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TCL科技年报探秘(二):财务指标变差 T8、T9在路上
发布时间:2021-05-25 13:27:470  

因为并表中环股份TCL科技2020年资产负债表最大的特征是资产及负债规模的迅速膨胀,在这个快速膨胀的过程中,2020年年报的资产负债率65.08%相比2020三季报居然还有下降这是可喜可贺的。要知道,在2020半年报的业绩交流会上投资者关注的重要方向就是公司资产负债率的问题2019年年报开始至20203季度,TCL科技定期报告的负债率分别为61.25%61.88%64.89%66.52%呈现持续攀升的态势

 

真实负债率持续攀升

2020年是TCL科技进行行业整合的买买买阶段同时还有T7还有支出T4还有二期和三期搬设备,发债及定增回购T3少数股东权益等,多个事项叠加,负债率持续攀升基本可以理解。但为何年报突然负债率好转呢?

其实并没有好转,从流动比率的角度看,2020年报的0.92倍较2020三季报的1.13倍明显下降公司的流动性压力是在增加的。这主要是并表中环股份带来的“幻觉”。

2020年年报显示中环股份资产负债率为52.18%在报表整体膨胀但资产增加更多而负债增加更少的情况下负债率肯定会下降在剔除并表中环股份影响的情况下(直接在年报中总资产和总负债中减去中环股份的总资产和总负债),TCL科技2022年的负债率达到了68.89%是至少6年以来的最高点。(见表一)

一:剔除中环股份影响后TCL科技的负债率

 

类别

TCL科技合并

中环股份

TCL科技剔除

总负债

1,678.51

306.38

1,372.13

总资产

2,579.08

587.2

1,991.88

资产负债率

65.08%

52.18%

68.89%

 

这样的剔除并不合理毕竟109.74亿元是真金白银的花出去的,这些钱可能大部分就是借来的,买回来的资产不入表,不是岂有此理么?不过,笔者只是想要表达,作为一个运营主体,TCL科技未来会比较缺钱,中环股份的现金流不差,营收和净利润规模都摆在那里,但持股比例25%出头的TCL即使中环未来年年净利润全部分光光TCL的支持也有限何况中环自己也还处在持续扩张的阶段

而且中环股份的资产也有令人诟病的地方。多年来中环股份的净资产收益率一直远低于隆基股份。抛开其他业务,单看硅片领域,是这样,或者追溯到2014年及之前隆基还未多元化时的数据也是这样这一定程度上反映出中环股份的资产质量是虚高的。(见表二)

表二:中环股份与隆基股份ROE对比(%)

年份

2020

2019

2018

2017

2016

中环股份

6.54

6.59

5.03

5.23

3.88

隆基股份

14.04(半年)

23.95

16.69

29.35

19.68

 

年份

2014

2013

2012

2011

2010

中环股份

2.63

2.07

-3.82

11.28

6.65

隆基股份

9.5

2.42

-2.51

21.45

49.85

 

直接套用笔者与雪球用户@204tian讨论时总结的几点原因:

1、历史上的“废资产”没有充分计提资产减值。早年中环把大量资源用于“CFZ单晶”、“C7聚光”等技术,最终失败,却没见计提资产减值(想想曾经以多晶为主的协鑫和晶澳的部分资产,现在还值钱吗?)。

2、单晶炉比隆基的贵。中环采购的炉子价格包含了控制系统,而隆基采购的炉子没有控制系统,是隆基自己做控制系统,会更便宜。

3、中环是自建厂房,隆基是租用厂房。

 

就不难理解为何2020年末总资产高达587.2亿元的中环股份营收规模仅190亿出头2019年末隆基股份总资产规模为593.04亿元基本和中环2020年相当,但其产出的营收规模高达328.97亿元。所以,并表中环带来的负债率下降,有一定水分。(见表三)

表三:中环与隆基财务数据对比(亿元、隆基2020为三季度数据)

时间

2020

2019

2018

2017

2016

隆基股份

总资产

815.69

593.04

396.59

328.84

191.72

归母净资产

331.19

276.29

164.52

141.95

100.93

营收

338.32

328.97

219.88

163.62

115.31

归母净利

62.46

53.04

25.64

35.74

15.39

中环股份

总资产

587.2

491.19

426.97

310.07

229.95

归母净资产

192.07

140.98

133.25

118.03

105.46

营收

190.57

168.87

137.56

96.44

67.83

归母净利

10.89

9.04

6.32

5.85

4.02

 

在面板行业趋势向好的情况下,采用略显激进的财务手段没啥问题,2020年全年TCL科技的经营活动现金流净额高达166.98亿元2021年这一数据将更加靓丽应对风险完全不会有问题但恶化的数据始终是个隐患TCL未来在融资层面肯定是有所需求的。

 

T8T9在路上

其他非流动资产2020年年报为125.33亿元同比42.51亿元大涨82.82亿元这是资产负债表的另一个重要变化TCL科技在主要资产重大变化情况的说明中表述称:主要系预付设备款增加及合并中环电子所致。

在附注中发行,其他非流动资产大涨核心原因是预付设备及土地使用权款大增导致(注:TCL科技将在预付账款科目中反映的预付设备款、土地使用权款等长期资产重分类至其他非流动资产项目)。实际上这一数值在一季报还算温和,仅有56.19亿元环比2019年末增长13.68亿元不过到2020半年报时陡增到90.86亿元三季报到达顶峰160.46亿元

根据公司在建工程情况看T4T7产线在2020年的投入最为巨大,分别投入115.03亿元和60.18亿元。其中,T4产业已经部分转固2021年上半年的业绩或有一定负面影响因为T7还在持续建设中,其他非流动资产在2021年应该都会保持较高规模。此外预计2022年到2023年都将维持高位运转,主要是T8T9产线正在路上

根据20206月广州市发展改革委发布的《广州市2020年重点建设预备项目计划》,华星光电印刷及可卷绕显示研发与生产基地项目总投资460亿元,主要建设华星光电最新一代面板生产线,建设时间是从2021年到2023年。该项目为华星光电广州8.5代印刷OLED产线。20206月,TCL 华星光电与JOLED签订投资协议,与 JOLED在喷墨印刷OLED领域开展深度技术合作,并在2020H1的业绩交流会中透露了广州印刷OLED产线的建设计划

此外T8同期建设的还有T9产线,这是华星广州8.6IPS LCD产线,除了a-Si LCD产能之外,还会规划部分IGZO LCD产能,预计20229月建成投产,意图在IT领域有所作为。(见图一)

一:TCL华星广州T8T9区位图

 

笔者在《京东方A:是值得长期持有的标的吗?》中曾提到:LCD面板可能还要经历一场“阵痛”。TCLT8T9(主要是T9)土地已经平整好了,力图在IT领域有所作为;惠科未来有望上市,也还在寻求扩产,若上市成功,大概率是一条10.5代线;京东方可在原有的产能上进行扩张,LCD还有一轮产能扩张,目标是直指台湾的面板产业。当然,TCL这两条产线对市场的影响至少等到2年以后才会有所表现






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