近期A股出现较为明显调整，我们可以从国内和海外两个维度分析A股承压原因，海外定价锚飙升为辅，国内宏观数据不及预期为主： 海外层面：资产定价锚的快速攀升带来的外资快速流出。近期A股的调整对应着外资的快速流出，其外部促发因素看： 其一，美国长期国债利率的飙升。 前期市场基本都在对美国衰退进行交易，美债利率历史级别的倒挂程度即为验证，但连续超预期的美国GDP、就业、工资增速等，已让市场“软着陆”的声音越来越多，此前极端的倒挂出现修正交易，短端更多由于政策利率决定下，长端利率出现了快速上行； 其二，美股已经较高估值使市场对利率波动敏感。 底部反弹以来，标普500最高上涨超20%，当前PE-TTM约为24倍，纳斯达克指数最高上涨超40%，当前PETTM约为40倍，均处于历史高位，美股的高估值使其对于定价锚的飙升更为敏感； 其三，加息背景下的国际评级机构对部分美国银行的评级下调。 加息带来的高利率环境使美国银行的负债成本大幅提升，持有的证券价值下行，流动性压力提升，国际评级机构对部分美国银行的评级下调也导致市场风险偏好下行。 国内层面 国内层面，经济数据不及预期带来基本面担忧是核心。 近期公布的7月经济金融数据相较市场预期较弱，是A股调整内因： 其一，国内信贷等数据不及预期引发盈利修复延续性担忧。7月信贷数据整体弱于预期，从新增中长贷TTM增速看，增速虽然有所回暖，但企业与居民的新增中长贷TTM增速再一次发生背离，居民信贷下行的背后是地产市场的再度转冷。 而从中长贷结构对A股盈利周期的影响来看，居民中长贷对A股盈利的影响远远大于企业中长贷，表现为中长贷对A股盈利周期的领先性主要来自于居民信贷而非企业（居民中长贷后推6个月对盈利有较好匹配，但企业中长贷不明显），这也是本轮中长贷周期的上行迟迟没有传导到盈利周期上行的原因，因此7月居民信用的下行再次引发市场对于盈利修复延续性的担忧。 其二，地产商、信托机构的信用风险担忧。在近期转冷的地产市场环境下，部分示范性房企也出现了流动性紧张而债务展期的情形，市场对于部分信托机构产品的信用风险担忧同样较大程度压低了市场风险偏好。 后市风险有限，左侧布局正当时 当前已处于中期左侧布局窗口，后市风险有限。从四个维度看，后市的风险已有限，建议积极左侧布局： 其一，下半年是盈利上行期，业绩修复有支撑。如前信用与盈利的传导规律所述，上半年相对强劲的居民信贷将会带动下半年A股盈利的修复，业绩层面是对A股的首重支撑。 其二，防风险基调下，政策加码使信用难失速。当前政策工具箱仍然在出新措施稳经济，官方已有对于存量房贷利率调降、一线城市部分区域地产政策调整、城中村改造等系列措施，对于市场较为担忧的信用风险，监管层已在积极推动地方政府化债工作，对于地产企业经营困难引发的债务问题也在协调处理中，信用难失速。 其三，活跃资本市场措施出台提振市场交易情绪。除经济政策外，“活跃”资本市场的新政仍在陆续出台，吸引长期资金入市，鼓励企业回购，减少资金通过违规行为流出等等，近期密集的回购提议公告，以及放缓的IPO节奏等均对此有验证，有望提振A股的交易情绪。 其四，海外市场利率下行及科技巨头业绩超预期有望带动外资情绪回暖。受近期美国制造业PMI弱于预期影响，前期飙升的美债利率出现明显回落，前期美债超卖下利率进一步飙升的概率不大，对全球权益资产的压力会有缓和，此外美股科技巨头超预期的业绩表现也将提振市场风险偏好，外资情绪有望回暖。 行业配置上，总体风格短期建议均衡。当前市场轮动节奏较快，存量博弈特征明显，市场对未来修复预期存在分歧，等待政策发力下，决策上为规避过于单边的风险，建议结构偏均衡，等待风格更明显的切换信号，均衡配置三方向： 其一，低估值高股息的红利方向，如石油石化、电力等；其二，稳增长政策导向的顺周期方向如消费中食品饮料、地产链中家电、建材；其三，新兴产业趋势驱动的科技方向，如半导体、通信、计算机、传媒等。

本期股市动态30指数收于1445点，较上期上涨0.72%，同期上证指数上涨0.04%，创业板指数下跌0.88%。成分股中，中国外运、老板电器和宝钛股份等个股涨幅靠前，中信证券、深圳机场和顺丰控股等涨幅靠后。 个股点评： 顺丰控股（002352）:2023年上半年顺丰控股获得了上市以来最好的半年度业绩，2023年上半年实现总业务量58.8亿票，同比增长14.6%；营收1,244亿元，其中速运物流收入920亿元，同比增长13.4%；息税折旧摊销前利润147亿元，息税折旧摊销前利润率11.8%；实现归母净利润41.8亿元，同比增长66.2%。 顺丰是中国及亚洲最大的综合物流服务商。公司在各个主要细分领域持续领先，不仅是在快递业务，并且在零担快运、冷运、同城即时配送及供应链均为中国市场排名第一。作为综合物流集团，公司为顾客提供多场景、多能力、多细分领域的综合物流解决方案，相比于其他单一物流服务公司，公司与客户有更强的合作粘性。从收入同比来看，时效快递收入同比增速为13.8%；经济快递收入同比增长2.7%；快运收入同比增长15%；冷运及医药收入同比增长31.3%；同城即时配送收入同比增长16.2%；供应链及国际业务因国际空海运需求及价格影响下降38%。根据弗若斯特沙利文的报告，顺丰是时效快递的明确领跑者，按2022年的收入计，在中国的市场份额为63.5%，而且还在不断增长，2023年上半年时效件获得较快的件量增速，说明无论大环境的消费是升级还是降级，客户都在追求高品质的服务。 鄂州枢纽转运中心第三季度陆续投入运营，部分航班逐步切换到鄂州航空货运枢纽，是一个持续推进的过程。由于鄂州航空货运枢纽是全亚洲唯一一个，也是全球第四个专业货运枢纽，预计可以为公司带来多方面竞争力提升：第一，产品力提升。能够更好地保障次晨达和更广泛地拓展次晨达的覆盖范围，进一步扩大公司与竞争对手在时效方面的优势。第二，创造潜在增量。由于鄂州枢纽的稀缺性，通过加大招商引资，以及顺丰存量客户将产业落户在枢纽周边，这将带动客户一仓发全国的增量业务需求。第三，降本增效。货运枢纽配套的大规模货物转运中心将会替代公司在华中地区小散中转场的功能，提升规模效应。而且更大机型也将使得单位运输成本和人力成本更优。第四，在国际线路方面，由于国际货站和国内枢纽打通，实现次晨迅速衔接全球。当国际流向装载率不满时，在鄂州进行集货转运将进一步提升装载率。第五，在新产品方面，枢纽投运初期研发供应链一体化的产品和航空冷链产品，中长期带来竞争力的提升，也是进一步加大公司护城河的重要举措。 顺丰控股股价自2021年2月份以来，最大回调幅度接近65%，目前动态PE在25倍附近，估值已经十分合理，考虑到公司的竞争优势地位和广阔的市场空间，公司半年度业绩已经是历史最佳，鄂州机场的增收降本会持续推进，公司股价已经十分有吸引力。 老板电器（002508）：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入49.35亿元，同比增长11%；实现归母净利润8.3亿元，同比增加14.7%。其中二季度单季度实现营收入27.68亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润4.41亿元，同比增加23.9%。公司行业龙头地位稳固，市占率持续领先，2023年上半年公司油烟机线下/线上零售额市占率31%/17.5%，均位列第一。烟灶两件套线上零售额市场份额达33.4%，位列第一。公司也在积极拓展第二增长曲线，新品类增长迅速，其中洗碗机和集成灶分别同比增长34.28%、41.19%至3.32亿元、2.05亿元。 7月份公司完成期权计划授予登记事宜，实际授予325位中层核心业务、技术骨干共552万份权益，行权考核目标为2023-2025年营业收入年复合增长率（以2022年为基准），可行权触发值为5%，目标值为10%。公司通过股权激励将长期发展与核心员工利益绑定，有助于公司经营稳健向好。 目前公司动态PE在15倍附近，公司经营十分稳健，短期借款仅8287万元，无长期借款，2023年上半年财务费用是负的6896万元，账上货币资金高达58.8亿元，估值低且几乎没有有息负债，合同负债（大约类似预收账款）9.4亿元，也体现了公司在产业链中的强大溢价能力。作为地产行业的下游行业，目前国家已经对房地产转向刺激，降低一二套房首付比例，同时存量贷款利率下调，公司的油烟机渗透率仍处于上升趋势之中，公司的估值已经十分有吸引力。 淮北矿业（600985）：公司8月30日发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入373.0亿元，同比增长2.9%，归属于上市公司股东净利润35.9亿元，同比增长1.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润34.4亿元，同比下降8.8%。这一业绩在煤炭行业中属于出色的中报业绩。 2023年上半年，公司实现商品煤产量1132.6万吨，同比下降8.9%，商品煤销量981.7万吨，同比下降6.3%，商品煤吨煤售价达到1269.3元/吨，同比增长7.3%，吨煤成本为670.4元/吨，同比下降2.3%，吨煤毛利实现598.9元/吨，同比增长20.4%。考虑到信湖煤矿2022年实际产量约为210万吨，设计产能300万吨/年，未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿开始办理采矿权相关手续，预计2025年投产，该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，公司是行业中少有的未来存在较大增量的煤炭公司。 2022年9月，公司发行可转债募集资金30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022年9月14日至2028年9月13日，初始转股价格为15.17元/股，后因公司派发2022年度现金红利，转股价格自2023年6月8日起调整至14.12元/股，这高于目前12.2元的股价。相信公司有动力在未来实现可转债全部转股。 公司目前动态PE不足5倍，公司的煤炭主要是优质的焦煤，且地处华东，接近客户节省了运输费用，未来还有800万吨的优质动力煤增量，公司估值属于被市场偏见严重低估的状态。 华能水电（600025）：公司公布2023年半年报，上半年实现营业总收入93.27亿元，同比减少16.2%，实现归母净利润31.54亿元，同比减少17.93%。上半年来水偏枯导致电量下降，是收入利润下降的主要原因。从发电量来看，2023年上半年完成发电量370.95亿千瓦时，同比减少25.44%，上网电量368.09亿千瓦时，同比减少25.48%。发电量减少的主要原因包括：一是由于2022年汛期来水不足，导致2023年初水电梯级蓄能同比减少61.37亿千瓦时。二是2023年上半年澜沧江流域来水同比偏枯约2.5成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏枯22.5%、25.4%和28.4%。电价方面，上半年公司平均上网电价（不含税）为0.253元/千瓦时，相比与去年同期提升0.028元/千瓦时。公司积极拓展低利率融资渠道，截至2023年6月底，综合融资利率降至3.24%，上半年财务费用同比减少20.27%。 依托于小湾、糯扎渡为核心的澜沧江梯级水电站群，公司拥有整个南方区域最强中长期调节能力。其中小湾水库及糯扎渡水库具有多年调节能力；如美电站具有年调节能力，古水水电站具有季调节能力。2022年我国主要水域遭遇了汛期极端偏枯来水的冲击和挑战，公司充分发挥其在梯级联合调度方面的优势。虽然2022年澜沧江流域来水总体同比偏枯近1成，其中乌弄龙、小湾断面年累计来水同比分别偏枯12.3%、5.9%，但通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能，使得2022年水电发电量同比增加近7%，当然这也影响了2023年的同比数据。 2023年5月，公司公告拟收购华能四川能源开发有限公司100%股权。截至2023年7月，华能四川公司在建在运电站总装机容量530万千瓦，其中投产电站22座、总装机容量270万千瓦，在建电站3座、总装机容量260万千瓦。截至2023年上半年末，华能水电装机容量2433.28千瓦，华能四川注入后，公司装机规模将增加11.1%。