今年一季度A股先涨后震荡下跌，整体而言大盘股表现更优；一季度大湾区专精特新企业较大湾区整体涨幅表现更好。主要指数估值均有回升，但整体估值处于历史偏低位置，行业估值（PE）历史分位数两级分化较大。 一季度M2同比持续上行，社融存量同比见底回升，宽货币向宽信用的传导效果开始逐步显现；融资余额略有回升，显示机构和个人投资者对市场均有所看好；债券和股票型开放式基金同比发行多增，混合型少增，三种类型的开放式基金总量上同比少增，显示资金入市步伐仍然较为缓慢。 预计中国经济或已于今年3月进入复苏期。本轮周期中PMI指数大概率已于2022年12月见底，鉴于历史上PMI见底通常领先经济复苏1-7个月，平均领先3.1个月，考虑到我国已于2022年12月全面优化疫情防控，社会生产、生活及商务活动迅速恢复，PMI制造业综合指数、PMI服务业综合指数均快速反弹，我们预计中国经济或已于今年3月进入复苏期。 预计A股整体ROE将于今年二季度见底。分析近五轮A股盈利高至低周期可发现，A股ROE低点通常会滞后经济复苏期启动时点约1-6个月，平均4个月。考虑到经济大概率3月份开始复苏，我们预计A股ROE大概率将在二季度见底。 二季度市场，预计回调结束，震荡向上。A股在复苏期起点附近的回调行情或已经结束。历史上每次复苏期起点位置附近都将经历一波前期的上涨回调行情，平均历时一个月。本轮复苏期开始于2023年3月，万得全A于2023年2月14日达到阶段高位，观测低点在2023年3月16日，历时30天，下调幅度为4.93pct，而创业板距区间高点至低点调整历时47天，调整幅度也已经超过12pct。我们认为此次A股在经济复苏期起点附近的震荡调整大概率已经结束。从历史上来看，A股在复苏期起点附近调整完毕至ROE触底期间的上涨概率较大，我们判断今年二季度A股将呈现震荡向上行情。 行业配置方面，今年一季度以来多项经济数据的恢复不及市场预期，结合复盘A股在复苏期起点附近调整完毕至ROE触底期间的行业涨幅历史，尽量选择业绩恢复稳健且符合市场预期的概率较大行业。可重点关注的行业包括食品饮料、社会服务和美容护理；受益大力发展数字经济的计算机行业和消费升级、智能家居相关的家用电器，技术创新驱动相关性强且近期持续处低估值区间的电子、电力设备行业仍然值得配置；受益全面注册制落地且估值较低的非银金融。 从主题划分来看，可重点关注央企估值重塑。可聚焦的央企估值重塑带来的投资主线有：去年在二十大报告中提到的高质量发展、国家安全及数字经济内容相关的企业；估值持续处于低位但业绩较好、分红较高的央企。其次可关注AIGC相关受益板块。我们建议关注和AI相关并可以从中获益的上市公司：游戏行业、电影传媒、VR和AR设备制造相关企业、和AI算法、算力相关的上市公司。最后可关注大湾区板块，包括TMT和医疗板块。 需要声明的是，投资者也要注意相关风险，比如国内经济超预期衰退、全球经济衰退、政策不及预期等。

二季度全年主线将逐渐清晰，四月重视盈利定价权重的抬升，聚焦消费、医药及制造等传统行业中业绩有望超预期，且筹码结构较优的成长扩散新方向。 二季度是判断A股全年主线的关键节点 我们常说A股存在“春季躁动、四月决断”的现象，即一般来说市场会在一季度出现市场的躁动，表现为主题投资活跃、市场换手率提升、行业轮动加快等现象。根据我们前期构建的行业轮动强度指数来看，A 股市场轮动速度一般在一季度初触底（即农历春节前），并在此后快速提升且于全年第十七周左右到达顶峰，即四月下旬到五月上旬。我们进一步复盘2009 年至2022 年各年一级行业表现，定义涨幅居行业前五（排除全年下跌行情），且全年月涨幅远大于所有行业当月均值的月份数居前（排除急涨）的行业为当年主线，并逐年查证主线行情启动是否在二季度。我们发现，“四月决断”现象在经济复苏背景下更为明显，典型如10 年、13 年、16 年、19 年。 这种现象在2016 年后更为明显，我们认为这主要是因为2016年后机构在A股的定价权更为明显，外资、公募更偏好在一季报公布后、对全年各赛道增长有基本判断的基础上进行交易。 我们认为，二季度是决断全年主线的关键。二季度定主线这一现象是A股业绩周期、政策周期与经济活动周期多方面因素叠加后的结果：（1）三季报后进入近半年的业绩真空期，业绩预期分歧加大，次年4月后分析师基于一季报对次年增速达成阶段性共识；（2）当年12月经济工作会议至次年3月两会间政策预期活跃，4月后形成共识；（3）商业活动受春节影响在一季度偏弱，二季度后逐步恢复，中观数据的可见度提升。 成长风格的共识在4月加速形成 经济复苏开启，景气行业为王，成长风格的共识将在4月加速形成。在年度策略中我们提出，复苏前的政策预期阶段市场经济整体预期上修，顺经济板块修复弹性更强。复苏开启阶段市场风格更依赖真实景气表现，强复苏则市场风格延续价值，反之在产业创新趋势下的成长股更具景气优势，叠加复苏初期宏观流动性充裕，全年主线将转向成长，而一季报则是市场形成当年各行业景气度共识的重要节点。如13年弱复苏叠加移动互联网新周期开启，全年主线经过4月短暂调整后确立为TMT。因此如果23年一季报证实总量弱复苏，那么在海外金融紧缩周期尾声之下，成长风格将在二季度明显占优并确立为全年主线，应积极把握TMT创新主线，并基于一季报寻找成长扩散方向。 四月“财报效应”显著，盈利定价权重抬升 复盘2010年至今股票市场表现可以发现，A股存在明显的“财报效应”，即财报、业绩预告密集公布月份（1月、4月、7月以及10月），个股超额收益与盈利的正相关性显著提升。其中一季报作为全年第一份盈利线索，对于4月个股的超额收益有着最强的指示意义（4月>1月>7月>10月）。因此，随着4月财报季临近，盈利的定价权重将逐渐上升，而中观高频数据转弱、工业企业利润下滑、多数一级行业盈利预期下调等均指向Q1企业盈利仍面临着较大压力，具备独立成长景气的细分方向更具稀缺性。因此，我们认为下一阶段应重视一季报盈利线索，在传统行业中寻找业绩有望超预期、且筹码结构较优的成长扩散新方向。 传统成长细分领域是亮点 一季报结构性亮点在受益内需修复的消费、医药、制造等传统成长细分领域。我们以国君行业团队重点覆盖标的盈利前瞻为基础，利用整体法加总计算各行业23Q1预期盈利增速，并依据3月分析师一致预期上调/下调幅度来判断行业盈利超预期/低于预期的概率。结果显示一季度业绩增速较高、且有望超预期的行业主要集中在消费出行链，包括白酒/啤酒/食品/黄金珠宝/酒旅餐饮/航空/影视院线；医药，包括中药/零售药店；制造业，包括光伏（材料&设备）/通用设备。 具体来看，白酒方面，2023年一季度白酒预期平稳，啤酒景气超预期。食品上2023年全年餐饮B端复苏保持乐观，预计速冻企业受益B端复苏2023一季度收入端趋势积极。 医疗常规就诊量有望逐步恢复至疫前水平，往后看，低基数效应下的恢复性高增长将更多体现在Q2、Q4，但市场预期较为充分，难以进一步超预期，Q2有横向比较优势，优选具备估值性价比的零售药店、IVD；中药板块2022年疫情低基数及疫后终端补库等影响，后续具备较好业绩兑现度；医疗服务、处方药、手术耗材等大部分院内业务都在1月仍受疫情负面影响，2-3月就诊量、手术量预计逐步恢复至正常水平，以上细分领域Q1同比增速或受一定压抑，但逐月环比趋势向上，同时2-3月可能还有部分可择期医疗的叠加释放效应。

金融市场长线投资入市时机，一看目标价值几何，二看当前是否大型底部时间之窗，即所谓择股与择时。股神巴菲特1987年10月股灾之后，翌年开始投资可口可乐，1989年持有可口可乐2335万股，占投资组合1/3。此乃择股代表作，至1998年，可口可乐股价飚升10倍以上，市盈率高达50倍。而择时，则依据股市下跌幅度，当前股市估值是否足够低，宏观环境是否足够差，再配合技术分析，决定是否进行长线投资。例如1982年美股已经横盘震荡20年，而利率从历史最高位开始回落，经济历经两次衰退，标普500指数市盈率只有8倍（施勒市盈率7倍，1980年低至7倍），便是投资美股好时机。又如2008年底2009年初全球金融风暴最严重之时，标普500指数市销率0.8倍，指数跌幅高达57%，尽管施勒市盈率仍有15倍，但却是长线入市好时机。 近期美国银行业危机似乎暂告一段落，股市走势较强，是否中长线入市时机？我不以为然。 我正在等待新技术周期底部时间之窗出现。新技术周期长度约40年：1903年至1942年为一个周期，1942年至1982年为一个周期，1982年至今又是一个周期。1903-1942年周期，新技术主要是汽车、无线电；1942-1982年周期，新技术主要是彩电、空调、洗衣机；1982年至今周期，新技术主要是个人电脑、互联网、智能手机（移动互联网）。未来新一轮新技术周期将是电动智能汽车、加密货币以及人工智能（刚刚开始，渗透率仍很低）。再往前，1859年至1903年为一个周期（长度44年），1814年至1859年为一个周期（长度45年）…… 将新技术周期斩半，约20年时间。1930年美国经济学家西门·科兹纳茨（Simon Kuznets）提出平均长度20年经济周期，科兹纳茨研究由19世纪至第二次世界大战以前美国经济发展，发现许多生产部门尤其是基础工业部门其经济增长率呈现15至22年有规则波动，原因是人口波动。其研究包括对美、英、法、德、比利时等国19世纪初至20世纪初期60种工农产品生产量及35种工农产品价格变动时间数列资料，剔除其间短中周期变动，着重分析了有关数列长期消长过程，写成《生产及价格长期运动》一书。书中认为现代经济体系不断变化，其变化存在一种持续、不可逆转变动，即“长期运动”。因该周期主要以建筑业兴衰为标志，故又称为建筑周期。 1903-1942年新技术周期，其中1903年至1921年18年时间为一个科兹纳茨周期，1921年至1942年为另一个科兹纳茨周期；1942-1982年新技术周期，其中1942年至1962年20年时间为一个科兹纳茨周期，1962年至1982年又是20年时间为另一个科兹纳茨周期；1982年至今，1982年至2002年20年时间为一个科兹纳茨周期；2002年至今则是另一个科兹纳茨周期。 由图中所见，在每一个科兹纳茨周期底部入市，长线均能获得巨大收益。1921年低位，道琼斯工业平均指数63点，之后一路升至1929年最高386点，指数升幅5.1倍。但若买入汽车股，整体升幅是11倍，而其中龙头股通用汽车升幅则达到21倍！1982年低位入市，道指最低见769点，之后反复上升至2000年最高11750点，升幅14倍。但若买入科技股，纳斯达克综合指数同期升幅31倍，而其中佼佼者英特尔（INTC）最大升幅高达356倍！一般投资者难有股神巴菲特神勇般选股能力，但明白科兹纳茨周期者只需初中学历。当前重点是1982年以来本轮新技术周期终点在何方？ 依靠技术分析及市场分析，可以帮助投资者清晰地寻找底部信号。我将1929年道指高位定义为循环浪I，1929年高位跌至1932年低位乃循环浪II。此后进入循环浪III上升。基于美国股市发展轨迹，1985年以后以纳斯达克100指数代替道指。浪III之中，1932年低位升至1937年高位为III浪[1]，1937年高位跌至1942年低位为III浪[2]，1942年低位升至1966年高位为III浪[3]，1966年高位跌至1974年底低位为III浪[4]——型态上是一个水平三角形，1974年低位升至2000年高位为III浪[5]。2000年高位跌至2002年低位为循环浪IV，此后展开循环浪V上升。纳指与道指、标普不同，循环浪IV终点出现在2002年，而非2009年。 2002年10月低位升至2007年10月高位，为V浪[1]。2007年10月高位跌至2009年3月低位为V浪[2]。之后，进入V浪[3]上升。目前认为2021年底2022年初高位结束V浪[3]。自历史高位以来，进入V浪[4]下跌。 循环浪I高点，美股市值占美国GDP比例为68%，到1942年低位，这一数值跌至14%。1966年美股III浪[3]见顶，美股市值占比升至56%。到1982年低位，又跌至23%。2000年循环浪III高位，美股市值占GDP比例升至133%。2009年低位，数值又回到46%。V浪[3]高位，美股市值占GDP比例飚升至199%，最近徘徊在156%附近。此等指标，被称为巴菲特指标。超过100%，便是偏高；超过150%，便是危险。 再看看美股市值占M2货币供应量指标。美国M2，并非等同中国M2，而是接近中国M1。1961年美股次高点时指标为2.17，到1982年低位，指标跌至0.55。2000高位时指标值为3.3，跌至2009年低位时为0.8——2007年10月高位时其值为2.12。2021年底2022年初高位指标值为2.23，目前约1.96。 市盈率方面，1921年、1948年及1980年，标普500指数市盈率均跌至5至7倍左右，此时投资价值巨大。而历史上每次标普500指数见顶，市盈率均超过20倍。2000年见顶时市盈率超过40倍，2008年金融风暴市盈率超过123倍，冲出图表极限。参考施勒市盈率——所谓施勒市盈率便是市盈率基于过去10年经通胀调整后平均收益，称为周期调整市盈率（CAPE 比率）或施勒市盈率——在2000年见顶时高于40倍，而2009年跌至15倍，是美国联储局大放水导致数据失真，不能再以往时低市盈率来探测底部。2021年标普500指数市盈率或施勒市盈率均超37倍，见顶。 当前标普500指数市盈率22倍，施勒市盈率29倍，能否成为见底标准？！答案是显然不能。当前市净率（PB）为4.16倍，去年9月底3.6倍，2021年底高峰期为4.73倍，2007年9月底为2.91倍，2000年3月底为5.06倍。4.16倍PB而言，股市再升创新高，只会带来更大灾难。 当前标普500指数市销率为2.42倍，去年9月底为2.09倍，2021年底高峰期为3.04倍，2007年9月底只有1.52倍，2000年12月底只有1.77倍。可见2021年见顶时市销率数值何其高。 无论是市盈率、施勒市盈率，抑或是市净率、市销率，又或是巴菲特指标、美股市值占GDP比值，再加上技术分析结果，均显示出2021年底2022年初顶部并非中期顶部，且可能是一个长期顶部，最少是一个中长期顶部，若美股后市继续上升创新高，只会带来更大灾难。而近期发生银行危机并非偶然，乃必然出现之现象。

根据海关总署的数据，2023年3月份中国以美元计价出口同比增长从1-2月的-6.8%一举跳升至+14.8%，显著高于彭博一致预期（-7.1%）；人民币计价出口同比增速更是达到23.4%。从具体数据看今年3月我国出口金额3155.9亿美元，进口2274.0亿美元，同比下降1.4%，3月份贸易顺差881.9亿美元，同比增长98.8%。从出口国家看，3月份东盟依然是我国最大的贸易伙伴，对东盟、俄罗斯及亚洲其他地区（如澳大利亚、韩国）的出口增速明显高于欧美，3月份我国对东盟、俄罗斯、澳大利亚和韩国的出口增速分别为35%、136%、24%和12%，而对美国则下降7.8%，对欧盟同比增长3.4%。3月中国出口的表现明显好于韩国、越南等主要贸易国，韩国出口则持续大幅负增长。对俄罗斯的出口高增，很大程度上与俄乌地缘风险下，欧美加强对俄罗斯制裁，中俄贸易密切度不断增强有关。对东盟的高增，很大程度上与中美贸易紧张，我国加强“一带一路”建设有关。 机电产品占我国出口份额约60%，是推动我国出口回升的中坚力量，3月我国出口机电产品大幅转正，拉动出口7个百分点，贡献了48%；劳动密集型产品出口也大幅转正，拉动出口4.5个百分点，二者合计可以解释75%的出口增长。汽车是中国近年来出口的一大亮点，中国在电动汽车上弯道超车，确立了竞争优势，汽车出口3月同比增长123.8%。根据中国汽车协会的数据，3月份汽车企业出口36.4万辆，第一季度出口近百万辆，按照一季度数据，全年的出口量则有望达到400万辆，这绝对是全球第一的出口数量。 在全球通胀的大背景下，中国的通胀数据却很低，3月份中国CPI同比上涨0.7%，PPI下降2.5%，甚至有些通缩的迹象，而中国3月社会融资规模5.38万亿元，3月末，广义货币M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，货币层面比较宽松，而通胀数据又很低，经济复苏的迹象比较明显，这样的组合对资本市场十分友好。 二季度投资者应该多关注经济复苏带来的投资机会，比如餐饮旅游酒店越来越火爆，近期旅游股也涨势如虹。关注经济复苏，应该主要放在顺周期板块上，顺周期板块主要有银行、证券、房地产、航空、基建水泥、煤炭有色、造纸、家电消费等。顺周期板块在经济复苏的时候，企业盈利将快速回升，同时顺周期板块目前多数估值仍处于低位，并且顺周期板块也是中国特色估值体系下受益的行业。聪明的资金已经先知先觉，顺周期板块的个股已经慢慢走出了趋势的行情。不只是A股市场，港股市场近期有色板块也持续表现，比如中国黄金国际（02099.HK）近期已经创出历史新高，四月份涨幅超过50%。 顺周期板块还有一个很大的特点就是供给侧比较紧张，一旦需求起来，价格很容易飙升。疫情三年对很多行业相当于进行了供给侧的出清，诸如地产、航空、有色、餐饮旅游等，三年时间供给端要么出清，要么没有增加供给，所以需求端恢复后，机票价格上涨，酒店房价暴涨，就开始出现。如今出口也超预期，在经济复苏的大背景下，顺周期板块就迎来投资机会

市场三大指数在3月下旬到4月中旬走出了一个小的震荡波段盘升。上证指数及深证成指、创业板指数自3月16日、17日前后见低点后，出现了一个波段上升。这个波段上升的高点是在4月10日前后（各指数略有差异）。 在整个波段上升的过程当中，上证指数的表现略微力度不足，上升的强度并不算特别突出，一直没有突破3342点，更不要提收盘突破3358点前后了。创业板指数和深证成指则表现得相对强势一些，上升的空间相对多一些，上升的角度也相对陡一些。当然，这也跟前期强弱有关，前期上证指数跌的少，而深证成指和创业板指数则是表现较弱，特别是创业板指数更是持续大波段下跌，重回前期的大底部再次探底折腾。 在近二十个交易日的市场运行当中，各板块的表现可谓是天壤之别。市场当中大多数的板块表现并不算好，除了高科技类的AI板块、半导体、软件类等之外，其它的都是随波逐流。高科技类各相关板块走出的是主升行情，各板块中的相关个股，部分强势的是连续大涨，翻倍很轻松。与之相对应，以白酒为代表的消费类及新能源各相关概念板块则是持续的新低不断、中阴线K线收盘不断。这是典型的资金跷跷板效应。 自1月30日以来的市场还是相当难以赚钱的，一个不小心就是亏钱进去。 回到技术上来看： 市场自1月30日开始的中期震荡调整，已经在3月17日前后（具体指数略有差异，但都是在这附近）结束了； 3月17日开始的是一个大波段的上升，这个大波段上升又分很多中小的波段，上上下下来回折腾； 3月17日大波段上升的第一个小波段结整于4月10日前后； 4月10日开始的又是一个正常的震荡调整运行，因为其在4月13日突破了3332点，所以这是一个强势的不规则的ABC式的震荡调整，也就是其中的B浪是可以创新高的； 待这个小的ABC三段式调整震荡结束，市场将会重新进入到一个小波段的上升周期。这是大的上升周期当中的一个小的上升周期。在这个即将到来的小波段上升周期中可能会突破3342点。 3342点并不是什么重要的阻力，只是一个前期临近的高点。之所以重要，是因为从波浪划分的角度来看，很多时候是将3342点划分成中期大调整开始的起点，或者是ABC调整中的A浪的起点。 实际上，笔者在前期的时候多有论述，我们从各大指数共振、相互确认的原则来看，实际上3342点是上证指数自1月30日调整以来的一个强势的ABC调整的C浪起点，而并不是A浪起点。上证指数的中期调整也是始于1月30日的，只是它相对强势，而深证成指和创业板指数相对弱势。 总结： 短期处于4月10日上升过程当中正常小波段调整（强势ABC）中的小C浪；耐心等这个小C浪调整结束后，会向上突破3342点，有效站稳3358点前后。

最近两周，上证指数涨跌交错，阴线阳线间隔出现，市场先生似乎故意把方向隐藏起来，让人捉摸不透。那么，面对迷一样的走势，指标、浪形、时间窗口等技术分析工具还有用吗？先来看上证指数日K线。（见图一） 由图一可见，从2月初到3月初，上证指数逐波上行，直至创出3342.86的近期高点。与此同时，MACD指标却逐波下行，形成了有效的顶部背离。之后的3月7日，指数冲高回落，结束了升势。接着，经过几天短暂调整，指数进入横盘阶段，不过，始终都处于60日均线上方。 时间周期上，从去年12月23日低点，到3月7日高点，正好运行了47个交易日，这是重要的卢卡斯数列时间之窗。无独有偶，去年的4月26日到7月5日，有一波较为持续的上升行情，同样走了47天。 在K线组合方面，不妨以深证综指为例。（见图二）   如图二所示，从1月30日到3月6日，深证综指价格波动先扩大后缩窄，走出了一个菱形，并且左半部和右半部运行的时间相近，都接近13个交易日。菱形也称钻石形，属于罕见的对称形态。技术分析理论认为，若顶部区域出现这一特征，就预示着上涨行情结束。 从心理学的角度解读，随着指数愈升愈高，交易者变得比较冲动，因此价格波动加剧，成交也会放量。但很快，随着做多热情的减退，成交量缩减，价格波幅收窄，市场从高涨转为观望。 作为一种转向形态，菱形很少出现在底部，通常是中级下跌前的顶部。事实上，在A股市场运行的33年时间里，指数菱形极少。在笔者印象中，仅有两次，上次是2021年11月下旬到12月底，深证综指亦构筑了类似的菱形顶部，随后便进入熊市深跌。 相对于上证指数，深证综指的走势偏弱。3月16日，深证综指是在调整第21个交易日的低点开始反弹，这也恰是深证成指1月30日高点后第34天，形成了周期共振。有意思的是，中证800、沪深300等指数，是先上涨21个交易日，再调整34天。而深证综指和国证A指，则是先上涨34个交易日，再调整21天。 显而易见，上述多次转折，都在斐波那契时间窗口发生。市场涨跌密码，似乎隐藏在周期里。因此，交易需要放大格局，增强周期意识，提升看盘维度。如果对某个时间出现行情有所预期，就能提前做应对准备。 浪形结构上，国证A指2月16日之后的调整过程形态清晰，并且2浪是平台形，4浪是之字形。（见图三）    毋庸置疑，指数浪形事后较易辨识，但正是因为可以进行复盘解析，才使得事前研判成为可能。 最后来看一下沪深300指数。（见图四）    沪深300指数于2021年2月18日创出历史新高，第一波调整到7月28日结束，共110个交易日（55的两倍）；第二波，自2021年12月13日的高点，到2022年4月26日最后一跌，是89个交易日；第三波调整是2022年7月上旬至10月底，大约78个交易日，接近卢卡斯数字76。春节以来的这波回调，又会运行47个交易日吗？ 1905年3月，爱因斯坦发表论文认为，光粒子的运动轨迹是呈周期性的波，也就是光具有波粒二象性。在证券市场中，是否可以这样表述：股指K线的运行轨迹是呈周期性的波，K线同样具有波粒二象性。这既反映投资群体情绪变化规律，更是宇宙自然法则使然。只是，眼界决定境界，如果拘泥于纷繁复杂的表面现象，就无法认知和理解事物的本质。

2023年第一季度即将进入尾声，回顾过去一段时间，A股市场自2022年4月进入筑底期，并于2022年12月底启动新一轮牛市。经历了春节以来的调整，随着全国各地消费的快速恢复，房地产投资复苏、工业制造业增速等均出现明显改善，预计经济复苏动能仍有进一步向上的空间。尽管复苏初期的市场往往多有反复，但新一轮的上涨窗口已经打开，慢牛行情依然可期。 浙商证券分析师王杨指出，结合周期运行和拉动经济增长的“三驾马车”，新一轮复苏周期或于2023年上半年启动，这意味着A股新一轮上行周期将开启。由于初始位置低，加之利好尚处兑现初期，牛市初期的关键特征在于易涨难跌。普涨阶段，前期调整的新能源和医药等老赛道或也将开始企稳。需要注意的是，对于被抱团的老赛道，每轮行情中领涨的细分领域和个股往往不同，因此应寻找新变化驱动的新逻辑。 随着财报季展开，业绩驱动对投资的影响将会逐步提升。我们结合多家主流机构观点，研究整理出有望引领二季度行情的配置线索，希望能够抛砖引玉，为大家的二季度投资提供部分参考。 半导体：重拾信心 2022年以来，美国芯片法案进一步限制我国对半导体设备的进口，从而影响国内晶圆厂扩产预期。当前本土晶圆厂扩产路线逐步明朗，国内半导体设备行业正重拾信心持续成长。 国内细分赛道龙头持续崛起，赛道空间广，行业格局优。国内晶圆厂仍有望录得优于全球的资本开支增速，叠加本土晶圆厂对国产半导体设备支持力度继续提升，2023年有望成为半导体设备投资优质布局时点。 政策与市场共振，半导体设备作为国产替代焦点大有可为。政策端对于半导体设备自主化的支持力度有望持续提升，需求端看，国内晶圆厂扩产带来的需求有望支持国内半导体设备企业持续快速成长。 结合行业，相关公司有北方华创、芯源微、拓荆科技-U、华海清科、江丰电子、盛美上海、长川科技等。 计算机：AIGC和数据 随着财报季展开，预计计算机将走向分化，重点关注ChatGPT&AIGC、数据要素、数据安全等细分领域的机会。 ChatGPT引领AIGC产业快速发展。根据SensorTower统计，ChatGPT在推出短短两个月后，月活跃用户达1亿，击败TikTok用时9个月的纪录，成为历史上用户增长最快的消费级应用，同时也掀起了AIGC投资热潮，微软、谷歌、百度、腾讯等科技巨头宣布对该领域进行或者追加投资，供给端布局加快。 数据安全是数据要素市场和数字经济建设的重要基础设施之一。在我国数据安全防护和数据开发利用并重的数据安全监管格局下，数据安全市场正从传统以数据承载环境为中心的“系统视角”向以数据全生命周期流转为中心的“业务视角”转变，逐步演进为独立的赛道。在此背景下，数据安全赛道市场具有广阔成长空间，2025年市场天花板接近千亿元，2019-2025年复合增长率可达67%。 在数据产业链相关的政策的推动下，数据要素正式开启产业化大时代。近期，国务院拟组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，同时，将数字基础设施和数据资源列为数字中国建设两大基础，重点建设内容围绕信创和数字经济两条主线展开。 结合行业，相关公司包括AI相关的科大讯飞、海天瑞声、格灵深瞳-U等、数据要素相关的山大地纬、易华录、深桑达A、云赛智联等。 医药：新周期的机会 疫情后复苏、政策周期、企业经营周期共振向上，看好医药新周期主线，包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械、中医药等。 疫情后复苏：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 中医药将是中国特色估值体系在医药行业的主要演绎领域，有望从估值修复切换至估值扩张。医药流通上涨背后的本质是估值修复，叠加国企改革、业绩催化等因素，在今年的行情下，低估值有催化的标的均有投资机会，随着季报业绩的逐渐明朗，预计医药行业有望迎来温和复苏。 结合行业，相关公司有济川药业、康缘药业、羚锐制药、药明康德、华润三九、太极集团等。 新能源：关注新技术 2023年新能源的机会更有可能倾向于新的子领域，应当重点关注新技术、新逻辑。 光伏HJT设备：短期来看，随着国内HJT电池实现数个GW级满产、规模效应降本，叠加微晶工艺、SMBB、国产银包铜的导入，预计2023年电池端与PERC成本打平，产业化性价比临界点将来临；中期来看，异质结电池将进入PERC电池发展的第二阶段，预计2023年扩产将提速。随着HJT设备的进一步降本增效、大规模应用，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。 钙钛矿设备：钙钛矿电池方面，目前国内已有3条百兆瓦单结钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中，期待平米级单结组件效率突破16%；钙钛矿设备方面，干法/湿法工艺路线未定，关注GW级产线招标，利好设备龙头。 结合行业，相关公司有晶盛机电、迈为股份、罗博特科、金辰股份、先导智能、斯莱克等。 国企改革：纵深演绎 中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会。 估值角度，截至3月17日，国企PE-TTM为20.4倍，PB-LF为2倍，较全A股PE-TTM（26.7倍）、PB-LF（2.6倍）明显更低，估值提升空间较大。 基本面角度，“一利五率”新考核体系下，央企质地有望进一步优化。聚焦实现“一增一稳四提升”目标，即推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定（65%左右），净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升，有望驱动央企进一步盘活资产、优化业务。 资金角度，基金持续布局。近期，易方达、汇添富、广发、招商、南方、博时、嘉实、工银瑞信、银华等9家基金公司上报央企相关指数ETF，有望进一步推动增量资金进入央国企板块，支持国有企业高质量发展。 结合行业，相关公司有电信运营商、中国铁建、中国中铁、中国电建等。 黄金：受益美联储拐点 硅谷银行破产等海外风险事件接连爆发，凸显金融稳定的重要性，在此背景下，美联储货币政策拐点渐行渐近。大类资产中，除了全球股市外，黄金等贵金属也直观受益。 复盘历史，加息结束至首次降息期间，利率进一步上升预期弱化而经济下行预期加强，美元表现逐渐走弱，而贵金属吸引力上升。平均来看，加息结束至首次降息期间金价平均上升4.7%，银价平均上升3.7%。随着避险交易与衰退交易的再次抬头，可关注以黄金、白银为代表的贵金属以及相关产业的权益市场板块。 相关公司有银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、紫金矿业、华钰矿业等。 数据来源：东方财富Choice ---------------------------------------------- 二季度市场风格预判 国海证券  胡国鹏 袁稻雨 2023年开年以来，A股市场处于“强预期、弱现实”的环境之下，先回升，后震荡。在市场风格方面，今年一季度A股整体呈现小盘优于大盘、成长优于价值的特征，宽基指数中中证500、中证1000表现占优，行业风格表现排名为成长>周期>消费>金融，与2022年Q4相比进行了由大盘到小盘，由价值到成长的切换。进入3月后，市场即将迎来经济数据与企业业绩的验证期，“春季躁动”行情将逐步落下帷幕，市场风格或再迎切换。 历年二季度市场何种风格占优？ 从历年二季度表现来看，在2011至2022年的过去12年里，宽基指数层面有6次中证1000指数占优，大小盘风格上有7次小盘占优，行业风格上成长、消费均有4次占优。（见图一） 结合绝对和相对优势来看，二季度消费风格更占优，主要原因在于二季度经济成色更易验证，以及消费板块更为稳定的盈利表现。成长风格在二季度也具有不错的表现，主要原因在强势产业周期加持下，成长板块景气度持续占优，如2013年至2015年的移动互联网周期、2021年新能源周期。但需要注意的是，相对优势层面来看消费风格更胜一筹，2011年以来消费风格仅在2014年Q2涨幅排名第4位，而成长风格在2011年、2012年、2018年及2019年Q2涨幅位居末位。 在优势风格的延续性方面，一二季度市值风格上小盘风格延续强势概率高于大盘风格，行业风格上消费延续性最优，成长与周期风格往往受到业绩的挑战，延续概率适中，金融风格延续性不足。消费风格在上半年延续性较强原因在于一、二季度之交往往是扩内需类政策发力期，如各地全年消费券往往在3、4月下达，汽车、家电下乡等政策的实施或延续也往往在这一时期公布，叠加春节、五一固定假期增加居民消费需求，以及春季糖酒会等事件催化，消费风格往往在上半年体现出持续占优的效应。 在弱势风格的反转性方面，一二季度市值风格上小盘比大盘风格的反转性更好，行业风格上仅消费的反转概率超过50%，周期和成长风格的反转性较差。由于消费板块的业绩增速相对稳定而且具备较高的ROE，再加上Q2刺激经济政策“稳增长”退坡，因此在二季度业绩披露窗口期和“稳增长”政策退坡期内倾向于购买消费避险。 今年二季度市场风格的配置预判 2023年一季度A股市场风格呈现“小盘优于大盘，成长优于价值”的特征，经济复苏预期的转弱以及TMT产业热点的出现是驱动市场风格变化的主要因素。 回顾2022年四季度，A股市场风格偏向大盘价值，彼时国内防疫政策的转向以及地产“三支箭”的出台，驱动了消费和金融行业主导的大盘价值板块迎来修复行情。进入今年一季度后，“强预期”与“弱现实”的矛盾逐渐成为市场关注的核心，节后较慢的开复工节奏以及TMT板块中“信创”与“AI”的双开花，使得“价值搭台，成长唱戏”的剧情再度上演。 截至3月10日，在市值风格方面，今年一季度小盘明显优于大盘，申万大盘指数与申万小盘指数涨幅分别为1.58%和8.02%；行业风格方面，今年以来A股行业风格表现排名为成长>周期>消费>金融，涨幅分别为7.31%、6.04%、2.34%和-0.72%，消费与金融板块行情回落，TMT产业的景气趋势与中下游顺周期行业的困境反转是市场青睐的两条交易主线。（见图二、图三） 我们认为2023年二季度市值风格或趋于均衡，行业风格中消费、成长优于金融、周期，核心逻辑如下： 市值风格方面，2023Q2大小盘风格或趋于均衡，在弱复苏的经济环境以及促改革的政策风向之下，小盘风格优势有望延续，但仍需警惕风险事件影响下大小盘风格高低切换情况的出现。 从历史数据来看，二季度小盘风格胜率和延续性要高于大盘，但值得注意的是，过往3次出现风格切换的年份分别为2011年、2018年和2019年，均伴随市场风险偏好的明显回落，其中，2011年为国内政策向“防通胀”的转向，2018和2019年则源于中美贸易摩擦的冲击。对于当前而言，虽然国内弱复苏的宏观环境以及促改革的政策风向对小盘风格较为有利，但仍需警惕美国高利率环境下流动性问题的暴露以及俄乌战事扩大化的风险。截至3月10日，申万小盘指数和大盘指数估值分别处于近五年58%和39%分位水平，若海外风险因素影响加剧导致市场风险偏好进一步回落，性价比更优的大盘股或迎来配置窗口。 行业风格方面，2023Q1成长与周期风格占优，Q2优势风格或部分切换，在弱复苏环境下，盈利稳定性较强的消费风格以及具备产业趋势的成长风格有望占优。根据历史行情来看，今年二季度消费占优概率最高，其次为成长，周期与金融概率偏低。 从基本面来看，二季度消费风格胜率较高的原因主要为在经济形势逐步明朗叠加政策进入观察期后，市场景气投资的回归。从历年经济表现来看，在一季度政策加力，争取“经济开门红”后，二季度往往是经济成色的验证期，PMI环比多呈走平或回落态势，总量政策平淡。在此背景下，市场预期博弈缓和，业绩对于市场交易的指引度增强，盈利稳定性较强的消费板块常获确定性溢价。 对于今年而言，虽然企业整体盈利向上对于A股整体将形成支撑，但在弱复苏的经济环境下，海外经济回落压力以及国内总量预期的偏弱仍会对周期与金融板块形成限制，疫后消费复苏背景下业绩确定性较强的消费行业，以及受益于产业与政策趋势共振的成长行业，有望成为二季度的优势风格。

自从上一篇文章写就之后，SVB银行竟然“突然死亡”（Sudden Death）。连同一齐倒闭者还有签名银行（Signature Bank）——有人认为签名银行“罪不至死”，但因与加密货币市场关系密切，美国当局要令银行与加密货币脱离关系，故有此着——还有便是第一共和银行亦岌岌可危。传闻美国六大银行齐集一起向第一共和存入300亿美金，以助其渡过难关。视乎情况，该等存款会转为注资。第一共和于2010年12月上市，上市后2011年10月股价最低见19.99美金（除权后），之后股价扶摇直上，2021年11月历史最高峰220.84美金，见顶之后回落，本月股价暴跌90%，最低见11.52美金。3月9日股价开始插水式下跌，即使六大银行救助，股价亦未见底。《华尔街日报》报道指可能有多达168间银行面临倒闭。很明显，2023年金融危机已经正式展开！  此处不妨先回顾过去几年一些分析文章。 2020年初《2020年代前瞻展望（上、中、下）》，详细分析1920年代金融市场与经济科技发展状况，从而推断2020年代可能历史重演。接着2020年3月文章《一九九八而非二零零八》指Covid-19大流行导致股市暴跌，当时美联储第一次减息半厘，多数人将其与2008年初大幅减息相提并论，但我经过分析后却认为当时状况类似1998年亚洲金融风暴而非2008年全球金融海啸，因为后面还有一个泡沫升浪：科网股热潮——相信Tom.com及美国在线千亿并购时代华纳令人记忆犹新。事实上，全球主要股市因疫情暴跌基本上止于3月下旬，之后向上。 2020年3月20日文章《CRB指数面临重大转折》中指CRB指数一组大型ABC下跌，已经跌至C浪5最后一跌，面临重大转折。事实上CRB指数于同年4月份见底，之后飚升。2020年10月16日文章《全球银行股走势分析》中，指出中国银行股可能结束楔形第[5]浪或者仍在[5]浪（4）三角形走势之中（与上期文章看法一致）；而美国银行股指数则进入[5]浪（5）最后一升；至于欧洲银行股指数，则可能终结始自2007年历史高位以来大型ABC下跌，从而展开新升浪。在美国联储局无限QE拍胸口保证下，银行股最终向上。但中国因保持稳健货币政策，使得银行股股价不济。2020年12月25日文章《2021年金融市场展望（上）》中认为上证指数将于2023年4月至2024年2月间结束水平三角形循环浪IV。及后走势正一步一步迈向IV浪[e]终点，目前距离最后时间之窗不足一年。 2021年2月26日文章《商品价格续看升 股市风格或互换》中指“前事不忘，后事之师。中国股市抱团股炒作，一些所谓核心资产估值高到离谱——此处便不点名矣——投资者必须明察秋毫，大寒之后有大署，但大暑之后有大寒，经历过中国股市数十年来起落，投资者应会体会其中滋味。”结果沪深300指数、上证50指数皆见顶，此后持续下跌。而国证A股指数则延至2021年底才见顶。 2021年4月文章《我们身在何处（上、中、下）》指全球主要股市正处于大循环浪（III）之循环浪V上升之中。2000年结束循环浪III，循环浪IV为不规则平台，循环浪V始自2009年3月。美国著名价值投资者查尔斯.卧思（Charles de Vaulx）于曼哈顿跳楼身亡，我考虑是否采取较为悲观数法为佳？但当全球指数加入比特币后，似乎又应该倾向乐观一些。 2021年底至2022年初《2022年金融市场展望（上、中、下）》三篇文章中，认为深圳股市仅仅是“B浪”反弹，下一次熊市将跌向长期上升通道下轨；自2019年初以来平均股价亦形成上升趋势线，倘若跌破则应该考虑后市出现大跌走势；2022年港股将展开IV浪[c]跌势，市盈率须跌破10倍；道琼斯工业平均指数已轻微突破百年阻力线，标普500指数能否跟随其后实现目标，抑或受制于百年阻力线、甚至触摸不到便见顶，美股势必峰高浪急，投资者宜谨慎行事。去年美股出现自2009年底部以来最大规模下跌，部分科技蓝筹股更是出现暴跌。比如奈飞（Netflix）由700美金跌至最低162美金，跌76%；META（Facebook母公司）从384美金跌至88美金最低，跌77%。 可见，过去几年，金融市场走势处处动荡，重演着历史。由美国3间银行倒闭开始，由瑞士信贷（CS）倍瑞士银行（UBS）收购开始，金融危机正式拉开帷幕。然而，市场人士对于此轮金融危机未显足够重视，理由是当前金融机构整体杠杆比起2008年大大降低，安全垫提供足够保护。即使是“大空头”（电影《The Big Short》原型）米高.巴利（Michael Burry）亦认为情形与1907年恐慌相似，金融监管当局将在几个月内解决问题，不会出现2008年级别金融海啸——巴利2005年太早看到次贷危机，但今次则又太过轻视银行流动性危机——事实上，从市场走势来推测事件严重程度，往往比起就事件本身分析更为准确。请重新阅读2020年5月1日拙作《股市走势比专家更能预知未来》。文中我写道： “美股3月23日已经见底，而绝大部分人仍在等待2008甚至1929，甚至很多经济界人士或分析人士都持此观点。” 各位可以看到，2020年3月绝大部分人在等待2008甚至是1929，但现在则却认为不会重演2008年金融危机。非常好！我十分推崇投资大师飞利浦.费雪所言：“当群众向左转，而你认为自己正确，则一定要向右转。”市场明明已经出现金融危机信号，为何视而不见？！2008年3月18日雷曼兄弟股价单日暴跌50%，2023年3月9日硅谷银行单日暴跌60%；2008年3月17日摩根大通收购贝尔斯登，2023年3月19日瑞银收购瑞信。 历史正在重演！有必要重温2008年金融海啸历程： 2007年9月18日，美国减息半厘至4厘75。2008年1月22日联储局大幅减息3/4厘，1月30日再减息半厘，3月17日又减息1/4厘，同日摩根大通收购贝尔斯登。2008年3月18日雷曼兄弟单日暴跌50%，翌日联储局再紧急减息3/4厘。各位可以看到，出现如此严重金融风暴信号，标普500指数从2007年10月最高1576点跌至2008年3月1256点，跌幅仅仅为20%左右；但2022年初历史最高4818点跌至去年10月最低3491点，跌幅27.5%，比起2008年尤甚。为何市场却认为是正常调整？2008年3月至5月，标普500指数从1256点反弹至1440点。期间，4月18日花旗首季减值130亿美金导致蚀51亿，5月6日瑞银宣布首季蚀110亿美金，5月8日美国宣布设立3000亿美金抵押贷款保险基金，5月14日美林证券指美国经济正处于衰退之中。此时美股才结束反弹——在技术上看是500日平均线成功阻挡指数反弹。 2008年6月6日，有统计指出2007年初以来，全球银行业信贷损失达到3870亿美金。6月9日，雷曼兄弟预期季度蚀28亿美金，欲再融资60亿美金，评级机构下调雷曼兄弟评级。6月12日雷曼兄弟CFO及COO均离职。6月20日沽神保尔森：次贷危机损失可达1.3万亿美金，远超IMF预测数9450亿。 2008年7月14日，索罗斯称当前危机为一生中所见最严重金融危机。标普指数翌日由1200点反弹至8月份最高1313点，距离最高点相差16.7%，完全不是金融危机所应有景象——但反弹受制于1000日平均线，技术意味浓厚。 2008年9月7日，房利美、房贷美陷危机，被美国政府接管，但标普指数仍在1200点之上。直到9月15日雷曼兄弟宣布破产，美林证券被美国银行收购，当日标普暴跌4.7%，市场才反应过来。9月16日AIG获850亿美金救助，八成股权被政府接管。9月23日，股神巴菲特买入50亿美金高盛优先股，每股作价115美金。后来高盛股价暴跌至50美金以下。 2008年10月3日，美国通过7000亿经济稳定紧急法案，但美股此时却开始加速向下走势。 每一个重要历史进程皆有其前因后果。去年6月10日，我在股票社交媒体上表示：“美国CPI创新高，美联储庸医们将继续实行强硬夹板治驼背。重演1919年至1921年大幅加息3厘几错误。”1918年第一次世界大战之后，美国通胀严重——超20%——1920年CRB指数自1914年约40点升上112点高峰。1919年11月3日，当时美国联储局于是将贴现利率由4厘调升至4厘75，1920年1月22日联储局再将贴现率由4厘75加至6厘，1920年6月1日再次加贴现率至7厘。结果道琼斯工业平均指数DJIA由1919年11月119点跌至1921年63点，基本腰斩，同期美国汽车股整体暴跌70%，CRB指数亦暴跌一半。当时连续加息甚至爆发全美大罢工。现今，美国联邦基金利率接近一年时间由1/4厘加至4厘75至5厘。罗素3000指数则由最高2817点跌至最低2026点，跌幅高达28%；纳斯达克100指数最大跌幅更达37.4%；电动汽车生产商特斯拉（Tesla）最大跌幅高达75.4%。 菲波纳茨数列被称为神奇数列：1，2，3，5，8，13……。数列中每一个数皆为前两者之和。以月度收市价为基准，看看标普500指数2021年顶部运用菲波纳茨数列来分析会得到何种结果？2021年顶部往前5年，为2016年初中期底部；往前12年（13-1），为2009年重要底部——中国股市（包括恒生指数）则是2008年见底；往前21年，为2000年重要顶部；往前34年，1987年中期顶部——1987年华尔街股灾令人印象深刻；往前55年，1966年中期底部；往前89年，为1932年重要底部；再往前144年，为1877年重要底部。因此，在技术上，2021年底至2022年初顶部是一个重要顶部。至于顶部重要性究竟如何重要，容后分析。

本期股市动态30指数收于1445点，较上期上涨1.9%，同期上证指数上涨0.2%，创业板指数下跌4.57%。成分股中，浪潮信息、淮北矿业和罗莱生活等个股涨幅靠前。顺丰控股、福耀玻璃和深科技等涨幅靠后。 个股点评： 光明乳业（600597）：公司2022年年报披露显示，全年实现收入282亿元，同比小幅下滑3.4%，归母净利润3.61亿元，同比下降39%，扣非后净利润1.69亿元，同比下降61.08%，其中四季度单季实现收入68亿元，同比下降4.5%，扣非后净利润为-1.13亿元，2021年同期为0.99亿元。业绩亏损的主因：一方面是计提存货和固定资产减值，导致全年利润总额减少1.13亿元；另一方面，四季度受疫情影响较大，上海本地和外地业务收入分别同比下降6.9%和5%。分产品来看，第一大业务液态奶全年的收入为160亿元，同比下滑5.9%，第二大业务其他乳制品收入为80亿元，同比下滑5.66%。 可喜的是，牧业产品实现15.3%的增长，收入规模提升至26.41亿元。从地区来看，公司海外市场成功扭亏为盈，此前因疫情亏损的新莱特期内实现收入69.21亿元，同比增长2.63亿元，净利润0.28亿元，同比扭亏。 公司近年来大幅推进牧场群建设，提升奶源自给率。2020年公司原奶产能只有43.4万吨/年，2021年定增募投19.3亿元，投入到金山、中卫等多个奶牛养殖建设项目中，建设完成后预计新增3.1万头奶牛存栏，新增原奶产量18.2万吨。2022年公司再次注资12.7亿元用于定远牧场群建设，建成后将新增4.75万头奶牛存栏，预计新增原奶产量26万吨。预计到2026年，公司原奶产量将相比2020年同比翻番。2022年在原奶成本下降的背景下，毛利率同比提升0.3%至18.65%，未来随着自有牧场投产，毛利率还有提升空间。 随着疫情防控消散以及资产减值计提结束，公司2023年将轻装上阵，经营有望重回正轨。公司今年的经营计划为营业收入320.5亿元，同比将增长约13.6%，归母净利润6.8亿元，同比将增长约88.5%。 浪潮信息（000977）：公司是国内服务器龙头厂商，自2015年提出JDM模式以来，运营能力大幅提升，同时2017年后公司又抓住云计算市场快速发展市场机遇，跃升为行业龙头。根据IDC数据，2016年四季度公司的全球市场份额只有4.4%，但到了2021年，在国内服务器市场市占率已经上升至30%，持续5年位居国内第一，出货量全球第二。此外，公司的AI服务器出货量占比20%，位居国内第一，边缘计算服务器更是以近50%的市占率蝉联市场第一。 公司大股东浪潮集团3月初被美国列入“实体清单”中，制裁再度升级。从规则上看，本次制裁主题是浪潮集团（理由是对于军队的支持），并非浪潮信息，从目前看尚不能完全确认与子公司直接的关系。 历史上浪潮信息也曾有过类似的制裁情形，2020年6月美国国防部就将20家中国高科技企业列入“军方拥有、控制或有联系”的公司清单，其中就有浪潮集团，英特尔曾短暂断供了浪潮信息，后来不到一个月英特尔申请了合规供应许可证等相关手续重新供应，随后浪潮信息股价创出新高。通过梳理进入实体名单的具体事项回顾，同时结合市场表现，上一轮断供风波回顾，此次大股东进入实体清单并不意味海外芯片厂商对浪潮信息会全面断供，作为全球重要的采购和全球服务器龙头，海外芯片厂商也会采取相应举动解决供应商问题，类似2020年。 不看此次风波，浪潮信息未来的成长性还是不错的，一方面受益云计算开支提升，尤其是当前火热的人工智能，对算力提出很高要求，会大规模拉动基础硬件投资。以ChatGPT为例，它的运行需要7-8个投资规模30亿、算力500P的数据中心一起做支撑。 另一方面，公司经营逐步追求利润导向。以前为了追求市场规模以低价竞争，导致盈利能力承压，净利率只有1.5%，而同行业的其他企业一般能做到3%-5%，差距至少一倍以上。公司曾在2020年机构调研时提及，未来会逐步转向以利润为导向。 从实际经营情况看，也确实如此。2017年-2021年公司的营业收入从254亿元逐年增长至670亿元，复合增长率为27.35%。同期归母净利润从4.28亿元增长至20.03亿元，复合增长率为47.08%，净利润增速远高于收入水平。毛利率从10.57%提升至11.44%，净利率则表现更为出色，从1.67%连年提升至2.98%。尤其是2020年后，公司客户结构稳定，毛利率进入稳定阶段，净利率的提升更快，基本上回到竞争对手的正常水平。随着公司产品高端化趋势发展、规模效应逐步显现以及期间费用率逐年下降，公司作为行业龙头，盈利水平还有提升空间。 招商蛇口（001979）：公司公告了2022年年报，全年录得收入1830亿元，同比增长14%，净利润42.6亿元，同比下降59%，实际业绩处于业绩预告的中值附近。 造成营收增长而业绩大幅下滑的原因有三点：一是开发项目结转面积同比增长10%，但受房地产市场下行影响，开发业务毛利率同比下降5.94%；二是公司资产减值同比增加了20.29亿元；三是2022年投资收益同比减少了17亿元。 公司近期公布了2月的销售数据，单月看可谓量价齐升，实现销售面积103.7万平米，销售金额225.4亿元，同比分别增长115%和124%，销售均价为21732元/平米，同比增长4.3%。今年前2个月销售面积同比增长41%，累计销售额同比增长51%，累计均价同比增长7.6%，表现相当抢眼。公司作为房地产央企龙头，在行业出清后竞争优势会更加突出，未来有望率先受益行业复苏。 福耀玻璃（600660）：公司发布2022年报告，全年实现收入280.99亿元，同比增长19.1%，归母净利润47.56亿元，同比增长51.2%，扣非归母净利润46.66亿元，同比增长65.7%，其中四季度收入76.59亿元，同比增长18.74%，归母净利润8.55亿元，同比增长55.3%，扣非后净利润8.51亿元，同比大增95%。 业绩增长主因：一是收入稳定增长。受疫情及购置税政策在年底的影响，国内汽车行业整体产销走弱，根据中汽协的数据，2022年四季度国内汽车产量同比下滑6.4%，全年同比增长3.4%。公司整体表现要好于行业，2022年收入同比增长19.7%至256亿元，且国内外市场齐头并进，国内业务同比增长20.36%，国外同比增长18.9%，表现非常出色。 二是产品结构持续优化，全景天幕、HUD等高附加值产品占比持续提升，2022年占比提升6.21%，拉动ASP同比提升11.5%。其中，全景大天幕占比达5.2%，比2021年提升3.2%；带摄像头的玻璃占比达到6.98%，占比增加0.86%；HUD产品占比5%，提升0.7%；夹层玻璃占比4.4%，同比提升1.22%。 公司未来的成长逻辑清晰，其一是受益高附加值产品占比持续提升，目前天幕和HUD等产品的渗透率远未达到天花板，此外还有双层玻璃等新产品在逐步普及。其二是铝饰条业务即将迎来放量期，国内福清和长春两个工厂逐步爬坡。其三海外市场，2022年福耀美国子公司实现净利润3.45亿元，同比增长26.37%，去年新增投资用于镀膜玻璃、钢化夹层边窗玻璃等项目，后续投产有望进一步提升海外市场份额。 京东方A（000725）：随着经济逐步复苏，电视面板价格开始走稳。数据显示，3月下旬32寸-65寸电视面板各尺寸价格均呈现不同程度的上涨，其中65寸月涨幅高达9.1%，55寸达6%。公司近期在投资者互动平台表示，随着需求端TV面板采购备货逐步恢复，公司积极执行按需生产策略，今年第一季度的LCD电视面板稼动率预计随着价格涨幅情况缓慢回升。 公司今年有一大看点就是柔性OLED业务放量，公司有第六代柔性OLED产线3条，去年该业务基本完成年度出货目标，保持3成以上增速，今年随着用户段份额的持续提升，公司的柔性OLED业务预计出货量将保持大幅增长。