在光伏行业融资潮逐渐退去之际，仍有电池片巨头选择逆势闯关IPO。12月15日，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）IPO首发上会获得通过。 中润光能主营业务为光伏电池片的研发、生产和销售，出货量稳居专业电池片厂商第一梯队。根据PV Infolink的统计数据，2020-2022年，中润光能电池片出货量分别位居全球第五、第四、第四，2023年上半年位居全球第三。中润光能此次IPO拟募集资金23亿元，拟用于年产 8GW 高效光伏电池项目（二期）、补充流动资金项目。        尽管中润光能成功过会，但在光伏行业竞争日益激烈的当下，公司仍存在诸多问题有待进一步回应和解决。 上市前资产重组引发质疑        中润光能在上市前夕，对实控人控制下的洁源光伏、中宇光伏、中辉光伏、鑫齐物资进行了同一控制下资产重组。 具体来看，2021年5月，中润光能以455.3万元收购了洁源光伏 100.00%股权；2022年2月，公司以1.8亿元收购了中宇光伏 100.00%股权；2022年5月，以2730万元收购了鑫齐物资 100.00%股权；2022年7月和12月，公司通过承担明股实债债务形式承继中辉光伏 66.67%股权，并以1.47亿元收购了中辉光伏 21.67%股权。        在经过大量资产注入后，中润光能的资产规模得以大幅提升，招股书显示，2021年公司资产总额为65.62亿元，2022年猛增至141.7亿元，今年上半年则达到188.39亿元。 另一方面，实控人通过上述资产重组，取得股权转让款3.6亿元。此外，2021-2022年，实控人还通过转让公司股权，套现了7.6亿元，合计套现11.19亿元。        这不免令人质疑，公司在上市前频繁收购实控人资产，目的或许是通过资产重组的方式提升公司规模、增厚业绩，同时也便于实控人通过左手倒右手转让股权套现获利。 实控人长期占用公司资金        中润光能实控人身上的问题还不止如此，根据披露，公司实际控制人龙大强、孟丽叶及关联方长期存在对公司的资金占用，累计占资12年，累计占资金额达18.80亿元。        2011年至2019年，中润光能对实际控制人及其控制关联方整体拆出余额为3.31亿元，用于对中辉光伏、中宇光伏、洁源光伏、润丽光能、拓正茂源等相关主体产业投资、偿还个人融资款、偿还借款利息。2020年至2022年，实际控制人及其控制关联方向中润光能拆借资金15.49亿元，公司表示资金拆借主要系实际控制人统筹资金进行产业布局所致。        也就是说，实控人长期占用公司资金，是为了将资金用于投资其控制的其他光伏产业；此后又以避免同业竞争为由进行资产重组，通过股权转让实现套利，同时又能提升公司估值，可谓是一举多得，而被牺牲的只有公司的利益。        另外，中润光能控股股东、实控人龙大强、子公司中宇光伏、副总经理孟百顺还存在被列为失信被执行人的情形。        据公司披露内容显示，为满足银行贷款需要，中宇光伏曾与无关联的第三方进行相互担保。龙大强曾被列为失信被执行人，系中宇光伏互保方丧失偿还能力而产生的被动债务所致。龙大强及其控制的企业所涉及的还款义务及担保责任金额上限合计为7324.23万元。        中润光能表示龙大强、孟丽叶夫妻二人名下的金融资产、不动产价值合计不低于9000万元，未来龙大强控制的润丽光能还将收到2813.772万元拆迁补偿款， 实控人拥有充足的还款资金来源以偿还债务，不存在司法强制执行财产或拍卖股权的风险。        不过令人疑惑的是，既然实控人拥有充足的资金来源能够偿还债务，为何不及时清偿，以至于被列为失信被执行人？同时值得留意的是，报告期各期末，中润光能的资产负债率分别为92.29%、95.56%、79.38%、79.11%，远高于同行业平均值，这也引发了外界对于公司是否替实控人承担债务的担忧。 业绩预期难支撑虚高估值        回到基本面来看，报告期内，中润光能的业绩波动较大，2020-2022年以及2023年上半年，公司实现营业收入分别约25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元、107.69亿元；2022年的营业收入较2020年增长近4倍，2023年上半年的营业收入已经达2022年全年的85.80%。报告期对应的归属净利润分别为1.12亿元、-1.92亿元、8.3亿元和9.31亿元。        2022年，公司业绩大幅增长，主要是由于公司九成以上收入均来自太阳能电池片，受原材料价格影响较大，因硅料产能陆续释放，硅料价格快速下降，使得盈利空间扩大。        此次IPO，中润光能原本拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过 4,001 万股，募资40亿元，其中20亿用于年产 8GW 高效光伏电池项目（二期），其余20亿用于补充流动资金。不过此后根据审核中心意见落实函的回复，其募资调整为23亿元，8GW光伏电池项目资金不变，3亿元用于补充流动资金。公司在IPO上会前大幅下调募资规模，尤其是流动资金的募集规模，这也十分耐人寻味。        一方面，以招股书中此前披露的发行股份占发行后总股本10%计算，中润光能的预估市值原本高达400亿元，静态市盈率为48.19倍。与此相对的，当前行业地位和产能规模均高于中润光能的爱旭股份、钧达股份静态市盈率分别仅为15.39倍和27.69倍。而2022年12月，中润光能完成上市前最后一次募资本轮融资投前估值还只有65亿，仅仅不到1年时间，中润光能的估值就翻了6倍多。        另一方面，众所周知，目前光伏行业正面临着竞争性扩产带来的阶段性产能过剩、市场竞争加剧的风险，从行业上市公司已经披露的三季报业绩情况看，在日益激烈的价格竞争下，目前头部企业三季报业绩多数出现下滑。在此情况下，中润光能仍然计划大幅扩产，无论对于公司自身还是投资者而言，恐怕都很难说这一定是个明智的选择。        根据公司招股书，截至2023年6月末，中润光能已拥有电池片产能45.04GW，预计到2023年底电池片产能将超过50GW，较2022年底的24.02GW翻了一倍多。加之本次IPO募投项目未来达产后，TOPCon电池产能也将较现有水平增加一倍。中润光能产品结构单一，应对产业链上下游波动的抗风险能力不足，在可预见的不远将来，几乎必将面临竞争性扩产带来的产能过剩风险，从而导致盈利水平大幅下降，更不用说潜在的技术路线更新换代导致的产能淘汰风险。中润光能未来的业绩预期能否撑得起虚高的估值，从公司最终选择下调募资规模来看，结论或许已经不言自明。

        财信证券股份有限公司（以下简称“财信证券”）是一家坐落于湖南长沙的中型券商，公司招股书披露，根据证券业协会的数据，2021年末公司总资产排名第41名，净资产排名第46名；2021年公司营业收入排名第44名，净利润排名第45名。 从公司招股书和《财信证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》披露的情况看，财信证券在某些业务方面做得比较出色，最近三年及一期，公司主承销各类债券金额分别为516.88亿元、705.80亿元、475.98亿元和290.98亿元，行业排名分别为第31位、25位、27位和29位4；2023年1-6月公司承销企业债券、公司债券分别为47.22亿元、211.21亿元，行业排名分别为第11位、第25位。 不过也要看到，公司主要的经营业务如经纪业务、投行业务、自营业务都难以摆脱行业周期性影响，而且券商行业同质化竞争严重，财信证券和其它同行一样，都要面对这个难题。另外，券商行业对资本的要求越来越高，很多业务的开展都需要充足的资本保障，我们看到近两年诸多上市券商通过各种再融资形式补充资本和营运资金，而财信证券虽然还没上市，但在一边冲刺IPO的同时，一边也在发公司债筹集资金还旧债和补充营运资金，加入“内卷”的行列。   行业周期影响明显 从合并报表的角度看，财信证券最近三年及一期的营收表现挺不错，根据《财信证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》披露的数据，报告期内公司实现合并营收分别约为21.14亿元、28.06亿元、33.57亿元、15.68亿元，近三个完整年度稳步上升。同期，财信证券实现合并归母净利润5.29亿元、8.26亿元、7.61亿元、5.23亿元。 再看母公司的情况，最近三年一期，财信证券母公司实现营业总收入分别约为18.15亿元，24.95亿元、19.08亿元、11.73亿元，和上面合并营收数据一对比，可以发现母公司的营收波动明显，也说明财信期货有限公司、深圳惠和投资有限公和深圳市惠和投资基金管理有限公司这三家100%持股的一级子公司的营收贡献越来越大。 证券经纪业务是公司目前主要的收入来源之一。最近三年及一期，公司证券经纪业务收入分别为8.21亿元、8.81亿元、7.88亿元及3.76亿元，对营业收入的贡献率分别为38.85%、31.40%、23.48%及23.99%。财信证券表示，近年来在证券行业传统业务竞争加剧、佣金水平持续低，多项指导政策鼓励证券公司积极探索创新业务，新业务的培育和拓展需要一定的时间，亦具有不确定性。 投资银行业务是公司重要的业务。最近三年及一期，公司的投资银行业务分别实现收入3.12亿元、4.14亿元、3.13亿元及1.74亿元，占当期营业收入的比例分别为14.76%、14.75%、9.32%及11.10%。财信证券提示，股票、债券的承销和保荐仍然是公司投资银行业务收入的主要来源，与证券承销保荐业务相关的发行市场环境风险、保荐风险、承销风险、收益不确定风险是投资银行业务的主要风险，可能对公司经营业绩造成影响。 目前，证券自营业务是公司的主要业务之一。最近三年及一期，公司的证券自营业务收入分别为4.19亿元、9.36亿元、5.18亿元及4.99亿元，占当期营业收入的比例分别为19.84%、33.36%、15.42%及31.84%，证券自营业务经营业绩波动较大。证券自营业务面临的风险主要是证券市场的系统性风险和投资决策不当的风险。 最近三年及一期，公司信用交易业务收入分别为4.21亿元、4.29亿元、3.87亿元及1.88亿元，占当期营业收入的比例分别为19.89%、15.30%、11.54%及12.00%。公司在全力快速地发展信用交易业务的过程中可能面临因管理水平、技术水平、风险管理能力、配套设施和相关制度未能及时匹配完善而引发的经营风险，以及信用交易业务推出后由于证券市场低迷的系统性风险导致不能适应市场需求，进而可能造成公司面对营业收入及利润水平下滑的风险。 相比上述业务，财信证券的资产管理业务表现不错，但规模较小，还不足以对冲上述业务的波动。最近三年及一期，公司资产管理业务收入分别为0.84亿元、0.79亿元、1.56亿元及0.23亿元，占当期营业收入的比例分别为3.95%、2.80%、4.65%及1.46%。 今年以来，尤其是今年下半年后，A股市场出现了IPO和再融资收紧趋势，而行情相对地位徘徊的情况下，交易量也相对不足，如此背景下，财信证券经纪业务、自营业务等传统业务恐怕也和其它同行一样要面临压力。   IPO+公司债双重募资 近几年，A股上市券商再融资补充资本的公告频发，据Wind数据统计，在2020年至2022年期间，券商密集通过配股、增发或者发行可转债的方式补充净资本，次数达到38次，募资规模合计高达2695亿元。 券商业务可划分为收费类业务和资本类业务两类。收费类业务利用专业人才和牌照优势，给客户提供服务并从中获取佣金费用，主要包括经纪业务、承销保荐业务、财务顾问业务和资管业务等。资本类业务依赖券商自身的资产负债表开展，包括资本中介业务以及投资业务等。 财信证券也不例外，需要融资补血，在冲刺IPO的同时，也在发行公司债。 根据公司招股书，本次公开发行股票募集资金扣除发行费用后全部用于补充公司资本金，增加营运资金，以支持公司各项业务的发展。本次拟发行股份数量不超过74,422.00万股，且不低于本次发行后公司总股本的10%，最终发行数量由股东大会授权董事会与保荐机构（主承销商）在经上海证券交易所审核通过及中国证监会同意注册的额度范围内，根据具体情况协商确定。本次发行的募集资金总额将根据询价后确定的每股发行价格乘以发行股份数确定。 而根据《财信证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》，公司本次债券注册总额不超过40亿元（含40亿元），采取分期发行。本期债券为本次债券的首期发行，发行规模不超过20亿元（含20亿元）。本期募集资金扣除发行等相关费用后，拟使用16亿元偿还公司债务或置换偿还公司债务所占用的资金，剩余募集资金用于补充公司营运资金。也就是说，本次债券募集资金4亿元用于补充公司主营业务等日常生产经营所需资金，且不用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等的交易及其他非生产性支出。

11月13日晚，上交所官网披露，老娘舅上市保荐人中信证券提交了关于撤销老娘舅首发并在沪市主板上市的保荐的申请，根据有关规定，上交所决定终止对公司的上市审核。值得注意的是，与通常情况下公司和保荐人同时撤回不同，此次发行人也就是老娘舅并未提交撤回IPO的申请。 老娘舅在今年2月底更新资料后也迟迟不见下一步动作，直到此次IPO终止。根据其公开信息显示，公司劳动纠纷较多，品牌被其它公司使用，且该公司出现食品安全问题，消费者难以区分“李逵和李鬼”，十分不利于公司的形象！另外，在股权转让中还出现定价诡异现象。   劳动纠纷多 据天眼查显示，老娘舅所涉及的纠纷、诉讼、争议事件较多。   而其中最多的便是劳动纠纷或争议。 例如，从中国裁判文书网获得的苏州市姑苏区人民法院关于老娘舅餐饮股份有限公司与汤**劳动争议一审民事判决书显示： 案件事实 本院经审理查明：2018年1月2日，原告老娘舅餐饮公司与被告汤**签订书面劳动合同书一份，同时还签订入职登记表、入职培训确认表。老娘舅餐饮公司主张汤**2018年1月2日入职公司后，按照公司工资等级执行标准确定工资，汤**等级为4-8-1。汤**表示该执行标准未经本人签字确认，不予认可。 2018年1月18日，汤**发生事故，同日进入苏州市中医院进行治疗，于2018年1月23日行右踝关节骨折切开复位内固定术，于2018年8月22日行内固定取出术。2019年3月14日经苏州市人力资源和社会保障局认定为工伤，伤残等级为玖级。之后，汤**返回公司上班，双方劳动关系于2018年5月31日解除，系汤**提出离职申请。 另查明，关于入职时间，汤**主张2016年10月29日入职老娘舅餐饮公司。老娘舅餐饮公司的离职申请表中明确载明入职时间为2016年10月29日，且入职后，老娘舅餐饮公司按月发放工资。老娘舅餐饮公司表示，离职申请表真实性无异议，但是离职申请表记载的入职时间是错误的。我们提供商业店铺居间合同、终止解除协议书，证明2016年10月至2017年12月，原被告双方系居间合同关系，且被告收入系居间活动费用，2017年12月31日，原被告双方解除居间合同关系，也证明被告对双方的居间关系明知。我们认为被告应当实事求是说明2017年12月31日之前的关系。 汤**表示，商业店铺居间合同、终止解除协议书真实性无异议。1、被告是通过原告公司朱某的面试进入公司，从事开发经理，接受原告规章制度的管理，进行日常考勤，公司也按月支付工资。结合庭审被告方提供的证据，原告方提供的商业店铺居间合同，并不能否认双方之间存在劳动关系；2、签订的过程是原告方其他员工吴某等5人和公司发生劳动关系纠纷，在2017年12月中旬，被告在原告公司开会，总部要求未离职的签订该居间合同及终止解除协议书。所以该行为是原告方为了逃避其作为用人单位的职责而采取的不合法的行为，不能免除其作为用人单位的职责。 又查明，2017年1月至12月，老娘舅餐饮公司支付汤**的钱款：5040元、4个7000元、6429元、7000元、6000元、7000元、7000元、7000元、40659元、6000元。 再查明，汤**曾以老娘舅餐饮公司为被申请人向苏州市姑苏区劳动人事争议仲裁委员会提出仲裁申请。老娘舅餐饮公司对于苏州市姑苏区劳动人事争议仲裁委员会的仲裁裁决不服，故诉至本院。 上述事实，有仲裁裁决书、工伤认定书复印件、劳动能力鉴定结论、出院记录、医院收费票据、工商银行卡流水、名片、邮件截屏、民事调解书、民事判决书、离职申请表、商业店铺居间合同、终止解除协议书、劳动合同书、入职登记表、老娘舅入职培训确认表、入职行政物品领用单、老娘舅餐饮有限公司工资等级执行标准、解除（终止）劳动合同证明书及当事人陈述等证据予以证实。 法院观点 本院认为：汤**与老娘舅餐饮公司之间存在劳动关系。汤**因公外出期间所受伤害，被认定为工伤，老娘舅餐饮公司未为汤**缴纳社会保险，应赔偿汤**的各项工伤保险待遇。老娘舅餐饮公司主张2016年10月至2017年12月，原、被告双方系居间合同关系，但该主张与公司出具的离职申请表中载明的入职时间不符，老娘舅餐饮公司所提供的证据不足以否认2016年10月至2017年12月期间与汤**之间存在劳动关系。对于老娘舅餐饮公司的上述主张，本院不予采信。 汤**工伤，依法可以享受以下工伤保险待遇： 1、一次性伤残补助金。根据汤**工伤玖级伤残，一次性伤残补助金为9个月本人工资,结合汤**受伤前12个月月平均工资，其主张一次性伤残补助金认可仲裁裁决金额89795.97元，符合法律规定，本院予以支持。 2、一次性工伤医疗补助金。根据汤**工伤玖级伤残，一次性工伤医疗补助金认定为50000元。 3、一次性伤残就业补助金。根据汤**工伤玖级伤残，一次性伤残就业补助金认定为25000元。 4、关于停工留薪期工资。根据汤**受伤前12个月月平均工资，再结合医院出具的休假证明书，汤**的停工留薪期为3个月，扣除已经发放的2082.1元，再扣除2018年1月至3月的社保个人负担金额每月299.21元，停工留薪期工资认定为26952.26元。 5、关于住院伙食补助费。汤**主张伙食补助费认可仲裁裁决金额180元，符合法律规定，本院予以支持。 6、关于护理费。汤**主张护理费认可仲裁裁决金额900元，符合法律规定，本院予以支持。 7、关于医疗费。汤**主张医疗费认可仲裁裁决金额39824.81元，有相应医疗费发票为证，符合法律规定，本院予以支持。对于老娘舅餐饮公司抗辩有部分药品不属于工伤保险诊疗目录中的用药，应由汤**自己负担，对此老娘舅餐饮公司并未提供证据加以证明，没有依据，本院不予支持。 综上，依照《工伤保险条例》第三十七条、第六十二条第二款、第六十四条第二款、《江苏省实施办法》第二十七条第一款的规定，判决如下： 案件结果 一、原告老娘舅餐饮股份有限公司于本判决生效之日起10日内支付汤**一次性伤残补助金89795.97元、一次性工伤医疗补助金50000元、一次性伤残就业补助金25000元、停工留薪期工资26952.26元、住院伙食补助费180元、护理费900元、医疗费39824.81元。 二、驳回原告老娘舅餐饮股份有限公司的诉讼请求。 以上信息表明，公司在对待员工权益方面出现推卸责任、逃避义务的情况。另外，报告期内，公司全日制员工年流失率在40%左右，公司表示，主要系餐饮行业门店服务人员流动性相对较高所致。 记者曾就上述信息反映的公司对员工合法权益保护欠缺、全日制员工流失率高企等问题进行过采访。 老娘舅表示，中式快餐连锁作为人力密集型行业，不可避免会发生诉讼纠纷，另一方面，餐饮行业门店服务人员流动性相对较高系行业普遍现象。 老娘舅自称，公司十分注重员工权益及福利，并将持续不断提升公司运营管理能力，切实维护员工权益，尽量避免此类情况发生，具体体现为员工设置了激励计划、员工培训、人才储备计划以及员工权益保护等方面。 激励计划方面，公司的股权激励计划主要通过恒创合伙、小外甥合伙、童子合伙三个员工持股平台实施，使相关员工通过持股平台间接持有公司股权，享受公司未来上市及经营业绩提升带来的收益。 员工培训方面，公司积极打造学习型组织文化，定期和不定期进行内部员工培训管理，使员工不断适应新形势的市场发展要求，同时培育及选拔经营管理型人才，使员工在本职岗位或拟任岗位上创造出更大的价值，公司还组织了不定期的外出培训，提升相关员工管理技能与素质。 人才储备方面，公司一方面通过提高内部员工的素质和业务技能来储备人才，并通过设立储备管理岗位，对相关人才进行补贴；另一方面通过具有行业竞争力的薪酬待遇来吸引外部的优秀人才，作为公司人才储备的持续补充。 员工权益保护方面，公司已按照国家法律、法规及地方有关规定，为全日制员工办理了包括养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险以及生育保险在内的各项员工社会保险，并建立了住房公积金制度，并为非全日制员工缴纳了工伤保险或商业保险，为退休返聘人员缴纳了商业保险。制定了《薪酬管理制度》等相关文件，根据战略匹配性、竞争性、激励性、公平性及合法性等原则制定员工薪酬，相关薪酬结构合理，与员工劳动付出等相匹配。根据实际发展阶段和需求，公司将不断完善公司薪酬管理制度体系，切实维护员工权益。   品牌被其它公司使用 据《港湾商业观察》报道： 今年3月20日，有消费者于黑猫投诉平台投诉“在天猫超市购买的老娘舅大米底部大米全部发霉，存在大量煤块，一家人吃坏肚子。” 值得关注的是，公司京东自营旗舰店主营老娘舅香稻米，宣称认证正宗，品牌大米，包装上的公司名为江苏万家福米业有限公司。企查查显示，此老娘舅大米并非冲刺上市阶段的公司。 对于出现“李逵和李鬼”这样的情况，老娘舅表示，公司针对使用的核心商标及商号已登记注册并制定相应的保护措施，未因商标、商号使用发生重大纠纷，相关商标未认定为国家驰名商标。同时，在餐饮服务领域，未发现其他企业使用与公司相同或类似的商标、商号，易导致投资者产生混淆的情形。 老娘舅称，市场上存在其他公司生产的以“老娘舅”为标识的大米产品，为防止消费者及投资者产生混淆，公司在大米类已注册“舅地道”商标，在大米产品包装上使用“舅地道”商标，辅以“老娘舅餐厅专用”及“米饭要讲究 就吃老娘舅”等相关标识，以显著区分其他公司的大米商品，并持续加强消费者对于本公司大米辨别的知识普及工作。   股权转让定价诡异 报告期内，老娘舅的股权转让情况具体如下： 1、2019年11月，有限公司股权转让 2019年6月1日，老娘舅有限股东会作出决议，同意杨国民将0.1%（计8万元出资额）的股权转让给林宝才；杨峻珲将3%（计240万元出资额）的股权转让给胡嘉怡；潘培康将3%（计240万元出资额）的股权转让给胡嘉怡。 2019年8月10日，杨国民与林宝才签署《股权转让协议》，同意以50万元作价将老娘舅有限0.1%的股权转让予林宝才；同日，杨峻珲、潘培康分别与胡嘉怡签署《股权转让协议》，同意均以1,500万元的价格将各自持有的老娘舅有限3%股权分别转让予胡嘉怡。 本次股权转让价格均为6.25元/注册资本，系参照2016年2月的增资价格对应的整体估值5亿元协商确定。 2、2020年5月，有限公司股权转让 2020年1月31日，老娘舅有限股东会作出决议，同意杨国民将其所持有的0.18%（计14.4万元出资额）股权转让给王洋。 2020年4月，杨国民与王洋签署《股权转让协议》及补充协议，同意以26万元的价格将老娘舅有限0.18%的股权转让予王洋。 以此计算，本次股权转让公司的估值才约1.44亿元。 3、2021年11月，股份公司第一次股权转让 2021年11月30日，上海劲邦与劲邦投资签署股份转让协议，同意以3,200万元的价格向劲邦投资转让其所持有的公司1.4546%股份。 上海劲邦和劲邦投资均为上海劲邦股权投资管理有限公司直接或间接管理的私募基金，由于上海劲邦的合伙期限即将届满，为方便后续统一管理，上海劲邦将所持股份全部转让予劲邦投资。本次股权转让价格为6.47元/股，系参照公司2020年9月和2020年11月引入外部投资机构的入股价格定价。 以上信息表明，公司2019年11月的股权转让与2020年5月的股权转让，时间相近但公司估值差异巨大，另外2019年11月的股权转让居然参照参照2016年2月的增资价格，时间相差近4年，显然不合理。 但老娘舅就此回应记者采访时称，经核查，公司设立至今，历次增资及股权转让的定价合理，历次增资或股权转让的原因及入股价格差异均具有合理性；公司历次增资款或股权转让价款均已足额支付，相关资金来源合法，涉及税款已依法缴纳，不存在出资不实的情况，亦不存在利用低价转让规避税收缴纳义务的情形；公司历次增资、股权转让均已履行公司决策和有权机关核准程序，股权转让真实、有效。

由海康威视分拆IPO的海康机器人是行业较为知名的企业之一，公司目前的上市进程正在推进中。 不过，虽然出身“名门”，但海康机器人所牵涉的纠纷却很多，尤其是买卖合同纠纷，而公司应收账款及逾期1年以上账款也不断增加，这并不是一个好信号，反映出回款可能不如以往顺畅。另外，从行业看，机器视觉和移动机器人领域竞争都在加剧，价格战不断，这是包括海康机器人在内的参与者需要共同面对的行业难题。   买卖合同纠纷多 根据天眼查，海康机器人所涉及到的纠纷很多，名目也繁多。   从案由来看，买卖合同纠纷为最多。 报告期各期末，海康机器人应收账款账面余额分别为 44,573.68 万元、68,054.58万元、120,169.97 万元及 164,404.70万元，其中逾期1年以上余额分别为768.49万元、1,268.36万元、3,812.31万元及4,587.55万元，占比分别为1.72%、1.86%、3.17%及 2.79%。 报告期内，随着公司业务发展及收入规模增加，应收账款呈上升趋势，应收账款账面价值占当期营业收入比例分别为28.39%、23.85%、29.28%及 69.02%。 海康机器人称，随着公司销售规模的扩大，报告期内公司应收账款有所增长，且由于部分客户内部付款审批流程较为严格，造成了应收账款逾期。 海康机器人与可比公司应收账款坏账准备合计计提比例，具体情况如下：   可以发现，海康机器人的坏账计提比例各报告期均为可比公司中最低。 从上述信息中，可能反映出以下问题： 公司下游客户出现明显数量增多的付款延迟或者说付款难度加大。 不过，海康机器人并未就上述问题证明回应记者。 如果说上述现象是真实存在的，虽然公司称已计提足额坏账准备，但我们知道由于会计政策具备一定弹性，因此坏账准备也存在调节的空间，海康机器人坏账计提比例明显低于可比公司，其合理性也是投资者需要思考的！   竞争加剧，价格战不断 近日，在上海工博会期间，高工机器人发布了联合斯坦德机器人、灵动科技、翼菲科技编写的《2023年自主移动机器人（AMR）产业发展蓝皮书》，对当前行业发展前景的规模空间，包括行业企业普遍面临的竞争压力的竞争格局，进行了较为详细的解读。 相比传统磁轨引导AGV，支持智能化自动驾驶算法的 AMR 被赋予了视物，绕行等功能。而由于无需磁轨导航，AMR能满足企业对机器人“柔性部署”的需求，从而能够一机多用，帮助企业达到成本集约的目标。 随着AGV相比AMR的限制条件变多，AGV的市场占有水平开始逐渐缩水。根据高工数据，中国市场的类KIVA AGV与磁导航AGV的占比开始下降，从64.42%一路下降到52.58%。 高工数据显示，2016年至2022年，中国市场工业AMR销量已经从380台猛增至17972台，市场规模从0.98亿元提高至24.01亿元，年均复合增速超过70%。展望未来，2023年国内市场AMR销量或将达到2.4万台，增速达到34%左右，预计到2027年，销量有望超过12.5万台，国内市场规模有望超过145亿元，2023-2027年年复合增速将超40%。 但另一方面，虽然AMR行业仍然处在低占有率与放量的前夜，但在国内，有关AMR价格竞争却已经较为明显。 高工机器人方面指出，由于2023年上半年订单整体增长不及预期，移动机器人在国内市场增长乏力，销量达到近4.8万台，在去年二季度低基数的影响下，增速只有26%。加上国内厂商产品同质化现象严重，价格战层出不穷，移动机器人已经卷成了一片红海。 翼菲移动机器人CEO张旭认为，2023年的市场大趋势是“订单难，回款难，融资难”，尽管工业移动机器人总体还在增长，但是细分行业的需求分布冷热不均。例如光伏行业一枝独秀，上半年订单增长超100%；汽车行业需求有所恢复，电商、3C等行业表现不尽人意，其中3C行业订单下降16.8%。 他还指出，目前市场上绝大多数工业机器人企业都有许多的同质化产品，因此价格竞争激烈。“如果本身我们就处在一个血刃的市场中，要不选择接受，要不就选择退出”，张旭说。 而近两年来，这股“卷”风也开始刮进了机器视觉领域，尤其是3D视觉板块，在“国产替代”呼声的越喊越烈之下，最先卷起来的不是技术也不是模式，反而是“价格”。 有行业人士表示，现在机器视觉行业确实很卷，有价格战的感觉，但这和一般消费品的价格战有本质区别。一方面机器视觉在很多细分垂直行业的产品和解决方案已相对成熟，价格有些已开始回归正常价值；另外一方面，进入机器视觉行业的公司越来越多，初期为拿下标杆客户和案例，项目的报价也会出现短期的低价。 从行业参与者看，除了老面孔外，海康机器人大股东海康威视的老对手大华股份也瞄准了公司所在的领域，今年上半年，安防第二名大华股份公告称，旗下正上市辅导的控股子公司华睿科技首次引入外部投资者，八位投资者增资2.6亿元，换得股权12.58%。投资方包括宜宾绿能、无锡芯创一号、合肥国轩高科、朱江明。 这次增资扩股的信号明显，大华股份也想分得机器人上市潮一杯羹。早在2021年9月，大华股份就曾启动分拆华睿科技至境内上市的前期筹备工作。海康威视和大华股份两家战火从安防领域延伸到了机器人领域，似有“不死不休”之态。华睿科技成立于2016年，2020年整合为大华机器人业务，核心产品为机器视觉和移动机器人，目前还在拓展机械臂，销售渠道上高度依赖大华系公司以及零跑汽车。少量的物流无人化项目还是大华股份自有的富阳生产基地所提供。 华睿科技和海康机器人的架构设计和运营策略几乎一致——借母公司进行业务、资金输血，并用上市公司的供应链优势迅速打开市场。有工业移动机器人公司创始人曾经对我们的媒体同行36氪表示：“华睿科技目前就是盯着海康机器人打，用降价的方式抢项目。” 面对行业内卷、价格战激烈等现状，不知道海康机器人的的策略是积极加入，还是退守？对于不惜与公司血拼的入局者，海康机器人会采取何种应对策略，我们且行且观察！  

上海龙旗科技股份有限公司（以下简称“龙旗科技”）是与华勤技术、闻泰科技并称的智能手机ODM三巨头之一，在品牌厂商不断加大ODM的占比的情况下，公司近几年发展迅速。 不过，ODM本身是一门辛苦的生意，品牌厂不可能给予太高的价格空间，而且ODM厂商还需要面对元器件价格的波动，因此企业毛利率通常受到元器件价格波动影响较大，在此前两年的元器件价格下行周期，ODM厂商受益颇丰，但如今，随着屏幕、存储等重要元器件价格彻底回升，涨价的压力势必传到到ODM厂商。 另外，通过天眼查我们发现，龙旗科技涉及到的劳动合同纠纷较多，其中一项竟然是员工加班卖命公司却不想付加班费，反映出加班制度科学性存疑。   员工加班卖命公司却不想付加班费 根据天眼查，公司所涉纠纷中，最多的居然是劳动纠纷，有4项。   在吴勇与上海龙旗科技股份有限公司相关劳动合同纠纷一案的裁判文书中披露： 吴勇于2020年4月8日至龙旗公司工作，担任主任软件工程师一职，试用期3个月，试用期工资24,000元，转正后25,000元。吴勇因工作需要经常加班（工作日自18：00起算加班），龙旗公司有工作流平台和工时管理系统两种途径择一填报加班，其通过工作流平台申请了法定休假日加班，工作日加班过于频繁，其加班后通过工时管理系统补填后经领导审核确认即可。经其统计，2020年4月8日至7月8日延时加班共计220.5小时，其中包含了2020年5月5日计5小时、5月10日计4小时的休息日加班，其也按照延时加班计算1.5倍主张，2020年5月5日是出差在途时间，5月10日是出差期间进行加班。加班工资的计算基数为24,000元。 但公司辩称，公司的考勤管理制度规定，加班申请必须经过领导的事先批准，其已通过多种方式多次告知员工，吴勇对此规定也十分清楚，曾在2020年5月1日、6月25日通过系统申请过15小时的加班，龙旗公司支付了加班费。现吴勇所主张的加班均未经过申请，也未获得批准，不属于加班。 法院认为，龙旗公司虽有通过工作流平台申请加班的规章制度，根据已查明的事实，双方均确认龙旗公司另有工时管理系统可以填报每日的工作起止时间，并由龙旗公司审核通过该工时。作为负有管理职责的用人单位，龙旗公司本应向本院演示工时管理系统的相关内容，以核对吴勇是否存在工作日延长工作时间的情形，但龙旗公司表示不能提供，应当承担举证不能的法律后果，再结合吴*报销工作日打车费时申请事由栏均记载为加班，故本院采信吴勇的主张，认定其在2020年4月8日至7月8日期间存在加班。因龙旗公司举证不能导致本院无法核对具体的加班时间，故本院采信吴勇所述加班时间的主张。 最终，经法院核算，龙旗公司应支付吴勇2020年4月8日至7月8日延时加班工资43,758.62元。 通过上述情况，我们不禁要问： 公司对待员工，是否过于苛刻，甚至侵害员工合法利益？公司的一些内部管理措施，例如加班制度问题，本是为了严格控制成本，但是否也会严重影响员工积极性，反噬效率？   主要零部件四季度开启涨价 报告期内，龙旗科技智能手机产品收入占营业总收入的比例分别为 72.11%、74.12%、82.70%和 83.84%，占比较高且呈上升趋势。 报告期内，公司实现营业收入 1,642,099.15 万元、2,459,581.75 万元、2,934,315.15 万元和 1,079,956.19 万元，实现归属于母公司股东的净利润29,770.23 万元、54,702.51 万元、56,049.80 万元和 33,413.51 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 11,650.78 万元、36,615.66 万元、50,105.20万元和 26,373.73 万元。 公司 2023 年上半年营业收入下降主要系智能手机市场整体复苏不及预期及前期基数较高所致，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润上升主要系受益于原材料价格降低、美元对人民币汇率升值及公司生产经营效率持续提升。根据公司预测，预计 2023 年 1-9 月公司可实现营业收入约 170.51 亿元，同比下降 25.73%；预计公司全年可实现营业收入为 240.91 亿元-250.87 亿元，同比下降 14.50%-17.90%。   但是，根据第三方咨询公司的报告，屏幕、存储器第四季度将逐步开启涨价模式。 据TrendForce集邦咨询最新研究显示，第四季Mobile DRAM合约价季涨幅预估将扩大至13-18%。NAND Flash方面，eMMC、UFS第四季合约价涨幅约10-15%；由于Mobile DRAM一直以来获利表现均较其他DRAM产品低，因此成为本次的领涨项目。 季涨幅扩大包括几个原因，供应方面：三星扩大减产、美光祭出逾20%的涨幅等，持续奠定同业涨价信心的基础。需求方面：2023下半年Mobile DRAM及NAND Flash（eMMC、UFS）除了受传统旺季带动，华为Mate 60系列等也刺激其他中国智能手机品牌扩大生产目标，短时间内涌入的需求也成为推动第四季的合约价涨势的原因之一。 展望2024年第一季，预估整体存储器的涨势将延续，不过由于传统淡季及春节工作日较少的原因，追价氛围或有一些降温，但目前预估明年第一季Mobile DRAM及NAND Flash（eMMC、UFS）合约价仍会续涨。 屏幕方面，进入四季度，随着Mate 60系列及iPhone 15系列等旗舰机型的热卖，以及旺季促销的备货，智能手机面板需求有明显增加，国内LTPS LCD及OLED供需环境趋于紧张，群智咨询预计，10月份不同技术别智能手机面板价格走势总体呈现“稳中上涨“趋势。 主要原材料上行，公司成本压力陡增，本就对成本敏感的公司，是否业绩压力持续加大？公司与下游客户的议价能力如何？原材料成本上行公司是通过何种方式应对？ 不过，龙旗科技并未直面回应记者的上述问题。

行业下行和调整，最能检验一家公司的实力；逆势中保持韧性，才可能在复苏时兑现业绩弹性。聚焦至负极材料领域，亦如是。 今年以来，因产能供给过剩、下游电池厂商去库，负极材料行业短期承压，尚太科技（001301.SZ）也未能幸免。最新发布的三季报显示，公司前三季度实现营收31.71亿元、归母净利润5.68亿元、扣非净利润5.51亿元，同比均有所下滑。 但钛媒体APP注意到，行业调整困不住优势明显的头部企业，尚太科技Q3业绩已经环比改善，营收实现增长。 究其原因，公司依托一体化成本优势，不断优化产品结构，单吨成本保持行业低位，且产能利用率领先；出货量来看，公司储能电池和快充电池用负极材料出货份额占比明显提升，第三季度负极材料销售量同比和环比均大幅增长。 另外，负极材料行业长期向好，短期业绩承压不改尚太科技既定扩产步伐。分析人士指出，类似尚太科技这样具备成本和客户优势的厂商，在本轮洗牌后，市场份额或将得到进一步提升。 一体化优势凸显，Q3营收环比改善 三季报显示，今年第三季度，尚太科技实现营收12.04亿元，比上年同期下降10.02%；归母净利润1.63亿元，同比下降53.89%。但环比二季度来看，公司营收已经改善，环比增长18.77%。 实际上，在负极行业整体阶段性周期阵痛的当下，尚太科技实现收入的环比增长并不容易。 今年以来，随着新能源汽车增速放缓、下游电池环节采取去库存或低库存策略，叠加上游原料和石墨化工价格下滑，负极材料产能过剩，行业普遍面临产能消纳和价格下行的压力，盈利空间缩窄。根据鑫椤锂电统计，中端人造石墨负极材料价格自2022年末的48000元/吨降至2023年上半年末的34500元/吨。 而三季度营收环比增长，首先是尚太科技持续提升产品品质、优化产品结构的结果。 尚太科技成立于2008年，是一家专业从事锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售的高新技术企业。“公司持续专注于动力电池和储能电池领域，储能电池和快充电池用负极材料出货份额占比明显提升。三季度，开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比大幅增长。”尚太科技在10月26日接受调研时表示，随着新项目新产品的逐步推广及市场策略的调整，客户关系更加紧密，市场份额扭转上半年疲软局面，大幅反转，公司在主要客户的市场份额在三季度提升较快。 紧盯消费者痛点，以宁德时代神行超充电池为代表的动力电池新技术的出现，必将进一步提高新能源电动汽车的渗透率，作为锂离子电池负极材料行业领先企业，尚太科技将首先享受到电动汽车增长的正面效应。公司称，随着终端客户新产品的发布和推广，公司快充产品出货量也开始爬坡起量，预计四季度开工率、排产和产销量继续维持在较高水平。 与此同时，作为人造石墨负极材料领域的主要厂商，尚太科技一体化生产凸显成本优势。公司自成立以来，曾长期从事人造石墨负极材料石墨化工序的受托加工服务，并在2008年-2016年间，先后投资兴建了四个石墨化车间，形成具备规模生产的能力；2017年起，公司开始向前后端工序延伸，转型为负极材料一体化生产厂商。 中报显示，2023年1-6月，公司负极材料销售量为5.22万吨，净利润为4.05亿元。西部证券分析师杨敬梅指出，尚太科技单吨净利在7000元以上，公司负极材料销售量和单吨盈利水平皆处于行业领先位置。 另外，东吴证券根据最新的三季报测算，尚太科技Q3单吨净利仍然有0.38万元，Q4伴随产品价格企稳且高价库存基本消耗完毕，单吨毛利有望回升，但考虑Q4奖金计提影响，预计Q4及明年单吨净利环比持平。 当然，成本优势还少不了研发的助力，公司自主设计的多项核心工艺有效提高了生产效率。 公开资料显示，尚太科技董事长及核心技术人员来自上海碳素，且公司深耕石墨化工艺十数载，积累了丰富的生产经验和工艺。公司还积极引入专业人才、整合原有研发，组建起了一支经验丰富的研发团队，不断加大研发投入与创新。 2020年-2022年，公司研发费用为2215.43万元、5475.36万元和10622.20万元，逐年大幅增加。到今年，尽管业绩短期承压，公司依然在加码研发，前三季度研发费用高达8932.09万元，同比增长54.63%。截至2023年6月30日，公司拥有42项授权专利，包括 11 项发明专利和 31 项实用新型专利，同时有多项专利处于审核状态中，负极材料专利储备充足。  （尚太科技研发费用情况，来源：wind） 深度绑定优质客户，逆周期加码优质产能 随着供应链库存水平趋于正常，惠誉预计负极材料价格将在下半年企稳。且将时间拉长来看，业内普遍认为，锂电产业长期向好。 中汽协数据显示，今年1-9月份，新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，市场占有率达到29.8%。9月，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%，市场占有率达到31.6%。 东方证券研报就指出，国内电动车市场2020年下半年至今经历高速增长，在渗透率超30%的情况下仍维持可观增速，而欧洲/美国市场渗透率相较国内仍有较大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。叠加储能市场方兴未艾，电池行业将随新能源车需求增长和储能市场潜能释放得到快速发展。 而负极材料作为锂电四大主材之一，长期趋势向好。 作为行业内较早实现一体化生产的负极材料供应商，尚太科技洞见行业趋势、前瞻布局，近年持续加码产能，目前已形成一体化有效产能24万吨。且在行业下行趋势下，仍然逆势扩建优质产能。 今年9月，尚太科技公告，拟使用自有或自筹资金在河北省石家庄市无极经济开发区西区辖区内投资新建“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，该总投资初步预计约40亿元。 这意味着，后续随着新项目建成投产，公司负极产能有望超过30万吨。 当然，尚太科技并不是盲目扩产，除了扩产巩固一体化优势以在本轮行业洗牌中抢占更大市场份额的考量外，大客户优势也给其加码产能的底气。 目前，尚太科技已成为国内动力电池龙头宁德时代的主要供应商之一，与宁德时代深度绑定。2022年，宁德时代采购额占公司负极材料销售的64.52%，为公司最大客户。 同时，公司也已切入国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达等知名锂电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。（本文首发于钛媒体APP）

        近期A股市场减肥药概念火爆，多家药企都被视作概念股受到爆炒，“花式蹭热点”的手段也是层出不穷。         其中，博瑞医药董事长袁建栋“以身试药”一度引发热议。10月13日，博瑞医药股价开盘8分钟便收获20cm强势涨停。有人质疑博瑞医药董事长言论的真实性，认为夸大其辞，也有人认为该做法涉嫌违规披露信息操纵股价。         果不其然，监管当局很快便用一纸警示函给出了答案。         10月17日，博瑞医药发布一则关于董事长收到江苏证监局警示函的公告。公告称，公司董事长袁建栋于近日收到中国证券监督管理委员会江苏监管局下达的《江苏证监局关于对袁建栋采取出具警示函措施的决定》。         警示函表示，袁建栋作为博瑞医药董事长、总经理，关于药效的相关言论具有误导性，违反了《上市公司信息披露管理办法》，江苏证监局决定对袁建栋采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 董事长“以身试药”涉信披违规         10月12日，博瑞医药召开投资者电话说明会，谈及公司自研减肥药（BGM0504注射液）。会上，公司董事长袁建栋说，药物一期临床的时候，自己就用了，用了差不多2个月，体重从91公斤降到76公斤。         10月13日早上开盘仅8分钟，博瑞医药股价即强势涨停，收报37.32元/股。         当晚，博瑞医药发布股票交易风险提示公告。公告称，自今年9月25日以来，公司股价从21.90元/股涨至37.32元/股，累计涨幅达70.41%。公司控股子公司博瑞新创生物医药科技（无锡）有限公司自主研发的多肽类降糖药 BGM0504 注射液，尚处于研发阶段。截至本公告披露日，减重和 2 型糖尿病治疗两项适应症均仅获得Ⅱ期临床试验伦理批件，其中 2 型糖尿病治疗的Ⅱ期临床已开始入组。待 II 期临床试验完成后，尚需经国家药监局确认确证性临床试验方案，开展并完成 III 期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可生产上市。         公司称，该药品研发周期长、研发投入大，各项临床研究的入组及研究方案实施等受到多种不确定因素影响，临床研究存在结果不及预期甚至临床研究失败的风险。         自研药物尚处于研发阶段，董事长就“以身试药”，称其“疗效显著”，是否疑似“吹牛”？退一步说，即使是真的见效，个别人身上体现出的“疗效”又是否具有普遍性？有市场人士认为，袁建栋小范围“现身说法”，而非正式的公司公告，极易让投资者掌握的信息不对称，存在信息披露违法违规情形。         事实上，此后监管迅速下发的警示函也证明了这一点。         警示函显示，袁建栋作为博瑞医药董事长、总经理，在2023年10月12日下午召开的“大咖解读GLP-1全产业链系列交流会”电话会议上发布了袁建栋个人试用公司在研产品BGM0504注射液相关情况。目前BGM0504注射液用于减重尚处于临床试验阶段，有效性尚不明确，其关于药效的相关言论具有误导性，违反了《上市公司信息披露管理办法》。         对此，博瑞医药公告称，在警示函所述事项发生后，公司于2023年10月14日及时披露《股票交易风险提示公告》。公司相关人员高度重视警示函中指出的问题，将认真吸取教训，加强对相关法律法规、规范性文件的学习，杜绝此类违规行为再次发生。 “蹭热点”有前科，在研药品先送私募         在“蹭热点”方面，博瑞医药也是有“前科”的。         2020年2月12日，疫情暴发期间，博瑞医药披露《关于抗病毒药物研制取得进展的公告》称，公司成功仿制开发了瑞德西韦原料药合成工艺技术和制剂技术，已经批量生产出瑞德西韦原料药，瑞德西韦制剂批量化生产正在进行中。时任董秘王征野在接受媒体采访时称，公司研发生产的瑞德西韦原料药和制剂，肯定不是实验室的那种样品，而是可以批量生产的。         受此消息影响，2020年月12日、13日，博瑞医药股价连续两日涨停，14日上涨10.17%，三天大涨58.65%。         然而，真实情况却并非如此，博瑞医药声称的“批量生产”，实际为药品研发中小试、中试等批次的试验性生产。公司尚未取得药监部门批准，也未取得专利权人授权，不具备进行药物商业化批量生产的应有资质。         一个月后，2020年3月，博瑞医药及其高管因信披违规收到江苏证监局警示函。从结果来看，博瑞医药并没有任何吸取教训，所以时隔三年之后，又一次重蹈覆辙。         值得注意的是，此次除董事长袁建栋“以身试药”之外，博瑞医药被爆出还有更多“骚操作”。         10月14日，业内知名医药私募，西藏德传投资管理有限公司董事长姜广策在雪球附图发帖，自称“收到某上市公司董事长亲自送来的减肥药”。         虽然姜广策未直接透露此产品来自哪里，但从图中可以发现，该被赠送减肥药的名称为“BGM0504注射液”，与博瑞医药公告的自研减肥药产品名称一致。         根据博瑞医药公告，目前BGM0504注射液仅处于Ⅱ期临床入组阶段，而将仍处于临床阶段的未上市药品外送一般公众使用，这一行为已涉嫌违反国家药品管理制度。 业绩盈利下滑，实控人之母套现超5亿         博瑞医药热衷于“蹭热点”的背后，是业绩的下滑和股东的频繁减持套现。         据披露，博瑞医药成立于2001年，由袁建栋创办。公司现有产品主要覆盖抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系统以及抗肿瘤等治疗领域。         经营业绩方面，2020年至2022年，公司实现的营业收入分别为7.85亿元、10.52亿元、10.17亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.70亿元、2.44亿元、2.40亿元，2022年，营业收入和净利润同比均出现下降。今年上半年，公司营业收入为5.87亿元，同比增长17.41%，净利润为1.09亿元，同比下降2.29%。         目前，袁建栋持有博瑞医药26.87%的股份，袁建栋的母亲钟伟芳持有公司5.34%的股份，且持有公司股东苏州博瑞鑫稳管理咨询合伙企业49.72%的权益并担任执行事务合伙人，博瑞鑫稳持有公司6.34%的股份。         博瑞医药于2019年11月8日登陆A股市场，上市满三年，所持股份解除限售，钟伟芳及其一致行动人博瑞鑫稳便开始减持套现。         去年12月27日至30日，博瑞鑫稳通过集中竞价交易减持了博瑞医药422.47万股股份，减持价格区间为19.92—22.81元/股，套现约8995.85万元。当年11月22日至24日，钟伟芳通过大宗交易减持820万股，套现约1.52亿元。今年上半年，钟伟芳又减持了844.93万股股份，套现1.66亿元，博瑞鑫稳减持422.47万股股份，套现0.94亿元。         或许由于自身业绩难以支撑股价增长，博瑞医药便不断依靠“蹭热点”刺激抬升股价，以方便大股东减持套现。据统计，实控人之母钟伟芳及其一致行动人博瑞鑫稳至今通过二级市场减持已经合计套现5.02亿元，即使冒着吃监管处罚的风险也要故技重施，也就不足为奇了。

10月17日，上交所迎来A股“婴童护理”第一股——润本生物技术股份有限公司（简称：润本股份）。公司股票代码603193，发行价17.38元，发行市盈率45.56倍，发行总数约6069万股，计划募集资金9.02亿，实际募集资金10.55亿，公司保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司。 优异品质筑起品牌护城河 自成立以来，公司一直专注于驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产、销售及服务，深耕行业十余年，公司具备成熟的采购、生产及销售模式，保障公司经营业绩稳步增长。 公司对研发、生产、销售、售后服务等经营环节进行严格控制。研发方面，公司持续引进高端技术人才，不断提高产品研发能力，努力提升包括稳定性、功效性在内的各项产品性能；原料方面，公司与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默克等国内外知名原料企业合作，严格控制原材料质量，从源头确保产品品质；售前生产和售后服务方面，公司坚持精细化管理，利用信息化管理系统对生产过程、成品管理、销售管理、风险信息管理、产品召回等多个环节进行有效记录，确保各环节产品信息的可追溯性，严把生产质量关。长期以来，公司凭借优异的产品品质获得了广泛的市场认可。 公司不断夯实以品质为前提、以用户为中心的品牌基石，不断深化、更新品牌的文化内涵和价值主张，不断丰富“润本”品牌的产品品类，获取细分领域的差异化竞争优势。 经过多年潜心发展，润本品牌已抢占了新一代驱蚊、婴童护理等品类的消费者心智，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立了一个庞大、忠诚且持续增长的客户群体，优质的国货品牌形象深入人心，品牌护城河的不断加强。 公司在产品研发过程中，坚持专注于皮肤表面微生物生态构建与调节、抗抑菌作用下的皮肤清洁与消毒、有害生物趋避机理与实现、产品生物降解等领域，并积极将有关研发成果转化为市场产品，满足消费者的需求。 客户心智与品牌护城河有助于降低公司的引流成本，助力公司业务规模持续、稳健提升。 招股书显示，经过多年的发展与沉淀，公司营业收入与经营业绩稳步增长，已经形成了 较大的业务规模。 报告期内，公司业绩持续增长，公司营业收入分别为44,282.83万元、58,214.72万元和85,608.92万元，年均复合增长率达到39.04%；净利润分别为9,471.21万元、12,064.73万元和16,004.49万元，年均复合增长率为29.99%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为9,182.45万元、11,667.62万元和15,436.62万元，年均复合增长率为29.66%。 理论与实践结合的高效研发体系 近年来，润本股份始终将研发创新能力置于公司的核心战略地位，贯彻研产销一体化 的发展理念，不断加强产业链研发资源的整合，持续提升公司的研发技术水平。公司目前已建立一支具备多元专业背景的研发团队，成员背景覆盖了生物工程、精细化工、药理学等专业学科。公司通过全方位整合行业研究资源，从原材料供应商的技术团队到专业学术机构，再到高校的理论研究团队以及第三方实验室，形成理论与实践有机结合的高效研发体系。 截至2023年2月28日，已经取得境内有效专利71项，其中9项为发明专利，9项为实用新型专利，53项为外观设计专利；在学术周刊发表论文2篇（日用化学工业《一款舒缓凝胶的临床功效评测研究》；广东化工《一种舒缓膏的舒缓功效研究与分析》）；参与制定1项化妆品原料的团体标准制定（团标《T/HPCIA003-2021A：化妆品用原料油溶紫草（ARNEBIAEUCHROMA）提取物》）以及2项化妆品测定方法的团体标准制定（团标《T/HPCIA006-2021化妆品温和刺激性的测定斑马鱼胚法》、团标《T/HPCIA004-2021化妆品急性毒性的测定斑马鱼胚法》）。公司研发转化生产的两款产品（沐浴露、洗发沐浴露），获得了广州市黄埔区质量强区专项资金“采用国际标准产品认可”资助奖励。 在润本股份发行仪式上，公司董事长赵贵钦先生表示：“17年间，我们致力于自有供应链的打造与完善，现有广州黄埔、浙江义乌两大制造中心。在渠道端，润本以线上渠道为驱动，适时布局线下渠道，旨在打造全渠道销售网络。研发端，我们以消费者需求为导向，不断迭代产品、完善产品矩阵，满足各种场景的使用需求。研产销一体化的高效运营模式为润本筑起极高的竞争壁垒、助力公司业绩长期可持续发展。” 润本股份IPO募集资金10.55亿元，公司表示将以首次公开发行股票并上市为契机，通过黄 埔工厂研发及产业化、渠道建设和品牌推广、信息系统升级建设等项目建设，依托公司优质的产品质量、多年的线上渠道经验积累及“润本”品牌的市场知名度，不断强化营销能力、拓宽销售渠道、丰富产品矩阵，实现多平台、多渠道、多品类快速发展。 此次润本股份登陆上交所主板，申万宏源证券承销保荐有限责任公司、北京市中伦律师事务所、容诚会计师事务所（特殊普通合伙）、北京国融兴华资产评估有限责任公司、中改一云公司等中介服务机构各自发挥自身优势，为润本股份上市提供了承销保荐、法律、审计、路演询价、资产评估、信息披露等服务。

10月8日晚，上交所官网披露，正大投资股份有限公司（简称“正大股份”）主板IPO终止。据悉，IPO终止主要因公司及保荐人撤回发行上市申请，上交所决定终止其发行上市审核。 正大股份前身为正大（中国）投资有限公司，是正大集团在2020年底拆分在华饲料和养殖业务，将所持有的43家养猪公司重组而成的企业。当前，生猪养殖业务可谓惨不忍睹，几乎全行业亏损。   资产负债率高企 节前的最后一个交易日，A股整体来看算是平稳收官，但部分白马股的表现却算不上好，“猪企一哥”牧原股份更是大跌4.56%，股价创出两年多新低。 节后第一个交易日，牧原股份更是开盘走出闪崩态势，大跌超过7%，创出34.49元的三年多低位，股价跌破2000亿元，距离其巅峰跌去六成。 除了牧原股份，东瑞股份、天邦食品、新希望等生猪养殖企业近期股价也颇为低迷。可见市场对于猪周期的悲观态度。 除了对猪周期的悲观，市场投资者对猪企的担忧也不少，主要体现在资产负债表的变化趋势上。 东财Choice数据统计，上半年A股18家上市猪企的短期借款总和已达1086.58亿元，总负债规模合计已近4200亿元。对此，新希望就曾表示，公司资产负债率总体偏高但可控，今年年底预计将控制在65%以内。 资产负债率方面，在18家上市猪企中，截至上半年末资产负债率超60%的就有14家。最高的是已经曾经的“江西猪王”*ST正邦，紧随其后的是正虹科技、傲农生物和天邦食品，资产负债率都超过85%且相比去年同期均有所提升，可见负债情况仍在恶化。 从正大股份的偿债能力看，最新招股书披露的2022年上半年合并资产负债率已超80%，母公司资产负债率也持续攀升，而流动比率、速动比率均较低，显示出公司的偿债能力并不乐观。     疲软的猪周期 生猪的周期性是很强的。当猪价高，大家都来养的时候，后面几年就是猪价大跌，养殖大亏；当猪价低，大家都不养的时候，后面几年就是猪价大涨，养殖大赚。 2018年的非洲猪瘟，导致猪价大涨，2019-2020年的养猪利润爆好，于是养猪企业2020年疯狂扩张。结果就是2021年以来的猪价大跌、养猪大幅亏损，连牧原这么低的成本都亏。未来还会上涨的，不过前提条件是要亏得受不了了，杀猪止损，不养了，那么就会进入供不应求的格局。 说到猪周期，我们先看猪肉价格，农业农村部数据显示，10月8日，全国猪肉平均批发价格为21.96元/公斤，日环比涨跌幅0.64%；全国外三元生猪价格出栏均价在15.73元/公斤，日环比下降0.03元，与上周五(9月29日)的16.2元/公斤相比，下降2.9%。 从一周均价来看，本周生猪均价为15.91元/公斤，与上周16.19元/公斤的均价相比，下降1.7%。 本周生猪价格跌破16元/公斤，为7月底以来首次。 虽然猪企都知道产能充分去化了猪价反转才能真正到来，但没人想要主动控制产能，即便资产负债表持续恶化。结果就是，大家都在死扛，行业产能去化十分缓慢。 从农业农村部披露的最新数据来看，8月底能繁母猪存栏量仍高达4241万头，同比仅下降1.9%。而这相比2022年能繁母猪低位4177万头仍有一定差距，加上当下各猪场应对非瘟手段变强，行业平均PSY持续提高，这使得生猪产能已具备了短期快速增产的特性。 因此业内认为，能繁母猪要比4177万头少才能达到去年的去化水平，悲观视角下产能去化周期或将进一步拉长。往后看，剩下的就是年底备货刺激，这能否支撑猪价明显走强还有点观察。而在强供给弱需求的大背景下，不排除四季度猪价继续下跌的可能，彼时猪企将再度面临养猪亏损的局面。 今年以来，连巨头都有些扛不住了，不完全统计，从去年底至今，新希望共出售了18个养猪场给关联方，回笼资金超22亿元。 如此惨淡的背景下，如果正大股份继续募资补充产能，其经济效益可想而知。