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面板业绩测算:京东方A300亿 TCL科技120亿?

Q:三星不退出产线对面板行业的影响? A:三星LCD面板不退,是自身的问题,特别是终端TV的需求在,现在市场非常紧俏,退出以后将极大影响三星的终端经营,这是在三星电视内部要求下做出的决定。另外,韩国LCD面板产能已经退出超过三分之二,三星留下的两个产线的意义不大,三星LD产线的人事调整已经完成,在度过了这个快速涨价的行情之后,退出只是时间问题。随着国内高世代的LCD产线的产能继续增长(可能不会新建工厂,但是原有的产能可以扩张,比如合肥的B9和武汉的B17),三星的产线竞争力依旧不高。 整体上看,三星的不退出对市场的影响有限,毕竟当前的价格本就是三星没有退出的情况下的价格。其实,三星这个做法,本就从侧面说明,行业的景气度很高。 还要特别说明一下,TV的营收其实只占京东方30%左右。NB、monitor、平板这些领域的涨价今年也非常可观,OLED现在又进入苹果产业链。在传统面板制造领域,京东方都将有景气度存在。物联网、医院和其他业务,暂不包括。   Q:京东方收购熊猫的意义: A:1、行业地位,巩固TV和IT面板第一的地位。2、定价权,这个承接第一个问题。TCL想要拿下南京熊猫也是想在IT面板领域有所作为。   Q:目前京东方的核心逻辑就是面板涨价和OLED进苹果? 你要看得更远,京东方可以算大国重器,物联网时代将是无处不屏。如果京东方对外宣传的LCD黄金10年有效,即使是涨价的逻辑就可以支撑很久。面板产线的折旧影响很大,但是实际可用年限长,未来折旧影响逐步减少,净利润释放会快于营收。   Q:涨价看到多久? A:2021年二季度。   Q:21-22年业绩拍多少? A:拍不出来,这个太难了,中间能发生什么,谁知道。券商拍的2020年净利润都瞎扯。未来200到300亿利润应该能到。   Q:5年能有200-300亿么? A:4到5年吧,或者可以再乐观一点。明年可以给个大致的乐观预期:125亿。如果熊猫产线整合得好,可能会更高,但是这些都是不确定性。就看ebitda吧,非常不错了,上半年我计算过京东方的ebitda,超过120亿,今年会更好,经营活动现金流净额也非常可观。   Q:激光电视有关注么?激光电视是否会抢占下游TV的部分需求? A:激光电视贵,本质是激光投影,换镜头也贵。行业内依旧看miniLED和microLED是未来显示的主流,技术我算不上专业人才,还是认可行业技术达人吧。   Q:OLED这一块的质量和良率跟三星LG比还差多少?未来2年能完全跟上么? A:良率这一块,定制产品,好一点最高80%,要求高的会比较低,苹果的应该最低。三星说有90%,京东方可能和LG可以拼一拼。质量这块我觉得进入苹果产业链就已经说明问题,京东方的OLED产能目前肯定是暂时性过剩的,供给端没啥问题。   Q:明年苹果这块能明显放量么? A:这个得边打边看,因为商业规则的原因,京东方到现在也不说进入供应链了,相关的信息很少。今年的OLED目标貌似最开始是6000万片,后来下调到4000万片,最近的信息是能够做到4500万片,明年的预期是OLED翻倍。   Q:TCL科技走得比京东方要弱一些,是什么原因?是因为京东方有OLED进苹果的预期么? A:首先,短期市场走势不好判断。另外,尝试解读一下,TCL科技2019下半年至2020年上半年都比京东方好,主要是有产能投放,深圳的高世代线T6,彼时京东方没有。现在掉转头了,京东方今年有武汉B17满产(二季度),TCL暂时没有。另外,TCL之前收购中环、JOLED股权、收购三星苏州线,很多概念打完了,涨幅过大,或者茂佳国际也有一些影响。当然,这些都是猜测。   总结一下京东方的几个关注点是: 1,供给端B17产线2021年二季度满产。 2,2020年是资本开支高峰期(历史),但现金流已经能够覆盖,未来只会越来越好。 3,折旧,3条OLED产线目前已经算是转固1条了。LCD产线,2021年合肥B5到期,LCD未到期还有B6、B8、B9、B17。 4,业绩展望未来2到3年20%到30%,净利润的增长大概率会高于营收水平。 5、OLED进入苹果产业链,未来OLED 屏幕的趋势会更加明朗。   京东方A电视面板理论销售面积毛估: 2019年,全球液晶TV面板销售面积1.6亿平方米,京东方销售2912万平米,由于B9产线满产在2019年3月,实际上如果满产,则2019年京东方的销量毛估3112万平米。2021年,京东方的主要产能来自于B17和熊猫的8.6代线。 B17月产120K,按照TCL的T7产线给1333万平米的销售面积。 8.6代线的尺寸按照8.5代线算,良率和切割效率都按照90%算,则熊猫120k月产能的销售面积为670.68万平米。 未来B9和B17都可提升到160K的产能,相比当前的120K增加三分之一,为444.33*2=888.66万平米。 则京东方毛估估未来TV销售面积可以达到3112+1333+670.68+888.66=6000.34万平米。   TCL科技 华星2018年、2019年和2020H1的营业收入分别为:275.37亿元、339.94亿元和195.12亿元。2020年突破400亿根本不是问题。2018年TCL称大尺寸持续满产满销,群智咨询给出的TCL大尺寸出货面积是1740万平米,考虑到2018年末T6产线刚开始量产,则这些出货基本来自T1和T2。则取其一半为2020上半年T1和T2大尺寸的销量,即870万平米。   2020H1,TCL华星大尺寸3条产线依旧满产满销,则T6半年贡献的出货面积为1367-870=497,毛估估500万平米吧,全年就是1000万平米,T6月产能为90K,T7月产能为100K/月,按照倍数简单看,有1111.11万平米的新增产能空间。 也就是说,未来大尺寸面板不扩产的情况下有3851.11万平米的供给,按照2020H1大尺寸面板889.54元/㎡计算,营收342.57亿元。 按照平均各个尺寸价格都在2020H1基础上涨50%(这个估算应该差不多),营收:513.86亿元。 T6未来年产量可以从90K/月提升到120K/月,则提升空间还有333.33万平米。T7未来也可提升到120K/月,可提升空间222.22万平米。 则在2020H1单价基础上,扩产后的营收为3851.11+555.55=4406.66*889.54元/平米=391.99亿元。 如果按照单价涨50%计算,587.98亿元。 T3产线按照2019年满产满销的营收为150亿(T4在2019年Q4刚刚点亮,贡献不高,毛估都算T3的吧) T4就不详细拍脑袋了,给个谨慎的200亿营收。 翰林汇继续200亿营收不变。 乐观预计营收规模在1064亿元到1138亿元区间。 至于净利润嘛,2020H1华星的ebitda是46.3亿元,虽然LCD有涨价,但是有LTPS和OLED产线的影响,傻缺式的保守预计下半年增长30%吧,全年华星ebitda约为106.4亿元。2021年若价格维持今年下半年,则ebitda超过120亿元。   保守预估:营收1000亿,净利润100亿 中性预计:营收超过1150亿,净利润超过110亿。 乐观预计:营收1200亿以上,净利润120亿以上。 注意,上述猜测均没有加入中环集团和苏州三星线的数据。

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银行股领涨 低估值内需成亮点

2020年,股市从“喝酒吃药”变成了“喝酒开车”,白酒、新能源受到资金热捧,机构纷纷抱团,茅台、五粮液一度占据深户两市市值第一。但是自进入2021年来,这一强势抱团股开始出现松动迹象,白酒、新能源板块近日整体走势连遭不利,茅台、五粮液、宁德时代、比亚迪等龙头股股价也出现连日下跌的情况。 与此同时,银行突然杀出,股价一路飙升,引起市场关注。上海银行、招商银行、兴业银行财报陆续出炉,表现亮眼、明星投资人李录大举增持邮储银行、国内经济持续复苏、利率上行,众多利好因素将银行股推到了市场的镁光灯下。 此时越来越多人认为原抱团结构即将瓦解,市场风格将要切换的猜测日益增多,众多机构更是看好银行、基建、消费等低估值内需板块。 然而,这一论断也受到不少质疑。该方机构及人士认为,通常而言只有公司业绩不及预期或者有了更好的投资机会,原抱团机构才会彻底瓦解。尽管上述白酒、新能源龙头股近期出师不利,但其盈利能力依然强劲,行业地位持续稳固。   抱团股集体杀跌 去年以来一路高歌猛进的白酒、新能源等白马蓝筹股,终于在近期停止疾驰。 1月13日开始,白酒板块就“跌跌不休”,14日创最高跌幅4.78%,市值蒸发近2000亿元,15日下跌1.86%,18日回升1.05%后由于19日滑落1.74%(见图一)。龙头股贵州茅台14日-19日持续下跌,跌幅分别为1.39%、2.44%、0.91%、2.60%;五粮液分别下跌5.22%、0.59%、1.09%、1.07%。 图一:白酒板块股价走势 数据来源:同花顺   新能源板块更是从1月初就持续下跌。1月5日至11日跌幅分别达0.72%、0.8%、1.26%、0.69%、2.88%。随后1月13日、14日又出现连跌,跌幅分别为2.04%、2.77%(见图二)。龙头股宁德时代大跌4.03%、4.15%,比亚迪14日大跌6.41%。 图二:新能源板块2021年1月1日-19日股价走势 数据来源:东方财富Choice 至于为何下跌,研究机构普遍认为有两点原因:一是板块估值过高;二是央行近日公开市场操作引发流动性担忧。 Wind数据显示,截至1月6日,白酒指数动态市盈率高达63.6倍,位居历史最高分位;新能源更是从去年就被持续爆炒,2020年中证新能源指数上涨105.29%,比亚迪、小鹏、蔚来等相关车企市值一度远超宝马、奔驰等传统车企,高估值进一步刺激市场回调。 另一方面,据Wind数据统计,上周(1月11日至15日)央行共550亿元逆回购到期,规模分别为200亿、100亿、100亿、100亿和50亿元,另有3000亿元MLF到期,尽管央行今年1月以来陆续进行逆回购操作,最终仍净回笼资金390亿元,引发了市场对资金流动性紧张的担忧,刺激股价下跌。并且本周(1月16日至1月22日)还将有160亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期50亿元、50亿元、20亿元、20亿元、20亿元。    银行股异军突起 刚过去的2020年,银行板块的表现并不出彩。Wind数据显示,银行指数2020年全年下跌超3%。(见图三) 图三:银行板块2020年走势概览 数据来源:东方财富Choice 然而今年以来,银行板块快速升温。年初至1月18日,申万行业指数银行板块累计涨幅达8.7%,跑赢沪深300指数2.8个百分点,在申万28个行业指数中位列第二。其中招商银行、平安银行、兴业银行分别录得累计涨幅18.13%、17.37%以及16%,位列上市银行前三位。其中在15日,银行指数迎来巅峰,早盘大幅高开,邮储银行一度涨停,涨幅高达8.37%;兴业银行、招商银行也全线大涨,涨幅分别为6.37%、4.26%,股价创下历史新高,银行股市值一天暴涨1800亿元。 促成这一现象主要有两点原因。一方面,招商银行、兴业银行业绩快报相继出炉,财务数据表现远超预期,使得市场对其信心大增,资金纷纷流入。 2021年1月14日,招商银行发布业绩快报。内容显示该行2020年全年实现营业收入2905.08亿元,同比增加208.05亿元,增幅达7.71%;利润总额1224.78亿元,同比增加53.46亿元,增幅达4.56%;股东净利润为973.42亿元,同比增加44.75亿元,增幅达4.82%;普通股基本每股收益为3.79元,同比上涨4.70%。 在营收、净利润双向增长的同时,其资产质量也有所优化:不良贷款率为1.07%,较上年末下降0.09个百分点,达到2014年来低位;不良贷款拨备覆盖率437.68%,较上年末增加10.90个百分点。         随后1月15日,兴业银行发布业绩快报,其2020年实现营收2031.37亿元,利润总额达766.37亿元,同比增长2.86%;归属于母公司股东的净利润为666.26亿元,同比增长1.15%;本外币各项存款余额40428.94亿元,同比增长7.55%;不良贷款余额为496.56亿元,较上年末减少33.66亿元;不良贷款率为1.25%,较上年末下降0.29个百分点;拨备覆盖率218.83%,较上年末提高19.70个百分点。         15日当天,银行板块主力资金净流入达36.21亿元,超大单净流入约达29.24亿元。 事实上早在1月8日,上海银行就发布了业绩快报。公司2020年实现营业收入507.46亿元,同比增长1.90%;归属于母公司股东的净利润208.85亿元,同比增长2.89%,为后续两家银行引爆行情埋下了引芯。 民生证券表示,招行和兴业都是在月初上海银行的快报之后,又一次公开宣告利润增速转正的银行,进一步明确了上市银行利润增速转正的时间点已经提前到2020年年报,板块基本面正在加快改善。 另一方面,素有“巴菲特接班人”之称的美国喜马拉雅资本董事长李录大举买入邮储银行H股,打响了看多银行股的“信号枪”。据港交所披露,李录于2020年12月18日通过喜马拉雅资本完成了1326.2万股邮储银行H股增持,耗资约5607万港元,至2021年1月15日总持仓已达约10.06亿股,持股比例达5.06%。 有业内人士分析称,李录买入邮储银行可能是看中其完善的渠道布局。据邮储银行透露,其网点数量多达4万个,覆盖广泛,且深度下沉,被称为银行界的“拼多多”。此外市场热情高涨还因为该行极其类似巴菲特当年投资的富国银行:社区银行业务强劲、都面临着贷款不清晰及坏账模糊等质疑、市盈率较低。巴菲特1990年买入富国银行时市盈率不到5倍,如今邮储银行的市盈率约6倍。         除了两项强刺激因素,光大证券认为目前资本市场较好的流动性也有效助推了银行股近期大涨。该机构表示,尽管央行连续回笼基础货币,缩量续作MLF,但仅仅只是对货币政策的预调微调,引导资金利率回归走廊中枢,并不改全年稳健基调,市场流动性仍相对宽松。观测近期基金销售对于零售存款合影银行理财的负向拉动、资金大户对资管机构的融出来看,银行信贷外溢效应较为明显,资本市场较佳,有利于银行股上涨。 在今年1月15日举办的2020年金融统计数据新闻发布会上,央行副行长陈雨露、货币政策司司长孙国峰等人也明确表示维持货币稳健仍是今年主基调。   个体机会而非集体狂欢 值得一提的是,多位业内人士认为这只是银行黄金时期的开端,今后两年可能都是银行股的大年。 首先,金融监管思路重回正轨,加强监管、持牌经营成为大方向,增强了银行牌照的价值与稀缺性。以支付宝为代表的互金平台批量下线互联网存款产品、银保监会首席律师刘福寿也宣称全国P2P网贷机构至去年11月已全部清退,这些机构让出的市场绝大部分将由银行接手。同时,在经过P2P暴雷等金融乱象后,投资者对于银行的信赖度有所提高。 其次,最坏阶段或已经过去。国信证券、野村东方国际证券等研究机构认为,随着疫情阴霾消散、经济持续复苏,银行已经度过至暗时刻,且经济强劲的回温态势意味着疫情期间特殊政策的逐步退出,前期由于净息差收窄和拨备计提增加对银行利润带来的压制有望缓解,市场对银行“让利实体经济”的担忧也将显著减少。目前,银行已基本完成全年让利1.5万亿的政策目标。 第三,去年央行披露的第三季度货币政策报告显示贷款利率回升6个基点,利率上行拐点趋势在那时就已确立。众所周知,银行业绩与利率趋势呈正相关,利率上行有利于提升银行资产端的收入。 最后,银行股估值较低,起跳空间大,易受市场关注。截至2021年1月18日,银行板块PB(LF)估值 0.77x,在过去十年的11%低百分位数水平。(见图四) 图四:银行股 PB 估值在历史低位 数据来源:Wind,浙商证券研究所(百分位数为近十年估值百分位数) 然而,在这场顺风局中,过往的一些利好因素正悄然发生变化。 一是历史经验印证,银行板块阶段性行情的持续时间其实是越来越短的。2020年8月,安信证券对过去十五年(2005年4月-2019年10月)的银行股历史行情进行了总结回顾,发现这一区间共有14个银行板块阶段性行情,每一阶段持续时间从最初的10个月逐渐缩短到两、三个月,甚至2019的行情只持续了一个月。 二是各大企业对银行的依赖程度越来越低。过去企业多为制造行业,属于重资产类型,需要较大资金投入,向银行借贷是常有之事。而如今企业群体以科技互联网为主导,经营模式转向线上,以贩卖知识等无形资产为主,现金流创造力强,对银行依赖度不高,因此银行未来的借贷业务或将不复从前繁荣。 上述局限注定了银行股这波红利并不是 “来者有份”,只有积极转型的个体才能抓住机会,诸如招商银行、平安银行等正积极向零售银行转型,并颇具成效。 目前,招商银行已是国内零售业务龙头,具有显著市场优势。金融科技持续发力、私人银行普及、服务升级;持续推广“一体两翼”战略,轻资产,使零售客户基础不断夯实。2020上半年,招商银行零售贷款总额24447.15亿元,较2019年末增长5.02%;6月末零售贷款客户数720.26万户,较上年末增长12.15%。 平安银行早在2016年就确定了零售转型战略,模仿招行打造零售生态体系,大力发展一站式综合金融财富管理和私人银行,将客户留在自身零售业务闭环内,并在信贷资源方面给予零售空前力度的支持;此外引入信用卡、新一贷、汽融贷等产品,做大客户群,圈占份额。 光大证券预判,今年银行业绩表现、估值将出现一定分化。东南沿海经济发达地区,特别是江浙一带的优质上市银行盈利情况较好,全年净利润有望维持在大个位数,不排除部分银行维持在双位数水平。 图五:银行PB估值的变异系数持续提升 数据来源:Wind,浙商证券研究所。变异系数=标准差/均值,变异系数越大,则代表样本越分散,估值差异越大 市场风格要切换? 白酒新能源股价遭挫,银行崛起,市场上原抱团行情要结束、投资风格要转换的声音不绝于耳。 中信证券在研报中表明,机构重仓板块年末实际卖盘减少,变相刺激场内活跃资金的投机行为,借助主题和赛道逻辑炒作概念,追逐机构重仓板块,驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行,催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。跨年后资金博弈行为趋于缓和,局部投机性抱团大概率瓦解。 在此之下多家机构还认为,新方向将瞄准低估值、纯内需、高质量,除了银行,基建、消费、科技等板块被屡屡提及。 海通证券荀玉根策略团队指出,站在全年视角看,2021年消费和科技两大赛道未变,但从市场表现看会有新的子行业出现,这些子行业有望于4月份浮出水面,因为一方面“十四五”规划落地、政策明朗,另一方面年报及一季报披露、业绩得到确认。 国盛证券也在研报中称,近日前期抱团的个股明显有松动迹象,机构调仓换股或更关注估值及大科技超跌后的机会。操作上,虽市场严重分化,但指数下跌空间有限,重个股轻指数的结构性机会或贯穿春节前这段时期。关注低估值板块修复和科技板块反弹机会,重点还是龙头企业。 此外东北证券表示,资金仍在寻找新的绩优权重股抱团,金融尤其是前期受美国制裁而被抛售的“中”字头央企具有较好性价比。因为目前A股的潜在风险一面来自于国内供求紧平衡,另一面来自于历史高位的美股下跌带动外资阶段性流出。这两大风险点对已经被外资抛售的大国重器类股票而言具有较好的攻守兼备特性。 就在白酒、新能源股价哑火的1月14日,中国中车迎来了两连板,截至当日收盘中国中车上涨9.94%。此外,中国中铁、中国铁建、中国交建等多支交通基建股均连日走强,交运设备、交运物流、工程建设板块分别上涨3.49%、1.61%和1.38%。         然而,原抱团趋势将瓦解这一观点尚存颇多争议。 “‘抱团’其实表示大家的认知和投资行为趋同,公司基本面非常好,才会得到公募基金的一致认可。当出现“抱团”瓦解的时候,一般是公司业绩不及预期,或有了更好的投资机会。”中信建投证券首席策略分析师张玉龙表示。而在这类机构的眼中,这些龙头公司目前竞争优势仍然稳固、盈利能力表现良好、有长期增长的稳定性。 “白酒、新能源这种原抱团股波动属于短期,是机会而不是风险。“张玉龙说到。 2020年至今,茅台等国资控股的白酒巨头频繁发生“无偿划转”,将企业所持股份转给所在省的财政厅,以充实社保基金或解决地方债务问题。对此一些投资者在论坛中称,在绑定民生利益后,酒企股价若持续下跌不合情理。 新能源更是被各大资本所坚定看好。在1月13、14日连跌后,新能源板块走势再度上扬,与白酒行情分化,实现两日连涨:1月15日收盘涨幅达0.93%、18日涨幅达1.60%。龙头宁德时代15日涨幅达3.13%,18日涨幅达0.88%;比亚迪15日上涨0.56%。同日,广汽埃安在官方微博上宣称即将推出全新动力电池科技,可8分钟充电80%、电动车NEDC续航能够达1000公里。这则消息的能量很快传递到了股市,广汽集团尾盘涨停,H股一度大涨20%。        但无论持何种观点,机构抱团现象愈发稳固是共识。如是资本董事总经理张奥平表示,近两年来市场资金端机构化越来越明显,不管是新发基金还是增量资金,散户市场逐步在向机构化演变。同时,伴随着全面注册制改革的不断推进,投资者们也在不断调整自己的策略,适应这个新的市场环境。

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为什么地产投资一再被低估?

“三条红线”落地标志着地产调控政策重心逐渐从需求端转向供给侧,特别是近期房地产贷款集中度管理制度的出台可能进一步加大房企融资难度。在融资政策持续收紧背景下,地产投资何去何从?   近年来地产投资和销售有所背离 1998年我国建立商品房制度以来,受地产调控政策阶段性收紧或放松的影响,商品房销售面积增速呈现出3年左右的周期性波动,房地产开发投资也存在相近的周期性。不过2017年起,坚持“房住不炒”、完善长效机制背景下,商品销售增速不断下滑的同时地产投资表现屡屡超出市场预期。2017-2019年,地产投资全年累计增速不降反升,2020年在疫情冲击背景下,1-11月累计增速仍高达6.80%,始终保持较强韧性。 从投资结构看,韧性主要来自土地购置费。房地产开发投资完成额可分为建安工程投资、土地购置费和其他费用三部分。2017年以来,土地购置费在地产投资中占比大幅上升,目前已超过30%,土地成本推升了房地产开发投资额。从统计角度看,土地购置费按照实际付款额分期计入房地产投资,因此滞后于土地成交情况。近年来土地购置费高增需要追溯到2017年开启的拿地高峰,2017、2018年土地购置面积增速分别达到15.80%和14.20%,明显高于2007-2016年-4.50%的均值水平。   图一:2017年以来地产投资和销售出现明显背离(%)   来源:中泰证券 注:2020年数据截止11月底,下同   融资监管不断趋严 本轮政策收紧周期始于2016年“930”新政,不同于以往对限贷、限购等“一刀切”手段的高度依赖,长效机制下需求端强调“因城施策”,供给端注重规范房企融资行为,做好房地产金融审慎管理。2016年10月起,包括限制发债资金用途、打击非标、规范前融、“三道红线”、“五档分类”等一系列政策先后落地。 房地产开发环节主要包括:拿地-开工-施工-(预售)-竣工-销售-交付装修,传统上一般需要2-3年。近年来随着外部融资渠道收紧,开发资金来源逐渐侧重于经营性融资。这一变化映射到项目运营上,体现为典型的“高周转”模式。房企拿地后抢开工,尽早达到预售条件、加快资金回笼的同时忽视后期施工和竣工环节。这也导致2018年以来期房销售比例提高至近90%,新开工面积与竣工面积的差值连续四年走阔。 从房地产开发资金来源看,融资监管趋严的结构性影响显著。2016年以来,定金及预付款、按揭贷款占资金来源的比重明显上升,分别超过34%和15%,而地产开发贷、自筹资金(包括自有资金、股东投入和借入资金等)占比明显下降。   图二:2007年以来重点地产融资政策变化(%)   来源:中泰证券   未来地产投资如何演绎? 房地产行业发展与城镇化进程、人口年龄结构等因素密切相关。2016年以来,我国城镇化推进速度逐渐放缓,20-54岁人口占比见顶回落,同时2018年城市人均住房面积已达到39平方米,达到部分发达国家水平。参考国际经验,房地产市场已经进入降速提质时代,未来行业销售和投资将趋势性下行。 居民部门负债率快速上升,加杠杆空间有限。地产市场繁荣的背后是居民按揭贷款增加和部门债务率的快速上升,根据BIS统计,2008年末我国居民部门杠杆率还不到20%,12年间上升到接近60%,年均增速超过3个百分点。目前杠杆率尽管低于发达经济体,但明显高于新兴市场国家平均水平。如果用居民债务占可支配收入比重这一指标衡量,横向对比看,美国在金融危机期间该比值一度突破100%,2019年已降至97%,债务压力较大的日本也仅为110%,而我国2019年已经超过90%,进一步加杠杆的空间较为有限。 2021年定调“稳杠杆”,房企高周转模式难以维系。去年底中央经济工作会议再次明确从严的地产调控政策和“稳杠杆”的宏观政策基调,日前出台的房地产贷款集中度管理制度直接削弱了居民和开发商通过房地产贷款加杠杆的能力。随着地产融资调控政策持续收紧,房企去杠杆、降负债已是大势所趋,作为长期以来拉动中国经济的“火车头”,房地产业的地位可能逐渐下降。高质量发展的“后地产”时代,如何培育经济增长的新引擎,将成为实现2035远景目标的关键。 短期来看,2016-2018年新开工高峰对应于2019-2021年的施工-竣工高峰,尽管受疫情影响,去年地产施工和竣工表现不及预期,但趋势并未改变。前端的“拿地-新开工”链条虽然将明显放缓,但此前大量预售的期房和“缺位”的竣工面积意味着项目开发逐渐转入“施工-竣工”高峰,2021年地产投资增速相比2020年预计有所放缓,但韧性延续。

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机构抱团取暖 大盘运行稳健

新年伊始,A股市场在波动节奏以及均线系统等方面,与去年7月份略有几分相似之处。大盘在2020年最后一天突破箱体后,伴随着久违的做多气氛,演绎了一段结构性特征明显的指数行情,其中上证50、沪深300指数两周时间的最大涨幅约12%。   从形态上看,去年国庆节到现在,国证A指的上升浪形清晰可辨。(见图一)                     图一:国证A指60分钟K线浪形解析   不过,元旦后的三个交易日,上证指数虽然连续收阳,但涨幅分别为0.86%、0.73%、0.63%,幅度不断缩小,表明上攻动能不足,强势较难持续,随之而来的便是一个震荡过程。   在权重股领先上涨的同时,许多中小市值个股却如同置身事外,并没有沾到阳线的边。中证1000指数疲态尽显,下图是去年以来的走势。(见图二)   图二:中证1000指数日线走势分析   随着投资机构持仓占比的不断扩大,无论从上市公司质地还是流动性的角度考量,小市值绩差股边缘化是难以逆转的趋势。上周,中证1000指数甚至跌出了最近半年的新低点。   对上证指数而言,也可认为从去年11月2日开始启动新一轮行情,那样,从12月11日至今,就一直处在某个主升三浪之中。(见图三)                     图三:上证指数120分钟K线浪形解析   由图可见,上证指数运行的节奏感很强,形态非常符合艾略特波浪原理,目前已走到三-5浪的末端,后市可能在短暂小涨之后,进入几周时间的四浪调整阶段。   最近,不少公募基金受到热捧,有的配售比例还不到10%。不过,对于基金来说,一般是好卖的时候反而难做,因为每当场外投资者看好的时候,市场通常已经涨起了一大波。   据统计,2020年12月A股的新开户数同比倍增,有些人甚至认为现在是一个大牛市的开端。其实,以投资机构辨别牛市的常用标准,即中期低点上涨20%计,上证3000点以上即可认为是进入牛市了。所以,当前主要问题是行情处于哪个阶段?   对比港股恒生指数,尽管近一个月来,资金南下等因素造成恒指强势上涨,但当前的30000点,仍低于2018年初的高位(33484点)约10%。   而在A股市场,各大指数均已超越2018年的高点,平均涨幅大约20%。尤其是创业板指数,从三年前的1900点附近,上涨到目前的3300点,幅度超过70%。如果从2018年底的1200点起算,则更加惊人。   国证A指2019年的涨幅约34%,2020年是27%,这两波主升浪都是在大约三个月时间里完成的,具有明显的脉冲式行情特点。之后,都用较长时间构筑了两个横向整理的平台。(见图四)   图四:国证A指周线形态示意图   那么,今年大盘能够再上涨多少?是否将出现第三个大平台?还有待后续观察。   临近春节,从交易的角度,也许有两点值得关注:   一、抱团取暖能否持久?   金融市场普遍存在非理性繁荣,都是从最初的博弈到最后的博傻。机构抱团并不是第一次,也不会是最后一次,但终将面临“囚徒困境”。当前部分板块已经达到很高的市盈率,并且出现了某些抢跑的迹象,投资者应避免筹码过于集中。   二、春节前后是否会出现一致行动?   2018年、2019年、2021年的元旦之后,A股均出现了一波较大的行情。2018年、2020年的国庆节,都是涨跌方向的转折点。牛年春节或许也是重要的时间窗口,在长假之前需要特别留意,如果四浪调整到位,节后可能会有五浪上升行情。   市场是感性的,多数投资者的情绪总是在悲观与乐观之间摆动,周而复始、循环往复。而技术分析本身没有情绪,无论浪形还是指标的变化,都是客观事实的反映,能给予我们相对客观理性的提示。

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践行长期价值投资 华夏睿阳再次出发

进入2021年,A股市场震荡攀升,但短期波动也有所加大,热门板块和个股大起大落。作为大众理财的工具,公募基金近年来经历了牛熊转换的考验后,显著跑赢大盘,不仅验证了其专业投资能力,也说明了长期投资的必要性。站在当前,借助公募基金长期布局的需求明显提升。 华夏基金蔡向阳正是公募业内一位优秀的长期价值投资者,他管理的华夏回报A自2014 年5月管理以来,任职回报213.73%,年化回报18.84%(Wind,截止2021.1.8),值得指出的是,这个业绩在以绝对收益为目标,权益仓位被限制在60%左右的前提下实现的。针对未来投资机会,蔡向阳表示仍将以精选个股为主,看好不被互联网型公司颠覆的壁垒型公司。而其管理的华夏睿阳一年持有期混合型基金,也于1月18日再次发行。 资料显示,蔡向阳具有13年证券从业经验,曾有过研究员、专户投资经理等任职经历,现任华夏基金管理有限公司董事总经理、华夏回报及华夏睿阳一年等基金的基金经理。在长期的投研积累中,蔡向阳形成了科学完善的投资体系,他注重对上市公司的扎实研究,以个股选择和价值投资为核心理念。在选股上,他聚焦增长确定性强的优质龙头企业,关注中长期业绩增长更具稳定性、受宏观经济影响更小的龙头企业,选股的核心原则主要包括高ROE、高壁垒、确定性成长。 市场是检验投资体系和投资功底的试金石。数据显示,蔡向阳管理的全部公募产品均实现了优异的投资业绩,其中,他管理时间最长的是华夏回报(自2014年5月至今),据银河证券统计,截至今年1月8日的最近一年、三年、五年,华夏回报累计回报分别为57.18%、65.78%、149.54%,在绝对收益目标基金中排名第19/139位、第29/135位和第10/121位;管理期间沪深300指数曾有3次持续跌幅超15%,华夏回报跌幅均大幅小于指数跌幅,也展示了他优秀的回撤控制能力。 而他管理的华夏睿阳一年持有期混合型基金目前正在二次首发,该基金自2020年3月28日成立,不到一年累计回报已达到72.08%(wind。截至1月8日)。根据资料,华夏睿阳一年持有期的股票资产占基金资产的比例为60%-95%,其中,港股投资比例不超过股票资产的50%,可以兼顾A股和港股投资机会。此外,一年持有期的设置,有助于避免短期波动影响投资效果,同时建立强制投资纪律,减少不理性行为对可能的投资回报的损害。 蔡向阳表示,价值投资的核心是壁垒,壁垒型投资的核心是通过信息不对称获得更高的利润(比如通过产品、渠道、技术、品牌形成产品的超额价格,获得更高的利润),互联网打破信息不对称,用更低的价格使消费者受益,最终形成更大的平台。因此,他重点投资优秀互联网公司,和不被互联网颠覆的壁垒型公司。未来将把更多精力放在互联网类投资,尤其是垂直互联网投资。

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02期:一周沪深市场概览

板块名称 成分个数 总股本(合计) (亿股) 总流通股本(合计) (亿股) 总市值(合计) (亿元) 流通A股市值(合计)(亿元) 市盈率PE(TTM,整体法) 市净率PB(整体法)  全部A股   4,163.00   73,761.02  64,698.55        908,579.83    671,371.13       24.44           2.01  上证A股   1,804.00   50,486.71  45,500.80        540,543.14    394,934.43       18.02           1.57  中小板     928.00     9,403.17    7,439.14        145,176.18    111,992.47       42.58           3.55  全部创业板     901.00     4,535.92    3,481.10        119,045.32      74,323.52     110.00           6.20  深证主板A股     418.00     8,065.08    7,204.43        100,781.31      87,596.99       25.89           2.18  科创板     220.00       734.59       262.22          40,773.56      10,918.37     102.48           7.27 板块名称 周成交量(合计)(亿股) 周成交额(合计)(亿元) 周换手率(算术平均)(%) 周涨跌幅(总市值加权平均)(%) 周融资买入额(合计)(亿元) 周融资偿还额(合计)(亿元) 周融券卖出量(合计)(万股) 周融券偿还量(合计)(万股)  上证A股   1,548.07   22,709.22           2.16                  0.99        1,869.18   2,186.31   47,748.04  60,878.67  中小板     765.87   11,613.48           2.51                  3.79          814.31     768.04   14,156.45  11,643.97  全部创业板     506.07   10,283.89           4.61                  6.37          541.41     524.45    5,389.18    4,898.60  深证主板A股     588.03     6,792.17           1.86                  0.90          629.21     582.90   25,320.15  18,367.07  科创板       28.00     1,824.60           4.41                  5.71          125.78     142.57    4,247.25    4,373.40

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