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中国股市各大指数走势分析(下)

香港这颗东方之珠,近年多灾多难,社会纷争不断,又加上疫情以及中美贸易战,今年以来香港股市集资额已经大幅减少,暂失往日光辉。由于港纸与美金挂钩:7.8港纸兑1美金,联系汇率下,美国持续加息至5厘以上,香港只得跟随。近日银行同业拆息隔夜最高见5厘78,创逾17年新高。与楼按关联1个月拆息升至5厘36,1年期拆息升至5厘51。息口高企,股市表现自然不理想。 恒生指数(Hang Seng Index,简称HSI)1964年由恒生银行研究部负责人关士光所创,关士光因此被誉为“恒指之父”。1969年11月24日正式向外发报。恒指目前由80只恒指成份股组成——以往则是50只——占香港交易所所有上市公司十二个月平均市值约63%。恒生指数成份股通常称之为蓝筹股。 1973年恒指最高见1774点,为第一个牛市浪顶,标记为循环浪I,当其时牛市火爆程度“从消防员到交易所救火”传闻可见一斑,另外香港天线炒成“香港痴线”。已故香港著名投资者曹仁超1300多点已经离场,但其老板不肯,换人继续炒,最终——老曹话1990年代在大陆一家老人院见到前老板,十分感叹! 言归正传,1973年1774点为恒指循环浪I,此后循环浪II暴跌至1974年底150点,跌幅91.5%。恒指跌至450点时,曹仁超认为大市暴跌75%,乃入市良机,遂融资买入和黄。结果当恒指跌至150点时早已爆仓。 恒指循环浪III由1974年12月150点升至2007年10月31958点,凡33年升212倍。其中1974年12月150点升至1981年7月1810点,7年时间升11倍,为III浪[1]。其后III浪[2]大跌63%,主因为中英就香港前途问题谈判未有定论,最低位时市盈率仅6倍。 III浪[3]由1982年最低点升至2000年3月18397点。浪[3]之中,[3]浪(1)由1982年低位升起一浪,之后跌[3]浪(2)至1983年,随后展开[3]浪(3)至1997年香港回归。[3]浪(4)伴随着亚洲金融风暴,恒指由1997年8月16820点跌至1998年8月6544点,之后[3]浪5由6544点升至2000年3月18397点。III浪[4]由2000年3月18397点跌至2003年4月8331点(SARS肆虐),8331点至2007年10月31958点为III浪[5]。 恒指自31958点展开循环浪IV。循环浪IV有两种可能性——2022年1月拙作《2022年金融市场展望(中)》将超级水平三角形列为首选数浪方式: 31958点跌至2008年10月11015点为IV浪[a],11015点升至2018年1月底33484点为IV浪[b]——浪[b]中11015点升至2010年11月24988点为[b]浪(a),24988点跌至2016年2月18278点为不规则平台型态[b]浪(b),18278点升至33484点为[b]浪(c)。 33484点跌至去年10月底14597点为IV浪[c]——浪[c]中33484点跌至2020年3月21139点为[c]浪(a),21139点反弹至2021年2月31183点为[c]浪(b),31183点跌至去年10月底14597点为IV浪[c]。 14597点展开IV浪[d]上升——其中14597点升至今年1月22700点为[d]浪(a),22700点至今进入[d]浪(b)回落。 上述乃第一种可能性,下面再讲第二种可能性:不规则平台。2007年10月31958点跌至2008年10月11015点为IV浪[a],11015点升至2018年1月底33484点为IV浪[b],33484点至今为IV浪[c]。 浪[c]为楔形走势,其中33484点跌至2020年21139点为[c]浪(1),21139点反弹至2021年2月31183点为[c]浪(2),31183点跌至去年10月底14597点为[c]浪(3),14597点回升至今年1月22700点为[c]浪(4),22700点至今进入[c]浪(5)下跌之中。 期望第一种可能性成为现实,但对于美国可能出现金融危机,必须对第二种可能性作出最坏打算。 2022年9月16日《熊市浪潮 垃圾为王(上)》以及今年5月26日《国证A指沪深300走势分析》两篇文章,皆对沪深300指数作出波浪分析。 沪深300指数自2021年2月见顶之后,走势一直落后于整个A股市场。探究基本面以及市场因素,乃多方面原因导致。例如2021年见顶之前,市场一直趋向于达成共识,即沪深300指数成份股为核心资产,尤其是其中一些消费类股票,可以买了100年不卖,放在床底下那种。当市场达成一致,却是指数见顶之时。 沪深300指数2007年10月高点5891点结束超高级浪[3],2007年10月高点跌至2008年10月低点1606点为超高级浪[4],2008年10月1606点反复升至2021年2月历史高点5930点为倾斜三角形浪[5],换言之整个循环浪III已经结束,之后进入循环浪IV。沪深300指数大调整,意味着中国制造业进入长期调整趋势。 细分III浪[5]。2008年10月1606点升至2009年8月3803点为[5]浪(1),3803点跌至2013年6月2023点或者2014年5月2110点为[5]浪(2),此后升至2015年6月5380点为[5]浪(3),接着[5]浪(4)以水平三角形方式行进至2020年3月3503点。3503点升至2021年2月5930点为[5]浪(5)。III浪[5]为楔形结构,内部小浪皆为3浪模式。 5930点以来,跌至去年10月底最低3495点,为一组5浪结构下跌浪。《国证A指沪深300走势分析》一文中,认为有两种可能性:一是3495点结束IV浪[a],二是3495点只是[a]浪(a)结束。本文将3495点确认为IV浪[a]。 其中,5930点跌至2021年3月4883点为[a]浪(1),4883点反弹至2021年5月5378点为[a]浪(2),5378点跌至去年5月次低点3808点为[a]浪(3),3808点回升至去年7月4530点为[a]浪(4),4530点跌至去年10月最低3495点为[a]浪(5)。 IV浪[a]结束之后,数浪又面临两种选择:其一,整个IV浪[b]将会是较为复杂型态,且运行时间较长;其二,简单地,3495点反弹至今年1月4268点为IV浪[b],之后进入IV浪[c]下跌。 市场普遍认为上证50指数及沪深300指数估值相当低,进入底部区域,值得布局云云。然而,金融市场走势总是出人意表。去年8月5日在文章《新技术浪潮与股市走势(上)》中给出美国股市存在20/40年周期:“1903年至1942年为一个完整技术周期,1942年至1982年又是另一个技术周期,自1982年以来,至今年已经满40年,是否一个技术周期结束?毫无疑问,此技术周期已经近尾声,至于周期低点是否2022年,则需要从长计议。”去年10月底部并非周期底部,之后应该有更低点出现。摩根大通CEO杰美.迪蒙(Jamie Dimon)接受《印度时报》专访,被问及美国经济硬着陆风险时指出,当利率快速攀升,偿债会面临压力,而企业难以承受高利率,由5厘升至7厘将比由3厘升至5厘更痛苦。利率先是降至0,然后由0升至两厘,几乎等同未加息。由0升至5厘会让一些人措手不及,但不会有人认为加至5厘不可能,我不确定全世界是否为加息至7厘而做好准备……最弊情况是7厘再滞涨。此番言论,被股票社交媒体上各路人马嘲笑“XX反买 别墅靠海”、“最好加到100厘”等等……。作为市值最大投行CEO,迪蒙其“全世界是否为加息至7厘做好准备”一番言论显然并非随口而出。沪深300指数必须做好跌破去年10月低点3495点心理准备。

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银行板块或已先行见底

近期,A股市场在迎来一系列政策利好后,走势依旧偏弱,显示出市场情绪仍然低迷。创业板指数更是跌破2000点,创出本轮调整的新低。笔者先前对创业板指数走势的判断过于乐观,现在看来,30倍市盈率已经不再是创业板指数的估值底部,创业板整体估值有系统性下调的可能。但即使如此,也不会出现有些技术派认为会跌至1500点下方的可能。 笔者注意到,有些板块已经先于市场完成了底部的构筑。例如,估值一直被深度压制的银行板块走势相对抗跌。作为中国金融行业的核心资产,银行板块在政策呵护、估值过低、业绩筑底三个有利因素的驱动之下,有望持续跑赢市场。 中国人民银行发布的2023年二季度货币政策执行报告首次提出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险,需保持合理利润和净息差水平”,可以看出监管层呵护银行利润空间的态度。长期来看,银行息差有望触底回升。一方面,由于当前银行股估值水平过低,在股价大幅低于每股净资产的背景下,不太可能通过定增等方式融资补充核心资本,保持一定的利润成为信用扩张的必要条件。另一方面,保持稳定的盈利也是银行业应对潜在风险、支持实体经济发展的必要条件。 从上半年的经营情况来看,银行业规模增速放缓,净利息收入、手续费同比降幅收窄,其他非息保持较快增长,增速放缓,收入贡献减弱。数据显示,上半年,多家上市银行的净息差已经低于1.8%,该水平已经处于历史最低的区间,继续收窄的空间不大。未来一年,银行业净利润大概率处于筑底过程中。 估值方面,尽管银行股整体较去年10月末的低位呈现一定的涨幅,但整体估值仍处于低位。以中证银行指数来看,当下指数整体市盈率(TTM)水平仅为4.8倍,市净率水平仅为0.55倍,市盈率与市净率估值在各行业中均处于极低的水平。且由于银行业整体仍保持较高的利润,后期假设在点位不变的情况下,整体市净率水平仍会进一步降低,安全边际也将进一步得到提升。 银行业整体估值极低,主要源自市场对于银行业资产质量的担忧。从上半年情况来看,银行业不良资产的压力与去年相似,主要来自于零售客户与房地产。对公端,房地产不良额和不良率均较高。零售端,信用卡不良仍较为突出,此外,个人按揭和其他贷款等亦有边际压力。 随着房地产领域资产质量问题逐渐暴露,房地产金融从扩张期、管控期走向去化期,银行逐渐压降涉房信用敞口,信用扩张逐渐与地产解绑。随着地产相关政策陆续出台,房地产金融风险有望得到缓解。而城投风险方面,管理层有效化解地方债务风险的态度也较为坚决。资产质量风险为点状暴露,总体保持稳健。 零售方面,受疫情冲击后的影响,信用卡和消费信贷风险局部波动,但总体展望风险可控。 除地产与城投领域的政策利好之外,2023年 7月以来,各部门相继出台一系列稳定市场预期的政策文件。后续政策仍有持续发力空间。 8月18日,央行、金融监管总局与证监会在三部门会议上要求主要金融机构要主动担当作为,加大贷款投放力度,国有大行要继续发挥支柱作用。政策驱动下,8月份社融数据超市场预期,信贷投放情况明显优于7 月份。 此外,9月15日起央行下调金融机构存款准备金率0.25PCT,国联证券预计,此次降准可释放流动性 6258.77亿元,缓解当前流动性整体偏紧的压力。对上市银行而言,此次降准可为上市银行释放 4714亿元长期流动性,2023年内可为上市银行节约利息支出超 27亿元,降低上市银行23年计息负债成本 0.12BP,提振上市银行23年净息差 0.11BP。 在多方合力之下,经济回暖可期。对于银行业来说,在经济和政策预期转变时,存量风险出清,出现系统性风险的概率微乎其微。银行板块具备走强基础。 过去三年,银行业基本处于估值不断下滑、风险不断释放的过程。随着风险释放接近尾声,银行板块已经具备较强的吸引力。从历次行情底部来看,银行股往往先于市场见底回升,如果A股市场处于牛熊转换的时期,配置银行板块进可攻、退可守。 由于银行业资产质量存在点状暴露的风险,投资单只银行股可能面临一定的个股风险。但银行业整体资产稳健,投资机会也比较明显。 三季度以来,中证银行指数累计上涨1.82%,同期沪深300指数下跌3.89%,中证银行指数跑赢市场5.7个百分点(截至2023年9月26日)。表明在市场反复筑底的过程中,随着悲观经济预期和资产质量两大压制因素逐渐消退,银行板块再次先于市场走强。对于普通投资者来说,可以选择银行类ETF产品来把握银行业整体投资机会。

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2023雪球嘉年华举行 李蓓、洪灝热议宏观:市场处于底部阶段,向上空间较大

12月17日,在“2023雪球嘉年华”主会场上,半夏投资创始合伙人李蓓、思睿投资集团合伙人兼首席经济学家洪灝和雪球创始人、董事长方三文一道,针对当下宏观大势进行深度对话。 在李蓓看来,当前政策包充足,但尚未落地,处于储备弹药库的阶段,一旦政策到位,效果会超预期。现在市场基本处于黎明前,预计明年年初会是重要的一个变盘点。洪灝认为,现在很明显在周期底部,呈现筑底往上走的趋势,市场向上空间较大,均值回归是金融市场最根本的原则。   雪球创始人、董事长方三文对话半夏投资创始合伙人李蓓、思睿投资集团合伙人兼首席经济学家洪灝   不受自身控制的东西都是宏观 方三文:今天议题是“再论宏观”,洪灝之前是一位分析师,李蓓是一位管理人,但是她管理的是宏观对冲基金,找他们来谈很合适。最开始想问一个问题,什么叫做宏观? 李蓓:我认为一切在企业家精神范畴以外的东西,企业家自身所不能够改变,必须去承受和适应的东西,都可以称为宏观,归纳为两类,一类是政治周期,一类是经济周期。其实政治也有周期,经济周期大家比较熟悉,如存货周期、产能周期、债务周期、房地产周期、技术创新周期等,这些都是无论企业家本身多么优秀,你只能去研究和适应不能改变的,都统称为宏观。 方三文:您认为的宏观就是企业经营的外部环境,自己不能改变的,只能适应的。  李蓓:对的。 方三文:洪灝的看法呢? 洪灝:我觉得“什么不是宏观”可能是更容易讨论的问题,因为所有的东西都是宏观。像李蓓刚才讲的各种各样的周期,自身在选股或投资时不能决定的东西,甚至作为一位企业家、公司管理人,在整个大环境中不能够决定的东西,在经济学里叫做Beta,就是整个市场的效应。自己能够创造的价值,尤其能给股东创造的价值是Alpha,我们自己能够有一定控制的东西就是微观,自己不能够控制的东西都是宏观。 当前处于周期底部,呈筑底往上趋势 方三文:您更多是从投资者角度来讨论这个问题,Alpha是自己的,Beta就是宏观,是自己不能控制的。作为证券市场投资者,在当前环境,你们觉得大家比较关注哪些宏观问题呢? 李蓓:我觉得分两个层次,第一个是浅层次,从去年年底到现在,大家一直关心美国什么时候衰退,中国什么时候复苏。这背后落到更具体的就是美国财政什么时候收缩,中国财政什么时候发生明显扩张。现在大家又开始宏大叙事化。 方三文:比如美国的货币财政政策…… 李蓓:我补充一下,10月份以前大家关心的是美国什么时候衰退,中国什么时候复苏,现在大家对于美国衰退的分歧已经消除,因为美国的确开始明显放缓。彭博社经济学家说美国半只脚已经踏入衰退,目前这个事情没有分歧。美国的货币财政政策已经达成共识,不是一个焦点问题了,因为趋势已经出来。 方三文:洪灝你觉得投资者在关注哪些问题? 洪灝:首先,最主要的问题是市场什么时候涨,或者为什么出了那么多政策,市场没有特别大的反响,甚至港股跌跌不休。第二,外国怎么样看中国,我们知道怎么样看外国,但是外国似乎对我们有很多误解,因为三年疫情整个世界跟以前运转完全不一样,所以外国如何看待我们以及这种看法如何反映在他们的投资决策里面,这个相信是中外投资者想要问的问题。 其他市场,比如中国汇率市场,人民币很明显从接近7.4回到7.1,这是非常大级别的反弹,尤其是主要的储备货币,第二,大宗商品市场铁矿石、铜价以及其他和中国相关的产品都有不同程度的涨幅,甚至铁矿石创了一年新高,但为什么股票不涨?为什么A股和港股不涨?这个就是大家心理困惑的问题。为什么别的资产类别都在反映政策的转向,但最关键的股市没有反应? 方三文:大家想问问你什么时候涨? 洪灝:让我来说现在就应该涨,可惜今天是周日。 方三文:预测市场确实是很难的,您可以分析一下通常什么情况下股市有可能会涨? 洪灝:现在很明显是在周期的底部,呈现筑底往上走的趋势,但是这次触底过程比想象要长,去年11月底,的确有一波非常强的行情,周期开始触底,大家对未来充满各种各样的希望,同时政策方向明显,疫情也基本结束,所以大家把这种热情投入到股市,港股涨了50%,中概涨了百分之百,A股也涨了20%多。经过了这一年反反复复的洗礼,市场价格的反应可能跟基本面的边际变化没有太大关系,毕竟最近这些经济数据还好,至少比去年要好很多,但市场依然没有反应,很明显市场的波动或者整个市场信心还有对未来的预期有关系,这是比较难琢磨的。 我们在经济周期复苏的时候,2024年可能需要更多的强调财政扩张,当信心恢复的时候我们就应该涨了。 方三文:您看到的宏观环境是政策到位就会涨? 洪灝:现在虽然有很多政策出台,但是并没有看到非常明确的修复道路,现在的政策似乎在见招拆招,要停IPO就减缓IPO,要房地产放松各种各样的限购就放松,但是在挤牙膏式出政策的时候,反而把自己的空间挤掉了,所以需要政策一次性的改变,有乘数效应,市场预期会发生比较大的改变。 后续政策包出来,效果会超预期 方三文:把这个问题抛给李蓓,由您来定的话,您觉得现在出什么政策可以一起把这个事情搞定? 李蓓:我把已经出的政策包进行梳理和汇总,我觉得其实是够的,但目前还没有扔出来,比如刚刚发了1万亿长期建设国债,但是这个钱还没有开始花。比如已经筹备了几个月的PSL,就是政策性的金融支持,是针对城中村改造,这个钱已经规划了一段时间,据说12月底或者1月初发出来,这个又是1万亿。这些东西都是子弹,已经准备好了,但还没有扔出来。明年非常有可能还有1万亿特别国债,我们看到地方有很多创造性的举措,比如限制地方政府举债,限制城投举债。面临化债局面,很多地方政府非常有创造力,对于当前的政策包,我自己觉得其实是够的。 为什么会有一些海外专家,比如美国财政部长耶伦觉得好像不够,因为他只看狭义赤字、狭义货币,实际中国有两个特别特殊的东西,一个叫做政策性银行,就是国开行、进出口银行,一个叫做地方政府,以及地方政府旗下的国有企业,比如城投公司,这两个东西结合是非常神奇的,可以通过政策性银行把钱给到地方政府城投公司,既不算财政又不算货币,看起来好像不是什么政策,但实际是非常强的政策,因为有很强的杠杆效应,很低的成本。外国人之所以看不懂,是因为他们既没有城投,又没有政策性银行,而这个东西是非常有力量的。 所以我个人的判断,随着后续政策包出来,效果应该会超很多人的预期。 方三文:您的意思现在政策也到位了,钱也准备好了,只是还没有丢下去? 李蓓:政策已经准备了,但是还没有发出来。   明年年初是非常重要的变盘点   方三文:是不是一发出来,市场就会涨起来? 李蓓:市场的涨和政策的到位、经济的起来,中间不是完全对应,如果让我分析为什么经济数据不是特别差,但最近市场却不好,因为年底有一个非常重要的存量投资者的仓位出清。举个例子,我们可以通过保险业协会和基金业协会的数据双向对比,发现10月份保险公司赎回几百亿的主动公募基金。下半年外资也一样,大家看北向一直卖。但是这个投资决策和调仓过程比较长。 所以我个人认为,机构调仓、仓位出清的力量在年底起到了非常主要的作用,就是赎回基金。但是这个事情大概年底就结束了,我倾向于明年年初是非常重要的变盘点,年初大家会开始新一轮资产配置,会重新评估看谁的性价比更高,有一些聪明的钱可能会重新进入中国。还有国内的资金可能极大概率会选择进入股票,比如保险公司。今年年初的时候,城投债利率稍微差一点普遍在4%、5%以上,还可以投地方政府的非标,不需要投A股,过去两三年,看保险业协会数据平均配置比例是13%左右,其实很低,高点能够接近25%甚至超25%,站在现在往后看,保险公司今年以来卖了很多3.5%以上的保单,但是现在基本上存量资产都无法提供3.5%以上的回报,城投利率只有3%左右,非标逐渐没有了,随着债券到期和非标到期基本上找不到其他的资产能够给3.5%以上的回报,但卖的保单是3.5%以上,怎么办?只能进股票,现在看沪深300指数分红收益率大于3.5%,还可以通过一些形式,在会计上持有到期只算分红不算股票波动。 两三个星期前,中国人寿和新华保险合资成立500亿私募基金打算投A股,为什么做这个形式?因为通过这个形式可以把这笔投资计在长期股权投资项,也就是说就不用盯市,股票的波动不用影响报表,但是分红又可以算到收益里面。有了这样比较好的制度安排以后,我个人倾向于明年保险公司大概率大幅增加股票市场的配置比例,保险公司整个体量是29万亿多,现在配置比例只有12%,高点是大于25%。即便只提高5%,就是1.5万亿,现在整个外资,整个北向合起来也就1.5万亿多一些。 所以我自己对明年比较乐观,我相信经济政策包是够的,即便退一步经济政策不够,假定明年还没有复苏,那也没有关系,回想一下2014年经济好不好?很差,但是股票好不好?乱涨,为什么股票乱涨?资产荒。我作为存量的投资人,看到其他的资产都没有办法提供收益率,只能进来炒股票。今年因为外资的流出压制了资产荒对于机构行为的影响,外资流出成了主要矛盾,但明年就不会了,年底该卖的外资都卖得差不多了,我个人倾向于即便明年经济不复苏,资产荒也会成为更主要的矛盾,更何况可能经济还是要复苏的,这个时间点有可能就在年底年初。   方三文:您的意思等外国的基金经理休完圣诞假期,中国的基金经理过完春节,到春暖花开的时候他们又重新开始建仓,一切都会好起来? 李蓓:甚至都不需要等到春节以后。因为机构考核不是以农历为标准的,是以公历为标准,既然是以公历为考核的标准,非常有可能公历新年就要开始干活。 方三文:听起来是元旦之后,春节之前。 李蓓:这是我个人判断,给大家一个参考。如果我们判断是正确的,现在基本上叫做黎明前。 方三文:通常寒冷的时候可能给别人希望。 李蓓:对。我们要抛掉天气对人的心理影响,我理解这一波很多是机构行为,机构行为很多时候是被动的,外国一般考核三年五年,如果连续三年业绩不好就被赎回,就被开掉了,到底是冬天还是夏天?影响吗?不影响的。 洪灝:我补充一下,做投资的时候要找的是一个不对称的回报,向下空间小,向上空间大的时候就做,就这么简单。虽然我觉得很多人无论是对政策的预期也好,或者对外国的投资行为也好,总在想什么时候发生拐点,但是我觉得我们在A股做了这么多年,要做完美的择时基本不可能,但我们看到投资的方程式里面,向下的空间比向上的空间要小很多,或者风险比预期收益要小很多,这个时候就是作为职业投资人需要找的一个比较舒服的空间,所以不需要太执着于什么时候才会改变,它总是会改变的。 李蓓:我非常认同。举一个例子,其实我可能两个月之前也跟很多海外投资人交流,知道大概年底会有一大波赎回,但是我为什么不愿意减仓,假定我减仓,我担心海外投资人赎回,如果国家队进来狂买,我踏空了怎么办?我个人认为现在是几个周期叠加共振的时候,未来几年应该是一个很大的机会,不是一个小机会,我觉得是我人生中第二次大机会。我不愿意减仓,没有必要,我为什么不能够承受5—10%的波动,如果面对赔率足够大,有时候做人不能太聪明,如果你想精确到日,精确到月,可能会错过更多,所以我非常认同。 发挥主观能动性把握分化机会 方三文:洪灝的观点是向下的空间不大,向上的比较大,主要是从估值角度来看? 洪灝:我从来不看估值。 方三文:那指的是什么? 洪灝:因为经济周期在底部,经济在触底,在政策助力下,所有经济在运行的时候都有周期,再差的经济环境都是有周期的,都会见底,所以现在可能处于最坏的底部阶段,往上爬,这是第一点。 第二点,开场说什么是宏观、微观,过去这么多年我们取得了快速发展,长足进步,此时是让微观主体充分发挥自己主观能动性的时候,这个就是我们讲的Alpha,今年大家都觉得市场很不好,但其实除了年初那一波机会,还有很多分化机会,如新能源、AI、北交所等,这个就是我们看到的市场波澜不惊的时候,反而有一些分化性的机会,这就是个体充分发挥自己主观能动性增值的机会,如果有政策当然更好,整体市场涨了闭着眼睛都可以买,但是不是说现在这个市场就没有机会了。 方三文:这个时候向下的空间比较有限,不能再坏了,是这个意思吗? 洪灝:回想去年这个时候,股市跌幅很大,港股一天跌2000点还是反弹回来。巴菲特老说别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪,但能够做到的人非常少。经过了年初一波之后,下半年很多人都躺平,当你不躺平的时候作为一个个体,是有很多Alpha的机会。 边际定价能力决定了市场定价 方三文:您刚才说其中一个宏观问题是外国怎么看中国,咱们中国人的股市是中国人自己的事情,为什么在乎外国的看法? 洪灝:从A股和港股之间的互动,或者A、H估值的溢价和差价来说,我们总是觉得外国可能有更多的信心。毕竟海外资本市场发展的历史比我们长,参与的机构有可能比我们更专业。它的定价能力尤其是边际定价能力更强,资本市场运行的时候并不在乎谁买得多,谁买得少,而是谁的定价或者捕捉到了一些市场现在的价格没有捕捉到的信息,这个才是最重要的。边际定价能力决定了市场的定价,或者决定了市场定价的变化,这个是我们看外资的原因,我看到A股很多人追踪南北向资金的流动、中国资本账户的变化等,这些都反映了我们对于海外投资者关注。而这些海外投资者是边际定价者,他们是非常有效的。   中外宏观研究差距在逐步缩小 方三文:可能很多人会迷信外国投资者拥有更大的信息优势,以及有更科学的决策系统,您怎么看呢? 洪灝:我觉得这个差距在缩小,毕竟我做研究那么多年,最早时候发现人家的研究好像比我们东西多一点,甚至在2005、2007年,中国宏观和策略很多都停留在技术分析的角度上,他们是有明显优势,但最近几年再回头看,中国的研究员、分析师非常努力,或者我们比老外更卷。比如研究员拆一个特斯拉车看它的零部件构成,看上下游供需商分布等,最近几年中外研究的差距在缩小,但还是有,尤其对于额外信息,市场没有反应的信息。同时有一些海外比如美国的参议院、众议院通过某些法案,对中国有影响总是在外围先报出来,我观察发现,基本要经过半天的时间才反映到中国市场,这是很明显的。 方三文:您现在的看法也许他们确实稍微拥有一些优势,但是了解的更多以后也不过尔尔。 洪灝:长期来说应该是这样,或者在差距缩小的时候或者自己摸索了一套,中国有些东西是外国没有的,像李蓓刚才讲的PSL,地方政府债,外国地方政府要破产就破产了,没有人管,中国特色是海外没有的,或者中国的中央政府和地方政府的关系如何处理,这个海外没有。 我想补充一点,他们对中国有很多认识不清的地方,比如地方政府下面有庞大的国有企业体系,是不纳入财政表面预算,然后有政策性银行也是不纳入货币体系,他们有很多不理解的地方,所以我们要自信。外国人对中国有过好几次误判,比如上一次2016年,我们就是用这些工具,用PSL+地方政府做棚户区改造,那一波外国全部误判,我为什么确切知道,因为那一年在商品市场无论是铁矿还是铜,中国人赚了很多外国的钱,因为他们不懂这个东西,他们看空,所以大家要自信。   市场信心回暖需要多方配合 方三文:政策希望能增强企业家的信心,有没有看到明显的改善迹象? 洪灝:最近发生一个我认为非常好的兆头,人民币汇率开始大幅修复,在一定程度上也反映了资本流动,更多的人在买人民币,以前2023年从6.7、6.8一直跌到7.4的时候很多人在卖,所以抛盘大汇率走贬,现在汇率走强,从一个侧面也反映了资金流动的方向很可能在发生变化。   方三文:最后一个问题,房地产是中国居民的主要资产,也是金融系统最大宗的抵押物,中国的房地产成交价格,成交量出现了很大波动,这也导致了很多房地产公司陷于要破产的境地,为了保交房还需要后续投入更多的资金,等于留下来很大债务缺口,你们觉得房地产的将来会怎么样,会回到以前那种房价持续上涨,成交量很大的情况,还是会有收缩?房地产和金融投资之间是什么样的关系? 李蓓:我给一个总况,我们用三年的时间走过了日本20年的路,怎么讲?我们用一个指标季节性调整之后的年化销售,这个能够更好衡量地产销售的水平,高点的时候是接近20亿平方米,11月是7亿,打了3.5折,参照全球任何一个房地产泡沫阶段的数据,我们的销售面积打3.5折基本也到位了。业内都有一个共识,中国中期可持续住宅面积是10亿平方米左右,11月份年化是7亿,也就是说超调了。均衡点可能是10亿,所以我并不认为房地产销售能够创新高,但是能够在超调之后回归,这个回归的契机就是PSL要做城中村改造。城中村改造这一波的特点是什么?叫做房票安置,拆了房子不给现金,也不给房子,给房票就只能去市场买存量的房子,所以我觉得这个就是很好的契机。 我认为,非常有可能明年我们以月对月来看,上半年一季度同比肯定是下滑的,因为今年一季度基础很高,很快就能看到地产销售的企稳,会有温和回升,但肯定回不到高点了,比如销量回升10%、20%、20%、30%,价格回升10%、20%。因为之前可能有几百家房地产商,但现在活得好的可能只有10、20个,存量的企业份额会大幅上升。所以我个人认为,从企业价值的角度看,房地产非常有可能很快见到底部。 方三文:这里面有一个问题,因为房子的成交价格出现了下跌,以及周转的周期延长,这里面会产生利息和成本,留下债务的缺口,最后这个钱谁来掏? 李蓓:假定算出来是2万亿,2万亿在这个市场来看不是很高的水平,首先这2万亿不是一年需要完成的,每年地产销售和投资都是十几万亿的量级,PSL可能是1万亿,PSL又是带杠杆可能乘以3,还要配套银行贷款,所以2万亿在这个行业不是特别大的量级。只要销售略有回升,回升20%增量就有2万亿。 方三文:洪灝您觉得这个债务最后谁来出,怎么出? 洪灝:我们再往上提升,再回到什么是宏观,宏观里面特别在意三个平衡,一个是商品市场的平衡,一个是劳动力市场的平衡,还有一个是金融市场的平衡,在三个市场同时达到均衡的时候,整个经济运行到了统一的均衡点,这个是宏观经济学里面大一统的概念,最完美的状态。现在很明显劳动力市场数据比较虚软,商品市场尤其最大的商品房地产市场没有出清,因此金融市场也很难一下出清,或者很难一下达到均衡状态。 所以我觉得中国的发展模式到了今天,2021年卖了18万亿平方米的房子,今年可能卖11万亿,已经下行了非常多,但是正是由于需求的不振导致存货高企。现在是不是应该转化一个思路?是不是应该从需求侧对经济进行管理?是不是居民的资产负债表里面不应该有70—80%都是房地产,因为房地产不产生新的生产力,换句话说,为什么美国的家庭资产负债表跟中国家庭表现形式完全不一样,美国家庭是70%股票,30%、20%是房地产,股票是各位对于未来的预期和期望,当你把钱投入在股票分配在股票的时候,你对于公司在未来产生的生产力充满期望,就这么简单。所以我觉得在这个节点上虽然房地产非常重要,但是我们应该换一种思考的方式去思考这三个大的市场均衡。 方三文:现在应该是处于不完美的状态或者偏离金融的状态,按您的说法是不是已经偏离够多了,接下来是往均衡状态走的趋势? 洪灝:均值回归是金融市场最根本的原则。  

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大盘反复磨底 短线反弹延续

最近,A股市场处于多空反复拉锯的磨底阶段,既考验交易者的耐心,也检验市场的韧性。尽管缺乏操作机会,但站在技术分析视角,大盘走势仍有一些可圈可点之处,值得思考与总结。  有经验的投资者都明白,新闻事件对股市的影响是短暂的,市场终将回归自身运行轨道。因此,收盘价比开盘价或平均价更能表征当天的市场氛围。8月28日的股指走势就是一个典型案例:开盘巨幅跳空,旋即震荡回调,收盘时的涨幅并不大。在浪形上,可以把阴线实体忽略掉。(见图一) 如图一所示,上证指数8月25日的3053点可视为7月31日高点后第1浪回调的结束点,也是随后abc结构反弹2浪的起点,9月4日3177点之后进入第3浪调整。 常言道:万物皆周期。据初步统计,过去一年里,大盘指数约有10次波段性底部,其中,逢周一出现低点的有5次,周五出现低点的有2次,周二、周三、周四各一次。另外,从8月下旬到9月中旬,股指每逢周一必涨,如此连续四周,周末利好的力度可见一斑。 笔者注意到,9月下旬以来,大盘指数走势微妙,浪形存在迷惑之处,其细部结构大致有着两种划分方法。先用沪深300指数来分析第一种。(见图二) 由图二可见,以上浪形简言之就是先12345后abc。 第二种是先abc再12345,以中证1000指数为例。(见图三) 通过对比可以看出,两种走势差异并不大,但若要以此作为研判依据,还是有区别的。 9月18日和19日,沪深300指数分时图还走出了一个对称收敛三角形,这究竟是本月高点下来第3小浪的一部分,还是第4小浪呢?目前看来应该是后者,当时却很难判断。市场先生喜欢出选择题,如果不够细致,就会导致浪形划分偏差。 人们常说“选择大于努力”,这句话咋听起来有道理,问题是,想做出正确的选择,本身就要付出极大的努力,可不是一件轻松的事。尤其是虚虚实实的博弈市场,更难捉摸。有时候,市场运行节奏简直匪夷所思。例如,今年二季度和三季度,上证指数波段低点都是在每个月的25号前后出现,具体分别是4月25日、5月25日、6月26日、7月24日、8月25日和9月22日,有三个月是25日当天,其余3次都仅相差一个交易日。(见图四) 以上情况十分耐人寻味,显然值得留意。毕竟,对交易员来说,最重要的事就是寻找入场时机。 在金融市场中,高手与俗手有很多不同之处,包括独立、自觉、勤奋、敏锐等等。成功的交易员必定异于常人,一个很重要的特质是看盘不会带情绪。投资情绪是很复杂的,决不是多方看多、空方看空那么简单。因为,看多的人会希望跌下来,那样可以有更好的买点;看空的人则希望涨上去,那样就有更大的做空余地。 不过,无论如何,看懂大盘,成功一半。只有透彻理解证券市场整体趋势,才能从全局考量,剖析内在机理,探求运行规律,制定相关策略,有效提高投资的系统性和预见性。明天是国庆节前最后一个交易日,大概率将延续反弹。 笔者认为,要做好交易还需要明白一点,那就是“市场永远是对的”。面对庞大繁杂的股市,抱怨没有用,应该积极主动,做好力所能及的事情,以不变的原则,应对万变的市场。我们有理由相信,经过社会各界的共同努力,修复底层逻辑,完善规章制度,A股市场终将迎来长期投资的新时代!

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中国神华:矿山安全加剧供给端 煤炭价格淡季不淡

本期股市动态30指数收于1425点,较上期下跌1.19%,同期上证指数下跌0.23%,创业板指数上涨0.06%。成分股中,淮北矿业、丽珠集团和工商银行等个股涨幅靠前,老板电器、国电南瑞、深圳机场和中国外运等涨幅靠后。 个股点评: 中国神华(601088):公司发布了8月份的运营数据,8月份商品煤产量2730万吨,同比增长7.5%,1-8月累计商品煤产量2.15亿吨,同比增长2.2%。从公司半年度业绩说明会披露的信息来看,公司自产煤生产成本为188元/吨,较年初增长13.9%。 9月份中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》日前向社会公布。意见严格限制灾害严重煤矿开采,停止新建产能低于90万吨/年的煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质类型极复杂的煤矿。目前,全国建有煤矿智能化工作面1400个,有智能化工作面的煤矿达730处,产能占比达到59.5%。近日贵州省盘州市一国有煤矿突发事故16人遇难,而导致贵州很多煤矿停产整顿,这加剧了供给端就比较紧的煤炭行业供给紧张程度,市场煤的价格在淡季上涨,由此9月份煤炭行业启动一波上涨行情。 罗莱生活(002292):公司采用多品牌运作策略,以满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求,具有良好的品牌知名度和美誉度。目前公司品牌覆盖超高端市场(廊湾、莱克星顿、内野),高端市场(罗莱、罗莱儿童)和大众消费市场(LOVO乐蜗、恐龙)。 今年上半年,莱克星顿的家具业务出现了个位数的下滑,属于正常的季度性波动;2022年上半年,莱克星顿增速较高,基数较大,同时受国际海运的紧张形势造成的海运成本显著上升影响,毛利率较低。今年上半年,国际海运形势稳定,叠加美元汇率增长,形成了莱克星顿毛利率和净利率同比提升的局面。 公司目前在南通建的产业智慧园区,其中包括办公、仓储、工厂、物流等;目前整体建设工作正按计划推进并于2024年投产。目前,公司的开店计划主要是巩固华东地区的绝对优势地位,华东地区作为中国人均收入和消费力最强的地区,伴随经济恢复仍然有较大的发展空间,同时公司在华东地区的影响力、品牌知名度也使开店推进更为顺利。公司线下直营以全国核心省会和超一线城市经营为主,加盟商开店以一线以下城市为主,公司和加盟商之间形成了互利、共赢的良好局面,也保持了行业内较好的线下渠道布局。2023年6月末公司门店合计2692家、较年初净增加30家。 丽珠集团(000513):公2023年上半年:营业收入66.90亿元,同比增长6.15%;归母净利润11.35亿元,同比增长11.50%;扣非归母净利润10.94亿元,同比增长4.52%。化学制剂收入34.80亿元,同比下降2.42%,主要是由于今年初新冠影响了医院终端门诊,公司处方药销售受到一定影响。此外,原料药及中间体收入17.82亿元,同比增长3.03%;中药制剂收入9.54亿元,同比增长94.42%;诊断试剂及设备收入2.98亿元,同比下降13.88%;生物制品板块收入1.13亿元,同比增长5.93%。上半年,公司研发也取得了阶段性的成绩:一是托珠单抗注射液于2023年1月获批上市,并于5月新增两个适应症;二是注射用醋酸曲普瑞林微球前列腺癌适应症已获批上市,子宫内膜异位症完成Ⅲ期临床试验且上市许可于近期申请获受理;三是注射用艾普拉唑钠新适应症获批上市;四是司美格鲁肽注射液III期临床试验完成入组;五是重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液进入Ⅲ期临床。 注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释):前列腺癌适应症已获批上市,新适应症子宫内膜异位症完成Ⅲ期临床试验且上市许可已于近期获得受理,中枢性性早熟适应症与CDE沟通交流资料准备中。目前曲普瑞林微球缓释制剂国内有两家上市,均为进口产品,分别为法国益普生的达菲林和德国辉凌的达必佳。丽珠是在国内首仿上市,有望尽快获得一定的进口产品的市场份额。曲普瑞林微球缓释制剂在2022年全球销售收入为8.69亿美金,国内销售规模为12.66亿元人民币。 在过去4年中,公司实现了每年将当年度实现的可供分配净利润的80%以上现金分红(含回购用于股份注销所使用回购资金)。公司近五年股息率保持在2.3%-4.6%,近十年累计分红约75亿元。 京东方A(000625):从市场端来看,根据第三方咨询机构数据,LCD TV产品方面,产品价格持续上涨,但涨幅略有缩减;LCD IT产品方面,从7月份开始,MNT类部分产品价格有小幅上涨,NB类中低端产品价格有小幅上涨,高端类产品价格保持稳定;OLED方面,上半年,公司柔性AMOLED出货量突破5000万片,下半年受终端品牌新机集中发布等影响,柔性AMOLED需求环比预计保持增长,公司全年1.2亿片出货量目标也将稳步达成。公司目前B1、B2、B3、B4、B5、B8折旧已经到期,未来将有多条LCD产线陆续折旧到期,成都B7将于2025年下半年开始分阶段折旧到期。重庆B12一期于2023年上半年转固。 中国电影(600977):今年以来的9个月里,全国电影总票房已超过446亿元,接近2021年的全年票房(470亿元),供需呈良性循环。从位列影史第二位的春节档,到史上最强暑期档,中国电影市场呈现了一个漂亮的复苏曲线,供给端、放映端、需求端的信心和状态都有极大恢复。即将到来的中秋国庆档已齐聚10余部各类型影片,观影热度在持续升高,年底前还有不少优质国产与进口影片计划分批上映。 2019年至2021年国庆假期内的票房体量均超40亿元左右,假期后好口碑影片还会有长尾效应,预计今年中秋国庆档整体票房在40亿元以上仍有扩展空间。从国庆档电影整体情况来看,据灯塔专业版,截至9月28日15时25分,2023国庆档新片票房榜总票房(含点映及预售)已达1.58亿元,排名前三的电影分别是《前任4:英年早婚》《坚如磐石》和《志愿军:雄兵出击》。其中,陈凯歌执导的《志愿军:雄兵出击》是《志愿军》三部曲中的第一部,由中国电影领衔出品,《前任4:英年早婚》是中国电影参与出品。 国电南瑞(600406):9月26日晚间发布业绩预告,公司2023年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,预计增加4亿元到5.5亿元,同比增加10.9%~15%。业绩变动主要原因是,2023年1-9月,公司抢抓新型电力系统建设等机遇,大力开拓市场,持续优化产品结构,加快推进项目执行,经营业绩稳步增长。 9月27日,国家发改委等部门印发《电力负荷管理办法(2023年版)》《电力需求侧管理办法(2023年版)》,两大管理办法中均提到虚拟电厂建设相关政策。9月15日,国家发改委和国家能源局印发《电力现货市场基本规则(试行)》,提到推动分布式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等新型经营主体参与交易。虚拟电厂近两年政策密集出台。各省也出台电力需求侧响应利好政策,助力构建需求侧响应盈利性。基础建设端,电力市场化改革逐步深化,现货市场、中长期市场、辅助服务市场等模块逐步完善,虚拟电厂盈利环境向好;工商业储能、电动车、空调改造等灵活性资源建设加速进行,为虚拟电厂构建可调动资源。 国电南瑞在虚拟电厂关键技术和市场机制方面已进行多年的研究,可以提供完整的虚拟电厂解决方案,拥有虚拟电厂平台、虚拟机组、调控终端等系列化成熟产品和不同类型虚拟电厂的建设经验。 深圳机场(000089):截至2023年7月底,深圳机场完成航班起降22.13万架次,同比增长63.20%;旅客吞吐量为2,908.28万人次,同比增长145.51%,业务规模排名全国第二;货邮吞吐量达87.28万吨,同比下降0.49%。 为进一步提升深圳机场商业资源价值,公司已与深圳市国有免税商品(集团)有限公司成立合资公司深圳市鹏盛空港免税品有限公司,共同经营T3航站楼进出境免税店和福永码头免税店。公司将以机场免税店为基点进一步挖掘新的收入增长点,增加非航业务收益,实现机场免税业务收益稳定增长。

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博时基金深耕投教服务 共享型陪伴体系助投资者发现价值

作为国内最早成立的五家基金公司之一,博时基金高度重视投资者教育工作,通过线上聚焦互联网金融及社交平台,着力打造有创意有干货的投资知识内容,线下举办论坛、沙龙、讲座,多种形式陪伴活动相结合的方式,积极引领投资者以更理性的方式参与投资,发现价值。 4月15日,博时老友记线下投教沙龙活动将走进南京,举行老朋友的投资聚会。届时,博时基金首席市场策略分析师陈奥将围绕时下的投资热点及投资策略与博时老友进行深入交流。   据了解,这也是今年以来,博时基金老友记继成都站之后的第二次线下活动。   博时老友记南京站来了! 博时老友记是由博时基金精心打造的与投资者线下沉浸式聊天互动学习的投教活动。该活动以博时基金知识中心投教天团“穿越山川河海来见你”的全国巡讲,旨在让更多投资者通过投教沙龙“聊聊生活,谈谈投资,塑造观念,改变认识”。 博时老友记自2022年诞生以来,已相继在长沙、青岛、杭州、成都等地举行。每场活动投资者参与热情高涨,活动现场座无虚席。通过嘉宾分享与现场互动交流等环节,主讲人就当前市场热点,以及投资者关心的问题进行详细沟通与探访,解疑答惑,帮助投资者发现价值的真谛。 4月15日,博时老友记线下沙龙2023年第二场活动将在南京举行。在南京这样历史悠久、环境优美的古都,博时老友记线下沙龙必定会在交流中碰撞出思想的火花。 据了解,博时基金线下投教活动形式多样,内容丰富。除“老友记”活动外,公司零售体系逾50位专业讲师团队,足迹遍布全国各地,为合作伙伴及投资者带去基金知识、资产配置、财富管理等多项培训投教课程。公司每年开展数百场培训及投教活动,为合作渠道及投资者提供全方位的培训、投教、陪伴服务。   搭建“四投体系”为客户创造价值 为更好地服务客户,为客户创造价值,博时基金全方位、多角度持续开展价值投资和投资者教育工作,通过线上线下等方式,建设全产品线、全过程陪伴、知识共建共享型陪伴体系。 一直以来,博时基金始终坚持“做投资价值的发现者”的投资哲学,以“为国民创造财富”为目标,致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。 目前,博时基金创建运营了多个投教平台,为不同受众提供差异化投资者教育服务。“投资知识1号事务所”“博时投资汇”等平台,通过海报、文章、音频课程、视频课程、直播课程等不同形式,在传统媒体及社交媒体同步传播,实现“干货趣味一体化”,《威尼斯星空夜话》《热点情报局》《周一看一周》等多个明星栏目在社交媒体受到投资者欢迎。 此外,博时基金还开设了“价值发现之旅”、“老友记”等多个投教品牌系列服务,更积极投身证监局、基金业协会牵头组织的投教项目,参与“股东来了”、“一司一省一高校”等投教活动,为全民金融知识普及贡献自己的力量。 博时基金董事长江向阳表示,公司建立“四投体系”,即投资者教育、投资者顾问、投资者陪伴和投资者服务,通过线上和线下联动,品牌和知识共建,真正站在客户的角度帮助他们建立自己的投资体系,从客户利益出发搭建他们自己的资产配置组合。通过投教、顾问、陪伴、服务,体现公司的担当、尽责、专业、勤勉,从而建立客户对产品的信心,对公司的信任,对中国资本市场未来长期能获得回报的期待。 《中国基金投资者获得感洞察报告(2022)》显示,投教对投资者决策行为的影响“如春起之苗,不见其增,日有所长”。随着投教工作的深入开展,投资者分散投资、多元配置、长期投资的意识明显提升。投教工作有助于投资者养成良好的投资习惯并优化投资方法,进而改善长期投资效果。 未来,博时基金将继续秉持持有人利益至上的初心,积极探寻投资者教育和陪伴的更好方式,坚守受托责任,创造更多价值,与投资者朋友在“投资的马拉松”中共同见证时间的力量。  

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