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熊市浪潮 垃圾为王(上)

2001年6月,中国股市全面结束大牛市,展开长达四年大熊市。2002年1月底,熊市第一期结束,此后展开熊市第二期。2002年3月份,我写过两篇文章,题为《熊市浪潮 垃圾为王》,详细剖析熊市中不同类型个股之间走势差异。当下再次使用此题目作文,怀旧一番。 中国股市总市值(不含台港股市)目前约80万亿人民币,或11.5万亿美金,位居全球次席。反映市场走势最古老者要数上证综合指数,深圳综合指数次之。深圳成份指数于1995年1月23日正式推出,同年年5月启用。以1994年7月20日为指数1000点起计,采用派氏加权法。沪深300指数则从上海及深圳股市中选取300只市值较大、流通性好者以自由流通股本市值加权方式编制成指数,2004年12月31日为基日,基点为1000点,2005年4月8日正式发布。在沪深300指数面世前一年,上海证交所推出上证50指数,选取上海股市具市场影响力龙头企业为成份股,上证50指数基准日为2003年12月31日,基准指数1000点,成份股50只。尽管沪深300指数面试超17年,但仍难以被投资者广泛使用。上证指数已经不能反映中国股市整体走势,但投资者仍以此古老指数为衡量市场基准。 美国股市各大指数虽然有差别,但不同指数趋势基本一致;然而中国股市则不一样,不同指数之间中期趋势有相当差别。比如,有人讲“中国股市已经进入熊市”,你或会认为他是乱讲,怎么可能,创业板指数、国证2000指数4月底以来不是出现强劲反弹么?非也!仔细看看沪深300指数……2021年2月沪深300指数创历史新高,见5930点,之后一路向下,今年4月最低3757点,跌幅36.6%。此轮跌市时间超过1年,幅度超过1/3,完全符合传统意义上所指熊市。 再看看其中一些著名股票其情况。格力电器(000651)2020年12月最高63.79元,今年3月最低27.65元,跌幅56.6%。美的集团(000333)2021年2月见顶,最高104.7元,今年4月底部时最低48.8元,跌幅53.3%。简直是难兄难弟!美的已经有回购动作,否则跌幅更大。再看中国平安(601318),同样地是2020年12月见顶,最高摸90.84元,近期最低40.36元,跌幅55.6%。还有五粮液(000858)于2021年2月351.59元见顶,今年3月最低跌至146.09元,跌幅58.4%。还有,海天味业(603288)最高152.14元,最低71.55元,跌53%。恒瑞医药(600276)最高97.07元,最低26.84元,跌72.3%。大量事例,不胜枚举。过去10年,这些蓝筹股长期上升,被打造成“核心资产”,认为下跌就是买入机会,买入后要一直持有,享受价值投资之乐趣。不过游戏终有结束时,午夜钟声响起,便是舞会结束之际。仔细分析沪深300指数走势,我以为可以列出一个较为悲观方案供参考: 2007年高位5891点结束超高级浪【3】,2007年高位跌至2008年10月低位1606点为超高级浪【4】,2008年10月1606点反复升至2021年2月历史高位5930点为倾斜三角形浪【5】,同时意味着整个循环浪III结束,之后进入循环浪IV。 细分浪【5】,其中2008年10月1606点升至2009年8月3803点为【5】浪(1),3803点跌至2013年6月2023点或者2014年5月2110点为【5】浪(2),此后升至2015年6月5380点为【5】浪(3),接着【5】浪(4)以水平三角形方式展开。2015年6月5380点跌至2016年2月2821点为(4)浪a,2821点升至2018年1月4403点为(4)浪b,4403点跌至2019年1月2935点为(4)浪c,2935点反弹至2020年1月4223点为(4)浪d,4223点跌至3月3503点为(4)浪e。3503点升至2021年2月5930点为【5】浪(5)。 在这一假设下,沪深300指数循环浪III结束,进入循环浪IV下跌,意味着未来一段相当长时间内,指数都无法再创历史新高。数浪,只是反映指数走势背后含义,以浪型描述对象走势变化。投资大众通常只关心短期走势,对长期走势毫不在意。确实,在一个市场每日成交过万亿情况下,人人着眼于当下能否获利。投资大众认为“千人千浪”,但美国波浪大师柏彻特于2010年时便预测石油价格将在多年之后跌破10美金,其依据仅仅是波浪理论所赋予规则——1998年11月原油价格最低约10美金,此为一个大级别第4浪终点,波浪理论认为,第5浪之后,下跌往往会跌回前面第4浪低点附近。2020年4月布伦特油价现货最低19.39美金、期货最低15.98美金,而纽约期油更是跌至负数,破天荒!尽管2021年高位划分为循环浪III终点仅仅是其中一种可能性,但长线投资者不可掉以轻心。 再看看上证50指数,走势比沪深300指数更差,尽管其估值更低。上证50指数2007年高位结束超高级浪【3】,之后浪【4】至今仍未结束——我不想将去年高位(未创历史新高)定义为“失败5浪”。因此,2007年高位跌至2008年10月低位为【4】浪(a),2008年10月低位升至2021年2月高位为【4】浪(b),此后进入【4】浪(c)。由于估值低残,【4】浪(c)跌破浪(a)低点成为不可能。因此,大致上以水平三角形方式行进,或者是双重三之类。 回过头分析沪深300指数自去年2月高位以来走势。不论大级别数浪方式如何,单单就2021年2月5930点以来走势分析,5930点跌至3月4883点为浪1,此后反弹至5月5378点为浪2,5378点跌至今年5月次低点3808点为浪3。 浪3中,5378点跌至2021年8月4720点为3浪【.1】,反弹至2021年12月5143点为3浪【.2】,5143点跌至今年3月3942点为3浪【.3】,急促反弹至4302点为3浪【.4】,再跌至3808点为3浪【.5】。3浪【.2】是复杂型态,3浪【.4】则是简单型态,符合波浪理论交替原则。3808点反弹至7月4530点为浪4,此后进入浪5最后一跌。 浪5中,4530点跌至8月4058点为5浪【.1】,此后反弹至4222点为5浪【.2】,目前正处于5浪【.3】下跌中,中期后市跌破4月低点可能性非常大。 欧美国家通胀急剧升温,加息、强力加息正在实施,美汇指数正如今年5月27日拙作《美汇指数及人民币汇价分析》中所指,中期目标乃121点——当时约101点,近日最高110.78点,正向目标推进——新兴市场将受到拖累,1995年至2001年美金升值过程中便出现亚洲金融危机及科网股泡沫爆破。此轮美汇指数升浪,已经有个别国家出现危机,比如斯里兰卡,比如巴基斯坦,比如埃及,但更大危机尚未出现。 中国股市规模位居世界次席,上市公司4000多家,以沪深300指数为基准,尽管可能处于熊市,但个股炒作非常活跃,所谓“熊市浪潮 垃圾为王”。下期详细分析。

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成功投资从摆脱大众认知偏差开始

中秋假期,闲来无事,读了一本《逆袭人生》,主人公从纳粹的魔爪下逃离出来,开启了自己的逆袭人生。他在二战时期的生存经验和之后的事业成功,很大程度取决于他的认知方式。这种类似于地狱般的生存经验,股票投资者也可以借鉴。 最近这段时间,我一直在思考,股票投资的哲学思想。 既然,投资收益都是认知的变现。那么,决定一个人的认知的因素,就非常重要。 我认为,决定认知的,其实是一个人的思维方式,认识事物的方式,乃至三观。 所以,如果我们带着意识形态和“有色眼镜”看世界,看到的自然不是客观的世界。因为人类世界其实很大程度上是由主观世界构成的。 股市尤其如此。越是人类密集参与的地方,越难以客观。 按照7亏2平1赚的统计学结果,如果我们一直跟随市场主流认知,是很难赚到钱的。 尤其是在A股这种博弈氛围浓厚的市场。如果老想着跟大多数人在一起玩,那就别想获得超额收益。所以,股票投资就是“人弃我取”的游戏。 这就意味着,你必须要比绝大多数人聪明,才能获得先机,才能站在胜率较大的那一方。 但恰好多数人是很难摆脱主流认知的。这也注定了只有少数人才能成为成绩优异的股民。 为什么会出现摆脱主流认知的困难症呢? 这可能跟一个人的教育背景、生活和工作经历有关,也跟一个社会的认知习惯有关。 众所周知,在我们这里很少人会认真的学习批判性思维和逻辑学。 批判性思维和论证有效性分析,正好给了我们一种与传统认知相反的思维习惯,那就是,我们总要试图找到市场认知偏差和逻辑错误。 比如,当市场主流认知对新能源行业保持非常确定的判断时,相反的思考其实很少听到。市场基本一致认为,新能源行业的发展是确定性的,现在处于高景气度的赛道上,所以,乐观情绪充满着整个市场。 然后,我们很少听到相反的观点。当主流认知成为大众接受的结论时,如果你也将其当成了理所当然的事实,那么,不幸的事情就发生了,你被迫站在了股价高位的山岗上。因为股市就是靠多数人的惯性思维和盲从心理买单的。 相关行业的上市公司趁着大众乐观的时候,赶快融资上市,新股定价也可以大幅高于市场和行业的平均水平。比如2020年7月中芯国际上市的时候,市场是对芯片股一致看好的,被称为国产替代的赛道。2022年6月底,市场对新能源汽车和光伏产业也是一致看好的。 如果你很难摆脱市场的主流认知,那就很难摆脱被当成韭菜的局面。市场就是这么残酷。 除非你能够学习以下几位投资大师的思想,从不同角度来思考,或许会有截然不同的答案。 1、霍华德马克斯强调的第一层次思维,和第二层次思维,其实就是要求投资者能够做到反着想,或者摆脱主流认知。否则,就要承担羊群心理和盲从效应下造就的糟糕结果。 如果把市场主流认知当成第一层次思维,那么,第二层次思维会认为,新能源确实是高景气的赛道,但因为市场人人都这样认为,市场过度的乐观预期早已使得股价大幅高于内在价值,当价格远远高于价值时,其实是应该果断撤退的时候。 2、从芒格的思维来看,他提倡凡事反着想。这种反着想的思维,其实就是为了打破大众主流认知的好方法。比如巴菲特在2008年底部买入比亚迪,也是听从了芒格的建议。这一次在历史高位卖出比亚迪,难免不是听从了芒格反着想的思考。当市场大众对新能源都趋之若鹜时,投资大师们反着想——在市场贪婪的时候,大师们恐惧了。 3、从邓普顿的逆向投资思维方式中,我们一样发现了价值投资并非大众喜欢的东西。如果投资大众都喜欢的行业,你认为是价值投资,那就错了。 价值投资本来就是买市场冷门的东西。大众不喜欢的东西,往往物有所值,这就是价值投资者捡“便宜货”的机会。邓普顿的“极端悲观点”就是捡便宜货的方法。如果你听到某些机构说买热门的赛道股,并将其称之为价值投资,其实这种行为本质上偏离了价值投资,只能被成为“基本面的趋势投资”。 最后,如果不能在市场低谷期坚守,只愿意赚市场上涨过程的快钱,那也不能被称之为价值投资。更像是投机者。 中国传统文化和市场发展规律都告诉我们,价值投资就是,宁愿雪中送炭,也不要锦上添花。 老祖宗也说过,艰难困苦,玉汝于成。没有经历底部和低谷期的磨练,就想获得繁花似锦的成功,那就像是天方夜谭一样,不可能实现。 考虑到目前金融地产的价格已经到了历史谷底,所以,价值投资者应该在历史底部,果断出手买入,而不是等市场大众都醒悟了,才追涨入市。

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阶段性调整已接近尾声

当前市场情绪较为悲观,担忧指数后续进一步下行。我们对2008年至今共4次的大调整见底、以及结构行情更明显的2020年后6次阶段性小调整见底的情形进行复盘,分别从市场情绪和基本面变化两个层面讨论调整至底部的标志。 我们的观点是:调整充分和信用可能回升,阶段性调整已近尾声。 市场面角度 从市场的角度看,成交额、情绪资金和个股位置调整已较充分,但主线行业调整幅度仍偏小。 第一:成交额:历次大、小调整见底成交额和换手率均大幅下降20%-60%;本次调整以来成交额已大幅下降34%。 过去历次市场大调整与2020年以来小调整见底的成交额缩量幅度区间普遍在10%-60%左右,其中2012年5月至2012年12月、2020年8月至2020年9月两段期间缩量幅度最大,分别达到59%和50%,而2021年2月调整期间下降幅度较为9%,本轮调整至今成交额从1.15万亿下降至7500亿左右,缩量幅度达到34%,对比来看已经处于合理区间。 换手率而言,过去历次市场大调整与2020年以来小调整见底的换手率下降幅度普遍在20%至60%左右,其中幅度最大的为2020年8月的62%,而本轮至今上证指数周平均换手率下降幅度已经达到20%,虽然整体幅度较小,但已超过2015年12月18%的调整幅度。 第二:情绪资金:历史上多数大、小调整见底伴随着结算金和融资等情绪资金的大幅流出,但幅度差别很大;本次调整以来结算金和融资已分别大幅流出847亿和86亿。 第三:个股位置:历次大调整见底200日均线以上个股占比均下降至10%以下的极低水平,小调整多数下降至30%左右的低位;目前已低至34%。 第四:主线行业调整幅度:历次小调整见底时前期领涨行业调整幅度在5%-30%;本次新能源、汽车等调整在7%左右,幅度仍偏小。 基本面角度 从基本面角度看,对盈利偏弱的预期消化充分及高景气行业重新走强,阶段性调整可能接近尾声。 (1)复盘来看,大调整的底部形成需满足逆周期调节政策出台、中长贷增速上行、PMI等经济数据上行、外部风险消减的条件;小调整的见底与宏观环境变化关系不大,主要是因负面预期的消除或价格已充分反映,或结构上强势板块的出现。 (2)当前来看,首先,尽管疫情扰动下经济数据仍未明显上行,外部风险也未完全消减,但逆周期调节政策已出台、中长贷同比增速有望筑底回升,当前非大调整。其次,国内疫情和经济偏弱的负面预期短期难消除,但当前市场下跌对基本面偏弱的预期消化充分,调整充分的高景气行业可能重新走强。 宏观环境变动对于短期市场波动的解释力较小,更大程度影响市场的运行区间。仅从趋势上看,2020年至今的指数运行趋势大致与信用、盈利数据的变化同步,即2020年全年为中长贷余额同比以及工业企业利润累计同比的同步上行,信用与盈利推动2020年上证指数中枢趋势性上行,而到了2021年后信用与盈利开始下行时,指数中枢上行动力减弱并筑顶,宏观数据波动并不大,也即单纯从宏观环境出发更大程度上影响市场波动的区间,但难以判断短期市场方向。 流动性角度 融资和结算金后续流出可能放缓,新发基金和外资继续缓慢流入。近期来看,新发基金整体维持平稳流入,但在海外加息预期强化、经济预期较为悲观的背景下,外资和情绪资金近期明显有所流出:首先新发基金方面,本周新成立偏股型基金129亿,依然保持相对平稳流入,同时基金募资额/募资目标为11.20%,与8月份水平相当;当前来看在经济基本面偏弱的背景下市场近期依然处于调整区间,指数提升空间有限,因此预期新发基金规模难以大幅攀升,但在结构性行情的背景下有望维持当前的稳定流入。 由此,分子端盈利偏弱但难进一步下行,流动性偏中性,A股进一步下跌空间有限,短期震荡筑底。 其一:PMI小幅提升但仍在荣枯线以下,小企业复苏仍有压力,基建落地效果明显。中报显示盈利增速继续回落,但好于预期;煤炭、有色、通信、电力设备等行业盈利增速领先。 其二:美国8月非农就业数据使美国9月加息75BP预期上升,国内流动性仍相对宽松。融资和结算金后续流出可能放缓;新发基金和外资继续缓慢流入。 其三:地产信用风险消减,国内疫情散发、中美摩擦及海外加息等仍压制情绪。 关注政策导向行业 行业配置上,建议关注景气持续上行、景气预期改善以及政策导向的行业——当前对盈利预期偏弱,同时海外流动性预期收紧对高估值成长板块有压制;整体风格偏均衡,低位的、景气上行的行业是主线。 具体来看: 其一,景气持续上行但仍相对低估的,如调整充分的部分新能源(风光储)、军工、煤炭和养殖等。俄乌冲突持续发酵,叠加“北溪-1”天然气管道将对欧盟完全停止输气,全球能源危机日趋严重;而高温等极端天气消散、持续降水缓解四川限电问题,但在全国性缺电背景下保障能源安全仍是未来重点发展方向。 “碳中和”背景下风电光伏建设将持续高增长,建议关注已调整充分的部分新能源(风光储),以及开工高峰下供需仍旧偏紧的煤炭可重点关注。 其二,景气预期改善的传媒(游戏、元宇宙等)、电子(半导体中的上游材料和零部件,消费电子)和计算机(国产化、云计算等)、白酒及医药等。其三,政策导向的,保增长政策推动的建筑建材,刺激消费相关的大众消费(旅游酒店体育)等。

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多重利好共振 大盘止跌反弹

世界纷纷扰扰,错综复杂,既缺乏公认的真相,也不存在绝对的真理。近期各种因素交织下,国际金融市场更加跌宕起伏,变幻莫测。上期文章中,笔者分析大盘短线可能在探底之后出现反弹,但实际回调幅度有超预期。3月9日和10日的深V反弹,变成了下跌中继。 沪深300指数的浪形,还是按照第4期文章的划分更合理些。先来看最近一个月的K线细节。(见图一) 图一:沪深300指数30分钟K线浪形分析 如图所示,仍将2月18日4651点之后的走势视为5浪回调。这样,2月21日至24日低点就是5-1浪下跌,包含清晰的5波;然后反弹到3月1日4623点是5-2浪,是平台型三折浪结构;接着5-3浪跌幅最深,回到4068点;3月9日的反弹较为凌厉,属于锯齿形5-4浪;4335点之后是5-5浪,其中的细浪清晰可数。3月16日上午,5浪调整在收敛三角形末端结束。 波浪循环是对股市运行规律的线性表达,在形态、比例、时间三要素中,形态是第一位的。艾略特波浪原理本身并不会错,但由于使用者的认知局限,或者领悟不够深刻,对指数浪形的解读必定会有出入,需要及时修正。 3月9日,上证指数回补了2020年7月6日的跳空缺口。本周二,又补了7月3日的缺口。(见图二) 图二:上证指数日K线技术分析 从技术分析角度理解,缺口的产生或回补,都有一定指示意义。比如,2020年3月19日,沪深300指数最低3503点,补上了2019年2月25日的跳空缺口,随后走势便出现了反转。 上期文章中,笔者介绍了上证指数的周期性律动。去年12月13日之后,第一波调整运行了34个交易日,是斐波那契数字。今年春节后,反弹了19个交易日,接近卢卡斯数字。 结合沪深300ETF走势(去年12月9日出现收盘高点)综合考量,深证成指从2021年2月18日至今,可认为四-A浪调整了55个交易日,接着,四-B浪反弹约144个交易日。最后,四-C浪用63个交易日回到11331点。(见图三) 另外,观察深证成指周K线,还发现一个隐藏现象。(见图四) 图三:深证成指日K线技术分析 图四:深证成指周K线技术分析 深证成指从2019年初至今的浪形节拍,大致是一浪上涨13周,二浪下跌8周,大三浪运行89周,四浪耗时55周。上升浪和调整浪时间接近1.618的黄金分割比例关系,时间似乎具有不可违拗的力量,成为影响股市运行节奏的神秘因子。 其实,周期和缺口都反映着群体心理。看盘和交易就像投资的两岸,情绪是起连接作用的桥梁。并非只有近期走势由情绪主导,证券市场向来如此,买卖价格波动直接来自于情绪的变化。 笔者1993年在上交所和深交所开户,至今已有三十个年头,亲身体验了五轮月线级别的牛市及熊市。结果发现,无论从短线还是中线考量,都是投资大众的情绪在左右着价格走势。即使某个上市公司经营如常,基本面没什么明显变化,其股价也可能剧烈波动,可以上涨几倍,也可以跌八成以上。只是个股涨跌缺乏规律性,而群体情绪的波动状况,在指数浪形上有迹可循。 从交易角度讲,合理的投资策略组合和严格自律才能带来良好心态。实际上,要规避股市的下跌风险,并非仅有减仓头寸这一条道可走。例如,使用沪深300系列期权为现货资产做保险,就可能收到以一当百、事半功倍的效果。所以,作为有效对冲工具,期权品种亟待增加。 3月16日,基本面恰巧与技术面共振,多重利好之下,市场紧张情绪得到释放,大盘强劲反弹,景气正逐步恢复,或将进入一个区间震荡阶段。

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物流快递:行业集中加速 龙头笑到最后

随着近年电商红利逐渐消化,快递及快运物流行业在经历高速成长阶段后,也进入了存量博弈时期,头部企业持续分化,同业并购开始趋于频繁。继2021年底极兔收购百世国内快递业务后,近期京东物流收购德邦股份的消息也宣告落地,业内迎来又一新的重磅并购事件。 大型同业并购的频繁出现,意味着行业集中度趋向进一步提升,未来国内物流行业或将加快向寡头垄断格局迈进,行业整体发展方向朝价值竞争转变。快递及快运物流行业的加速整合,预示着我国大物流时代也将进入一个全新的高质量发展阶段。   行业集中化为发展趋势   3月11日晚间,德邦股份发布公告,将以89.76亿元收购德邦物流66.49%股份,并触发全面要约收购义务。未来双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作,合作后双方将继续保持品牌和团队独立运营,战略和业务方向整体保持不变。 与快递市场相似,过往几年快运物流市场也样竞争激烈,顺丰快运、德邦股份、安能物流等头部企业的盈利惨淡。长江证券分析师韩轶超指出,当前德邦股份和安能物流的PS估值分别为0.44和0.57倍。若参考行业0.50倍的PS估值中枢,并给予20%左右的估值溢价,顺丰快运目前也仅有约150亿元的市值水平。 此次拟被收购的德邦股份,是国内领先的直营快运及大件快递公司,2020年公司零担运输(零散货物运输)收入规模位居行业第二。若此次收购顺利完成,直营快运市场有望从过去顺丰、德邦、京东的三足鼎立,变成顺丰、德邦+京东的双寡头格局,板块盈利有望随着格局改善而得到恢复,当前快运板块的悲观估值也将迎来修复。 放眼全球,我们可以发现,海外物流行业的发展最终也都是趋向高度集中化,全球物流巨头的发展史,也是一部部收并购史。无论是快递领域的UPS、FedEx和DHL,还是货代领域的DSV,大多通过持续收并购,实现了持续增长与综合化转型。 回顾中国快递物流行业的发展历程,我们也能从中发现类似的阶段性特征。 在度过电商红利期带来的爆发式增长阶段后,我国快递物流行业在2017~2019年进入换档降速阶段。在规模效应明显的物流行业里,头部企业的低成本有利于进一步扩大市场份额,而尾部企业开始与头部拉开差距,此时出现大量小型同业并购,多元化并购也逐步出现。 在二三线企业基本出清后,一线快递物流公司未来主要依靠成本和服务质量的优势扩大规模效应,或者通过重组、并购实现行业集中度的提升,最终向寡头垄断迈进,此阶段行业内大型同业并购开始显现。 招商证券分析师苏宝良认为,中国快递行业的并购发展将呈现两大趋势:首先,大型同业并购将继续出现。目前国内电商快递领域仍未形成较为稳固的寡头垄断格局,因此加盟制快递企业仍然需要持续追求市场份额以获得更强的规模效应。由此判断一线快递企业将继续分化,未来大型的同业并购将继续出现,CR3市占率有望进一步提升。 其次,多元化并购日趋频繁。一方面,众多领域仍有扩张空间:经济件板块中加盟网络规模仍然较小,未来可以并购现存的加盟网络获取核心资源及精细化管理能力;供应链板块细分行业较多,未来可以并购现存的小型供应链解决方案公司,获取专业人才以及核心客户资源;国际物流板块较为薄弱,未来可以并购当地传统快递公司,获取核心网络资源以及最后一公里解决方案能力。 另一方面,随着电商红利式微,快递物流行业如果实现了寡头垄断格局,头部企业仍会继续参与新兴市场以实现可持续发展。此时,传统电商快递将向多元化产品延伸,未来多元化并购的数量有望持续增加。   图一:中国零担快运前三十强相对市场份额变化   图二:中美零担快运行业集中度对比 来源:SJ Consulting,运联传媒,艾瑞咨询,华创证券     看好龙头企业提升潜力   对于未来快递物流行业的总体发展预期,可以从几个角度综合考虑。 华创证券吴一凡团队指出,从价格与成本的观点出发,预计扩张达到一定程度后,价格端有提升潜力。国内高端市场代表的顺丰直营、德邦,单吨收入仅2500元左右,是美国龙头公司的7成左右。预计当业务量扩张达到一定程度后,可以效仿美国企业产品定价策略:时效+服务分层,以优质服务带来溢价。较强的规模效应将也能带来超预期的业绩弹性。 成本端方面,能够发挥优势,弥补短板。我国企业具备人工红利基础,且在运输成本管控具备一定的竞争力,而人均效能仍有较大提升空间。 招商证券苏宝良认为,在疫情反复的情况下,全社会整体消费品零售总额下滑,但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长,线上购物渗透率总体仍呈上行趋势。新型电商平台如拼多多,新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长,预计2022年增速达到20%以上。中期来看,下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。 此外,监管层面上,今年快递业行业监管政策频繁出台,行业价格战得到阶段性缓解,行业新入局者不再能够以低价抢量的方式实现大规模份额扩张,行业头部企业有望扩大自身竞争优势,总体集中度有望得到提升。 长期来看,大物流领域多种模式将共同发展。目前以中通为代表的通达系、顺丰、京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各自形成不同的发展模式,未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局。 当前,我国万亿规模的快递物流市场正处于行业变革期,优质中小物流标的的并购价值将得到重视,日渐加速的多元化并购趋势或将促使行业龙头集中度在未来3-5年内出现迅速提升。对于物流龙头企业而言,在自身的转型和并购过程中,谁能够在战略选择、资源分配以及整合能力上发挥出最好水平,谁就能在行业变革的浪潮中笑到最后。 在这样的行业趋势下,我们可以更多的看好率先进行多元化布局,中长期成长空间广阔的顺丰控股(002352);收购德邦后有望补齐短板,大幅提升市场竞争能力的京东物流(02618.HK);以及刚上市不久的加盟制快递企业中的佼佼者安能物流(09956.HK)。

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A股长期底部的六大特征

市场跌跌不休,上证指数一路走低,基金发行自然也分外低迷。此时究竟该“贪婪”还是“恐惧”? 从多家基金近期的观点中,我们整理出A股长期底部的六大特征。在市场恐慌情绪较重的背景下,理性审视自己的投资策略,才是取胜之道。   跌到底了吗? 目前是否已真正见底?变幻莫测下恐怕没有人能准确预言。但常言道,以史为鉴可以知未来。过往市场见底,通常存在六大特征: 第一,主流指数估值处于历史低位。本文分别选取反映中国上市公司龙头企业走势的上证50指数,以及反映国内第一梯队上市公司综合表现的沪深300来进行对比。 按照最主要的上证50指数来划分,A股自2000年以来共有四次触底,分别为2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2241点。   东方财富Choice数据显示,每一时点前后上证50指数市盈率(TTM) 均处于底部,在9-16之间。而2022年3月初至今,该指数市盈率(TTM)也都处于10-11之间。 同时期内,沪深300,四次时点前后市盈率(TTM)均处于8-13之间,而2022年3月以来其市盈率(TTM)处于11-13之间,符合低估值特征。 股票性价比超过债券。一般而言,股、债性价比呈反向变动关系,将沪深300股息率与10年期国债收益率进行对比,股息率高则意味着当前股票更受投资者青睐,反之则是债券更具吸引力。 在过去股市四次历史大底时,股票的吸引力都十分突出。目前沪深300股债收益差接近历史高位,可以看出当前股票的吸引力远超债券。 个股出现大规模破净,即股价低于其每股净资产。根据Wind数据,市场运行顺畅时,破净率低于1%;而在市场触底时,破净率会急剧飙升。A股四次触底时期股票破净率处于6%-14%之间。 东方财富Choice数据显示,截至3月15日收盘,破净个股数为395只,占比约8.32%,正处于过往触底时期的利率区间。 投资者入市热情大幅降低。Wind数据显示,今年1月新增投资者数量同比减少36.77%,创近5年新低。3月14日,全A、沪深300 和创业板三大市场情绪指数分别为2.1、1.9和2.0,市场情绪进入冰点。 新基金发行遇冷。基金发行不利,尤其是单只基金的月均发行份额低于5亿份,是市场触底的一个重要信号。东方财富Choice数据显示,今年初至今,发行基金个数和发行份额都是波动下降,尤其进入3月以来下滑趋势明显(见图一)。其中1月募集规模337.67亿元,创近三年新低;2月以来单只基金平均发行份额低至2.71亿份。 图一:2022年1-3月新发行基金个数与份额情况   数据来源:东方财富Choice 第六,“信用底”领先于“市场底”。从传导逻辑看,信用周期领先于市场指数,并领先于盈利周期。根据Wind统计,自2005年以来,信用底的确领先于市场底,且近年来已缩短至1个月。   前进还是后退? 市场低迷动荡,“基民”是进是退? 这首先取决于投资者对后市的预期。悲观者往往会选择赎回退场,而乐观者通常会继续持有。 那么,今年市场将如何走?分析机构存在一定分歧。 国泰君安称,展望后市,短期不利因素仍然较多,超跌之后虽有望震荡反弹,但是反弹空间整体有限。中期来看,市场走势已经严重受损,修复尚需时日。考虑到筹码明显出现下移迹象,但长周期均线附近支撑力度较强,因此预计未来至少一个季度,上证指数将在3100-3400 点之间区间震荡,中线配置的机会有望在6月以后出现。 而中信证券则表示,A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄,出现了三大严重背离:近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离;投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离;A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。 同时,三个临界点将到来:对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点;“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点;投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认,并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。 此外,基金投资者需要深刻审视持有的基金本身质地如何。检查项包括但不限于对所持基金的基金经理主动管理能力、过往业绩、投资策略、规模增长变化等等,甚至要时刻关注基金公司人员、业务结构是否藏有隐患,避免一旦爆出“黑天鹅”事件,被杀的措手不及。 更重要的是,投资不仅是投资者对市场了解的比拼,更是一场心理博弈,不急于求成,往往能提高成功率。 在此之下,投资者一是要学会合理配置各个基金,不跟风重注某一行业甚至某一企业。鸡蛋不要放在一个篮子里,更不要把鸡蛋框都放在一个货架上。重注某一行业甚至某一企业的基金,虽然提高了盈利上限,但也会增加投资风险性,偏离自身整体投资目标。 二是要坚持长期的价值投资。笑得最好不如笑到最后,频繁”追涨杀跌“式的短期化投资,运气爆棚能狠赚一笔,而更多的情况则是深陷其中,最终只能收获更少的情绪回报,更多的交易成本。且基金大多“一入市场深似海”,只投资一次就“金盆洗手”的人少之又少,如果没有长期的投资心态和理念,无论是盈利抽身还是割肉跑路,都会为了下一次何时进场而陷入迷茫。

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