985年2月高点跌至1992年8月低点为浪C，1992年8月低点反弹至2001年7月高点为浪D，2001年7月至2008年3月为浪E。至此，整个下降倾斜三角形结束，2008年3月份以来为推动浪上升。很明显，次选数浪方式正成为现实。 现按照最新走势、新波浪级别定义重新划分如下：美汇指数跌至1980年7月84.1点为【5】浪（1），84.1点反弹至1985年2月164.7点为【5】浪（2），164.7点下跌至1992年8月78.1点为【5】浪（3），78.1点回升至2001年7月121点为【5】浪（4），121点至2008年3月70.6点最后一跌为【5】浪（5）。 2008年3月低点70.6点以来，假设美汇指数将运行一组3浪反弹走势。去年5月27日我在《美汇指数及人民币汇价分析》一文中认为：“此等假设下，可以考虑浪【a】反弹目标为2001年7月高点121点，即【5】浪（4）反弹高点附近。浪【c】反弹目标则考虑楔形开始之初【5】浪（2）高点164.7点。” 然而去年9月美汇指数见114.7点之后大跌，令走势出现变数。再分析美汇指数中期走势：2008年3月70.6点以来浪【a】以一组5浪推动上升。其中，2008年3月低点70.6点升至2009年3月89.6点为【a】浪（1），89.6点跌至2011年5月72.6点为【a】浪（2），72.6点升至2017年1月103.8点为【a】浪3，103.8点调整至2021年1月89.2点为【a】浪4（双重三型态），89.2点至今进入【a】浪（5）上升。 再细分【a】浪（5）。89.2点升至2021年3月93.4点为（5）浪1，93.4点跌至5月89.5点为（5）浪2，几乎完全吞没（5）浪1所有升幅，与89.2最低点仅差0.3点。89.5点展开（5）浪3上升。正如前述，由于去年9月114.7点以来大跌，后市出现分歧。第一种可能性是89.5点升至114.7点为（5）浪3，如此，之后展开（5）浪4下跌。（5）浪4下跌目标，大约是前面3浪【iv】低点101.2点附近。第二种可能性是89.5点升至去年5月13日105点为（5）浪3，105点跌至5月30日101.2点为（5）浪4，101.2点升至去年9月28日114.7点为（5）浪5，结束整个浪【a】。无论浪【a】是否已经结束，短期美汇指数跌至101.2点附近会展开反弹走势。 全球商品价格自2020年4月暴跌见底后持续飚升，以标普高盛商品指数为例，2020年4月最低217.9点升至2022年3月853.2点，23个月时间升近3倍。俄乌战争爆发之后，商品价格持续回落。市场普遍认为商品价格未来会继续上升，美国有投资大行看明年原油价格仍会回到100美金之上，均价104美金。 回想2020年3月，当时我写过一篇文章，题为《CRB指数面临重大转折》，文中总结道：“CRB指数已经跌至1999年初低位附近，此处为III浪（3）第4小浪低位，符合艾略特波浪理论指引。仔细分析（c）浪5，似乎是一个内部结构3-3-3-3-3型态5浪模式，即俗称楔形走势，或曰终结型倾斜三角形，正是最后一跌之特征。市场上，高盛分析师看跌油价至20美金，亦有市场人士认为应该跌至13美金至18美金之间……凡此种种，皆是油价即将见底之标志。农产品下跌多年，油价见底即是CRB指数见底。” 两年间投资者对于后市看法发生翻天覆地变化，商品价格未来走势是否仍然乐观？照例先看商品价格长期走势。2021年5月28日拙作《穿越历史 商品价格具备长期上升基础》详细介绍商品价格指数自1165年以来走势，并作波浪分析，投资者可参阅。现分析自1897年以来走势——如上述文章所作长期波浪划分（重新规定波浪级别）——商品价格指数自1897年展开浪V上升。其中V浪【1】由1897年升至1920年， V浪【2】则跌至1933年，1933年低位展开V浪【3】。V浪【3】由1933年升至2008年（另外一些指数高点出现在2011年，其中黄金权重较大），时间长达75年。V浪【3】可再细分为5个次一级小浪。其中，【3】浪（1）由1933年低点升至1951年高点，【3】浪2跌回1968年低点，【3】浪3则由1968年低点升至1980年高点，【3】浪4跌回1999年低点，【3】浪5由1999年低点升至2008年高点。2008年高位结束第【3】浪之后，展开第【4】浪调整。依据交替原则，1920年至1933年浪【2】属于简单锯齿型态，浪【4】则可能是复杂型态，如双重三或者水平三角形，时间上将持续数十年，才会进入第【5】浪上升。 目前假设浪【4】将是一个水平三角形，其中2008年高点反复跌至2020年4月低点为【4】浪（a），2020年4月低点展开【4】浪（b）反弹。以前文章采用汤臣路透CRB指数作为分析对象，本文改用标普高盛商品指数（S&P GSCI Index）分析中期走势。2020年4月最低217.9点，升至2022年3月853.2点，其浪型我以为划分成一组3浪反弹模式较为合适。其中，217.9点回升至2021年10月599.8点为（b）浪a，599.8点跌至同年11月509点为（b）浪b，509点升至2022年3月853.2点为（b）浪c。 2022年2月底俄乌战争爆发，标普高盛商品指数自3月高位853.2点急剧回落，并持续下跌，至今以推动浪模式行进。假设853.2点高位以来进入【4】浪（c），其型态为3-3-5平台，目前下跌为（c）浪a。仍然假设浪a为平台型态，853.2点至今下跌为一组5浪推动模式，划分为a浪【.a】，其中【.a】浪（v）为楔形，即将进入最后一跌。当a浪【.a】结束后，展开a浪【.b】反弹。因此，今年第二季度开始，商品价格会进入反弹走势，并持续几个月时间。然后，再展开a浪【.c】下跌，可能今年底或者明年初结束，再展开较大级别（c）浪b反弹。 总体而言，未来数年商品价格会停滞不前，然后出现暴跌，完成【4】浪（c）下跌。

回顾整个2022年，A股先抑后扬再下挫，总体上呈现的是震荡下跌状态，大盘一度回撤超过20%。4月27日，A股迎来阶段性底部，随后股市快速回暖，强势走强，尤其6月份，A股在全球重要指数中处于领跑之势，尔后市场在10月31日再次探底，形成了年内第二个底部。 风吹雨成花，落花又滋养了大地，开出下一个花季，时间总是如白驹过隙，匆匆而过。转眼就到了年底，我们通过大量的数据统计，并盘点今年的大牛股、大牛基，以探究今年市场行情运行背后所蕴藏着的信息。 为了数据更具有参考性，我们决定将今年上市的股票与今年以前上市的股票分开进行统计，基金则在下篇文章中呈现。实际上，从“牛基”与“熊基”的持仓对比中，我们更能摸清市场的脉搏。 新股盘点：主板或赛道更易走牛 今年上市的股票方面，截止12月20日收盘，共有331只新股年内挂牌上市交易，其中区间取得上涨的有198只，区间下跌的有133只。 从涨幅榜看，今年涨幅榜前十分别为弘业期货（001236）、欧晶科技（001269）、铖昌科技（001270）、立新能源（001258）、昱能科技（688348）、拓荆科技（688072）、永顺泰（001338）、合富中国（603122）、华大九天（301269）、晶科能源（688223），区间涨幅分别达685.48%、481.60%、401.06%、231.66%、214.89%、206.57%、203.52%、189.53%、186.39%、175.17%。（见表一） 从上市板块分布看，这10只最牛新股有5只为深市主板上市，且占据涨幅榜前四，这与主板发行市盈率的限制、给二级市场留下较大空间不无关系；有3只股票为科创板上市，分别属于“新半能”这几大赛道；有1只新股属于沪市主板；创业板也只有1只。 从市值的角度看，截止12月20日收盘，除了合富中国外，其余9只股票均破百亿，合富中国也是从最高价以来跌幅最大的股票，达65.22%。晶科能源、华大九天、昱能科技的涨幅均为2倍左右，市值均超过400亿元。 晶科能源：属于光伏产品一体化研发制造企业，建立了从硅料加工到硅片、电池片和组件生产的“垂直一体化”产能，截至2022年上半年末,公司单晶硅片、电池、组件有效产能分别约为40GW、40GW和50GW。多年位列全球组件出货量冠军，2022年一季度成为全球首个组件出货量累计超过100GW的光伏企业。 公司A股股票于今年1月26日在上交所科创板挂牌，以8.49元开盘，10.54元收盘，首日上涨111%。此后，受到新能源赛道强势带动，公司股价一路震荡上行，于8月17日达到最高峰的19.35元，高位横盘至11月初后，股价步入调整至今，自区间最高价以来最大跌幅达34.11%。公司上市以来股价振幅达217.52%，区间换手超1000%，日均换手达4.74%，日均成交额8.58亿元，最高成交额为上市首日的89.98亿元，最新市值1374亿元。 华大九天：公司聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务，主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等EDA软件产品,并围绕相关领域提供包含晶圆制造工程服务在内的各类技术开发服务。华大九天从事半导体开发核心软件，国产替代概念很强，因此受到市场追捧。 公司股票于今年7月29日在深交所创业板上市，以69.05元开盘，盘中一度创下68.06元的低点，尔后股价强势崛起，以75元收盘，首日大涨129.43%。随后股价一路连涨至8月8日，于该日放巨量上涨达到上市至今的最高价格145.98元，此后股价在80-120元的区间来回震荡至今。该股自区间最高价以来最大跌幅达40.56%，区间换手超过1400%，日均换手率14.52%，日均成交额依然高达11.10亿元，可以反映出交易依然活跃，公司股票区间振幅为238.36%。 昱能科技：公司产品包括微型逆变器、智控关断器、功率优化器、EMA智能监控及运维平台及光伏系统解决方案。公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据WoodMackenzie，2021年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。光伏逆变器是今年A股市场的香饽饽，昱能科技受到市场追捧也就不足为奇了。 公司股票于今年6月8日挂牌于上交所科创板，首日表现并不理想，以301元开盘，却以290.10元收盘，盘中一度创下最低点266元，好在当日涨幅仍达77.98%，该日也创下了上市至今的最高单日成交额38.28亿元。公司挂牌赶上了好时机，众所周知，从6月初开启过一波新能源大反转的行情，昱能科技股票此后一路上行至8月29日，股价最高到达726.50元，于9月7日做双头后股价开始缓慢调整下行，目前自最高价以来最大跌幅为38.68%。昱能科技股票上市以来区间振幅282.52%，日均成交额5.46亿元，换手率只有793.08%，日均换手率5.93%，还不如比它上市更晚的华大九天，说明昱能科技的筹码持有更为坚定。 有前十大牛股，自然也会有前十大熊股。（见表二） 根据我们的统计来看，这十大熊股多为注册制新股，只有1只为深市主板股票，而且上市时间集中于5月份以前，基本为上市首日或次日便达到了上市至今的最高价。本文主要为牛股盘点，熊股我们就此打住，不多赘诉。 老股盘点：炒小特征明显 根据统计，今年以前上市的老股中，有1154只实现上涨，3406只下跌，比例大约1：3，可见今年行情之难。 涨幅榜前十大牛股的涨幅均超过2倍，它们分别是绿康生化（002868）、西安饮食（000721）、宝明科技（002992）、新华制药（000756）、通润装备（002150）、中路股份（600818）、盈方微（000670）、传艺科技（002866）、园城黄金（600766）、中交地产（000736），涨幅分别达330.64%、305.46%、303.43%、273.20%、263.08%、260.27%、243.11%、237.80%、232.27%、219.82%。（见表三） 事实上还有人人乐（002336）及ST实达（600734）的涨幅也超过了200%。而2022上半年以310%的涨幅夺魁的股王浙江建投（002761）只剩198.18%的涨幅，退居第14位。 从上市板块分布看，上述前十大牛股只有两只属于沪市主板，其余8只均为深市主板，没有创业板或科创板的股票。从这或许也能侧面反映出今年科创板和创业板老股们难以激起活跃资金的热情，因为注册制新股在这两个板块不断发行，活跃资金“喜新厌旧”也不足为奇了。另一方面也可以看出，活跃资金参与深市个股的热情可能更高，可能的原因有二：一是深市主板股票数量更多，二是深市主板股票体量小而更适合炒作。 从市值的角度看，这十大牛股年初时均不高，最高的新华制药年初市值还不到70亿元，而今市值高达277.49亿元，宝明科技、中路股份、传艺科技、中交地产的最新市值也超过百亿。所以，这十大牛股反映出今年“炒小”的特征十分明显。 宝明科技：公司主营业务为LED背光源的研发、设计、生产和销售以及电容式触摸屏主要工序深加工，在手机背光源行业发生不利变化的情况下，公司主动调整产品策略，宝明科技今年既沾上了车载显示这个大牛赛道的光，又搭上了复合铜箔这个热点，股价走牛也顺理成章。 从股价走势看，从年初至6月份，宝明科技股价基本为横盘震荡，从6月中旬到8月中旬连续走牛，震荡盘整到10月下旬后再次旗形反转，暴涨至11月底，随后陷入调整。只要不是11月的高点买入，宝明科技的持股体验还是较好的。从今年换手超1700%、日均换手率达7.49%的数据看，宝明科技今年甚至比很多新股还活跃。 新华制药：公司新中国第一家化学合成制药企业,是全球重要的解热镇痛药生产和出口基地，拥有化学原料药、医药制剂、医药中间体、医药商业物流四大支柱产业。布洛芬、阿司匹林、左旋多巴等主导原料药规模均居全球前列,年出口额3亿美元。新华制药的股价暴涨毫无疑问与疫情受益相关。 从股价走势看，新华制药与疫情形式十分吻合，依靠着上半年四五月份的第一波上涨以及近期的第二波上涨，公司市值从不足70亿元到突破270亿元。而超过20倍的总换手率以及日均达8.90%的换手率、日均9.37亿元的成交额也表明，公司股性十分活跃，尤其是近期因为布洛芬等疫情概念的炒作尤甚，不久前的12月14日单日成交58.68亿元，为今年之最。 中路股份：原永久股份有限公司，生产经营“永久牌”自行车和“中路牌”全自动保龄设备，公司是中国最早的自行车整车制造厂家之一，自2014年介入新的风力发电技术高空风能。 从股价走势看，公司今年股价上涨约260%，第一季度第一波气势，第三季度再次快速攀升。但从633.41%的总换手率及日均2.71%的换手率、日均1.41亿元的成交额看，中路股份的活跃度并不突出，反映出公司被控盘程度较深。 传艺科技：是全球四大顶级键盘制造商(达方电子、群光电子、精元电脑、光宝电子)柔性线路板核心部件的主要供应商,为联想、惠普、戴尔、华硕四大品牌笔记本电脑提供键盘配套,全球市场占有率20.56%,国内市场占有率40%。但公司今年能成为大牛股的原因与上述业务均无关，只与钠离子电池概念相关。 从股价走势看，传艺科技股价自六月底开始大爆发，一直到12月5日创下最高价54.44元之后开始持续回调。从公司总换手率高达约2300%及日均换手9.85%、日均成交5.96亿元的数据看，游资等活跃资金参与度很深。 另外，中交地产（000736）市值也超过百亿，不过该股主要依赖3-5月份的大涨，此后行情整体不大，11月份后随着地产利好不断而再次走强，但与5月高点相去甚远。 同样地，老股板块我们也统计了前十大熊股，其中既有*ST泽达（688555）、*ST紫晶（688086）这样业绩涉嫌造假或涉嫌欺诈发行而披星戴帽的，更有歌尔股份（002241）和韦尔股份（603501）这样的热门股，半导体、消费电子板块今年有多惨可见一斑。（见表四） ----------------------------------------------------------------------- 牛基VS熊基：持仓背后的财富密码 《股市动态分析》研究部 上文将牛股盘点完了，本文将对基金进行盘点，我们选取的是占据权益基金市场绝大部分规模的股票型开放式基金和混合型开放式基金进行统计，为了更直观呈现业绩，我们对二者分开统计，而二者之中，我们又将今年以前成立的基金和今年内成立的基金分别统计。另外，鉴于规模太小的基金业绩不具有代表性，因此1亿元以下规模的基金我们将剔除。另最后，同一基金A、C份额分开统计。 股票型基金：旧能源是成功密码 （1）新基金 根据我们的统计结果显示，不考虑规模因素，今年内共有143只股票型开放式基金成立，实现正收益的只有32只，111只为负收益，这143只基金成立以来的净值增长幅度中位数为-6.20%，看来今年新基金成立后想抄底也很难。 剔除1亿元以下的基金后，还有33只基金，而仅有建信潜力新蓝筹股票C（014967.OF）的规模超过10亿元，该基金也是涨幅榜第一名，涨幅达7.53%。这33只基金中，一共还有12只获得正收益，另外21只为负收益。 招商移动互联网产业股票基金C（015773.OF）、富国新兴产业股票C（015686.OF）的净值涨幅也超过1%，二者业绩分列第二、三位，规模则分别是第三、第二。（见表一） 从前十大重仓股来看，新能源和半导体持仓较多，而建信潜力新蓝筹股票C（014967.OF）胜在还持有煤炭。 同样地，我们将业绩倒数前十也展示给读者，但不做过多赘述。 （2）老基金 今年以前成立的股票型开放式老基金还剩777只，业绩中位数是-21.44%，可谓惨不忍睹。 考虑规模因素后，还剩498只，业绩中位数-21.63%。只有12基金取得正收益，且规模均低于10亿元。业绩前两位的基金全球油气能源LOF（163208.SZ）、石油基金LOF（160416.SZ）分别上涨45.65%和36.18%，是唯二的30%涨幅以上基金，且都与油气相关，这也符合今年油气走牛的行情。（见表三） 有业绩好的，自然也有业绩差的，其中还不乏明星基金经理，例如信达澳银的冯明远和富国的李元博。（见表四） 混合型基金：冯明远“栽倒” （1）新基金 今年内成立的混合型开放式基金共有1220只，业绩中位数为-3.89%，取得正收益的为250只。 剔除1亿元以下规模基金后，只还剩522只，业绩中位数为-2.68%，相比股票型的-6.20%要好很多。而将近700只新基金规模不足1亿元和规模前列的基金均为同业存单类也说明今年基金市场“寒风劲吹”。 业绩前十名的净值增长均超过10%，李彪管理的鑫元长三角混合A（014263.OF）更是唯一达到了20%以上的基金，除了表五列示的之外，还有3只基金业绩涨幅超过10%。 从表五可以看出，朱红裕、林英睿这样的知名基金经理也榜上有名，而马芳、黄海、栾江伟等也表现不俗。而且从重仓股持仓看，行业分布较为分散，新能源、旧能源、消费为主要持仓的均有所斩获。 表六为新成立混合型开放式基金跌幅前十，不多赘述。 （2）老基金 共有6095只老基金有数据可查，业绩中位数为-18.69%；1亿元规模以上的便只剩3754只，业绩中位数-17.30%，共有18只近业绩超过10%。 万家基金的黄海是今年的大赢家，从表七可以看出，其管理的万家宏观择时多策略混合（519212.OF）、万家新利灵活配置混合（519191.OF）、合万家精选混合A（519185.OF）涨幅分别高达53.05%、47.82%、39.58%，再结合他今年表六列示的万家精选混合C，黄海今年可谓出尽风头，不过看其管理的4只基金，前十大持仓一模一样，只有持股比例排名稍有不同。章恒管理的万家颐和灵活配置混合A（519198.OF）也上榜前十。从万家的5只基金持仓看，一句话概况就是：紧抱旧能源！ 易方达的武阳也有3只基金上榜，涨幅介于13%-20%之间，表现不俗，从持仓看则是：紧抱机场和航空！ 周海栋管理的华商甄选回报混合A（010761.OF）则是：新旧能源+航空！ 缪玮彬、白冰洋表现也不俗，均有基金进入前十。 照例，表八列示了老基金跌幅前十，冯明远再次上榜，看来其今年管理新基金不行，管理老基金也不行，今年是其失去光辉的一年。

过去一年，中国股市表现欠佳。经过三年上升之后，中国股市2022年至今为止下跌约19%——以国证A股指数（399317）为基准。沪深300指数（399300）至今跌22%，国证2000指数（399303）跌18%，创业板综合指数（399102）大跌28%，科创50指数（000688）更跌34%。美国股市作为全球股市领头羊，今年表现不佳，中国股市自然亦受影响，再加上疫情发展及防控政策收紧，对经济发展十分不利，特别是其他国家放宽防疫政策之后，极大地增加中国严厉防疫政策实施难度。Covid-19病毒变种Omicron传播力极强，防不胜防，中国经济在4月及10月均严重受到影响，股市走势迅速地反映经济变化。由年初至4月下旬，中国股市呈现下跌加速之势，之后迅速反弹，但反弹在7月初结束，此后再度下跌，跌至10月底再度反弹。不过第二次反弹力度不及第一次，近期大市再跌，反映市场担心防疫政策放松之后疫情迅速发展，再有便是美国加息步伐虽然预期放缓，但经济衰退预期加深，令投资者却步。2023年中国股市又如何发展？ 上证综合指数存在平均58个月底部周期：自1994年7月低点开始计算，58个月之后1999年5月为中期低点；再过54个月是2003年11月，又是中期低点；又过59个月，2008年10月，重要低点；56个月之后是2013年6月重要低点；再经历64个月，为2018年10月（国证A股指数为重要低点，上证指数为次低点）。下一个周期时间之窗为2023年4月至2024年2月。 假设2007年10月6124点为循环浪III高点。6124点为超高级浪【5】终点，往前，2005年6月998点为浪【4】低点，2001年6月2245点为浪【3】高点。2245点结束【3】浪（5），1994年7月325点为【3】浪（4），1993年2月1558点为【3】浪（3）。 6124点之后进入循环浪IV，型态上是一个大型水平三角形。循环浪IV中，IV浪【a】由2007年10月跌至2008年10月1664点，IV浪【b】由1664点反弹至2015年6月5178点，IV浪【c】由5178点跌至2019年1月2440点，IV浪【d】由2440点回升至2021年2月3731点，此后进入IV浪【e】最后一跌。 上述为首选数浪方式，次选数法则较为悲观，IV浪【c】仍在运行之中。2015年6月5178点跌至2019年1月2440点为【c】浪（a），2440点反弹至2021年2月3731点为【c】浪（b），3731点至今进入【c】浪（c）下跌。尽管波浪标识相异，但基本上结束时间均指向58个月底部周期下一个时间之窗——明年4月至后年2月，中间值是明年9月，我倾向于明年第四季度。次选数法中，当IV浪【c】结束后再进入IV浪【d】反弹，即明年第四季度底部展开升浪仍然是熊市反弹，而非牛市新一浪。 轮到深圳综合指数（399106），假设1991年9月45点升至2001年6月665点为一个楔形第5浪，665点结束【3】浪（3）。665点跌至2005年7月235点为【3】浪（4）。2005年7月235点升至2007年10月次高点为【3】浪（5），同时结束第【3】浪。2007年10月次高点至2014年4月低点1004点为水平三角形第【4】浪。 第【4】浪中，2007年10月至2008年11月452点为【4】浪（a），452点回升至2010年11月1412点为【4】浪（b），1412点跌至2012年12月724点为【4】浪（c），724点升至2014年2月1162点为【4】浪（d），1162点跌至同年4月1004点为【4】浪（e）。1004点升至2015年6月3156点为第【5】浪，同时亦结束循环浪III。 3156点以来，跌至2018年10月最低1212点为IV浪A，1212点回升至2021年12月13日2571点为IV浪B，2571点展开IV浪C下跌。2571点亦可以划分成间隔浪X。至于整个循环浪IV走势，可以是一组正常ABC下跌，亦可以是双重三走势，甚至是又一个水平三角形走势，局面较为复杂。 深综指全景图上可见一条长期上升通道，指数几次牛市顶部触及或靠近或略微突破通道上轨，而跌至通道下轨则只有两次。去年12月24日《2022年金融市场展望（上）》一文指出：“2018年10月低位1212点以来反弹走势，迟迟未能触及通道中轨。很明显，随着市场规模增大，指数升势未能如以往般威猛，今年2月以来，大致上是震荡格局而已。我相信，下一次熊市深圳综指可能会触及长期上升通道下轨。”现时通道下轨约1500点附近，距离目前指数有23.3%跌幅。翻查深圳证券交易所网站，可知深圳股市整体市盈率为23倍，下跌23.3%，市盈率理论上只是降至17.6倍，并非一个极低值，因此实际上可以预期。即使以主板数据计算，市盈率19倍，跌23.3%后市盈率降至14.6倍，仍然不算一个极低值。 仔细划分2571点以来走势，按照三角形浪C或者第二组ABC走势来数浪，目前看存在两种可能性： 其一，2021年12月13日2571点跌至2022年4月27日1724点浪【a】，1724点反弹至7月5日2257点为浪【b】，2257点展开浪【c】下跌。浪【c】中，2257点跌至10月31日1864点为【c】浪（1），1864点回升至12月7日2083点为【c】浪（2），2083点展开【c】浪（3）下跌。 其二，2021年12月13日2571点跌至2022年4月27日1724点浪【a】，1724点展开浪【b】反弹，浪【b】为一个水平三角形。浪【b】之中，1724点反弹至2257点为【b】浪（a），2257点跌至10月12日1852点为【b】浪（b），1852点之后展开【b】浪（c）反弹，目前仍未结束。1852点反弹至2083点为（c）浪a，之后回落（c）浪b。 上述第一种可能性表明明年走势相当差，在见底前处于一直下跌状态；而第二种可能性则是明年走势基本上处于震荡收缩状态，到第三季之后转为下跌，第四季见底。 中国防疫政策放松之后，短期经济受压，但不少经济学家对于明年经济增长非常乐观，认为GDP增长甚至能达到8%。亦因此，明年股市多数人倾向于乐观走势，牛市发烧友又在憧憬牛市降临，有人甚至连“互联网行业严监管进入尾声”及“中概股退市风险缓解”都成为A股牛市推动因素，但这些因素与A股走势真是风牛马不相及。所谓病来如山倒，病去如抽丝，股市要走好需要时间。另外，明年美国经济衰退是悬在头上一把达摩克里斯之剑。美国一位二手车业内人士（@CarDealershipGuy）上周末在推特发表帖文，认为美国2023年将出现二手车“次贷危机”。牛市女皇吴凯倩（Cathie Wood）评论道：“方舟投资一直关注余值急跌对超1万亿美金市值二手车贷款之影响，消费者转向电动车将加剧危机发生”。特斯拉揸FIT人马斯克则称：“可能是有史以来最严重金融危机。”请参阅2021年12月10日拙作《人民币汇价及美国二手车走势分析》一文，文中分析美国冕海二手车价值指数（Manheim Used Vehicle Index）走势，认为“【5】浪（3）已近尾声，即将进入【5】浪（4）下跌……MUVI走势预示着短期内美国二手车价格将会急剧回落。”事实上，美国二手车指数一年来确实大幅回落，与预测无出入，最新指数报199点，跌14.2%。其中，油车及年限较长者当然跌幅更大。CarDealershipGuy经过一番研究，指“我坚信2023年将出现大规模汽车收回浪潮。”我看到后颇为震惊，因为事情若发生，与我分析美股走势将吻合。当技术面与基本面共振时，走势将出人意表。投资者对于明年股市走势应当保持审慎态度。

谈个抄底地产股的例子。比如今年以来，港股出现了很多便宜货，甚至有些地产股的价格到了几分钱。其中正好有家公司的二股东，是我毕竟熟悉的投资人。我不相信他投了几个亿的资金就这样打水飘。也不相信所有出现外债违约的地产公司都会破产。 同时结合公司经营状况的分析，公司旗下的楼盘也在加快出清，同期收入规模与去年持平，且经营现金流在持续两年为负，终于在今年转正。说明公司仍在按部就班的经营，经营质量有所好转。虽然业绩增速处于较低水平，但亦未出现躺平的状态。 所以，在10月份用少量仓位投了这家公司的股票（用买彩票的方法买地产股，以小博大，胜率高过彩票很多倍）。随后的结果大家都可以看到，短短30个交易日，股价从几分钱涨到了1毛五，区间收益超过300%。 最近看老虎基金的传记，作为20世纪与量子基金齐名的对冲基金，老虎基金创始人朱利安·罗伯逊逊最擅长选股。每当他开始寻找价值投资的时机时，他都把重心放在价位低、估值低又有价值实现潜能的股票上，我总结为“两低一高”的股票。其实，美国价值投资的主流大师们都是便宜货猎手，比如巴菲特、霍华德马克斯、约翰邓普顿、格雷厄姆。 什么样的情况才可能出现这种“两低一高”买入的机会，一般情况下都是在行业或市场面临较大危机的时候，才可能提供这种估值便宜、股价便宜，同时还有价值增长潜能的股票。 比如现在中国的地产行业。 尽管面对住宅、写字楼、产业园、物流仓库等实物资产和拥有上述资产的地产股，市场可能兴趣并不是特别大，大概的逻辑是，中国房地产行业成了夕阳产业或者过剩的行业。 但当以上述实物资产作为底层资产的REITS面世时，市场则趋之若鹜。为什么变个花样，市场的态度出现了180度反转？因为金融市场资金很多，能提供稳定回报的金融产品有限，所以，貌似提供了稳定分红收益的REITS是个好东东，但本质不还是地产资产的证券化吗？本质不是为了将实物资产变现打包卖掉吗？投资REITS，难道不是投资房地产？ 目前中国房地产市场类似于索罗斯《金融炼金术》笔下的美国70年代，当时REITS刚刚登场，离2007年次贷危机的爆发，相隔了几十年。 虽然，过去一年时间，笔者反复在说地产股的价值低估机会，但真正涨起来的地产股还不是多数。少数优质地产公司在过去一年屡创新高，但底部的便宜货还有不少，未来空间仍然很大。 地产行业属于风险兑现后重新复苏的行业。 一则政策上反复强调房地产是支柱产业，城镇化率仍有提升空间，三支箭发力，行业融资显著放松，一改过去10年严监管的背景； 二则，刚性需求也将保持恒定，按照每年10万亿的产值算，这个行业对GDP的贡献度，也有10%左右。加上行业上下游产业链规模巨大，对内需拉动作用明显，所以，无论站在短期，还是长期发展的机会来看，房地产业都不属于夕阳产业。 借鉴美国的历史可知，即使遭遇了次贷危机，美国房价依然创出历史新高，为什么类似于美国城镇化率如此高的国家都无法阻止房价上涨呢？其实房价上涨除了供求关系的短期影响，更长期来看，仍属于货币现象。当然，在中国，我国房地产市场的发展有更多的中国特色。从历史朝代的变迁看，中国人一以贯之的就是买地买房，土地资源的稀缺性永不褪色。 当然，我们并不能否定房地产市场的周期性，尽管长期仍然看好。但恰恰是这种周期性给了价值投资“危中取机”的机会。如果不是因为市场对中国房地产行业的巨大恐慌，就不会产生如此多的便宜货地产股，就不会给聪明的投资者逆势捡烟蒂的机会。 所以，风险出清的行业，往往属于巴菲特说的“退潮后才能知道谁在裸泳”。既然，股价高高在上的明星股往往风险还在积累，还未爆发，为了避免踩雷，不如放弃为明星股“锦上添花”的机会。转身为风险出清的行业做好雪中送炭的准备。 最后还是用老虎基金创始人朱利安·罗伯逊的话来为本文结尾。价值投资的方法很好学，可以轻松理解，容易实施，但要真正掌握，却是万分困难，因为需要耐心和坚持。 又如霍华德马克斯所言，与追高买入股票套牢所产生的痛苦相比，错失底部买入的股票才是更令人伤心的。 很多投资者想成为价值投资者，却还需要磨练成便宜货猎手的耐力和耐心。他必须趴在地上许久，等待猎物的出现，掌握扣动扳机的时机。 所以，买便宜货的投资者，即使不是巴菲特说的做好十年的准备，也要做好三年的准备。从历史经验看，一轮牛熊周期下来，若不做好长期持久战的准备，终究赚不到10倍的收益。

经过本轮反弹后，港股预计近期需要进行一个阶段的休整巩固，以积蓄上攻的力量。同时，市场也在等待和观察宏观基本面的变化，以便做出反应——港股市场与内地基本面走势呈高度同步。港股市场企稳回升的关键在于中国经济景气度的回升，这需要等待更多数据的验证，包括地产销售和消费数据。 展望2023年，随着我国防疫政策的进一步优化以及地产利好政策带动地产行业逐步修复，我国经济有望持续回暖，进而支撑港股持续向好。2023年Q2-Q3之间港股将会受到美国衰退的负面影响，年末港股可能受到美国大选造势的扰动，但整体向好趋势已较为明确。当前港股拐点已至，持续看好市场反攻。 腾讯控股（0700.HK）最糟糕的时期已经过去 腾讯的最糟糕时期已经过去，我们可以先观察公司今年三季度的数据。腾讯2022三季度收入为1400.9亿元人民币，同比下降2%；毛利率为44.2%，同比上升0.1个百分点，环比改善1.0个百分点；研发投入保持高位，占收入比重同比提升1.2个百分点至10.8%；净利润同比增长1%至399.4亿元；非国际财务报告准则净利润同比上升2%至322.5亿元，在连续四个季度下滑后重回增长，主要受惠于降本增效措施下销售及市场推广开支占收入比重下降。 具体分析其业务收入：视频号提升广告竞争优势，年底有望恢复同比增长。在2022年三季度，腾讯的网络广告收入同比下降5%至215亿元，降幅收窄，环比有较大改善，主要由于游戏、电子商务及快速消费品行业需求改善，以及源自21年的若干行业特有不利因素逐渐消退。 视频号信息流广告需求强劲，有助于市占率提升。中泰证券分析师秦越预期腾讯2022年四季度收入可超10亿元。除视频号外的微信广告收入实现同比增长，其中小程序广告收入增长迅速。考虑到广告行业环境改善及微信生态逐步完善可提升公司市场竞争力，我们认为网络广告业务有望于年底恢复同比增长，但近期疫情扩散仍是不确定因素，明年有望随着后疫情宏观改善而实现快速增长。 此外，腾讯的本土版号忧虑消除，海外新游表现强劲。2022年三季度本土市场游戏收入同比下降7%至312亿元，主要由于大型游戏发布数量下降、未成年人保护措施等过渡性挑战导致付费用户减少。游戏版号自今年4月重启发布后，公司于9月首次获得版号，尽管对短期收入提振有限，但打消了市场对公司版号的忧虑。国际市场游戏收入同比增长3%至117亿元，或以固定汇率计算增长1%，表现优于上个季度。 SensorTower数据显示公司11月初在海外市场推出的二次元射击手游《GODDESSOFVICTORY:NIKKE》表现强劲，全球吸金超过1亿美元，位列11月全球热门移动游戏收入第五（不包括第三方安卓渠道），有望支持公司国际游戏收入增长。 此外，腾讯的商业支付金额大幅增长，企业服务降本增效已见成效。2022年三季度公司的金融科技及企业服务收入同比增长4%至781亿元，增速加快，主要由于线上及线下商业支付活动恢复带动商业支付金额录得同比双位数增长，但云及其他企业服务收入仍因主动缩减亏损项目而略有减少。中泰证券分析师秦越认为企业服务降本增效已见成效，反映在金融科技及企业服务毛利率同比改善明显，环比持平在历史较高水平。 综合来看，更多游戏获得版号、海外发行取得成绩、广告行业扰动逐步消退、视频号变现能力增强、商业支付恢复高增长及降本增效取得成效等利好因素将支持腾讯业绩逐步改善，尽管疫情仍是短期扰动因素，但公司业绩将随着后疫情时代经济复苏于明年恢复快速增长。 创科实业（0669.HK）：全球电动工具制造龙头 创科实业为全球领先电动工具制造商，目前已布局电动工具与地板护理及器具两大业务。 具体来看，公司在重点国家占据主要市场份额：动力工具市场方面，根据Frost&Sullivan的报告，预计2021至2025年全球动力工具行业市场规模CAGR达5.5%，预计到2025年将达到513亿美元，其中美国、加拿大、中国在内的七国市场规模占比超70%。 线下为主要渠道，线上快速增长：从渠道端来看，目前线下销售仍为主要渠道，电子商务的销售额有显著增加，根据Frost&Sullivan的报告，预计2025年将占全球电动工具总市场的15.5%，预计2021至2025年全球电子商务的市场规模CAGR将达14.9%。 国海证券分析师杨仁文认为，生产、技术、产品、渠道四大优势驱动创科实业的未来发展。 生产端：公司的生产基地遍布全球，拥有多元化地域策略优势。公司为确保全球的生产和供应链能力相辅相成，在最符合成本效益的地区进行采购和生产，协助其环球业务供应，2021年公司继续投资扩充额外的生产能力，以支持未来发展。 技术端：为了开发创新产品，公司持续投资于所需的锂电池、高性能无碳刷马达、智能系統等突破性技术，不断推出新产品，从而助力营收及利润率的增长。公司的研发费用率逐年增加，2021年为3.2%，高于同业公司。 产品端：公司通过不断收购品牌，与现有品牌的定位相互补充，从而有助于尽可能地覆盖目标市场，不断扩张商业版图，具备相较同业丰富的产品矩阵，满足市场多元化需求。 渠道端：公司积极合作大型经销商，借助其现有渠道覆盖线下销售网点。与大型经销商开展积极合作有助于构建全面的线下经销渠道，公司目前合作包括家得宝、劳氏、ACEhardware在内的诸多大型经销商。 国际市场方面，美股：未来美股或因经济衰退风险增大而承压，美股财报季将检验从估值关切转向盈利关切的定价逻辑；美债：因为美债利率往往领先于政策利率见顶，2023Q1美债利率或将出现震荡下行，但仍需警惕后续美国通胀或就业数据高于预期引发债市波动；黄金：若未来美国经济衰退风险增大，则不能排除2023年内美联储开始降息，届时黄金有望迎来反弹。