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2023年金融市场展望(中)

过去一年,中国股市表现欠佳。经过三年上升之后,中国股市2022年至今为止下跌约19%——以国证A股指数(399317)为基准。沪深300指数(399300)至今跌22%,国证2000指数(399303)跌18%,创业板综合指数(399102)大跌28%,科创50指数(000688)更跌34%。美国股市作为全球股市领头羊,今年表现不佳,中国股市自然亦受影响,再加上疫情发展及防控政策收紧,对经济发展十分不利,特别是其他国家放宽防疫政策之后,极大地增加中国严厉防疫政策实施难度。Covid-19病毒变种Omicron传播力极强,防不胜防,中国经济在4月及10月均严重受到影响,股市走势迅速地反映经济变化。由年初至4月下旬,中国股市呈现下跌加速之势,之后迅速反弹,但反弹在7月初结束,此后再度下跌,跌至10月底再度反弹。不过第二次反弹力度不及第一次,近期大市再跌,反映市场担心防疫政策放松之后疫情迅速发展,再有便是美国加息步伐虽然预期放缓,但经济衰退预期加深,令投资者却步。2023年中国股市又如何发展? 上证综合指数存在平均58个月底部周期:自1994年7月低点开始计算,58个月之后1999年5月为中期低点;再过54个月是2003年11月,又是中期低点;又过59个月,2008年10月,重要低点;56个月之后是2013年6月重要低点;再经历64个月,为2018年10月(国证A股指数为重要低点,上证指数为次低点)。下一个周期时间之窗为2023年4月至2024年2月。 假设2007年10月6124点为循环浪III高点。6124点为超高级浪【5】终点,往前,2005年6月998点为浪【4】低点,2001年6月2245点为浪【3】高点。2245点结束【3】浪(5),1994年7月325点为【3】浪(4),1993年2月1558点为【3】浪(3)。 6124点之后进入循环浪IV,型态上是一个大型水平三角形。循环浪IV中,IV浪【a】由2007年10月跌至2008年10月1664点,IV浪【b】由1664点反弹至2015年6月5178点,IV浪【c】由5178点跌至2019年1月2440点,IV浪【d】由2440点回升至2021年2月3731点,此后进入IV浪【e】最后一跌。 上述为首选数浪方式,次选数法则较为悲观,IV浪【c】仍在运行之中。2015年6月5178点跌至2019年1月2440点为【c】浪(a),2440点反弹至2021年2月3731点为【c】浪(b),3731点至今进入【c】浪(c)下跌。尽管波浪标识相异,但基本上结束时间均指向58个月底部周期下一个时间之窗——明年4月至后年2月,中间值是明年9月,我倾向于明年第四季度。次选数法中,当IV浪【c】结束后再进入IV浪【d】反弹,即明年第四季度底部展开升浪仍然是熊市反弹,而非牛市新一浪。 轮到深圳综合指数(399106),假设1991年9月45点升至2001年6月665点为一个楔形第5浪,665点结束【3】浪(3)。665点跌至2005年7月235点为【3】浪(4)。2005年7月235点升至2007年10月次高点为【3】浪(5),同时结束第【3】浪。2007年10月次高点至2014年4月低点1004点为水平三角形第【4】浪。 第【4】浪中,2007年10月至2008年11月452点为【4】浪(a),452点回升至2010年11月1412点为【4】浪(b),1412点跌至2012年12月724点为【4】浪(c),724点升至2014年2月1162点为【4】浪(d),1162点跌至同年4月1004点为【4】浪(e)。1004点升至2015年6月3156点为第【5】浪,同时亦结束循环浪III。 3156点以来,跌至2018年10月最低1212点为IV浪A,1212点回升至2021年12月13日2571点为IV浪B,2571点展开IV浪C下跌。2571点亦可以划分成间隔浪X。至于整个循环浪IV走势,可以是一组正常ABC下跌,亦可以是双重三走势,甚至是又一个水平三角形走势,局面较为复杂。 深综指全景图上可见一条长期上升通道,指数几次牛市顶部触及或靠近或略微突破通道上轨,而跌至通道下轨则只有两次。去年12月24日《2022年金融市场展望(上)》一文指出:“2018年10月低位1212点以来反弹走势,迟迟未能触及通道中轨。很明显,随着市场规模增大,指数升势未能如以往般威猛,今年2月以来,大致上是震荡格局而已。我相信,下一次熊市深圳综指可能会触及长期上升通道下轨。”现时通道下轨约1500点附近,距离目前指数有23.3%跌幅。翻查深圳证券交易所网站,可知深圳股市整体市盈率为23倍,下跌23.3%,市盈率理论上只是降至17.6倍,并非一个极低值,因此实际上可以预期。即使以主板数据计算,市盈率19倍,跌23.3%后市盈率降至14.6倍,仍然不算一个极低值。 仔细划分2571点以来走势,按照三角形浪C或者第二组ABC走势来数浪,目前看存在两种可能性: 其一,2021年12月13日2571点跌至2022年4月27日1724点浪【a】,1724点反弹至7月5日2257点为浪【b】,2257点展开浪【c】下跌。浪【c】中,2257点跌至10月31日1864点为【c】浪(1),1864点回升至12月7日2083点为【c】浪(2),2083点展开【c】浪(3)下跌。 其二,2021年12月13日2571点跌至2022年4月27日1724点浪【a】,1724点展开浪【b】反弹,浪【b】为一个水平三角形。浪【b】之中,1724点反弹至2257点为【b】浪(a),2257点跌至10月12日1852点为【b】浪(b),1852点之后展开【b】浪(c)反弹,目前仍未结束。1852点反弹至2083点为(c)浪a,之后回落(c)浪b。 上述第一种可能性表明明年走势相当差,在见底前处于一直下跌状态;而第二种可能性则是明年走势基本上处于震荡收缩状态,到第三季之后转为下跌,第四季见底。 中国防疫政策放松之后,短期经济受压,但不少经济学家对于明年经济增长非常乐观,认为GDP增长甚至能达到8%。亦因此,明年股市多数人倾向于乐观走势,牛市发烧友又在憧憬牛市降临,有人甚至连“互联网行业严监管进入尾声”及“中概股退市风险缓解”都成为A股牛市推动因素,但这些因素与A股走势真是风牛马不相及。所谓病来如山倒,病去如抽丝,股市要走好需要时间。另外,明年美国经济衰退是悬在头上一把达摩克里斯之剑。美国一位二手车业内人士(@CarDealershipGuy)上周末在推特发表帖文,认为美国2023年将出现二手车“次贷危机”。牛市女皇吴凯倩(Cathie Wood)评论道:“方舟投资一直关注余值急跌对超1万亿美金市值二手车贷款之影响,消费者转向电动车将加剧危机发生”。特斯拉揸FIT人马斯克则称:“可能是有史以来最严重金融危机。”请参阅2021年12月10日拙作《人民币汇价及美国二手车走势分析》一文,文中分析美国冕海二手车价值指数(Manheim Used Vehicle Index)走势,认为“【5】浪(3)已近尾声,即将进入【5】浪(4)下跌……MUVI走势预示着短期内美国二手车价格将会急剧回落。”事实上,美国二手车指数一年来确实大幅回落,与预测无出入,最新指数报199点,跌14.2%。其中,油车及年限较长者当然跌幅更大。CarDealershipGuy经过一番研究,指“我坚信2023年将出现大规模汽车收回浪潮。”我看到后颇为震惊,因为事情若发生,与我分析美股走势将吻合。当技术面与基本面共振时,走势将出人意表。投资者对于明年股市走势应当保持审慎态度。

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入局地产正当时

谈个抄底地产股的例子。比如今年以来,港股出现了很多便宜货,甚至有些地产股的价格到了几分钱。其中正好有家公司的二股东,是我毕竟熟悉的投资人。我不相信他投了几个亿的资金就这样打水飘。也不相信所有出现外债违约的地产公司都会破产。 同时结合公司经营状况的分析,公司旗下的楼盘也在加快出清,同期收入规模与去年持平,且经营现金流在持续两年为负,终于在今年转正。说明公司仍在按部就班的经营,经营质量有所好转。虽然业绩增速处于较低水平,但亦未出现躺平的状态。 所以,在10月份用少量仓位投了这家公司的股票(用买彩票的方法买地产股,以小博大,胜率高过彩票很多倍)。随后的结果大家都可以看到,短短30个交易日,股价从几分钱涨到了1毛五,区间收益超过300%。 最近看老虎基金的传记,作为20世纪与量子基金齐名的对冲基金,老虎基金创始人朱利安·罗伯逊逊最擅长选股。每当他开始寻找价值投资的时机时,他都把重心放在价位低、估值低又有价值实现潜能的股票上,我总结为“两低一高”的股票。其实,美国价值投资的主流大师们都是便宜货猎手,比如巴菲特、霍华德马克斯、约翰邓普顿、格雷厄姆。 什么样的情况才可能出现这种“两低一高”买入的机会,一般情况下都是在行业或市场面临较大危机的时候,才可能提供这种估值便宜、股价便宜,同时还有价值增长潜能的股票。 比如现在中国的地产行业。 尽管面对住宅、写字楼、产业园、物流仓库等实物资产和拥有上述资产的地产股,市场可能兴趣并不是特别大,大概的逻辑是,中国房地产行业成了夕阳产业或者过剩的行业。 但当以上述实物资产作为底层资产的REITS面世时,市场则趋之若鹜。为什么变个花样,市场的态度出现了180度反转?因为金融市场资金很多,能提供稳定回报的金融产品有限,所以,貌似提供了稳定分红收益的REITS是个好东东,但本质不还是地产资产的证券化吗?本质不是为了将实物资产变现打包卖掉吗?投资REITS,难道不是投资房地产? 目前中国房地产市场类似于索罗斯《金融炼金术》笔下的美国70年代,当时REITS刚刚登场,离2007年次贷危机的爆发,相隔了几十年。 虽然,过去一年时间,笔者反复在说地产股的价值低估机会,但真正涨起来的地产股还不是多数。少数优质地产公司在过去一年屡创新高,但底部的便宜货还有不少,未来空间仍然很大。 地产行业属于风险兑现后重新复苏的行业。 一则政策上反复强调房地产是支柱产业,城镇化率仍有提升空间,三支箭发力,行业融资显著放松,一改过去10年严监管的背景; 二则,刚性需求也将保持恒定,按照每年10万亿的产值算,这个行业对GDP的贡献度,也有10%左右。加上行业上下游产业链规模巨大,对内需拉动作用明显,所以,无论站在短期,还是长期发展的机会来看,房地产业都不属于夕阳产业。 借鉴美国的历史可知,即使遭遇了次贷危机,美国房价依然创出历史新高,为什么类似于美国城镇化率如此高的国家都无法阻止房价上涨呢?其实房价上涨除了供求关系的短期影响,更长期来看,仍属于货币现象。当然,在中国,我国房地产市场的发展有更多的中国特色。从历史朝代的变迁看,中国人一以贯之的就是买地买房,土地资源的稀缺性永不褪色。 当然,我们并不能否定房地产市场的周期性,尽管长期仍然看好。但恰恰是这种周期性给了价值投资“危中取机”的机会。如果不是因为市场对中国房地产行业的巨大恐慌,就不会产生如此多的便宜货地产股,就不会给聪明的投资者逆势捡烟蒂的机会。 所以,风险出清的行业,往往属于巴菲特说的“退潮后才能知道谁在裸泳”。既然,股价高高在上的明星股往往风险还在积累,还未爆发,为了避免踩雷,不如放弃为明星股“锦上添花”的机会。转身为风险出清的行业做好雪中送炭的准备。 最后还是用老虎基金创始人朱利安·罗伯逊的话来为本文结尾。价值投资的方法很好学,可以轻松理解,容易实施,但要真正掌握,却是万分困难,因为需要耐心和坚持。 又如霍华德马克斯所言,与追高买入股票套牢所产生的痛苦相比,错失底部买入的股票才是更令人伤心的。 很多投资者想成为价值投资者,却还需要磨练成便宜货猎手的耐力和耐心。他必须趴在地上许久,等待猎物的出现,掌握扣动扳机的时机。 所以,买便宜货的投资者,即使不是巴菲特说的做好十年的准备,也要做好三年的准备。从历史经验看,一轮牛熊周期下来,若不做好长期持久战的准备,终究赚不到10倍的收益。

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从“股弱债强”到“股强债弱”

展望2023年,精准预测不可得,模糊正确更重要。2020年疫情之后,市场对国内外经济走势和节奏的预测误差异常大,资本市场的预测误差也类似。疫情和其衍生影响及诸多政策的难以预测是其中主因。这一难点在2023年依然延续,因此,苛求预测数字的精准和细节既不现实也没必要,把握宏观大致的走势即可。 2020年之后,疫情和其衍生影响及诸多政策的难以预测,使得市场对国内外经济走势和节奏的预测误差异常大,资本市场的预测误差也类似。这一难点在2023年依然延续。关于2023年宏观走势,主导因素仍是疫情+地产。二者均出现了优化调整,防疫政策优化,经济将从底部修复回升,但修复高度离疫情前的水平会有差距。 房地产基数低,在政策支持下,底部反弹概率较大,但恢复的幅度难以精确估计。拖累因素有,影响相对小,外需疲弱和政策中性是两个逆风因素。基于上述,我们认为: 资本市场逻辑将逆转,股弱债强向股强债弱转换。 底部修复回升 2023年经济将从底部修复回升,但离疫情前水平还有差距。2022年拖累经济的主因是疫情+房地产。这两大因素在2022年11月出现了方向性的改变。鉴于两者均在很深的底部,优化调整后导致经济回升的幅度预计较大。尽管2023年有一些逆风,比如出口延续回落、稳增长回归中性,但其影响幅度难以与疫情和房地产的影响相比,因此经济大概率从底部修复回升。然而,经济回升高度距离疫情前水平仍有差距。 防疫政策优化调整后,相关部门震荡向上修复,但离2019年仍有差距。多国经验表明,防疫政策优化调整后,经济特别是消费服务行业将震荡修复,但仍难恢复到疫情前水平。这可能是因为: 1)疫情仍未完全消失,对经济仍有拖累; 2)疫情后存在创伤效应。另外,整个修复过程可能贯穿2023年,甚至更长;修复过程中可能有一些反复,不同部门修复幅度和节奏或有不同,但不影响整体修复的趋势。 地产周期规律被打破 地产跌幅过深,在政策支持下,底部反弹可期。2022年地产相关指标跌幅较大,参考1990年后日本房地产指标的变化,这幅度明显超过趋势值。因此,如果在政府政策支持下,房地产企业的债务危机得以解决,房地产指标大概率企稳反弹。由于房地产周期规律被打破,政策也存在一定变数,其恢复的幅度难以精确估计。 欧美国家的防疫政策放开时间相对较早,疫情发展节奏基本与全球一致。以美国为例,2020至2021年,死亡病例数始终高位波动,今年4月之后才重新回归低位,同样经过了两年左右的阵痛。 东亚地区由于政策放松较晚,相对我国更具有借鉴意义。韩国2021年11月进入“与新冠共存”防疫模式,节奏恰好比我国提前一年,而后病例出现激增,至今已持续1年多,并且目前仍在疫中。即使是较晚受冲击的“防疫优等生”中国台湾,4月政策松绑以来,本轮疫情也已持续约7个月,同时病例数仍在高位。 外需将持续承压 整体而言,拖累因素有,但幅度相对小。全球经济下行趋势可能延续至2023年年中。美国加息步伐可能放缓,但利率水位仍高,对全球经济的压制将持续。再加上全球生产能力持续修复的影响,中国外需将持续承压。 疫情下中国杠杆率持续攀升,财政负担显著加重,在经济总体修复的大背景下,财政货币政策将逐步回归中性,稳增长力度将明显弱于2022年。但总体来看,逆风因素小于顺风因素的影响。 另外,进一步从感染率的角度看,疫情持续时间或许要比1年更久。今年11月美国最新研究显示,大约94%的美国人感染过新冠,其中重复感染的占比高达63%(官方数据有所低估)。对比之下,中国台湾与韩国的检测数据或许相对可靠,目前二者的新冠感染率已经上升至33%和50%,但对标美国,仍然有较大上升空间,疫情持续时间可能会进一步延长。 参考海外经验,同时考虑到目前奥密克戎病毒致病性的减弱、我国疫苗接种的普及、防控经验的积累等,乐观估计我国仍需约1年时间才可回归正常经济秩序,中性估计约1年半。 “股弱债强”到“股强债弱” 资本市场逻辑逆转,股弱债强向股强债弱转换。股市的重大利好是当下估值较低。在经济修复的大背景下股市有望向上修复,大票略优于小票,政策支持的专精特新和安全板块相对占优。 债券收益率将温和上行,由于经济暂难修复到疫情前水平,在经济正常化后,10年国债收益率中枢或在3.0-3.1之间。经济修复在过程中的反复将提供一些利率波段的操作机会。 综观A股,目前在估值上有优势,向上修复潜力大,也就是经济修复+估值低位,股市向上修复。 当前股市的一大利好是估值较低,股债性价比(1/PE(沪深300)/10年国债收益率)处于历史极高位置,权益投资价值凸显。同时,随着2023年经济逐步修复,将带来企业盈利预期提升,对股市形成明显的支撑。多重利好催化下,市场反弹动能较足。

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股指缩量调整 短线或有反弹

年底,A股市场环境依然存在某些变数,使得投资者观望情绪较浓,大盘走得比预期要弱。原先估计上证指数在本月高点之后,可能会调整3-5天,实际回调的时间更长。(见图一) 如图一所示,空间方面,今年下半年,上证指数从7月5日3424高点回落到10月31日的2885低点,大约跌了540点。然后,反弹到12月7日的3226点,幅度为63%,接近0.618的黄金分割率。时间上,10月31日到12月7日,正好28个交易日,这也是经常见到的周期数字。 与上证指数不同的是,深证成指本月高点出现在12月9日。(见图二) 由图二可见,深证成指在高点连线处均有较大压力。从近期K线看,深证成指用10天时间走完一波5浪上升,然后进入调整。类似的,沪深300指数在12月9日也有一次上攻。(见图三) 沪深300指数7月5日到10月28日的下跌过程,运行了78个交易日,从10月31日反弹到12月9日是30个交易日,两段时间接近0.382的比例关系。 事实上,在沪深300指数4003点附近,已经有短线技术指标出现了顶背离迹象,随后,指数进入调整浪。其中,1浪用了大约13个小时,12月15、16日两天运行的是2浪,从分时图上看,浪形结构十分清晰,属于典型的平台形修正浪。本12月19日开始的3浪跌了7个小时,12月20日的3811低点到12月22日高点是之字形4浪反弹,接着是5浪回调,这样的走势显然很符合艾略特浪形原理。近日,大盘有望见底并出现一波反弹。 “天下大事,必作于细”,金融市场也不例外。根据波浪嵌套结构,较高级别浪形都是从微浪、细浪、小浪发展起来,若能在第一时间掌握这些线索,就有可能实现趋利避害的目的。 为了对整体市况进行前瞻考察,在此分析一下国证A指周K线走势。(见图四) 从2019年初到2021年12月,国证A指走出了长达三年的慢牛,去年12月13日进入调整阶段。延续之前文章中分析过的浪形时空比例关系,目前看来,调整过程可能会呈现一个5:3:5:3:5结构的大型收敛三角形。由于上升阶段用了将近36个月,如果回调时间比例同样接近0.382,则可能需要14个月左右,大约到明年3月初结束。  股市看似混沌无序,但股指为何常会出现某些特定的图形,或者具有某种自然韵律的时空节拍?金融市场中所蕴含的辩证法和哲理逻辑,值得深思。 历史走势业已证明,无论面临怎样的外部条件,股市大盘运行都服从内在依据,是偶然性和必然性共同作用的结果,没必要非得找出一个涨跌的具体理由。有经验的投资者都明白,公开信息并不能带来超额收益。 对于务实的交易员来说,股市涨了就是涨了,跌了就是跌了,不会问过去“为什么”,关键是当下“怎么办”?就像足球比赛那样,战况每分每秒都在变,根本无暇追究这个球到底是怎么踢过来的,只能见招拆招,跑一步看一步处置一步。兵来将挡,水来土掩,证券市场博弈也是同样道理,应变能力比预测能力更重要。毕竟除了方向研判,还有资金管理、仓位控制、进出条件、风控预案等许多环节的工作要做。只有讲求战略战术各方面的协同配合,才能建立起相对完整的交易系统。 道阻且长,行则将至;行而不辍,未来可期。充满艰辛和不易的2022年即将过去,市场总是波浪式前进,螺旋式上升。笔者惟愿与读者朋友们一起,心怀憧憬,脚踏实地,共同迎接2023年的春天!

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物流快递:行业集中加速 龙头笑到最后

随着近年电商红利逐渐消化,快递及快运物流行业在经历高速成长阶段后,也进入了存量博弈时期,头部企业持续分化,同业并购开始趋于频繁。继2021年底极兔收购百世国内快递业务后,近期京东物流收购德邦股份的消息也宣告落地,业内迎来又一新的重磅并购事件。 大型同业并购的频繁出现,意味着行业集中度趋向进一步提升,未来国内物流行业或将加快向寡头垄断格局迈进,行业整体发展方向朝价值竞争转变。快递及快运物流行业的加速整合,预示着我国大物流时代也将进入一个全新的高质量发展阶段。   行业集中化为发展趋势   3月11日晚间,德邦股份发布公告,将以89.76亿元收购德邦物流66.49%股份,并触发全面要约收购义务。未来双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作,合作后双方将继续保持品牌和团队独立运营,战略和业务方向整体保持不变。 与快递市场相似,过往几年快运物流市场也样竞争激烈,顺丰快运、德邦股份、安能物流等头部企业的盈利惨淡。长江证券分析师韩轶超指出,当前德邦股份和安能物流的PS估值分别为0.44和0.57倍。若参考行业0.50倍的PS估值中枢,并给予20%左右的估值溢价,顺丰快运目前也仅有约150亿元的市值水平。 此次拟被收购的德邦股份,是国内领先的直营快运及大件快递公司,2020年公司零担运输(零散货物运输)收入规模位居行业第二。若此次收购顺利完成,直营快运市场有望从过去顺丰、德邦、京东的三足鼎立,变成顺丰、德邦+京东的双寡头格局,板块盈利有望随着格局改善而得到恢复,当前快运板块的悲观估值也将迎来修复。 放眼全球,我们可以发现,海外物流行业的发展最终也都是趋向高度集中化,全球物流巨头的发展史,也是一部部收并购史。无论是快递领域的UPS、FedEx和DHL,还是货代领域的DSV,大多通过持续收并购,实现了持续增长与综合化转型。 回顾中国快递物流行业的发展历程,我们也能从中发现类似的阶段性特征。 在度过电商红利期带来的爆发式增长阶段后,我国快递物流行业在2017~2019年进入换档降速阶段。在规模效应明显的物流行业里,头部企业的低成本有利于进一步扩大市场份额,而尾部企业开始与头部拉开差距,此时出现大量小型同业并购,多元化并购也逐步出现。 在二三线企业基本出清后,一线快递物流公司未来主要依靠成本和服务质量的优势扩大规模效应,或者通过重组、并购实现行业集中度的提升,最终向寡头垄断迈进,此阶段行业内大型同业并购开始显现。 招商证券分析师苏宝良认为,中国快递行业的并购发展将呈现两大趋势:首先,大型同业并购将继续出现。目前国内电商快递领域仍未形成较为稳固的寡头垄断格局,因此加盟制快递企业仍然需要持续追求市场份额以获得更强的规模效应。由此判断一线快递企业将继续分化,未来大型的同业并购将继续出现,CR3市占率有望进一步提升。 其次,多元化并购日趋频繁。一方面,众多领域仍有扩张空间:经济件板块中加盟网络规模仍然较小,未来可以并购现存的加盟网络获取核心资源及精细化管理能力;供应链板块细分行业较多,未来可以并购现存的小型供应链解决方案公司,获取专业人才以及核心客户资源;国际物流板块较为薄弱,未来可以并购当地传统快递公司,获取核心网络资源以及最后一公里解决方案能力。 另一方面,随着电商红利式微,快递物流行业如果实现了寡头垄断格局,头部企业仍会继续参与新兴市场以实现可持续发展。此时,传统电商快递将向多元化产品延伸,未来多元化并购的数量有望持续增加。   图一:中国零担快运前三十强相对市场份额变化   图二:中美零担快运行业集中度对比 来源:SJ Consulting,运联传媒,艾瑞咨询,华创证券     看好龙头企业提升潜力   对于未来快递物流行业的总体发展预期,可以从几个角度综合考虑。 华创证券吴一凡团队指出,从价格与成本的观点出发,预计扩张达到一定程度后,价格端有提升潜力。国内高端市场代表的顺丰直营、德邦,单吨收入仅2500元左右,是美国龙头公司的7成左右。预计当业务量扩张达到一定程度后,可以效仿美国企业产品定价策略:时效+服务分层,以优质服务带来溢价。较强的规模效应将也能带来超预期的业绩弹性。 成本端方面,能够发挥优势,弥补短板。我国企业具备人工红利基础,且在运输成本管控具备一定的竞争力,而人均效能仍有较大提升空间。 招商证券苏宝良认为,在疫情反复的情况下,全社会整体消费品零售总额下滑,但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长,线上购物渗透率总体仍呈上行趋势。新型电商平台如拼多多,新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长,预计2022年增速达到20%以上。中期来看,下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。 此外,监管层面上,今年快递业行业监管政策频繁出台,行业价格战得到阶段性缓解,行业新入局者不再能够以低价抢量的方式实现大规模份额扩张,行业头部企业有望扩大自身竞争优势,总体集中度有望得到提升。 长期来看,大物流领域多种模式将共同发展。目前以中通为代表的通达系、顺丰、京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各自形成不同的发展模式,未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局。 当前,我国万亿规模的快递物流市场正处于行业变革期,优质中小物流标的的并购价值将得到重视,日渐加速的多元化并购趋势或将促使行业龙头集中度在未来3-5年内出现迅速提升。对于物流龙头企业而言,在自身的转型和并购过程中,谁能够在战略选择、资源分配以及整合能力上发挥出最好水平,谁就能在行业变革的浪潮中笑到最后。 在这样的行业趋势下,我们可以更多的看好率先进行多元化布局,中长期成长空间广阔的顺丰控股(002352);收购德邦后有望补齐短板,大幅提升市场竞争能力的京东物流(02618.HK);以及刚上市不久的加盟制快递企业中的佼佼者安能物流(09956.HK)。

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A股长期底部的六大特征

市场跌跌不休,上证指数一路走低,基金发行自然也分外低迷。此时究竟该“贪婪”还是“恐惧”? 从多家基金近期的观点中,我们整理出A股长期底部的六大特征。在市场恐慌情绪较重的背景下,理性审视自己的投资策略,才是取胜之道。   跌到底了吗? 目前是否已真正见底?变幻莫测下恐怕没有人能准确预言。但常言道,以史为鉴可以知未来。过往市场见底,通常存在六大特征: 第一,主流指数估值处于历史低位。本文分别选取反映中国上市公司龙头企业走势的上证50指数,以及反映国内第一梯队上市公司综合表现的沪深300来进行对比。 按照最主要的上证50指数来划分,A股自2000年以来共有四次触底,分别为2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2241点。   东方财富Choice数据显示,每一时点前后上证50指数市盈率(TTM) 均处于底部,在9-16之间。而2022年3月初至今,该指数市盈率(TTM)也都处于10-11之间。 同时期内,沪深300,四次时点前后市盈率(TTM)均处于8-13之间,而2022年3月以来其市盈率(TTM)处于11-13之间,符合低估值特征。 股票性价比超过债券。一般而言,股、债性价比呈反向变动关系,将沪深300股息率与10年期国债收益率进行对比,股息率高则意味着当前股票更受投资者青睐,反之则是债券更具吸引力。 在过去股市四次历史大底时,股票的吸引力都十分突出。目前沪深300股债收益差接近历史高位,可以看出当前股票的吸引力远超债券。 个股出现大规模破净,即股价低于其每股净资产。根据Wind数据,市场运行顺畅时,破净率低于1%;而在市场触底时,破净率会急剧飙升。A股四次触底时期股票破净率处于6%-14%之间。 东方财富Choice数据显示,截至3月15日收盘,破净个股数为395只,占比约8.32%,正处于过往触底时期的利率区间。 投资者入市热情大幅降低。Wind数据显示,今年1月新增投资者数量同比减少36.77%,创近5年新低。3月14日,全A、沪深300 和创业板三大市场情绪指数分别为2.1、1.9和2.0,市场情绪进入冰点。 新基金发行遇冷。基金发行不利,尤其是单只基金的月均发行份额低于5亿份,是市场触底的一个重要信号。东方财富Choice数据显示,今年初至今,发行基金个数和发行份额都是波动下降,尤其进入3月以来下滑趋势明显(见图一)。其中1月募集规模337.67亿元,创近三年新低;2月以来单只基金平均发行份额低至2.71亿份。 图一:2022年1-3月新发行基金个数与份额情况   数据来源:东方财富Choice 第六,“信用底”领先于“市场底”。从传导逻辑看,信用周期领先于市场指数,并领先于盈利周期。根据Wind统计,自2005年以来,信用底的确领先于市场底,且近年来已缩短至1个月。   前进还是后退? 市场低迷动荡,“基民”是进是退? 这首先取决于投资者对后市的预期。悲观者往往会选择赎回退场,而乐观者通常会继续持有。 那么,今年市场将如何走?分析机构存在一定分歧。 国泰君安称,展望后市,短期不利因素仍然较多,超跌之后虽有望震荡反弹,但是反弹空间整体有限。中期来看,市场走势已经严重受损,修复尚需时日。考虑到筹码明显出现下移迹象,但长周期均线附近支撑力度较强,因此预计未来至少一个季度,上证指数将在3100-3400 点之间区间震荡,中线配置的机会有望在6月以后出现。 而中信证券则表示,A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄,出现了三大严重背离:近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离;投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离;A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。 同时,三个临界点将到来:对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点;“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点;投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认,并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。 此外,基金投资者需要深刻审视持有的基金本身质地如何。检查项包括但不限于对所持基金的基金经理主动管理能力、过往业绩、投资策略、规模增长变化等等,甚至要时刻关注基金公司人员、业务结构是否藏有隐患,避免一旦爆出“黑天鹅”事件,被杀的措手不及。 更重要的是,投资不仅是投资者对市场了解的比拼,更是一场心理博弈,不急于求成,往往能提高成功率。 在此之下,投资者一是要学会合理配置各个基金,不跟风重注某一行业甚至某一企业。鸡蛋不要放在一个篮子里,更不要把鸡蛋框都放在一个货架上。重注某一行业甚至某一企业的基金,虽然提高了盈利上限,但也会增加投资风险性,偏离自身整体投资目标。 二是要坚持长期的价值投资。笑得最好不如笑到最后,频繁”追涨杀跌“式的短期化投资,运气爆棚能狠赚一笔,而更多的情况则是深陷其中,最终只能收获更少的情绪回报,更多的交易成本。且基金大多“一入市场深似海”,只投资一次就“金盆洗手”的人少之又少,如果没有长期的投资心态和理念,无论是盈利抽身还是割肉跑路,都会为了下一次何时进场而陷入迷茫。

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